這家咖啡連鎖集團雖然表示其上市傳聞不屬實,但未有指明那一部份脫離事實,從它近年的種種舉動,反映它正為重生作好準備

重點:

  • 《金融時報》報道,瑞幸咖啡正討論包括重新上市在內的資本籌集方案,計畫在今年稍後時間回歸納斯達克市場
  • 面對業界巨頭星巴克與新晉對手Manner Coffee夾擊,瑞幸未來道路並不平坦

何仲尼

曾經被嗆了一口的投資者,會願意再喝這杯咖啡嗎?

2017年10月在北京成立,僅僅用了19個月、2019年5月便在納斯達克市場掛牌的瑞幸咖啡,翌年卻涉及虛報22億元營業額,上市只有13個月便被除牌。但種種跡象顯示,這個中國最大咖啡連鎖品牌可能計畫在美國重新上市。

據英國《金融時報》,去年在美國申請破產保護的瑞幸咖啡,最近與投資者及顧問舉行了會議,討論包括重新上市在內的資本籌集方案。由於公司最近的業務增長理想,對投資者而言,它的吸引力正慢慢重現。

雖然消息傳出後,瑞幸咖啡相關負責人作出否認,但市場一直憧憬這家公司浴火重生,抗衡主要對手星巴克(SBUX.US)。消息傳出後,瑞幸的美國場外交易(OTC)股價在上週三大漲16%,但隨著公司作出回應,翌日隨即回落6.2%。如果瑞幸真的希望二度登陸納斯達克,這個可能性有多大?它會面臨甚麼挑戰?

瑞幸咖啡2020年6月被納斯達克除牌後,的確大刀闊斧努力改革,首先是清理董事會,由另一位聯合創始人郭謹一擔任董事長,並解除四名董事職務;同年12月,瑞幸與美國證交會以1.8 億美元(11.4億元)罰款達成和解,以解決對方提出的指控。直到2021年2月,瑞幸咖啡在美國申請破產保護,以允許其繼續經營及重組債務,並在去年12月獲得美國法院同意,當破產程式完成後,公司可望重新進行上市計畫。

財務表現改善

失去上市地位的瑞幸咖啡,2020年6月底選擇落戶OTC的粉單市場(Pink sheets),代號為LKNCY,截至本週一的股價為8.87美元,如果以粉單市場交易的初始股價0.98美元比較,它大漲了接近10倍。以瑞幸目前的22.5億美元市值,也是粉單市場市值罕見規模較大的公司。

有分析認為,如果瑞幸試圖重新上市,應不會面臨重大的監管障礙,因為自去年以來,它一直在提交年度財務報告和定期財務報表,包括在去年第三季度提交醜聞後的第一份季度報告。

值得關注的是,瑞幸回歸初心,真正透過銷售產品和服務來賺錢,它去年透過新的零加盟費方式,吸引加盟商在具潛力的三四線城市開店,關閉一千多家表現不佳的門店,財務狀況正在明顯改善。

根據公司上月公佈的去年第三季業績,期內淨營收同比大漲105%到23.5億元,當中商品銷售收入同比增加83.9%到19.3億元,淨虧損更同比大幅收窄98.6%到2,350萬元。由此看來,瑞幸在短期內重新獲利,應該不是奢侈的期盼。

雖然新冠肺炎變種病毒去年7月起在中國蔓延,對餐飲業帶來不利影響,但瑞幸第三季度平均月交易使用者仍達1,470萬人,比2020年同期大升79.2%,中國門店數目也增加17.4%到5,671家,比星巴克同期的5,135間多約10%,反映這家曾因財務造假被稱“釘在恥辱柱”的公司,正贏得中國消費者重新信任。

但是,即使瑞幸咖啡重新上市,但相比3年前的市場,又是否同一片光景呢?

至少,它的主要競爭對手已不止星巴克一家。來自上海的Manner Coffee,正迅速佔據中國連鎖咖啡市場,由於它的價格僅在每杯10元到20元之間,而且品質不錯,受到中國年輕上班族歡迎,獲頒“街頭咖啡”這個平民化稱號。

這家公司的不如瑞幸咖啡般快速擴張,反而是採取較健康的增長模式,門店數量從2018年底的僅8家,上升到去年的194家,絕大部分位於上海,其餘落戶在北京、成都與深圳等高消費力一線城市。

新晉對手冒起

更值得留意的是,基於它有效的成本控制策略,Manner Coffee的上海門店能成功獲利,而且每家門店估值達1,500萬美元,是瑞幸的30倍。因此,它受到了不少大腕青睞,投資者包括美團 (3690.HK)與位元組跳動等科網公司,去年10月,公司曾傳出計畫到香港上市籌資3億美元,但被公司創始人韓玉龍否認。

