泰豐文化收入單一擬上市拓銷售渠道

2023年02月14日

這個國畫交易平台的收入來源較為單一，希望集資上市協助擴大銷售渠道和網絡

重點：

泰豐文化全部收入均來自於畫作代理所獲得的佣金，近年毛利率高達接近七成
該公司主要代理的當代國畫因難以利用科技檢測真偽，只能依靠鑑定專家的「眼力」分辨，或影響買家入市意願

莫莉

在藝術品交易市場中，中國國畫屬於相當小眾的領域，市場規模不足300億元。受一系列藝術品仿冒事件影響，加上新冠疫情肆虐，導致實體拍賣難以為繼，中國藝術品市場過去五年一直處於調整期，錄得複合年下降率0.4%。在行業如此慘淡之際，國畫交易平台泰豐文化控股有限公司卻選擇逆勢而上，衝擊港交所上市。

泰豐文化成立於2013年，業務集中在中國華東地區江蘇省，主要業務是代理銷售當代國畫，作為畫家或畫作擁有者的代理人，通過舉辦實體畫展、以及線上的自有藝術商城銷售畫作。完成銷售後，公司負責收取買家付款並向其交付畫作，再向賣家收取佣金以獲得收入。從2020年至去年首9個月，其整體毛利率維持67.4%至69.7%的高水平，主要受惠於對賣家收取較高的佣金費率。

不過，泰豐文化業務單一，全部收入均來自於畫作代理所獲得的佣金。2020年、2021年與2022年首9個月，該公司促成的藝術品交易數量分別為12,711幅、17,887幅和14,172幅，總交易額分別為8.37億元、14.74億元和15.01億元，平均每幅作品成交價大約為10萬元。由於代理銷售的藝術品增加，其收入和利潤也隨之穩步上漲，期內分別實現1.38億元、1.94億元和2.01億元營收，利潤分別為3,186萬元、6,760萬元和6,667萬元。

雖然業務規模不大，但泰豐文化在資本市場早有部署。2017年3月，該公司曾於全國中小企業股份轉讓系統、即俗稱的「北京新三板」掛牌。由於股份交易欠活躍，2020年1月，公司申請從新三板除牌，並在同年6月向港交所遞表，但在招股書失效後，卻未有即時補交招股文件，直到今年2月初才再度申請上市。

偽冒品成挑戰

根據招股書援引的報告，2021年，泰豐文化在中國所有藝術品平台的當代國畫交易額排名第一，市場份額為16%。值得注意的是，當代國畫是指1949年後創作的畫作，並不包括價值更為高昂的古董名畫。2021年藝術品平台上的當代國畫交易額為92億元，在國畫總體市場規模的佔比為38.2%。該報告認為，隨著國畫買家偏好變化，以及新一代藝術家日益受歡迎，當代國畫的市場規模將實現不俗增長，預計2022年至2026年的複合年增長率為9.9%。

在國畫市場中，上游市場為國畫創作者及畫家的銷售代理人，中游市場為畫廊、拍賣行、線上平台以及藝術展等藝術品平台，以收取佣金為主要收入來源，下游市場參與者為個人買家和機構買家。不過，中國的大部分的國畫交易均為滿足投資及收藏用途，消費需求不高。

此外，中國國畫市場相對分散，在2021年國畫交易總額中，排名前十的藝術品平台一共佔據35.2%市場份額，泰豐文化是當中僅有的一間藝術品交易平台，其餘行業參與者均為拍賣行。

值得留意的是，藝術品的鑑定、驗證及估價對確定其真實性、合法性及公平價格至關重要。然而，中國藝術品平台行業缺乏完整的鑑定及驗證系統，也缺乏規範的市場機制及技術，以對藝術品的交易進行溯源，因此有不少偽冒品在市場上流通。

股權高度集中

2018年1月，中國貴州遵義警方破獲一宗特大製作及販賣假冒名家書畫作品案，這些犯罪團夥通過臨摹作品、偽造真品收藏證書，並通過字畫商拍賣及出售等方式，在書畫市場大肆牟利。他們偽造的齊白石、徐悲鴻、啟功、郭沫若等名家的字畫超過200幅，其中一幅造假作品在2013年拍賣中，竟拍出5,000多萬元的高價。古畫古董尚能利用科技檢測其製作年代，當代作品則只能依靠鑑定專家的「眼力」來下結論，防偽保真難度較大，或影響買家入市意願。

