6690.HK 600690.SHG
Haier Smart Home acquires Carrier Commercial Refrigeration

海爾智家染藍一周年後宣布向美國冷氣商開利集團收購商用製冷業務

重點:

  • 海爾智家以6.4億美元收購開利商用製冷業務,相當於11倍市盈率
  • 海爾智家海外收購經驗豐富,有望提高開利商用製冷淨利潤

    

白芯蕊

去年12月5日晉身恒生成份股的內地智能家電商海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE),染藍剛超過一周年後, 今年12月14日突然宣布一單重大收購,以 6.4億美元(45.6億元),收購美國冷氣商開利環球(CARR.US)旗下從事商冷凍鏈業務的開利商用製冷全數股權。

開利商用冷凍無論在收入或利潤方面,都相對落後於全球同業。 然而,海爾在國際市場的並購有良好紀錄,早已證明其整合能力,在收購海外落後企業,經過重整而增加企業的收入及盈利。

開利全球商用製冷業務,主要是為食品零售行業提供商用製冷解決方案,當中包括使用製冷櫃、製冷機組,及利用二氧化碳製冷機組,為食品零售行業如商業超市及大賣場,提供一站式冷藏服務,目前業務遍布全球十多個國家和地區,擁有約4,000名員工。

此外,開利商用製冷與海爾合作超過廿年,早在2001年已於中國已成立合資企業,開利全球商用製冷業務持有合營共51%股權,海爾智家則持股49%。一旦完成收購開利全球商用製冷後,海爾智家便會全資擁有該中國合營。

股價無反應

收購公布後,海爾智家股價變動不大,H股當日無升跌,收報20.55港元,A股則微升0.2%,造20.21元。參考收購通告提供資料,開利全球商用製冷業績表現絶不失禮,2022年營業收入達12.3億美元,按年升0.8%,淨利潤達5,810萬美元,年增27.4%。另外,綜合摩根大通(JPM.US)及國聯證券(1456.HK)報告,開利商用製冷在歐洲市佔率排第一,亞太地區排名第二,去年有八成銷售來自歐洲,隨後是亞太地區佔約15%,餘下約5%則由北美貢獻。

至於2020年在美國上市的開利環球,去年收入達 204 億美元(1454億元),當中空氣調節系統(HVAC)佔集團總收入七成,餘下分別為冷藏及消防保安等業務。開利環球早前已表明集中HVAC業務發展,因此積極處置餘下非核心業務,在公布向海爾智家出售開利商用製冷的前一周,便以49.5億美元(353億元)向道指成份股航天及工業零件商霍尼韋爾(HON.US),出售安防業務(Global Access Solutions)。

其實,海爾智家是次收購開利商用製冷估值不貴,按去年業績推算,收購價只是11倍市盈率,便買入主打歐洲商用製冷資產,若對比海外與內地對手平均15至30倍市盈率,明顯有一定折讓。

海外製冷市場龐大

更何況商用製冷市場商業巨大。海爾智家指出,目前歐洲、亞太及北美商用製冷及冷庫市場規模約為110億美元,由於新鮮和冷凍食品消費增加,配合網上食品銷售越來越受歡迎,單是歐洲、亞太及北美商用製冷市場今年可達150億美元,估計2023年至2028年複合增長可達13%。

海爾智家亦不是首次出海拓展海外版圖,2012年向日本三洋電機買入洗衣機與冰箱業務,還有2019年收購意大利家電商Candy,最經典案例是2016年1月海爾智家以54億美元,向美國通用電氣(GE.US)收購有百年歷史,當時已連續錄得近十年虧損的家電業務(GEA),海爾智家入主後,便立即大刀闊斧進行多項改革,到2021年,即短短5年間已令GEA收入翻一番,利潤升幅更超過收入增幅,成為當時美國增長最快家電企業,從往績看海爾智家對海外收購經驗豐富,絶不擔心出現水土不服情況。

整體來看,海爾智家是次交易是趁開利集團處置非核心業務而伺機「執平貨」,雖然海爾智家完成整單收購後,對整個集團貢獻不大,因僅佔2022年業務收入及利潤佔比3.6%和 2.8%,但去年開利商用製冷淨利潤率只有4.7%,按券商國泰君安(2611.HK)稱,製冷市場行業平均淨利潤率為9.9%,實在有一定差距,也意味開利商用製冷淨利潤率有一定提升空間。

假設海爾智家能借用過往併購經驗,最終能提高開利商用製冷淨利潤率達至行業平均水平,以2022年營業收入12.3億美元計算,便能大幅提高淨利潤至1.2億美元,即比原先的5810萬美元,大升1.1倍,所以一旦變革成功,勢必成為海爾智家業務新動力引擎。

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新聞

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快訊:茶百道上市連挫兩日

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Cango announces $50 million share buyback

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Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta. 

