現金不足負債纍纍遊戲商中旭趕上市

2022年12月08日

這家計劃上市的遊戲公司成為新冠疫情「受惠者」，但其財務狀況引人關注

重點︰

受惠中國消費者疫情下習慣「宅在家中」上網打遊戲，中旭未來今年上半年的收入與盈利均錄得可觀增長
該公司宣布進軍元宇宙，恐涉及大量開支，但其負債高達20.1億元，現金及現金等物只剩下2.9億元，因此有迫切需要上市籌資

裴梓龍

「我是渣渣輝，是兄弟就來砍我吧！」

2017年，紅遍中港台的影星張家輝憑着一句不標準的普通話「魔性」廣告詞，成為中國網絡熱話，成功協助他代言的網絡遊戲《藍月傳奇》爆紅，加上其他港產明星古天樂、陳小春和謝霆峰一系列的「洗腦」廣告，讓「貪玩遊戲」這個品牌火速冒起。事隔5年，「貪玩遊戲」的母公司中旭未來(ZX.Inc)，在上月底向港交所提交上市申請。

然而，參考中旭未來的初步招股文件，除了側面反映了其上市原因，也顯示其財務數據存在隱憂，為其未來發展蒙上一道陰影。

以騰訊(0700.HK)為首的中國網絡遊戲業，本來是投資者認定的黃金賽道，但過去兩年受到政府嚴厲打壓，除了被官方媒體以「精神鴉片」來形容，監管當局更嚴格限制未成年人打機時間，打擊不少相關企業的收入。

然而，一場突如其來、卻維持良久的新冠疫情，卻令該行業成為受惠者。中旭未來在初步招股文件中表示，中國消費者在疫情隔離期間更習慣網上活動，導致客戶對互動娛樂服務的需求增加，因此公司近年的收入增長表現不俗。

自2015年成立以來，中旭未來提供及營運259款網頁及移動互動娛樂產品，截至今年6月底，其產品的平均月活躍用戶(MAU)達940萬名，除了2020年因客戶對其營銷及營運的若干遊戲產品開發時間表發生變化，令收入微降4.5%至28.7億元，去年和今年上半年的收入均錄得近一倍增長，分別達到57.4億元和45.4億元，當中絕大部分都是來自遊戲業務。

既獲得眾星拱照，營銷及分銷開支又怎會少？過去三年半，中旭未來的相關支出高達112億元，每年都佔總收入超過66%以上，主要來自向合作網上媒體平台支付流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費。

盈利方面，由於支付員工一次性股份為基礎的薪酬18.2億元，導致2020年錄得13億元虧損，去年轉賺6.16億元，今年上半年淨利潤則為3.38億元。不過，在高昂營銷開支下，即使去年扭虧為盈，其淨利潤率僅得10.7%；今年上半年，相關開支更大增72%至30億元，令淨利潤率進一步降至只有7.5%。

周邊產品吸金

有見遊戲行業競爭激烈，中旭未來為了擴闊收入來源，於兩年前推出食品和「盲盒」等遊戲周邊產品，其「渣渣灰」速食品牌產品已在中國20多個省份銷售，覆蓋約16,900家線下門店。

該公司此舉相當精明，由於「渣渣輝」成為網絡熱話，以同音「渣渣灰」作為品牌，果然成功捕捉網絡熱潮，令產品快速打入年輕人市場。另一方面，中旭未來也劍指潮流玩具，去年推出以西蘭花頭大叔為形象的「Bro Kooli」公仔，並以中國消費市場流行的盲盒形式發售。

中旭未來將這兩個新業務歸納為創新業務，今年上半年錄得6,677.1萬元收入，比去年下半年大增120%，但佔公司整體收入僅1.5%左右。

今年初，該公司也順應潮流，宣佈進軍元宇宙，開發「Project Z」項目，計劃搭建元宇宙社區，而Bro Kooli正是中旭未來在元宇宙中的自家知識產權(IP)，公司也將尋找戰略聯盟、收購及投資，例如與元宇宙概念相關的流行IP。

流動負債大升

中旭未來在招股文件中指出，這次集資的目的，是為了加強互動娛樂及創新業務、擴大及深化與全生命周期價值鏈上主要參與者的合作、改善技術及提高內部研發能力、擴張海外市場及探索戰略收購等。

雖然該公司滿懷大志進軍元宇宙，但翻查其財務報表，最近幾年流動負債持續上升，從2019年的2.16億元大增今年6月底的20.1億元。此外，截至6月底，其貿易應收款項及應收票據為4.96億元，但應付票據卻高達48.6億元。更麻煩的是，上半年還有1,760萬元的員工社保及公積金仍未付清，根據中國法律，中旭未來必須在規定期限內付清，否則將被處以逾期金額最高三倍罰款。

