這個國畫交易平台的收入來源較為單一,希望集資上市協助擴大銷售渠道和網絡

重點:

  • 泰豐文化全部收入均來自於畫作代理所獲得的佣金,近年毛利率高達接近七成
  • 該公司主要代理的當代國畫因難以利用科技檢測真偽,只能依靠鑑定專家的「眼力」分辨,或影響買家入市意願

莫莉

在藝術品交易市場中,中國國畫屬於相當小眾的領域,市場規模不足300億元。受一系列藝術品仿冒事件影響,加上新冠疫情肆虐,導致實體拍賣難以為繼,中國藝術品市場過去五年一直處於調整期,錄得複合年下降率0.4%。在行業如此慘淡之際,國畫交易平台泰豐文化控股有限公司卻選擇逆勢而上,衝擊港交所上市。

泰豐文化成立於2013年,業務集中在中國華東地區江蘇省,主要業務是代理銷售當代國畫,作為畫家或畫作擁有者的代理人,通過舉辦實體畫展、以及線上的自有藝術商城銷售畫作。完成銷售後,公司負責收取買家付款並向其交付畫作,再向賣家收取佣金以獲得收入。從2020年至去年首9個月,其整體毛利率維持67.4%至69.7%的高水平,主要受惠於對賣家收取較高的佣金費率。

不過,泰豐文化業務單一,全部收入均來自於畫作代理所獲得的佣金。2020年、2021年與2022年首9個月,該公司促成的藝術品交易數量分別為12,711幅、17,887幅和14,172幅,總交易額分別為8.37億元、14.74億元和15.01億元,平均每幅作品成交價大約為10萬元。由於代理銷售的藝術品增加,其收入和利潤也隨之穩步上漲,期內分別實現1.38億元、1.94億元和2.01億元營收,利潤分別為3,186萬元、6,760萬元和6,667萬元。

雖然業務規模不大,但泰豐文化在資本市場早有部署。2017年3月,該公司曾於全國中小企業股份轉讓系統、即俗稱的「北京新三板」掛牌。由於股份交易欠活躍,2020年1月,公司申請從新三板除牌,並在同年6月向港交所遞表,但在招股書失效後,卻未有即時補交招股文件,直到今年2月初才再度申請上市

偽冒品成挑戰

根據招股書援引的報告,2021年,泰豐文化在中國所有藝術品平台的當代國畫交易額排名第一,市場份額為16%。值得注意的是,當代國畫是指1949年後創作的畫作,並不包括價值更為高昂的古董名畫。2021年藝術品平台上的當代國畫交易額為92億元,在國畫總體市場規模的佔比為38.2%。該報告認為,隨著國畫買家偏好變化,以及新一代藝術家日益受歡迎,當代國畫的市場規模將實現不俗增長,預計2022年至2026年的複合年增長率為9.9%。

在國畫市場中,上游市場為國畫創作者及畫家的銷售代理人,中游市場為畫廊、拍賣行、線上平台以及藝術展等藝術品平台,以收取佣金為主要收入來源,下游市場參與者為個人買家和機構買家。不過,中國的大部分的國畫交易均為滿足投資及收藏用途,消費需求不高。

此外,中國國畫市場相對分散,在2021年國畫交易總額中,排名前十的藝術品平台一共佔據35.2%市場份額,泰豐文化是當中僅有的一間藝術品交易平台,其餘行業參與者均為拍賣行。

值得留意的是,藝術品的鑑定、驗證及估價對確定其真實性、合法性及公平價格至關重要。然而,中國藝術品平台行業缺乏完整的鑑定及驗證系統,也缺乏規範的市場機制及技術,以對藝術品的交易進行溯源,因此有不少偽冒品在市場上流通。

股權高度集中

2018年1月,中國貴州遵義警方破獲一宗特大製作及販賣假冒名家書畫作品案,這些犯罪團夥通過臨摹作品、偽造真品收藏證書,並通過字畫商拍賣及出售等方式,在書畫市場大肆牟利。他們偽造的齊白石、徐悲鴻、啟功、郭沫若等名家的字畫超過200幅,其中一幅造假作品在2013年拍賣中,竟拍出5,000多萬元的高價。古畫古董尚能利用科技檢測其製作年代,當代作品則只能依靠鑑定專家的「眼力」來下結論,防偽保真難度較大,或影響買家入市意願。

泰豐文化在發展過程中,未有任何投資機構入股。招股文件顯示,公司創始人、主席兼執行董事胡婷是控股股東,她透過Tyfon International持股70.01%、並通過員工持股平台間接持股8.56%,合計持股78.57%。此外,胡婷的女兒曹瑜通過Tyfon Management持股5.35%。換言之,公司超過80%的股權集中在同一家族成員手中。

截至去年9月底,該公司持有的現金及現金等價物為2.42億元,比2020年底與2021年底的5,628萬元及1.61億元,呈穩步增長態勢。即使不愁現金,公司仍爭取上市,主要是希望利用募集的資金用於進一步擴大銷售渠道和網絡、增強藝術相關技術的研發能力,以及作出戰略投資及收購等。

泰豐文化的業務體量不大,但在小眾賽道的經營相對穩健。中國拍賣行業龍頭保利文化(3636.HK)受疫情衝擊,去年上半年由盈轉虧,目前的市銷率僅有0.34倍。泰豐文化暫未公佈招股詳情,也未有公開融資資訊,較難預估其市值,但考慮到其有限的業務前景,投資者或許難以給予較高溢價。

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新聞

Fosun international

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港掛牌,開市即升7.7%報229.2元,之後股價續向上升,中午收市報237.2元,升11.47%。 公司發售1,955萬股,一成於香港公開發售,每股定價212.8元,錄得超額認購167.7倍,國際配售超額13倍,集資淨額40億元。 過去三年,禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商,去年在全球ADAS(高級駕駛輔助系統)市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣(下同),增至去年的20.77億元。今年首三個月,收入3.59億元,同比增加46.3%,虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒                                                                                                                        欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