瑞幸努力耕耘 可望重新上市？

这家咖啡连锁集团虽然表示其上市传闻不属实，但未有指明哪一部份脱离事实，从它近年的种种举动，反映它正为重生作好准备

重点：

• 《金融时报》报道，瑞幸咖啡正讨论包括重新上市在内的资本筹集方案，计划在今年稍后时间回归纳斯达克市场
• 面对业界巨头星巴克与新晋对手Manner Coffee夹击，瑞幸未来道路并不平坦

何仲尼

曾经被呛了一口的投资者，会愿意再喝这杯咖啡吗？

2017年10月在北京成立，仅仅用了19个月、2019年5月便在纳斯达克市场挂牌的瑞幸咖啡，翌年却涉及虚报22亿元营业额，上市只有13个月便被除牌。但种种迹象显示，这个中国最大咖啡连锁品牌可能计划在美国重新上市。

据英国《金融时报》报道，去年在美国申请破产保护的瑞幸咖啡，最近与投资者及顾问举行了会议，讨论包括重新上市在内的资本筹集方案。由于公司最近的业务增长理想，对投资者而言，它的吸引力正慢慢重现。

虽然消息传出后，瑞幸咖啡相关负责人作出否认，但市场一直憧憬这家公司浴火重生，抗衡主要对手星巴克(SBUX.US)。消息传出后，瑞幸的美国场外交易(OTC)股价在上周三大涨16%，但随着公司作出回应，翌日随即回落6.2%。如果瑞幸真的希望二度登陆纳斯达克，这个可能性有多大？它会面临什么挑战？

瑞幸咖啡2020年6月被纳斯达克除牌后，的确大刀阔斧努力改革，首先是清理董事会，由另一位联合创始人郭谨一担任董事长，并解除四名董事职务；同年12月，瑞幸与美国证交会以1.8 亿美元(11.4亿元)罚款达成和解，以解决对方提出的指控。直到2021年2月，瑞幸咖啡在美国申请破产保护，以允许其继续经营及重组债务，并在去年12月获得美国法院同意，当破产程序完成后，公司可望重新进行上市计划。

财务表现改善

失去上市地位的瑞幸咖啡，2020年6月底选择落户OTC的粉单市场(Pink sheets)，代号为LKNCY，截至本周一的股价为8.87美元，如果以粉单市场交易的初始股价0.98美元比较，它大涨了接近10倍。以瑞幸目前的22.5亿美元市值，也是粉单市场市值罕见规模较大的公司。

有分析认为，如果瑞幸试图重新上市，应不会面临重大的监管障碍，因为自去年以来，它一直在提交年度财务报告和定期财务报表，包括在去年第三季度提交丑闻后的第一份季度报告。

值得关注的是，瑞幸回归初心，真正透过销售产品和服务来赚钱，它去年透过新的零加盟费方式，吸引加盟商在具潜力的三四线城市开店，关闭一千多家表现不佳的门店，财务状况正在明显改善。

根据公司上月公布的去年第三季业绩，期内净营收同比大涨105%到23.5亿元，当中商品销售收入同比增加83.9%到19.3亿元，净亏损更同比大幅收窄98.6%到2,350万元。由此看来，瑞幸在短期内重新获利，应该不是奢侈的期盼。

虽然新冠肺炎变种病毒去年7月起在中国蔓延，对餐饮业带来不利影响，但瑞幸第三季度平均月交易用户仍达1,470万人，比2020年同期大升79.2%，中国门店数目也增加17.4%到5,671家，比星巴克同期的5,135间多约10%，反映这家曾因财务造假被称“钉在耻辱柱”的公司，正赢得中国消费者重新信任。

但是，即使瑞幸咖啡重新上市，但相比3年前的市场，又是否同一片光景呢？

至少，它的主要竞争对手已不止星巴克一家。来自上海的Manner Coffee，正迅速占据中国连锁咖啡市场，由于它的价格仅在每杯10元到20元之间，而且质量不错，受到中国年轻上班族欢迎，获颁“街头咖啡”这个平民化称号。

这家公司的不如瑞幸咖啡般快速扩张，反而是采取较健康的增长模式，门店数量从2018年底的仅8家，上升到去年的194家，绝大部分位于上海，其余落户在北京、成都与深圳等高消费力一线城市。

新晋对手冒起

更值得留意的是，基于它有效的成本控制策略，Manner Coffee的上海门店能成功获利，而且每家门店估值达1,500万美元，是瑞幸的30倍。因此，它受到了不少大腕青睐，投资者包括美团 (3690.HK) 与字节跳动等科网公司，去年10月，公司曾传出计划到香港上市筹资3亿美元，但被公司创始人韩玉龙否认。

虽然中国主要城市的咖啡市场拥有巨大增长潜力，但在外资龙头与具实力的本地新丁夹击下，瑞幸的增长策略所受的挑战不低。

另一方面，香港股票分析师协会副主席郭思治认为，由于瑞幸咖啡曾涉及虚假财务数据，事件当时触发美国两党议员不满，甚至推动促使中国企业遵守美国审计规则和信息披露要求的法案。在这样的敏感背景下，即使瑞幸重新符合上市要求，基于诚信曾出现问题，相信美国证交会(SEC)将会严格处理，不容易允许该股再度上市，而且对相关财务文件的要求将会相当严格。

对于瑞幸咖啡能否如其他中概股般，转移目标到港股上市，郭思治指出，该公司属于传统经济业务，除非它能将公司包装到具备大数据等科技元素，否则以它目前的财务状况，应该不足以符合港交所最新的上市公司盈利要求。

一动不如一静，瑞幸在寻求再度上市前，也许默默做好本业，证明公司已经“洗心革面”，期待赢回信任，再决定下一步该怎么走。

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