海底撈打消費降級戰推平價品牌「嗨撈」

2023年10月11日

6862.HK

為應對內地消費降級，海底撈推出平價品牌「嗨撈」，在經濟環境疲弱時爭取客源

重點

嗨撈人均消費79元，較海底撈平均低23%
十一黃金周這幾天，初步見市場對嗨撈反應理想

伊索

內地餐飲市場競爭激烈，花樣百出，以服務為賣點的海底撈國際控股有限公司(6862.HK)甚至開始有分店提供免費洗頭服務，但另一邊廂，公司又開始推出「去服務化」的平價品牌「嗨撈」，以應對內地整體消費降級的大趨勢。在黃金周，這個降級版的海底撈似乎亦受到消費者歡迎。海底撈競爭策略的靈活多變，意味正在適應疫情後劇烈變化的市場環境，有望帶來更大的增長空間。

海底撈的首間子品牌「嗨撈」火鍋店，已於9月26日在北京龍湖北苑天街正式營業。在美團點評可見，當日只有寥寥幾條評價，但之後評論數目每日激增，開業一個禮拜後(至10月3日)，累計評論數已達164條，以好評為主，可見受到消費者追捧。

嗨撈的價格非常親民，鍋底只有兩種選擇，分別為19.8元的清油麻辣鴛鴦鍋，和29.8元的川味麻辣鴛鴦鍋(海底撈的鴛鴦鍋鍋底售價最低為88元)，牛肉從28元至49元不等(海底撈的撈派肥牛和撈派脆脆毛肚每份售價分別為70元和84元)。嗨撈目前人均消費79元，明顯低過今年上半年海底撈主品牌客單價的103元。

與海底撈不同的是，嗨撈火鍋產品以牛肉為主，店內一款羊肉產品都沒有，主打多款牛肉，包含澳洲牛五花、牛板腱、和牛上腦、和牛卡努比、牛前胸等。嗨撈火鍋鍋底和火鍋配料數目限制，有利控制成本。更值得關注的是，嗨撈的部分火鍋配料以自助形式售賣，顧客可以從櫥櫃裡自主選擇配料，意味將來可以大幅減少人力成本。

海底撈能在內地餐飲市場殺出，主要依靠其優質服務，顧客在等枱時可提供水果、手部護理、美甲等服務，甚至網上經常更見其侍應，幫顧客的小朋友輔導功課的搞笑片段。在今年8月，海底撈無錫店更開始推出洗頭服務，再創火鍋界的先河。但上述措施，亦導致海底撈的人力成本居高不下，以今年上半年為例，占營收比例高達30.5%，遠高過同業九毛九集團(9922.HK)的25%。目前嗨撈並沒有提高海底撈門店常見的配套服務，並以自助形式配料，將來可望大幅減少人力成本。

受疫情拖累，2021年是海底撈上市後最艱難的一年，當年虧損41.6億元，是公司上市以來首次陷入虧損。公司宣布在當年年底前關停300家門店。在決定關店的同時，海底撈還宣布推出「啄木鳥計劃」，從內部調整經營策略。該計劃的主要舉措包括關店、裁員、收縮戰線、提升門店效率等。經過一年多調整，海底撈經營情況已經出現好轉。海底撈在2023年上半年營收189億元，同比增長24.6%；淨利潤達到22.6億元。

不過，作為行業龍頭，海底撈的復蘇反彈遜色於同處火鍋賽道的連鎖品牌競爭者。其中，呷哺呷哺(0520.HK)上半年收入爲28.5億元，同比增加約32%。擁有太二酸菜魚和慫火鍋的九毛九集團，上半年經營收入同比增長51.6%，其中，慫火鍋收入更是同比增長331%。

儘管如此，在業績扭虧為盈及業務漸復舊觀下，海底撈的股價自7月初以來上漲近30%。公司的預測市盈率為25 倍，高於九毛九的16 倍及呷哺呷哺的9 倍，反映市場對海底撈的前景更看好。

應對消費降級挑戰

雖然疫情放開令餐飲收入反彈，但隨經濟下行，近年內地開始興起消費降級。呷哺呷哺、海底撈、九毛九今年上半年的人均消費均有下跌。當中呷哺呷哺由去年的63.1元跌至今年的58.2元；九毛九旗下的品牌「太二」由78元跌到75元，「慫火鍋」由130元跌至121元；海底撈則由105元跌至103元。

查看美團點評網站發現，除了北京龍湖北苑天街外，嗨撈火鍋還有一家朝陽門外店在籌備中，近期也將開業。另外，有內媒查詢天眼查App發現，早在2020年10月，海底撈母公司就在申請「嗨撈」相關餐飲商標，直到今年7月還在申請方便食品、廣告銷售、啤酒飲料等相關商標。因此，2020年和2021年申請的商標均已註冊，今年申請的還在等待實質審查。這意味海底撈在低價市場的部署還有更多後著，以應付消費降級所帶來的挑戰。

