這家乳牛牧場營運第二次申請在港交所掛牌,並在上市前獲多名客戶入股

重點:

  • 澳亞集團在第二份招股申請的公司介紹中,刪去了「最大」和「獨立」的用詞
  • 由於原料奶飼養成本上漲,售價卻見頂回落,該公司已預告全年利潤錄得按年跌幅

陳嘉儀

中國乳牛牧場營運商澳亞集團有限公司繼3月首次申請到港股上市、並於9月失效後,本月中第二度衝擊港交所。值得留意的是,該公司未如首份招股申請時自稱為「中國最大的獨立乳牛牧場營運商」,反而在最新的招股文件中,僅以「中國前五大乳牛牧場營運商之一」自居,當中隱含甚麼故事?

澳亞集團在中國山東和內蒙古營運乳牛牧場,兩大主要業務是生產原料奶和飼養肉牛。母企佳發集團自1997年以來在印尼拓展相關業務,於2009年起進軍中國乳牛養殖業務,自建規模化乳牛牧場繁育及飼養乳牛,再將原料奶出售給下游乳製品製造商。該公司近年亦拓展其他業務,包括把自有品牌「澳亞牧場」的乳製品銷售至中國大型咖啡廳、麵包店及點心連鎖店等。

初步招股文件顯示,截至2022年6月30日,該集團在中國擁有10個牧場,總存欄量為111,424頭乳牛,其中57,383頭為成母牛。於2019至2021年期間,該公司原料奶產量由56.54萬噸增至63.88萬噸,屬中國前五大乳牛牧場營運商,但市佔率僅1.7%。

優然牧業(9858.HK)、中國聖牧(1432.HK)和現代牧業(1117.HK)這些分別被兩大中國乳業巨頭伊利(600887.SH)或蒙牛(2319.HK)收歸旗下、主力為母企提供穩定奶源的模式不同,澳亞集團生產的原料奶供應全國及地區領先的乳製品製造商,主要客戶包括蒙牛、光明孔業(600597.SH)、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶和卡士等,同時也是新興乳製品品牌元氣森林和簡愛等的合作夥伴。

明治中國持股25%

澳亞集團於首份上市申請中,曾以「中國最大的獨立乳牛牧場營運商」自居。不過,該公司最近兩年引入不少下游企業客戶成為股東,身份已不再「獨立」,加上參考市場調查機構的數據,其原料奶銷量、銷售額及產量,僅在中國所有乳牛牧場運營商中排名第三、第四及第五,「最大」稱號頓成疑問。因此,在最新的招股文件中,該公司已改稱為「中國前五大乳牛牧場營運商之一」。

初步招股文件顯示,IPO前股東架構中,除了控股股東佳發集團持股62.5%外,下游乳製品客戶明治中國持股25%、元氣森林及新希望乳業持股5%,樸誠乳業則持股2.5%。明治中國早於2020年以2.54億美元(18.3億元)入股;另外三家乳企則於去年9月先後入股,估計是趁該公司上市前鎖定奶源。

今年上半年,原料奶業務及肉牛業務分別佔澳亞集團總營收的87.1%及9%,營業收益分別是2.42億美元及2,500萬美元。其持續經營業務收益由2019年的3.52億美元,增至2021年的5.22億美元,年複合增長率為21.9%;同期持續經營業務利潤則由7,463萬美元增至1.05億美元,年複合增長率為18.4%。

不過值得留意的是,其業績開始出現「增收不增利」的情況,例如去年營收按年大增28.9%,但整體淨利潤僅增長7.2%至1.18億美元。該情況於今年上半年進一步惡化,營收按年增長15.4%至2.78億美元,淨利潤卻大幅倒退62.8%至2,984萬美元。

成本上漲 奶價下挫

這當中涉及幾個原因,由於乳牛飼養成本上漲,但同期奶價處於下行周期,加上去年6月斥資1.24億美元收購的醇源乳牛牧場利用率和毛利率較低,該公司今年上半年的原料奶業務毛利率為27.2%,按年大降7.5個百分點;此外,期內行政成本及融資成本分別急升48.5%及65.5%,亦拖累盈利表現。

再看其主要競爭對手優然牧業和中國聖牧,可說是同病相憐。以2022年中期業績計,前者收入按年增長19.4%,淨利潤卻大挫76.5%;後者收入僅按年微升7.1%,淨利潤則下跌11.7%,反映整個行業正面臨挑戰。

飼養成本上漲是原料奶供應商最大風險,澳亞集團原料奶業務去年飼養成本為2.23億美元,按年大增31.5%;至於今年上半年飼養成本為1.39億美元,按年再漲33.5%,佔原料奶收入高達57.4%。由於兩個主要農產品生產國俄羅斯與烏克蘭的戰爭曠日持久,農產品價格飆升後,短期內未必能回落至開戰前水平,因此澳亞集團正嘗試靈活調整飼料配方,以減輕原材料價格波動可能造成的打擊。

原料奶價格方面,過去幾年主要保持上漲勢頭,但由於優質奶源競爭激烈,推動下游乳業製品商加碼投資上游供應鏈,紛紛通過併購或自建乳牛牧場以鎖定奶源。在供求形勢改變下,澳亞集團原料奶平均售價在今年上半年扭轉升勢,按年下降3.5%至每噸717美元。

基於上述原因,澳亞集團在更新後的招股文件表示,儘管收入增加,但今年7月及8月的原料奶業務利潤繼續走低,並預告全年淨利潤下降。

參考主要競爭對手優然牧業、中國聖牧和現代牧業的追蹤市盈率約5.4倍至7.3倍,以三者平均6.1倍、再把澳亞集團的中期淨利潤引伸到全年計算,其上市估值可達26億元,但該公司獲批上市後的實際定價,還需參考港股市況能否回暖,否則管理層或需以較低的估值吸引投資者。