值得注意，中旭未來截至6月底的現金及現金等物只剩下2.9億元，比去年底的6.9億元大減近六成，加上還有5宗與知識產權相關的訴訟仍未完結。在負債高企、現金不足的處境下，除了有新投資項目外，還需要面對訴訟，難怪需要上市籌資。

然而，經過近兩年對遊戲行業的整頓，中國遊戲業終露出曙光。11月人民網發布《深度挖掘電子遊戲產業價值機不可失》文章，官方口徑突然把網上遊戲從「精神鴉片」形容為「機不可失」。更實在的是官方今年4月開始重新批發遊戲版號，令投資者對行業開始恢復信心。

對比同樣從事手遊及網遊的中手遊(0302.HK)及IGG Group(0799.HK)，前者市盈率為5.8倍，後者約9.3倍，中旭未來今年上半年賺3.38億元，假設下半年淨利潤不變，以前兩者平均市盈率約7.55倍計算，估計中旭未來上市市值達51億元。

對中旭未來而言，目前也許是申請上市的好時機，但最終能否通過港交所審批，並吸引投資者押注，還是要看這家公司如何利用其擅長的營銷手法來說服市場。

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簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

簡訊：百度Apollo攜手神州租車將推出自駕車出租服務

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

美上市僅一年極氪極速退市

極氪私有化，是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分重點：極氪已收到私有化要約，在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化，背後有多重因素，包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇陽歌來得容易，去得也快。這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年，公司就要退市了。對投資者而言，極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以：私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀，超過20%。推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車（0175.HK）發出此次收購要約，最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。其次是政治因素，中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來，這一問題多次顯現，一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司，而吉利汽車在香港的上市情況，看起來比極氪在紐約上市要安全得多。去年5月，極氪名聲大作，公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端，導致上市活動沉寂數年後，成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議，解決這一爭端，為重啓大型交易鋪平了道路。但現在，美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市，理由多樣，包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司，利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況，因為它的大部分銷量都在中國，而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此，最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。吉利汽車周三在香港發布的公告顯示，按照擬議的收購協議，吉利汽車將以每股25.66美元的價格，收購極氪股東手中的美國存托股票（ADS）。極氪的股東可以選擇收取現金，或是以1：12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。吉利汽車表示：「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台，全面整合極氪的資產及資源，從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向，以應對全球市場及經濟挑戰。」極氪股價在公告發布當天上漲，收於25.19美元，比要約價格低大約2%。有些不尋常的是，周四該股繼續上漲，收盤價26.06美元，略高於要約價。這可能表明，投資者認為吉利汽車最終會提高報價。整合旗下公司正如我們之前提到，也一如吉利汽車所指出的，這筆交易背後的主要推手，似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者，於2004年在香港上市。近年來，公司旗下的沃爾沃汽車（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市計劃，已獲中國證監監管機構的批准，預計未來一兩個月內將完成掛牌。去年11月，李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元，收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意，該計劃公佈後，極氪的股價下跌了27%。但整體而言，極氪上市後股價表現相對平穩：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。說實話，極氪的業績數據並不是特別亮眼，這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚，但由於與吉利的關聯，它也具備一些強大的優勢。但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後，已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據，4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛，同比下滑14.7%，不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼：4月交付27,589輛，同比大增47%，2025年前四個月累計交付量增長25.6%。與去年第四季度相比，當前增速已顯著回落——當時極氪（含領克品牌）合計交付量同比翻倍，達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%，為228億元（31.5億美元），這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下，極氪正承受著巨大的價格壓力。儘管面臨這些壓力，極氪的毛利率還是提高了4個多百分點，季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。極氪當前估值明顯偏低，市銷率（P/S）僅0.58倍，不僅低於吉利汽車的0.69倍，更遠遜於理想汽車（LI.US；2015.HK）和比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等競爭對手，它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚，不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值，後者的估值目前也有點低迷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

ZK.US

簡訊：八大基石投資者力撐綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司（6831.HK）周四在港公開招股，發售1.68億股，一成公開發售，招股價每股7.19元，集資約12.1億元，本月13日截止認購，16日掛牌。公司表示已引入八名基石投資者，當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等，合共認購6.73億元股份。綠茶起源於杭州，截至2024年底餐廳數目達493家，覆蓋28個省市地區，去年收入為38.4億元人民幣，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。是次集資所得，約63.3%用於擴展餐廳網絡，26.3%設立中央食材加工設施，5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施，5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

6831.HK

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