雖然中國主要城市的咖啡市場擁有巨大增長潛力,但在外資龍頭與具實力的本地新丁夾擊下,瑞幸的增長策略所受的挑戰不低。

另一方面,香港股票分析師協會副主席郭思治認為,由於瑞幸咖啡曾涉及虛假財務資料,事件當時觸發美國兩黨議員不滿,甚至推動促使中國企業遵守美國審計規則和資訊披露要求的法案。在這樣的敏感背景下,即使瑞幸重新符合上市要求,基於誠信曾出現問題,相信美國證交會(SEC)將會嚴格處理,不容易允許該股再度上市,而且對相關財務檔的要求將會相當嚴格。

對於瑞幸咖啡能否如其他中概股般,轉移目標到港股上市,郭思治指出,該公司屬於傳統經濟業務,除非它能將公司包裝到具備大資料等科技元素,否則以它目前的財務狀況,應該不足以符合港交所最新的上市公司盈利要求。

一動不如一靜,瑞幸在尋求再度上市前,也許默默做好本業,證明公司已經“洗心革面”,期待贏回信任,再決定下一步該怎麼走。

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新聞

快訊:達勢股份上市日窄幅波動

最新:達美樂薄餅(Domino's Pizza)的中國營運商達勢股份有限公司(1405.HK)周二首日上市,開市報46港元,與其IPO定價持平。 利好:該公司發行的約1,280萬股股份中,佔90%的國際配售部分反應理想,錄得90%的超額認購。 值得關注:零售投資者對該公司的香港公開發售反應冷淡,該部分僅接獲57.55萬股或45%認購申請,因此餘下的70.45萬股已重新分配至國際配售部分,並以招股價下限46港元上市。 深度:達勢股份是全球最大薄餅連鎖達美樂薄餅的中國加盟商,目前在中國17個城市經營604家門店。該公司去年3月向港交所申請上市,並在10月遞交更新版招股書,最終成功掛牌。雖然去年中國反覆爆發新冠疫情,但該公司由於專注於外賣服務,過去四年外賣訂單佔其收入都超過70%,因此受到疫情的衝擊相對堂食較小,其收入仍按年上升25%至20.2億元。不過,由於積極開店,令開支持續增加,它去年錄得2.2億元淨虧損,並預計將會繼續虧損。 市場反應:達勢股份周五早市窄幅波動,中午收市報46港元,無升跌。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