由於海底撈供應鏈本就有非常強的議價能力，如果嗨撈火鍋再可減少服務成本，可為集團提高毛利率。因此，建議投資者可留意今年嗨撈火鍋的市場回饋及開店節奏。

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消費

呷哺呷哺, 火鍋, 海底撈, 嗨撈, 九毛九集團

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新聞

行業新聞概要：初代Labubu拍出108萬元創紀錄

風靡全球的潮流玩具Labubu於永樂2025年北京春拍中創下新高。6月10日舉行的全球首場「初代藏品級Labubu藝術專場」拍賣會上，一尊高131公分的薄荷色初代Labubu PVC雕塑以108萬元（15.03萬美元）落槌，連佣金以124.2萬元成交，不僅刷新Labubu成交紀錄，也創下其創作者、香港藝術家龍家昇（Kasing Lung）的個人拍賣新高。據財新報道，這件作品為龍家昇在與泡泡瑪特（9992.HK）簽約前創作，為「全球唯一一隻」，以無底價起拍，最終由網上藏家競得。同場另一尊160公分棕色Labubu、限量15版，也以93.4萬元成交。整場拍賣共上拍48件作品，全數成交，實現「白手套」佳績，總成交額達372.54萬元。值得一提的是，曾於5月蘇富比香港以約18.6萬元成交的Labubu「三博士」作品，僅隔不到一個月即在永樂再現拍場，最終以58.65萬元成交，價格翻逾三倍，顯示市場熱度持續升溫。 Labubu之父龍家昇1972年生於香港，自幼移居荷蘭，其創作深受北歐精靈傳說啟發，自2011年起推出繪本與人偶作品。2020年起在當代藝術界嶄露頭角，2025年春季更首次以畫作登上佳士得夜拍，創作力與市場潛力備受肯定。 Labubu IP現為泡泡瑪特旗下，該公司自2019年推出Labubu盲盒系列，2023年更憑搪膠毛絨公仔引爆話題。2024年4月，韓籍女星Lisa與Labubu合影在社交平台掀起全球熱潮，帶動Labubu在東南亞爆紅。蕾哈娜、貝克漢等歐美名人更將其搭配愛馬仕、LV等名牌包，令「奢侈品+Labubu」成為潮流密碼，Labubu更被戲稱為「塑料茅台」。目前Labubu二手市場價格飆漲，有款式溢價逾24倍。據泡泡瑪特2024年報，Labubu所屬The Monsters系列年收入達30.4億元，同比大增7.3倍，成為公司增長引擎。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

9992.HK

簡訊：歐化國際發盈警料全年蝕4,500萬元

傢俬零售商歐化國際有限公司（1711.HK）於周三發盈警，預計截至5月底的年度，將虧損不多於4,500萬元，對上年度則虧損2,500萬元。公司解釋，主要是24/25年度業務經營困難，導致總收入下降10%；另外亦錄得減值虧損約1,700萬元，對上一個年度來自減值的虧損為521.7萬元。歐化國際是從歐洲進口優質傢俬作零售，主要的營業地點在香港，在24/25中期業績時，集團已錄虧損1,110萬元。周四公司股份平開報0.067元，過去一年股份從高位下調逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

