在最新一輪融資中,這家可在短短7天內推出新品的網上服裝銷售商,估值可能將縮水約三分之一至640億美元

重點:

  • 雖然被指估值縮水,但快時尚零售商Shein據稱正在重啟赴紐約上市的計畫
  • 在過去幾年憑藉價格低廉、款式時尚的服裝大受歡迎而實現爆發式增長後,隨著新競爭對手的出現,該公司去年的銷售額可能大幅放緩

 錢鋒

最近幾年,通過將快時尚與更快的電子商務結合,中國的Shein在全球時尚界掀起了一場風暴。但該公司很快發現,快車道的日子跌宕起伏,因為它正在與銷售日漸放緩和醜聞源源不斷作鬥爭,後者涉及的部分商業行為導致其估值不斷縮水。

該公司可能很快便會迎來其短暫生命歷程裏最大規模的審查,因為有報道稱其正在尋求重啟赴紐約上市的計畫,這幾乎肯定會成為今年中國企業規模最大的上市發行之一。

迄今為止,主要面向150多個國家的Z世代銷售時髦服裝的Shein,一直用私人資金為其增長提供動力。媒體上月報道,它目前正在進行商談,期望以640億美元(4,340億元)的估值籌集30億美元新資金。和去年4月那次融資後1,000億美元的估值高位相比,它現在的估值縮水逾三分之一。當時的估值讓Shein成為全球第三大私人公司,僅次於TikTok的母公司字節跳動和埃隆·馬斯克的SpaceX

上月底還有一些報道稱,Shein聘請了美國銀行、高盛和摩根大通參與可能的IPO。在此之前,美國和中國的幾大監管問題都於近期得到了解決,為新一輪中國企業赴紐約上市掃清了道路。但有時被稱作「中國最神秘百億美元公司」的Shein,卻自稱無意上市。

Shein據稱已於大約一年前將總部從中國遷至新加坡,此舉可能是為了避開中國監管機構,以便為IPO作準備。

該公司在中國生產服裝,但並不在中國銷售。它的最大市場在美國,以及歐洲和亞洲。雖然因為迅速崛起而獲得極大關注,但關於其財務狀況的資訊大部分來自引述未具名消息的媒體報道,因為該公司屬於私人公司,不公佈財務情況。

報道稱該公司從2019年以來一直處於盈利狀態。其2021年的營收據稱增長60%至157億美元,比一年前250%的增幅明顯放緩。觀察人士預計去年的增長會進一步放緩,因為它遭遇了諸多供應鏈和其他方面的中斷,起因是中國為控制新冠疫情擴散而採取了自疫情爆發以來最嚴厲的措施。

除了這些暫時性的障礙外,分析機構和投資者可能還擔心Shein的長期前景,因為其中國同業帶來的競爭日益加劇,它們能相對容易地複製其商業模式,中歐國際工商學院(CEIBS)的市場行銷學教授王琪說。

多年被視作Zara和H&M等傳統快時尚品牌最大的新挑戰者之一,Shein通過打造出一個全球認可的品牌,走出了尋求在海外取得成功的中國企業面臨之困境。它現在是全球訪問最大量的服裝網站,每天有多達5,000件新品上線。

重要的總部搬家

Shein念做She-in,由許仰天於2008年在東部城市南京創辦,他曾是一名搜尋引擎優化專家。Shein通過亞馬遜等網路平台,向西方買家銷售中國生產的婚紗。公司的轉捩點出現在2015年,當時許仰天把公司搬到了廣州,那裏是中國主要的服裝生產中心,Shein組建起一個設計師團隊,並利用廣州龐大的工廠網路為它進行生產。

據中國財經媒體《介面》的報道,截至2021年8月,廣州番禺區有近2,000家服裝廠是Shein的供應商。臨近行業中心也使該公司能夠迅速發現最新趨勢,同時又比大多數海外競爭對手更快地生產新產品。

與傳統設計師在製造產品之前先進行市場調查不同,Shein是先推出產品,然後分析購買模式來定製後續產品——這種商業模式被稱為「消費者對製造商」(C2M)。該公司現在可以在短短7天內將新款式推向市場,分析機構稱之為「即時時尚」。

「Shein 可以歸類為資料驅動的C2M時尚零售商,擁有靈活的供應鏈,」王琪說。 「它不斷利用演算法來識別即時的時尚趨勢,並向與之合作的中小型OEM提供市場回饋。」

