海吉亞醫療加速連鎖化 豪擲16億購三甲醫院

6078.HK
Hygeia paid 1.66 billion yuan for all the shares in Chang’an Hospital, which has a track record of profitability.

這家中國最大的民營腫瘤醫院集團，宣布收購一家已營運20多年的三甲綜合醫院

重點：

  • 海吉亞醫療以總代價16.6億元，購入已確認盈利能力的長安醫院100%股權
  • 新冠疫情爆發以來，該公司收購目標的品質明顯上升，商譽也在快速膨脹

　

莫莉

在三年新冠疫情期間，由於就診人次減少及頻頻封控影響經營，據報中國已有超過2,000家民營醫院破產倒閉。民營醫院賽道曾經吸引了風投資金、地產、保險等跨界玩家大舉進入，如今只剩下醫療集團一枝獨秀。上週二晚間，中國最大的民營腫瘤醫院集團海吉亞醫療控股有限公司(6078.HK)宣佈，以總代價16.6億元購入長安醫院100%股權，這也是海吉亞收購的第9家醫院。

長安醫院是一家營運20多年的三級甲等(三甲)綜合醫院，三甲是中國內地醫院「三級六等」等級劃分中的最高等級。該院的腫瘤學科優勢突出，腫瘤科室是全院收入貢獻最大的科室，而海吉亞是以腫瘤放射治療業務為核心的醫療集團。海吉亞表示，這次收購與公司發展戰略高度契合，收購完成後，將繼續強化長安醫院的腫瘤學科特色建設。長安醫院

長安醫院位於中國西北部的最大中心城市西安的主城區，該市人口密集，常住人口已達到1,300萬人，醫療需求旺盛。長安醫院擁有一支經驗豐富、技術精湛的醫療團隊，優勢學科包括腫瘤科、心臓內科、腎內科、婦科及骨科等，去年獲評艾力彼社會辦醫單體醫院100強第13名，過去三年平均年就診人次(包括住院人次及門診人次)為63萬人。過去兩年分別實現收入 7.32億元 和 6.92 億元，稅後淨利潤約1億元和9,340萬元。

收購消息公佈後，海吉亞連續兩個交易日上漲，累計漲幅超過5%，顯示投資者看好這項投資。多間投行亦給出「買入」評級，美銀證券在研究報告中指出，海吉亞今年已完成兩宗併購交易，反映其強勁的擴張能力。天風證券則認為，這項收購填補了海吉亞在中國西北地區的空白，有望擴大公司在當地的品牌影響力。另外，由於本次收購可望於今年9月到10 月併入財務報表，美銀證券預計，海吉亞今明兩年的收入將分別上升2%和16%。

這次已經是海吉亞今年以來的第二次出手收購，短短兩個多月前，該公司曾宣布收購宜興海吉亞醫院，以2.68億元拿下89.2%股權。宜興海吉亞醫院是一家二級甲等綜合醫院，2021年及2022年的就診人次，分別約為25.5萬人和27.4萬人，現有註冊床位369張。該醫院地處長三角地帶，位於中國十大強縣之一的江蘇宜興，地區經濟發達。海吉亞表示，將會適時啟動宜興海吉亞醫院二期項目建設，將其可開放床位增加至800張以上，提升收治能力和業務規模，以便未來升級成為三級醫院。

宜興海吉亞醫院2021至2022年分別實現1.81億元和1.74億元收入，2021年淨虧損300萬元，但2022年轉虧為盈，錄得478萬元淨利潤。以海吉亞的收購價格計算，該醫院估值約3億元，對應2022年的市銷率約1.7倍。相比之下，最新收購的長安醫院的估值更高，去年市銷率約為2.4倍，或與其較高醫院等級、以及位處大城市西安有關。

海吉亞是中國最大的腫瘤醫療集團，截至去年底，該公司管理或經營了12家以腫瘤科為核心的醫院，遍佈中國 7 個省的 9 個城市，並為24家第三方醫院提供放射治療服務。目前，海吉亞有四間自建醫院已經營運，分佈在中國東北及西南地區，均為一二級醫院。

疫情後兩度出手

海吉亞以往收購的6家醫院，大多分佈在三四線城市，但回顧新冠疫情爆發以來，該公司收購目標的品質明顯上升，在2021年不僅將位於長三角核心地區的蘇州永鼎醫院收入麾下，去年5月還首次併購了一間三甲醫院賀州廣濟醫院，進入2023年更是連環出手，拿下兩間已經實現盈利、優勢明顯的民營醫院。

隨著優質收購目標併表，海吉亞近年的業績也快速增長。2020年上市之初，其年度營收約14億元，而2021年至2022年的營收，已大幅提升至23.2億元和32億元，三年的淨利潤則分別為1.7億元、4.4億元和4.8億元。