網龍盼從教育牟利 但投資者漸失耐性

去年,該公司的教育部門雖然錄得虧損,但營收依然超過了資歷更老的遊戲部門 重點: 網龍去年下半年營收下滑1.5%,扭轉了上半年增長26%的局面 該公司正在奠定基礎,希望利用旗下普羅米休斯品牌的課堂交互顯示面板,轉型為高利潤率的教育服務供應商   陽歌 教育賺錢,但遊戲更賺錢。 網龍網路控股有限公司(0777.HK)正是在週二香港開市時候學到了這一課,因為投資者在其發佈的年度業績報告,發現其2022年下半年營收縮水、利潤大幅下滑,因此對其股票進行了懲罰。網龍的收入來源包括遊戲和教育服務,該公司是中國成立時間最早的遊戲公司之一。 總括而言,網龍在長達20年的歷程裏,憑藉強大海外市場保持遊戲業務持續盈利的能力,相對令人讚嘆。除了行業龍頭騰訊控股(0700.HK)和網易(NTES.US;9999.HK)外,鮮有中型遊戲公司能夠做到這樣。 與此同時,該公司正在打造一項看上去頗為明智的教育戰略,包括將旗下互動式面板作為重要的教學助手,引入中國和世界各地的課堂。雖然這項業務的利潤率非常低,但網龍正在為推出用於這些面板的教學軟件打基礎,後者是一項利潤率要高得多、並能帶來經常性收入的業務,也就是軟件即服務(SaaS)。 該公司尚未從利潤率更高的教育SaaS業務中獲得回報。但它在去年中達成了一項戰略合作,並在去年稍後時間進行了一項重要的收購,都是在朝著這個方向邁進。它能否成功是另一回事,因為其以普羅米休斯品牌銷售的教育互動面板去年的總銷量僅為 25.3萬塊。雖然比2021年增長了37.5%,但這個數字仍然相對較小。 投資者對教育部門的潛力不以為然,關注的反而是該公司去年下半年收入下滑和利潤暴跌。報告發佈後的第二天,該股開市下跌15%,全日跌幅為14.5%。 該公司在中國風險最大的兩個行業開展業務,事實上,它在成立20多年後仍能保持盈利,似乎還是比較令人驚歎。 中國觀察人士都知道,它核心的遊戲業務經常受到中國監管機構打擊,因官方試圖控制該行業,以減少對中國年輕人的影響。民辦教育服務也是一個敏感的領域,是兩年前的一場大規模整頓行動的對象。一些公司通過將重心從K-12教育轉移到不那麼敏感的大學生和成年人而倖存了下來,不過多數尚未恢復盈利。 根據我們用該公司最新財報中的數據進行計算,網龍去年保持盈利沒有任何問題,儘管其下半年的利潤與上年同期相比下降57%至2.69億元,這標誌著上半年利潤下降21%的情況有所加速,因為該公司深處中國嚴格的防疫措施造成的動盪之中,加上最近對遊戲和教育打擊行動的影響,仍然揮之不去。 網龍總結稱,2022年是「機遇與挑戰並存的一年」,這與很多中國企業的看法一致。 遊戲行業的「老司機」 雖然網龍不大為人所知,但它是中國最早的一批遊戲公司之一,歷史可以追溯到2001年。多年來,它合作的都是迪士尼(DIS.US)和藝電(EA.US)這樣的大公司,2014年它還成立了一家合資企業,佈局教育服務。 遊戲和教育對公司業務的貢獻各不相同,但至少在過去五六年裡,兩者大致為五五開。去年,教育收入超過遊戲,後者的收入在下半年下降7.8%,前者則增長5.6%。這導致該公司下半年的整體收入下降1.5%至36億元,扭轉了上半年26%的收入增幅。 從更廣泛的角度看,網龍多元化的收入流,從總體上來看還是表現不錯。最大的問題在於,這兩項業務在盈利能力上的巨大差距。遊戲行業利潤豐厚,去年毛利率高達95.6%。教育大不如前者,至少在這方面,它的毛利率只有23.2%,較上一年的30.8%大幅下降。 該公司正在努力提高教育業務的盈利能力,為推出利潤率更高的服務奠定基礎,也就是將硬件產品互動面板銷往海內外的教室。為此,它在12月收購了一家名為Explain Everything的數字白板平台營運商,並表示將利用該公司創建課程、活動和互動式演示,通過旗下的普羅米休斯面板來提供。 去年6月,網龍還與一家名為Merlin Mind的公司建立了戰略合作夥伴關係,後者專注於人工智能技術,網龍希望將其構建到未來基於SaaS模式的教育產品和服務中。 該公司還繼續投資於遊戲業務,去年研發團隊增加了300名成員,為2023年預期的市場復甦機會做準備。該公司也繼續在全球範圍內拓展該業務,以便實現市場的多元化——中國市場雖然利潤豐厚,但易受打擊,去年海外市場佔其遊戲收入的16%。 週二的股價大跌,標誌著投資者對網龍股價的持續低估。該股目前的市盈率僅有7倍,遠低於網易的21倍,以及職業培訓服務提供者中國東方教育(0667.HK)的33倍。 這種懷疑至少在一定程度上不無道理,因為它的教育業務目前仍在虧損,該公司需要證明這項業務能在未來一兩年實現盈利。它的盈利戰略顯然是有效的,目前正朝著這個方向採取正確的行動。在如此多變的環境下,該公司能夠長期保持經營似乎也表明,該公司的教育業務還是有一定成功的機會。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
0777.HK

