9959.HK
Linklogis relies heavily on property firms

這家供應鏈融資服務提供商稱,今年前九個月交易量實現增長,但仍受中國房地產市場低迷的影響

重點:

  • 聯易融科技報告稱,今年前九個月交易總量同比增長17%
  • 公司上半年業績顯示收入增速遠低於交易量,反映它為創造更多業務而降低了費用

梁武仁

業務多元化對任何公司都很重要,在線融資公司聯易融科技集團(9959.HK)肯定也朝這方向邁進。但在業務多元化的同時,實現盈利更為重要,而在這點上該公司似乎做得並不好。

房地產公司歷來是這家供應鏈融資平台的客戶群。在中國房地產開發商蓬勃發展的時候,這對聯易融非常有利。但目前籠罩該行業的低迷沒有短期緩解的跡象,這迫使該公司將客戶群擴大到其他行業。

對聯易融科技來說日,最重要的是業務繼續擴大,這可能是公司降低服務費用的結果。但由於對房地產相關業務的持續依賴產生了諸多麻煩,其盈利能力面臨壓力。

至少從表面上看,該公司的業務量看起來不錯。上周三發布的業務發展公告顯示,今年首九個月聯易融科技處理的交易總量同比增長17%。雖然這增長乍看似不錯,但從上半年業績中的其他信息來看,這可能還不足以讓聯易融科技提高盈利水平。

公司上半年的交易總量同比增長了大約17%,意味第三季度的增長速度也保持在這一水平。但上半年其收入僅增長了約6%。兩者差異巨大,一個可能的解釋是,該公司大幅削減了服務費,可能是為了吸引更多業務。

上半年財報中的另一個重大危險信號是,公司的減值支出增加了一倍多,抹去了很大一部分收入,這反映了中國企業面臨嚴峻的經濟形勢,尤其是與房地產市場密切相關的企業。

截至6月底,房地產公司佔聯易融科技總供應鏈資產交易的20%。這比2021年底的42%下降了很多。但來自相關的基礎設施與建築行業的交易佔比從9%上升到了31%,該行業也感受到房地產低迷的壓力。這兩個脆弱的客戶群體合起來,仍佔聯易融科技業務的一半以上。

在供應鏈融資中,公司(又叫「核心企業」)用給供應商的未付賬單來幫助這些供應商獲得融資,本質上是利用企業自身的信譽來幫助供應商。核心企業及其供應商都受益,因前者的付款期限延長,而後者可以獲得新資金用於運營。中國的供應鏈融資蓬勃發展,部分原因是傳統銀行對中小企業(SME)的融資普遍短缺。

不斷變化的時代

過去幾年里,政府要求國有企業利用技術平台為供應商提供供應鏈融資,聯易融科技因此受益。這幫助它增加了核心企業合作夥伴和客戶的數量。

公司的兩個主要平台也有助於將供應鏈資產(如未付賬單)集中到可投資資產支持證券(ABS)中。這種證券化可以幫助持有應收賬款等非流動性資產的公司籌集資金。但對於財務能力不強的小公司來說,創建ABS的過程可能令人生畏,而這正是聯易融科技可以提供幫助的地方。

但與債券或貸款一樣,如果一家公司欠債不還,ABS也會面臨違約風險。這便是聯易融科技的脆弱之處,因為它將可以證券化的未付賬單等供應鏈資產收集起來,然後在一定時期內,將這些資產暫時放在自己的資產負債表上,這一過程被稱為「倉儲」。

隨著房地產開發商和相關公司面臨壓力,越來越多拖欠賬單,投資者越來越不願意購買與這些公司未付賬單相關的ABS。因此,聯易融科技的倉儲期延長,證券化交易有時會被推遲甚至取消。如果一家公司在倉儲期內拖欠賬單,聯易融科技必須以減值成本的形式,承擔由此產生的一切損失。

此外,聯易融科技自己的客戶面臨的困難越來越多,這意味著它們最終可能無法向聯易融科技支付自己的賬單,這會導致更多的減值損失。

聯易融科技面臨的另一個挑戰,是核心企業客戶越來越多地建立自己的供應鏈平台,從而不再使用聯易融科技或對第三方產品的必要性。這個因素,加上可能為眾多財務緊張的客戶提供幫助的努力,或許可以解釋聯易融科技在上半年降低了服務費用的原因。

根據周三的公告,聯易融科技剛剛將其在一家資金管理公司的股份增加到50%以上,完成了這筆8月份首次宣布的交易,此舉可能有助於聯易融科技克服所有這些困難。

這種多元化是朝著正確方向邁出的一步,尤其是考慮到它離公司的主營業務並不遠。但這也只是一小步,多數股權以6,800萬元相對適中的價格購得就反映了這一點。被收購的公司目前不會對聯易融科技的業務帶來太大的幫助,因為該公司去年的稅後利潤僅290萬元,遠低於2022年的1,190萬元。

自2021年上市以來,聯易融科技的股價大幅縮水,市盈率(P/E)低至0.8倍。這並不太令人驚訝,因為公司在2024年上半年報告虧損2.4億元後,今年很可能會陷入虧損。相比之下,在線貸款服務商信也科技(FINV.US)的市盈率超過5倍,這個數字並不好看,但在當前的商業環境下,對中國的金融機構來說似乎很典型。

隨著聯易融科技的前景黯淡,且短期內看不到扭虧為盈的希望,主要投資者對公司似乎也越來越沒有耐心。新加坡主權投資機構GIC本周披露,它在該公司的持股比例從年初的8.4%降至不到5%。

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