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新聞

簡訊:天圖減持百果園 虧損逾5千萬元

專注消費領域的投資機構深圳市天圖投資管理股份有限公司(1973.HK)周四表示,在市場出售約350萬股百果園(2411.HK)股份,每股平均價約1.56港元,涉及款項近547萬港元。 在此之前12個月內,亦已在市場出售近6,030萬股百果園,涉及款項約1.02億港元,每股平均價1.61港元,佔百果園的已發行股數約4%。天圖披露,出售百果園股份確認虧損5,040萬元人民幣。 集團指出,減持百果園股份所得,可增加公司的資本,從而可用作其他投資及一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
萬科前三季度虧損179.4億元,去年同期為賺136.2億元

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萬科前三季大虧179億元,但情況似乎正在好轉 重點: 萬科前三季度虧損179.4億元,去年同期為賺136.2億元 「十一」假期實現認購金額102.2億元    李世達 中國房地產市場雖然收穫了久違的「銀10」,但剛出爐的三季度財報,再度提醒行業的復蘇還有很長的路要走。 據中指研究院數據,去年銷售金額排名第二的萬科企業股份有限公司(2202.HK; 000002.SZ)近日公布,今年首三季度,累計實現營收為2,198.9億元(309億美元),按年大減24.5%,股東應佔虧損179.4億元,去年同期則賺136.2億元。 據稱這是萬科成立以來,首次錄得三季報虧損,也是公司有史以來最大的業績虧損。 根據公司三季報,今年第三季度公司收入771.2億元。其中,房地產開發業務結算面積為504.7 萬平方米,貢獻615.5億元,合同銷售金額年跌29.7%至538.7億元,合同銷售面積按年跌24.9%至391.3萬平方米。歸母虧損達80.9億元。 另據萬科在深交所公布,公司9月合同銷售金額174.2億元,按年大跌45.6%。 公司表示,三季度虧損主要原因是開發業務結算規模和毛利率下滑、計提減值、財務投資出現虧損,以及部分資產交易和股權處置的交易價格低於賬面值等。 今年前三季度,萬科房地產開發業務的結算面積為1,384.2萬平方米,結算收入為1,732.3億元,分別按年跌24.4%和29.1%;同期,房地產開發業務扣除稅金後的毛利率為2.7%,同比下降11.9個百分點。 銷售層面,前三季度萬科累計實現合同銷售面積1,330.8萬平方米,合同銷售金額1,812億元,同比分別下降26.8%和35.4%。 有息負債超3,200億元 市場形勢的惡化,除了經營層面的大幅虧損,也為萬科帶來龐大的資金壓力。截至2024年9月末,萬科持有資金約797.5億元,較2024年6月末淨流出126.5億元。截至9月末,公司有息負債合計3,276.1億元,其中一年以上有息負債佔比為64.4%,資金「缺口」仍然龐大。 公司表示,今年1至9月償還有息負債近700億元,已完成年內全部公開債的兌付。但萬科在2025年有16筆到期或行使權利的境內公開債,存續本金規模合計326.4億元,且僅在明年一季度,就有98.9億元的境內公開債需要兌付。償債壓力不小。 萬科指,第三季實現經營性淨現金流3.3億元。但首三季計,經營活動的現金流量淨額為負48.5億元,去年同期為正2.4億元。 為解決資金問題,萬科頻頻折價出售資產。根據三季報,今年前九個月,包括資產出售與資產證券化在內,萬科的大宗資產交易累計簽約額超過232.6億元。其中包括以約22.4億元七折出售深圳灣超級總部基地項目。 此外,萬科也採取多種舉措促進回款,保障公開債務順利兌付,包括堅持積極銷售,首三季回款率100%,同時開展存量資源盤活,即透過租賃或減價方式出售換取一些收入。2023年至今,累計盤活和置換新項目36個,合計優化及新增產能474億元。 萬科今年也進行了多次組織架構調整。10月最新一輪調整涉及華東區域、南方區域、北京區域、西南區域、華中區域本部精簡職能,只設置與項目直接相關的業務職能。 前三季度通過打通「由售改租」模式,萬科盤活內外部存量房源超8,000間,其中完成集團旗下超5,500間房源的盤活。1至9月,萬科租賃住宅業務實現營業收入26.3億元,同比增長3.7% 前三季新增融資774億元 同時,萬科融資動作頻頻。今年1至9月,公司已新增融資與再融資774億元。今年10底與11月初,公司公布分別從工商銀行深圳羅湖支行與交通銀行深圳分行貸款10億元與150億元,由旗下子公司提供資產抵押進行擔保。 自9月下旬以來,中國房地產利多政策頻出,市場吹起暖風。三季報特別提到,「十一」期間市場整體活躍度提升,公司取得良好銷售表現,實現認購金額102.2億元,日均認購較中秋假期增長113%。 自10月2日以來,內房股迎來一波追捧,萬科股價逆轉年內跌幅,今年至今錄得2.6%漲幅,不過市銷率(P/S)方面仍是低迷的0.2倍。低於華潤置地(1109.HK)的0.7倍與龍湖集團(0960.HK)的0.5倍,但高於融創中國(1918.HK)的0.1倍,並與0.2倍的保利置業(0119.HK; 600048.SH)相若。 屢屢被傳即將爆雷的萬科,透過不斷融資與拋售資產以撐待變,守住不違約的底線,並透過組織調整、降價、「由售改租」等措施精簡架構、盤活存量,為景氣回升做好準備。如今政策的暖風吹來,「不願躺平」的萬科或許已走出一條活路。…

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