業務表現迥然不同 知乎為盈利找答案

這個網上問答社區各項業務表現差距顯著,去年虧損更再度擴大,連續12個季度未能獲利 重點: 由於廣告營收大幅下滑,知乎收入增速明顯放緩,但付費用戶訂閱業務正後來居上 新業務「職業培訓」被寄予厚望,或將分拆獨立發展,但職業教育領域競爭激烈,前景成疑   莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中國互聯網社區的知名問答網站,這個「中國版Quora」平台的品牌口號是「有問題,就會有答案」。但是,對於知乎何時可以盈利,管理層可能並沒有答案。在過去的12個財務季度裏,知乎一直處於虧損狀態,累計淨虧損額已經接近34億元。 在去年12月的三季度財務報告電話會議上,知乎創始人、董事長兼CEO周源曾充滿信心地表示,要爭取短期盈利。三個月後,周源卻不再強調盈利,他在展望2023年發展時僅表示:「將繼續優化整個社區的用戶體驗,強化多重增長引擎。」在上週三晚公佈財報後,知乎在美股當日上漲4.2%,其港股翌日也上升4.73%,但周五回吐近3%漲幅,反映投資者對其前景看法不一。 財報顯示,在2022財年,知乎總營收36.05億元,按年增長21.8%,回顧上一個財年,知乎收入按年增長高達119%,可見增速已明顯放緩。另外,該公司去年淨虧損為15.78億元,比上年的12.99億元擴大21.47%,可見其盈利情況並沒有改善。 作為一個問答社區,知乎較少利用圖片和視頻來吸引用戶眼球,因此其估值也比較低,市銷率只有不足1.4倍,落後於專業視頻網站嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果單看第四季業績,知乎其實正通過努力降低成本來縮減虧損。期內營收11.14億元,按年增長9.3%,淨虧損則收窄53.2%至1.8億元。雖然這是知乎全年營收增速最低的一個季度,但虧損規模按年、按季均有所收窄,毛利率也同上年同期增加了9.3個百分點至56.4%。其中,一般及行政開支按年減少30.4%至1.23億元,主要由於股權激勵費用減少。 付費會員收入大增 廣告收入曾經是知乎的主要收入來源,但受到新冠疫情以及中國宏觀經濟不景氣的影響,去年知乎的廣告營收僅9.26億元,按年下滑20%,在各業務的收入佔比中,從第一位下降到第三位。 後來居上的是付費用戶訂閱業務,知乎去年第四季的平均月訂閱會員達1,300萬人,較2021年同期增長112.5%。由於訂閱會員持續增長,2022年付費會員收入達12.3億元,按年大增84.1%,貢獻整體營收約34%,成為新的增長引擎。知乎的訂閱會員可以免費閱讀付費專欄,其中絕大多數付費內容為網路小說及虛擬故事。 近日,知乎上線了一款名為「鹽言故事」的應用程式,專門承載知乎的「鹽選故事」,這款新App與知乎帳號互通,用戶可以通過原有的知乎帳號授權登錄,並維持知乎付費會員全部權益。周源在業績記者會上表示,公司在過去積累了「鹽選」內容創作者和消費者、技術和資料,而目前精品閱讀成為付費閱讀市場主要的消費趨勢,新產品會在這個前提下擴大已積累的優勢。 除了廣告與付費會員業務之外,知乎還有其他主要收入板塊。去年,其內容商業化解決方案營收約10.3億元,按年增長5.8%;職業培訓營收2.48億元,較上年飆升442%,原因是受惠於推出多元化線上課程,以及近期收購的業務提供收入貢獻。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能機器人ChatGPT,並計劃利用人工智能生成內容(AIGC)科技來創作文學作品,對於知乎在AIGC領域的佈局,首席技術官李大海表示:「最近已全面評估自研AIGC技術和尋求外部合作,來為產品和創作者賦能。」 他稱,知乎社區的數據優勢,以及垂直專業內容的積累,會在AIGC技術革命中有獨特的定位,而公司目前在模型層和應用層都有自己的嘗試,希望在問答和內容消費上帶來新體驗。 職業培訓成新亮點 相對於傳統的廣告變現和付費變現來說,知乎的新板塊「職業培訓」更加引人注目,它除了是去年收入增幅最快的分部外,收入佔比也從去年的2%大增至7%。 知乎管理層也對職業培訓寄予厚望。周源表示,公司的戰略重心將分為以社區為核心的第一曲線,以及以職業培訓為核心的第二曲線。他在去年11月發表的公開信曾強調,知乎從 2019 年底開始摸索職業教育,用三年時間做了各種嘗試,「已經通過聯運、自營和收購,進行了職業教育的初步佈局。」最近更有報道稱,該部分業務可能會分拆獨立發展,以凸顯其重要性。 最初,知乎是作為平台,提供課程的網上銷售轉化,教學服務來自第三方教育機構。2021年8月,該公司投資財經會計網上培訓公司品職教育,同年10月入股網上留學考試培訓機構趴趴英語,再於去年10月收購主攻教師資格考試的職業教育公司掌上園丁。兩個月後,知乎的職業教育業務上線了首個獨立品牌「知學堂」,今年2月還推出了「一起公考AI課」App,繼續加碼職業教育業務。 但是,在2021年「雙減」政策發佈後,眾多K-12教育培訓機構已紛紛轉型職業教育賽道,加上佈局已久的網易(NTES.US; 9999.HK)、嗶哩嗶哩等互聯網企業,職業教育領域的競爭已相當激烈。職業培訓能否成為幫助知乎實現盈利的捷徑,相信還需要時間來驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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