消費降級母企財困 復星旅文挑戰重重

這家中國領先的旅遊公司增長仍然緩慢，同時受母公司債務問題持續困擾

重點︰

• 復星旅文發布盈利預喜，預計上半年收入增長不少於8%，盈利不低於3億元
• 其股價今年累跌37.7%，反映投資者信心不足

裴梓龍

經過新冠疫情後，全球旅遊市場復甦，然而作為中國領先的旅遊公司之一，復星旅遊文化集團(1992.HK)的復甦之路仍在緩慢前行。

最近，復星旅文發布了盈利預喜，截至今年6月30日止上半年，包括Club Med及其他、三亞亞特蘭蒂斯、度假資產管理中心、復遊會及相關業務的總銷售額比去年同期增長不低於8%，主要是受惠全球旅行限制的放鬆及戰略有效實施，令公司的一眾旅遊業務持續復甦。

盈利方面，公司預計上半年剔除一次性處置度假村收益的歸屬於股東盈利，將較2023年同期增長不低於10%，而上半年歸屬於股東盈利將不低於3億元，低於2023年上半年的4.7億元。事實上，該公司去年同期出售Kemer度假村及售後回租Les Bouncaniers度假村後，合共錄得約2.8億元的一次性收益。

消息公布後，復星旅文當日股價一度反彈超過3.7%，但收市已幾乎蒸發所有漲幅，僅微升約0.5%，隨後再連跌三天。截至上周五，該股今年的股價已經累積下挫約37.7%，與攜程(TOM.US; 9961.HK)和同程旅行(0780.HK)的表現大相逕庭，攜程股價今年累漲22.5%，同程旅行也只是累跌約5.7%，反映復星旅文仍未能給投資者足夠信心。

雖然內地旅遊市場逐步復甦，但問題在於量升價跌，開始陷入「內捲」。現在正處於暑假旅遊旺季，以往酒店、機票的價格在暑假幾乎一票難求，價格大漲，但今年的暑假旅遊的關鍵詞，變成了「量升價跌」。

根據業界數據，截至今年7月中，國內機票平均支付價格比去年便宜了6%，去年高不可攀的「中星酒店」平均價格下跌了8%，國際酒店每晚平均價格更大挫24%。另一方面，國內旅遊更傾向於便宜的四五線城市，攜程的數據顯示，暑假期間，中國五線城市的旅遊訂單按年增長34%，縣域旅遊訂單比去年上升22%，均高於一線及新一線城市的增速。

這些數據反映目前中國所面對核心困境，就是消費降級，連旅遊業也要減價捍衛市場，這為主打中高端市場的復星旅文帶來不少壓力。

另一方面，復星旅文母公司復星國際(0656.HK)的債務問題，一直受投資者高度關注，擔憂復星旅文要繼續出售資產，協助母公司減債。

今年3月，市場突然傳出復星旅文正考慮出售兩大「現金牛」Club Med和三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權，希望將項目出售予國企及財力雄厚的中東財團，籌集資金協助母公司還債。

擔憂賣產助母企還債

針對傳言，復星旅文當時並沒有直接否認，而是稱「公司始終審視並優化其業務組合，聚焦核心業務的成長，持續加強運營能力。目前，公司業務運營良好，財務狀況穩健。」這個回應令投資者面對不確定性。

復星國際在2015年出資約10億美元收購了Club Med，靠此進軍海外市場，去年Club Med的收入佔復星旅文總收入超過80%，受疫後全球重啟旅遊帶動，Club Med去年營業額達151.2億元，按年增長19%，平均每日床價按年增長約9%；至於結合住宿、餐飲、樂園及娛樂等於一體的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店，去年營業額創歷史新高，達16.5億元，按年增長91%，經調整EBITDA達7.45億元，按年增長158%，可以說是復星旅文重要增長引擎，也是重要的現金流來源之一。

到今年第一季，Club Med營業額比去年增長約15.2%，至60.82億元，平均每日床位價格約2,190元，比2023年同期增加了8.8%；相反，三亞亞特蘭蒂斯首季的營業額按年僅增長約4.5%至5.76億元，令人擔憂的是，客房平均每日房價按年下降了2.8%至約2,500元。

Club Med和三亞亞特蘭蒂斯的整體表現仍在增長，所以市場猜測現時出售股權，或許可以賣得一個好價錢。不過，對復星旅文的股東來說，就要面對不確定性，因為你不知道公司明年會否仍持有這兩項業務，這也說明了為什麼攜程的預測市盈率15.1倍，而復星旅文只有約11倍。

去年初，中國全面解封，旅遊市場呈爆炸式增長，意味今年上半年的旅遊數據或受高基數影響，然而下半年的數據將更清楚地看見，隨着中國經濟放緩，消費者信心不足下，中國旅遊業更真實的狀況，投資者們必須進一步關注相關數據，而暑假「量升價跌」的趨勢，已說明中國旅業之路困難重重。

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