為了吸引以年輕女性為主的用戶,Shein每週在官網上推出5萬件新的時尚單品,連身裙價格低至10美元,上衣價格低至5美元。這使其深受數百萬Z世代消費者的青睞,他們喜歡該公司以極低價格提供的INS風吸睛單品。與許多潮流品牌一樣,Shein也依靠關鍵的意見領袖來推廣品牌。

根據國盛證券2021年的一份研究報告,該公司網站上女裝的平均價格約為10至15美元,利潤率為5%至10%。

王琪說,Shein的成功可以歸結為三大要素——靈活的供應鏈、低廉的價格和數碼化的供應鏈管理系統。「Shein的OEM和ODM能夠在很短的時間裏,以最低的生產成本生產出款式繁多的時裝產品,」她說。中國的電子商務和數碼化的快速發展,也為該公司提供了一個人才庫,説明它建起數碼驅動平台和數碼供應鏈管理系統,王琪補充道。

但該公司的迅速增長和缺乏透明度,也引來不利的關注,很多人質疑Shein是否能夠在保持較高的用工和環境標準的同時維持低價。許多媒體報道提到了該公司在廣州的部分生產合作夥伴像血汗工廠的工作條件,其中很多不過是小作坊,幾乎不考慮國際用工慣例。

由非牟利的「時尚革命」編制的最新一期《時尚透明度指數》報告,在百分制打分中,只給Shein打出了1分,遠低於H&M、蓋璞和耐克。在供應鏈可追溯性方面,該公司得分更低,為零。品牌諮詢網站Brandwatch稱,在2020年到2023年期間,圍繞Shein的網上對話70%屬於負面。

與此同時,Shein不得不阻擊中國其他複製其成功的新秀。一個值得注意的例子是電商巨頭拼多多(PDD.US),後者旗下的Temu服務於去年9月在美國推出,只用了一個月時間就衝至美國谷歌和蘋果應用商店榜首,將Shein甩在了後面。Temu自那時以來一直在持續增長,即便在Shein的排名開始下滑時,Temu也依然名列美國下載量首五名。

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新聞

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
3SBio hits the big time with $6 billion cancer drug deal