1711.HK

CSPC Pharma teases big bucks deals after earnings miss

一季度收入下滑兩成石藥罕見預披露50億交易合作

在創新藥行業中，在管線交易尚未完成時提前「預告」相當罕見，石藥集團此舉或許是為了對衝業績下滑壓力，穩定市場信心重點：每項合作的實際首付款比例以及里程碑達成進展才能決定其真實收益第一季度營業收入同比大幅下滑21.91%，同期的歸母淨利潤也同比下滑8.36% 莫莉在中國創新藥「出海」浪潮奔湧的背景下，傳統醫藥巨頭正加速轉型，從過去的「以仿養創」即依靠仿制藥利潤支撐創新研發，到如今創新藥業務的授權合作交易（BD）成為拉動業績的新引擎，中國創新藥研發逐漸進入收成期。仿制藥「四大天王」之一的石藥集團有限公司（1093.HK）最近的動向成為這一轉變的典型縮影。 5月30日，石藥集團突然披露公司正在進行潛在大額交易，在創新藥行業中，在管線交易尚未完成時提前「預告」相當罕見。該公告稱，公司稱目前正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及有關該集團若干產品在開發、生產及商業化方面的授權及合作，這些產品包括表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物（EGFR-ADC）及由自主研發的其他藥品。石藥透露，每項潛在交易項下，可能應付予該集團的潛在首付款、潛在開發里程碑付款及潛在商業化里程碑付款，合計可能達到約50億美元。石藥還表示，其中一項BD即將在2025年6月完成。不過，這些潛在交易的條款及條件尚未最終確定，其亦未就潛在交易訂立任何具約束力的協議。 2025年，石藥已經完成了兩筆重大的授權合作。5月19日，石藥宣布與百濟神州（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）達成MAT2A抑制劑SYH2039全球授權協議，石藥獲得了1.5億美元的首付款並有權收取最高1.35億美元的潛在開發里程碑付款及最高15.50億美元的潛在銷售里程碑付款。2月19日，石藥集團與Radiance Biopharma達成合作，後者獲得一款ROR1 ADC在歐美等地區的獨家開發和商業化權利，石藥集團將獲得1,500萬美元首付款，1.5億美元開發和監管里程碑金額、10.75億美元銷售里程碑金額以及一定比例的銷售分成。若未來的三項潛在授權交易最終達成50億美元總收入，則單項目平均價值約17億美元，同石藥集團與百濟神州的交易規模基本持平。但是，每項合作的實際首付款比例以及里程碑達成進展才能決定其真實收益。一季度業績下滑對於石藥集團在第一季度財報發佈後預告潛在大額交易，市場認為此舉是為了對衝業績下滑壓力，穩定市場信心。由於石藥集團在5月29日的財報電話會上就已提前披露相關消息，其股價在29日和30日分別上漲11.9%和6.38%，但隨後的四個交易日內，漲幅有所收窄，在消息公佈後的六個交易日內，石藥的股價累計上漲16.9%。從市場反應來看，石藥集團這一招成效明顯。 5月29日，石藥集團公布第一季報財報，期內營業收入為70.15億元，同比大幅下滑21.91%，同期的歸母淨利潤14.78億元，同比下滑8.36%。其中，作為收入支柱的成藥業務因核心產品多美素、津優力納入集採而降價，導致該板塊的收入減少27.3%至55億元，抗腫瘤業務收入更是暴跌65.7%。第一季度的業績疲軟只是石藥集團收入和利潤受挫的延續。2024年全年公司的收入已經下滑7.8%，淨利潤也同比下滑25.4%至46.82億元。儘管石藥近年來大力向創新藥業務轉型，研發投入佔比持續提升，第一季度的研發費用同比增長11.4%，佔營收比例達18.56%，但創新藥收入尚未形成規模支撐。市場擔憂石藥集團傳統業務萎縮後，或難以長期對創新藥輸血，其股價在2025年初一度達到4.17港元的低谷。即便高額交易預期或許能抵消財務數據的負面影響，投資者也需要注意BD終止合作的風險。據動脈網不完全統計，截至2025年4月20日，在2020年完成的62起中國藥企對外授權交易中，有25起已明確終止合作，「退貨率」為40%。今年3月，石藥集團與Elevation的一項合作就宣告終止。2022年，Elevation以2,700萬美元預付款、11.5億美元里程碑金額的交易額從石藥集團引進EO-3021，但該藥物在美國的臨床一期數據遠不及石藥集團在中國臨床試驗的數據，因此Elevation決定終止推進該項目研發。在創新藥研發領域，BD管線的臨床失利實屬常態，但中美臨床數據的較大差異仍然對石藥的聲譽產生負面影響。目前，石藥集團的市盈率約為20倍，遠低於剛剛完成「A+H」兩地上市的恒瑞醫藥（600276.SH；1276.HK）的市盈率51倍。創新藥研發本質上是高風險的長週期探索，石藥集團當前正處於傳統業務萎縮與創新管線變現青黃不接的雙重壓力期，投資者或許需要更長時間觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

1093.HK

簡訊：一畝田遞交納斯達克上市申請

一畝田集團已遞交納斯達克上市申請，公司聲稱是中國最大的農產品B2B交易平台。在周一提交的招股書中未披露具體募資目標，但Renaissance Capital網站報道，此次上市或集資4,000萬美元。中國證監會已於本年2月批准其上市計劃，賦予一畝田自批准日起一年的IPO實施期。據披露，截至去年末，平台入駐商戶超3,800萬個，上架商品逾2,100萬種。財報顯示，公司去年營收1.61億元，較2023年的1.88億元下降14%。毛利率從2023年的73.7%提升至2024年的81.0%，帶動淨虧損從2023年的1.056億元縮減至3,490萬元。據官網披露，一畝田創立於2011年，作為B2B交易平台起步，後逐步擴展至批發貿易領域。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月11日

重點