近三年的大舉擴張，也讓海吉亞的商譽快速膨脹。在上市之前的2017年至2019年，公司商譽價值均為3億元左右，但到了2021年底，由於蘇州永鼎醫院和賀州廣濟醫院收購項目，商譽結餘增至22.35億元，到2022年底，其商譽仍維持在同樣水平。一但併購目標的業績下滑或未達到預期，就很可能需要對商譽計提減值，或影響未來盈利水平，投資者需關注相關風險。

海吉亞近期的股價保持在50港元左右，從去年初的低谷約16港元已明顯回升，但是相對於2021年6月的最高點110港元，仍是幾近「腰斬」。其市盈率約為60倍，若與同業比較估值，專科醫院賽道中最受熱捧的愛爾眼科(300015.SZ)市盈率約為68倍，顯示海吉亞的估值略為落後。不過，海吉亞營運的醫院網路不斷擴大，隨着經營能力提升，投資者可觀察其估值會否獲得修補。

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Guirenniao will focus its resources on grain business

轉賽道做農貿賣糧 貴人鳥要變火鳳凰

這間內地家傳戶曉的運動公司，經過連年虧損，終結束曾風光不已的運動鞋服業務 重點： 貴人鳥將集中資源，以糧食業務為未來主要發展方向 今年中期業績，糧食業務佔公司總收入已超過一半 　 劉智恒 9月23日，上交所掛牌的貴人鳥股份有限公司(603555.SH，ST貴人)發表一則公告，內容提到：「公司將抓住新時代東北全面振興的國家戰略機遇，以糧食業務作為未來主要經營發展方向，」 公告接著說：「將對運動鞋服業務進行優化調整，根據實際經營情況，通過包括 但不限於授權許可、出售、租賃等方式進行『貴人鳥』、『Prince』等品牌資產和其他各項運動鞋服相關資產的處置，並逐步退出運動鞋服業務」 看到這裏，大家心裏明白，這個曾經的「國產運動品牌第一股」，將成為一代人的集體回憶，教人唏噓不已。 對內地運動鞋有點認識的人，都聽過福建晉江市陳埭鎮，幾乎所有頂流的內地運動業大亨，除了李寧外，都是在陳埭鎮起家；貴人鳥的創辦人林天福也不例外，這位曾經的泉州首富，八十年代做波鞋代工起家，眼見光做代工發展有限，於是建立起自己的品牌，並押注三四線城市，這一步棋下得準而對，貴人鳥業務蒸蒸日上。 聰明的林天福，更找來香港天王劉德華、當時得令的少女偶像張柏芝，以及台灣大美人林志玲為代言人，貴人鳥即時展翅騰飛，內地無人不識，分店高峰時達到5,000家。 2014年貴人鳥在A股上市，股價節節上升，高峰時市值接近400億元，當年在港上市的安踏(2020.HK)及李寧(2331.HK)都要靠邊站。但為何十年不到，貴人鳥從神壇掉下來，一度接近破產邊緣，到今天黯然退下運動產業大舞台，下面將細析當中因由。 貪多務得 部署失誤   A股上市後，憑藉資本市場的助力，貴人鳥財力雄厚，那時的林天福雄心萬丈，早已不甘心只做波鞋大亨，適藉2014年內地政府要大力發展運動產業，看準這一點，林天福開始打造一條運動產業鏈，網羅各項運動相關業務，開啟一系列的產業佈局，目標是要建構一個全產業的運動王國。 有錢讓人任性，林天福想到就做，包括入股虎撲體育成第二大股東、投資西班牙足球經紀公司BOY，收購名鞋庫100%股權，加上其餘零零散散的投資，一下子投入數十億元，幾乎有體育兩個字的，不論互聯網、遊戲、健身等他都不想放過。到後來竟進軍保險業，成立安康人壽，更加教人摸不著頭腦。 整體發展方向未必是錯，但切實執行下來，怎樣去部署、發展的速率，以及資金調配等，都必需精準。但林天福過於進取，甚至近乎盲目，一宗收購還未做好，緊接就來另一項，資金不斷流出，短期新業務又未能上軌道，終因資金周轉出現問題，導致債台高築。 不務正業 競爭失利 另一方面，隨著內地經濟持續上升，人們財富增長，對運動鞋服愈來愈講究，除了要時尚有型外，亦強調專業與功能化，要走高技術路線，細分種類，迎合不同運動實際需要。 偏偏這時候，林天福一心要實現全運動產業，忘掉了初心，忘記產品才是一家公司的生存命脈，一副心思再不是放在改進提升運動鞋服上；加上精神、時間及資金均調配往其它業務，將花在產品的資源大大攤薄，分銷推廣也不如往昔般全情投入。 在李寧、安踏及特步(1368.HK)都走上國潮之路，相比之下，貴人鳥就落在下風。消費者普遍認為貴人鳥質量還行，可就是款式跟不上，太土了。又例如市場流行的碳板跑鞋，貴人鳥直至近年才推出，但已狠狠落後同行三年。 當想著改變中國運動產業時，林天福似忘記了顧客的需要，顧客不關心你的的視野有多廣多濶，怎樣有理想去改變中國運動企業，他們只關注產品是否適用，穿起來是否好看舒適，沒有好產品，一切都是徒然。 押注農業 打翻身戰 公司不斷開疆拓土，資金卻不斷流出，與此同時，本業又被競爭對手遠遠拋離，四面楚歌下，公司自2018年至2020年，分別虧損6.86億元、10.96億元及3.82億元。到2021年，債務重重及經營困難下，貴人鳥要進行司法重整，引入經營糧食貿易的黑龍江泰富金谷網路科技，持股20.36%，成為公司第二大股東。 泰富金谷老闆是有東北「糧食大亨」之稱的李志華，貴人鳥破產重組後，他逐漸成為公司的實際主理人，並開始在貴人鳥加入與糧食有關的業務，設立上海米程萊貿易，從事糧食貿易，經營大豆及玉米等。今年3月，貴人鳥開始進軍預製菜，投資1億元成立金鶴(齊齊哈爾)預製菜產業園。 貴人鳥今年公布的中期業績，虧損收窄至1,814萬元，運動鞋服業務收入2.32億元，按年減少19.5%；反之糧食業務大增43.5%至3.42億元。 毫無疑問，貴人鳥將已經失色的運動品牌砍掉，未嘗不是好事，運動行業的競爭如殺戳戰場，品牌衰落後，要在今天眾多強手環伺下，重拾昔日光輝是十分渺茫，倒不如轉戰一條新股東熟知而又能有盈利的賽道，特別是李志華本身在糧食行業建立了堅實基礎，對業務的認知及了解又十分豐富，若全力去做專長之事，貴人鳥說不定能浴火重生。…
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今年以來的翻倍股有何特徵？