三生製藥60億美元出海創紀錄 同類靶點海外授權大單頻現

輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份,進一步實現價值長期綁定 重點: 資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈,三生製藥股價一度觸及7年來的新高 PD-1/VEGF雙抗備受關注,默沙東去年也曾與另一家中國藥企合作獲得同靶點產品授權    莫莉 上周二,中國創新藥行業迎來歷史性時刻。三生製藥(1530.HK)宣布與跨國藥企輝瑞(PFE.US)達成一項授權協議,將其自主研發的PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707的除中國內地之外的全球開發、生產和商業化權益獨家授予輝瑞。 這一交易以12.5億美元(90 億元)的「不可退還且不可抵扣」首付款以及最高可達48億美元的開發、監管批准和銷售里程碑付款,創下中國創新藥出海首付款和總金額的「雙料紀錄」,三生還將根據授權地區的產品銷售額收取兩位數百分比的梯度銷售分成。除此之外,輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份,進一步實現價值長期綁定。 資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈,在交易正式披露之前的5月19日,三生製藥股價已經先上漲13.81%,5月20日更是跳升32.28%,股價一度觸及7年來的新高22港元/股。 在本次交易中,三生製藥的控股子公司三生國健(688336.SH)可以獲得輝瑞所有支付款項中的30%。在5月19日至5月22日,三生國健的股價連續4天漲停,累計漲幅超過100%,公司甚至緊急發布風險提示稱,「本次交易尚需提交本公司股東大會審議,尚需取得美國和其他境外司法管轄區適用的反壟斷監管批准,《許可協議》是否能夠發生效力存在一定不確定性。」 三生製藥是成立於1993年的中國老牌醫藥企業,擁有全球獨家上市的重組人血小板生成素特比澳、重組人促紅素品牌產品益比奧及賽博爾、中國內地首款非處方脫發治療藥物蔓迪等多款核心產品,分別在其細分治療領域佔據主導地位。2024年三生製藥的營收高達91.08億元,同比增長16.5%;歸母淨利潤為20.9億元,同比大增34.9%。 此次被輝瑞收入囊中的SSGJ-707,是三生製藥獨立研發的靶向PD-1/VEGF雙特異性抗體,通過同時靶向免疫檢查點PD-1及 VEGF 信號通路,可以在抑制腫瘤血管生成時激活免疫系統,實現「雙重抗腫瘤」效應。SSGJ-707的II期臨床階段性分析數據顯示,該候選管線在非小細胞肺癌(NSCLC)患者的治療上獲得了優異的客觀緩解率(ORR)和疾病控制率(DCR),無論單藥還是與化療聯用,均展示出顯著的抗腫瘤活性和良好的安全性,具有best-in-class(同類最優)的潛力。除了非小細胞肺癌外,SSGJ-707用於治療結直腸癌、婦科腫瘤等領域的臨床研究也在推進中。 明星靶點產品接連出海 提到PD-1/VEGF雙抗,就不得不提及全球首創以及唯一一款獲批上市的同靶點產品依沃西單抗,這是康方生物(9926.HK)的王牌產品。依沃西單抗與默沙東(MRK.US)的全球「藥王」帕博利珠單抗(Keytruda)的PD-L1陽性NSCLC的「頭對頭」三期臨床研究中獲得顯著陽性結果,讓更多跨國藥企看到PD-1/VEGF雙抗的巨大潛力。早在2022年12月,康方生物就將依沃西單抗在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化的獨家許可權授予Summit Therapeutics。 2024年11月,默沙東拿下另一家中國創新藥企禮新醫藥的在研PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球開發、生產和商業化獨家許可,禮新醫藥將獲得5.88億美元的首付款和最高27億美元的里程碑付款。 輝瑞也早已瞄准該靶點,2025年2月,Summit宣佈已與輝瑞達成臨床試驗合作,共同推進依沃西與輝瑞多款抗體偶聯藥物(ADCs)在多種實體瘤中的聯合治療應用。今年 2 月,三生製藥也與百利天恆(688506.SH)達成了SSGJ-707 與 EGFR/HER3 ADC聯用的臨床研究合作,顯現SSGJ-707與ADC藥物聯用的治療潛力。如今,輝瑞直接拿下SSGJ-707在海外地區的權益,或許能更快推進該產品與自家ADC聯用的臨床試驗。 萬聯證券在研報中指出,輝瑞的重磅藥物專利保護即將到期,急需優質管線填補缺口,中國藥企擁有「工程師紅利」和快速提升的研發能力,其技術與產品被跨國藥企巨頭認可的確定性持續增強,未來有望通過聯合研發、利潤分成等合作方式深度綁定。 三生製藥當前的市盈率約為21倍,同樣手握重磅創新藥產品的藥企巨頭恒瑞醫藥(1276.HK;600276.SH)的市盈率高達49倍,顯示前者的估值仍有提升空間。三生製藥與輝瑞的合作不僅能三生帶來大筆投入,加快其他管線推進,輝瑞的研發和銷售實力更有助於三生快速突破海外商業化瓶頸。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lexin helps get credit