快訊:李寧電子商務銷售大幅增長

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Fosun Tourism trades at all time low

旅遊雖復蘇 復星旅文獨憔悴

復星旅文一季度錄得小幅增長,總體前景因母公司的債務問題而蒙上陰影 重點: 復星旅文表示,一季度旗下三亞亞特蘭蒂斯酒店和Club Med連鎖酒店營業額分別增長4.5%和15.2% 今年早些時候,有報道稱該公司的兩項主要資產可能會被出售,以便為負債累累的母公司籌集資金,公司的股價目前接近歷史低點 陽歌 作為中國領先的旅遊公司之一、Club Med連鎖度假村的所有者,復星旅遊文化集團(1992.HK)眼下的日子不太好過。 最新季報顯示,公司仍受困於新冠疫情後遺症,中國業務表現明顯遜於市場。以Club Med連鎖品牌為主的全球業務表現稍好一些,但也沒什麼值得大書特書。與此同時,公司股價今年已下跌40%以上,目前處於歷史低點,與今年大多強勁上漲的中國同行形成鮮明對比。 復星國際(0656.HK)在2015年出資約10億美元收購Club Med,雖然最新的季度運營數據並不是太令人興奮,但這很難解釋復星旅文最近在投資界失寵的原因。 低迷背後的最大因素可能是3月份有報道稱,復星國際正在考慮出售Club Med以及復星旅文的另一項主要資產——三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權,以籌集資金,償還巨額債務。因此,現在持有復星旅文股票的人,其實並不知道到明年這個時候,公司是否仍擁有這兩大資產。 與此同時,在知道即將發生重大變化後,復星旅文的員工可能很難繼續專注於自己的業務。 言歸正傳,我們再回到復星旅文一季度的最新情況,報告提供了首批衡量中國旅遊業在後疫情時代表現的真實指標之一。在中國,今年第一季度意義重大,因這數據可和上年疫情結束後的同期作比較。 這意味著,未來大多數中國旅遊相關公司,基本上不會再受新冠疫情期間的波動影響,從而更清楚地看見,隨著中國經濟放緩、消費者變得更加謹慎,這個行業究竟表現如何。 之前公佈的全國數據顯示,儘管經濟放緩,但旅遊業在2月漫長的春節假期間表現相當好。政府數據顯示,那一周國內旅遊人數增長34.3%,達到4.74億人次,而國內遊客出遊花費更是增長47.3%,達到6,327億元。 但復星旅文的數據卻遠沒這麼樂觀。季報顯示,公司旗下的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店,一季度的營業額僅增長4.5%至5.76億元。亞特蘭蒂斯訪客增長速度略快,為7.5%,達到210萬人次。但一個略微有點不祥的徵兆是,平均每日房價實際上下降了2.8%,至2,500元。 在這裡,我們應該指出,該度假酒店上年同期的數據可能是被人為地推高了,因為中國在2022年底結束疫情管控,“報復性旅遊”在2023年1月和2月達到巔峰,很多人在這幾個月期間,開啓了自己三年來的第一個重要假期。 死貓式反彈 復星旅文的股價受到季報提振,週二早盤上漲逾5%。但漲勢有點像是“死貓式反彈“,因為該股此前處於歷史低點,而且很有可能在本週晚些時候恢復下跌趨勢。 即使經過了小幅上漲,該股的估值仍遠遠落後於同行。它的預期市盈率僅為10倍,而中國領先的在線旅行服務公司攜程(TCOM.US;9961.HK),其預期市盈率為20倍。這兩家公司的業務結構類似,都是既有國內業務,也有國際業務。雖然今年復星旅文的股價大幅下跌,但同期攜程的股價卻上漲了約40%。 雖然三亞亞特蘭蒂斯酒店實現了個位數的增長,但Club Med的業績略好一些,這個全球連鎖度假酒店,佔復星游文業務的80%以上。該酒店一季度的營業額增長15.2%,達到60.8億元,平均客房入住率上升1.4個百分點,至76.9%。平均每日床位價格上漲8.8%,至2,190元。 在這裡,我們要指出的是,復星旅文現在的表現,至少在營業額上,要好於疫情前。公司最新公佈的一季度業務總營業額為71.6億元,較2019年一季度報告的48億元增長近50%。這一大幅增長,很可能反映出復星旅文和許多同行一樣,在疫情期間繼續升級現有物業並建造新物業,以期業務最終恢復正常。 雖然一季度的數據看起來普普通通,但復星旅文上個月發佈的2023年全年業績也沒有好到哪裡。年報顯示,去年它的收入增長25%,達到172億元。其中,三亞亞特蘭蒂斯的收入增長更為強勁,從2022年的8.97億元增長到17.6億元,近乎翻倍。Club Med的收入增長要慢一些,升22%至146億元,反映其業務主要在中國境外,因此在2022年就已經開始反彈了。 儘管如此,公司去年的整體收入增長仍遠遠落後於攜程的122%,後者同期收入達到445億元。 歸根結底,投資者最近不大看好復星旅文,部分原因是它在疫情之後的反彈不盡如人意。但更大的原因可能是它頭頂籠罩著母公司財務困難的烏雲,意味著沒人真正確定復星旅文一年後是什麼樣子,如果它還能以目前的形式繼續存在的話。…