在A股市場中，今年以來的翻倍股，主要是中小型公司，而且受機構投資者冷落 　 買方研選 投資者買入股票，無非也是為了賺錢，能買入翻倍股，絕對是廣大股民的終極夢想。先賣個關子，猜猜今年以來的翻倍股有多少？ 參考東吳證券的策略報告，截至今年8月11日，以最大漲幅大於100%為基準，中國A股由年初起，一共出現了80隻翻倍股。 這些新鮮出爐的翻倍股，到底有哪些特徵？首先被發現的共同點，可能是行業屬性。年初以來出現翻倍股個數最多的五個行業，分別為電腦/傳媒/通信/機械設備/電子，分別對應15/13/9/8/7隻翻倍股。 另一個容易被發現的共通點，可能是主題特點，如果對今年這80隻翻倍股所涉及的標籤進行整理，會發現「AI 應用」、「5G 應用」、「AI 算力」、「數碼資產」、「數據安全」、「中字頭央企」、以及「國企改革」等概念出現次數較多。 安信證券之前基於A股「一年三倍股」的研究報告中，也提到對於這類股票的捕獲，60%來自於當年市場主線。 當然，翻倍股、三倍股有相對集中的行業和主題共性，但每年的行業主線變化，卻是不爭的事實。畢竟，2022年翻倍股最多的五個行業，依次是機械設備(41隻)、電力設備(32隻)、醫藥生物(25隻)、汽車(24隻)和電子(19隻)，可見「大製造板塊」是當年翻倍股的大本營。 另一個值得關注的現象是，今年的翻倍行情多發生於中小型股份，行情啟動前股票市值越小、升幅彈性越大，而且翻倍行情，主要由估值提升驅動，而非盈利增長貢獻。 不過，估值提升驅動股價大幅上漲這一點，可能並非今年的特殊情況。因為安信證券的報告中也提到，對於一年三倍股的股價驅動，業績能夠成功消化高估值的公司是比較少的，只有15%的一年三倍股的利潤實現翻三倍，而70%的三倍股，主要驅動力仍然來自估值。 此外，今年的80隻翻倍股，全部都是被機構所冷落的公司，例如不是基金重倉指數成分股，與此同時，基金重倉組合的平均最高漲幅，卻幾乎未能超越大盤。這種對比，也表明了重倉組合與今年的翻倍股存在一定背離。 也許比較理性的讀者，並沒有將捕獲「翻倍股」視為自己的目標，但總結翻倍股的特徵，卻有助於我們更理性地認識市場，對不可為的事保持應有的敬畏。 例如，投資者一旦意識到高漲幅個股的升勢集中而且短暫，整體存在「20%的時間決定持有的80%收益」，就可能會理解高追的風險；又例如，一旦意識到高漲幅個股存在「機構投資者持有倉位低」，就不應預期跟隨機構投資者操作，那就能有較大機會買入倍升股。 本文輯錄自機構投資者研究共享平台「買方研選」 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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快訊：舜宇光學向螞蟻消金增資2.7億元

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