樂信盈利倍翻真相:撥備跌公允值升

公司一季度淨利潤大幅增長,但受信貸中介業務疲軟拖累,營收出現下滑 重點: 樂信一季度淨利潤同比翻倍,收入卻下降了4.3% 不良貸款撥備減少推動利潤增長,表明樂信強化風險管理的舉措已初見成效    梁武仁 數字有時候具有欺騙性,樂信(LX.US)的最新季度業績就屬於這種情況。 上周三,這家網絡貸款中介平台宣布其一季度淨利潤同比翻倍,達到4.3億元(約合6,500萬美元)。在當前中國經濟陰雲密布的大環境下,如此強勁的盈利增長增長足以讓公司大放異彩。但仔細審視財報會發現,其實際業務表現遠不如淨利潤數字那般光鮮。 實際上,樂信當季營業收入同比下滑4.3%至31億元,其中佔營收超三分之二的主營信貸中介服務收入驟降17.3%。這一表現並不令人意外,因在當前經濟環境下,很多消費者面臨嚴峻的財務壓力,尤其是該公司瞄准的年輕消費者。 中國當前的經濟形勢給貸款機構帶來了雙重挑戰:消費者錢包縮水,不僅減少支出,還因擔心無力償還而避免借貸;貸款機構在審批貸款申請時也更加嚴苛,以避免違約率飆升。雙重夾擊導致樂信這樣的貸款中介陷入困境。反映在數據上,樂信平台一季度促成的貸款總額同比減少11%。 財報發布後的兩天里,樂信股價下跌13%,表明投資者可能更關注上述負面因素,而非淨利潤的大幅躍升。他們或許還注意到,與樂信不同,其部分主要競爭對手當季實現了營收與放貸規模的雙增長,標誌著中國近期出台的一系列刺激消費措施可能已顯成效。 儘管主營業務增長放緩,樂信淨利潤的大幅提升主要得益於兩項收益。公司的主要成本,即給貸款合作夥伴提供的貸款償還擔保撥備大幅下降18%。這類撥備在去年一季度相當於總營收的逾四分之一,但最新季度已降至約22%。 另一個重要推動因素來自金融擔保衍生品和貸款的公允價值變動,去年同期樂信在這一項上曾錄得3.16億元虧損,而本季度則實現7,500萬元收益,一正一負之間是近4億元的利潤差額。 這兩項改善均表明,使用樂信服務的借款人違約率不斷下降,這可能是公司加強風險管理的結果。過去兩年,樂信一直在通過數據分析優化獲客能力,精准定位優質借款人,從而避免受到大規模貸款減值的衝擊。 「具體來說,我們專注於提升風險識別能力、優化風險策略體系、開發智能風控工具,並積極探索大模型在風險管理中的應用,」樂信首席風險官喬佔穩在財報電話會議上表示。 風險管理取得成效 其他指標也顯示,這些風險管理舉措正在取得成效。比如,樂信的逾期90天及以上的貸款比例(銀行界定不良貸款的標準),從去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而,在這一關鍵領域,樂信仍有改進空間。中國銀行業整體不良貸款率遠低於2%,儘管有人認為,由於中國經濟疲軟,實際數字可能更高。在樂信的直接競爭對手中,信也科技(FINV.US)和奇富科技(QFIN.US)今年3月底的不良率均控制在2%左右,兩家公司一季度均實現了收入和交易量增長。 從收入增長來看,樂信一季度的亮點是科技賦能服務,收入躍升70%以上,成為公司第二大收入來源,約佔總收入的20%。這些服務包括為機構合作夥伴提供定制化技術解決方案,覆蓋獲客和信用評估等信貸服務不同階段。 儘管如此,樂信的前景仍不明朗。刺激國內消費是中國當下的重點工作,決策者已出台一系列措施。其中許多措施針對家電、汽車等大件商品消費,這類消費通常需要貸款,理論上利好貸款機構和中介。 若這些政策見效,可能會為樂信的業務注入新的活力。但現實情是,信也科技和奇富科技等競爭對手,似乎已從刺激措施中受益,而樂信卻沒有,這一反差或許反映出樂信的策略相對保守。 樂信在一季度財報中宣布,自今年下半年起將派息比例從當前的25%上調至30%(這個比例剛在去年11月從20%提升至25%)。然而此舉未能阻止股價下跌,這現象頗能說明問題,短期內連續提高派息比率可能表明,公司在中國及海外市場都面臨投資機會匱乏的困境。儘管樂信在海外確有業務佈局,但規模始終微不足道。 這意味著在可預見的未來,樂信將不得不繼續在中國疲弱的經濟環境中艱難求生,發展前景愈發黯淡。根據雅虎財經匯總的四家分析機構的預測,公司今年的營收預計將同比下滑2%。 樂信目前的往績市盈率(P/E)為7.3倍,市銷率(P/S)僅0.7倍。相比之下,信也科技市盈率略低,為6.2倍,但市銷率較高,達到1.2倍,不過也沒什麼吸引力。奇富科技的市盈率為6.58倍,市銷率則高出不少,達3.06倍。 樂信若想重獲投資者青睞,就必須證明自己既能嚴格管控管控,又能同時實現業務增長。然而最新財報數據表明,要在這兩者間取得平衡,並非易事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:營運成本大幅下降 知乎首季錄得經調整淨利

線上內容平台知乎(2390.HK; ZH.US)周二公布,首季收入按年跌24.1%至7.3億元(1億美元),淨虧損收窄93.9%至1009.4萬元,非公認會計準則下經調整淨利潤為690萬元,去年同期為虧損1.36億元。 公司稱,首季付費會員收入4.2億元,按年跌7%,主要由於平均月訂閱會員數量輕微下降所致。期內,平均月訂閱會員達1,420萬人。至於營銷服務收入為近2億元,跌40.4%。 對於首季表現,公司稱歸功於精細化運營策略及人工智能的深度融合。首季度,公司總營運成本下降34.4%至5.037億元,研發費用減少28.1%至1.419 億元。整體毛利率從去年同期的56.6%增長至61.8%。 業績公布後,知乎美股周二升1.78%報4美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