泰豐文化在發展過程中，未有任何投資機構入股。招股文件顯示，公司創始人、主席兼執行董事胡婷是控股股東，她透過Tyfon International持股70.01%、並通過員工持股平台間接持股8.56%，合計持股78.57%。此外，胡婷的女兒曹瑜通過Tyfon Management持股5.35%。換言之，公司超過80%的股權集中在同一家族成員手中。

截至去年9月底，該公司持有的現金及現金等價物為2.42億元，比2020年底與2021年底的5,628萬元及1.61億元，呈穩步增長態勢。即使不愁現金，公司仍爭取上市，主要是希望利用募集的資金用於進一步擴大銷售渠道和網絡、增強藝術相關技術的研發能力，以及作出戰略投資及收購等。

泰豐文化的業務體量不大，但在小眾賽道的經營相對穩健。中國拍賣行業龍頭保利文化(3636.HK)受疫情衝擊，去年上半年由盈轉虧，目前的市銷率僅有0.34倍。泰豐文化暫未公佈招股詳情，也未有公開融資資訊，較難預估其市值，但考慮到其有限的業務前景，投資者或許難以給予較高溢價。

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新聞

新聞概要：阿里巴巴整合餓了麼升級為淘寶閃購

在餓了麼借助GPS定位技術，徹底變革行業十餘年後，阿里巴巴將讓這一外賣品牌退場陽歌本周國內多家媒體援引未具名消息源報道，電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US；9988.HK）將停止使用餓了麼品牌，對中國最早的餐飲外賣巨頭進行重塑，以迎接「閃送零售」新時代。消息源之一的新浪網披露，從12月1日起，阿里巴巴將正式將餓了麼APP更名為「淘寶閃購」。新浪網稱，餓了麼龐大的騎手團隊——他們標誌性的藍色頭盔、工裝和送餐箱曾是中國大多數主要城市的街頭常見風景——現已開始承接淘寶閃送訂單。淘寶平台自身也運營著獨立騎手團隊，其亮橘色賽車風格工裝，正迅速成為上海等大都會街頭的嶄新風景。阿里巴巴尚未對停用餓了麼品牌的計劃置評，此前阿里通過2018年分階段進行的一系列收購餓了麼，對其估值近100億美元。然而此後該品牌表現相對沈寂，市場份額遭競爭對手美團（3690.HK）蠶食，今年京東（JD.US；9618.HK）亦進入該領域。隨著京東入局，三家公司陷入激烈價格戰，已引發監管層出手干預。創立於十多年前的餓了麼，借助當時尚屬新興的全球定位技術，將外賣服務變得快速、高效且實惠，徹底改變了中國餐飲外賣業態。近期三家公司均在其服務中增設本地生活商品，競相角逐最快送達時效。阿里巴巴今年4月底推出淘寶閃送業務，經過初期試點後，近幾周該服務正加速擴張。服務上線時阿里曾表示，該服務旨在以30分鐘至1小時配送生鮮雜貨、零食百等商品的時效能力，對餓了麼核心餐飲外賣形成業務補充。阿里巴巴最新力推的「閃送零售」戰略，與近十年前馬雲提出的融合線下實體與線上購物的「新零售」計劃頗為相似。但該戰略最終產生的協同效應並不顯著，阿里巴巴最終出售了當時收購的大部分實體零售資產。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

9988.HK BABA.US

簡訊：吉利入股雷諾巴西獲得本地化產銷資源

吉利汽車控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，與母公司吉利控股集團及法國雷諾集團（RNO.PA）簽署巴西戰略合作最終協議，吉利將收購雷諾巴西公司26.4%股份，並共享其工廠產能與銷售網絡。據財新報道，雷諾巴西公司總估值約合135.84億元（19.1億美元），吉利汽車和吉利控股集團主要通過技術資產入股，對應估值分別約為33.45億元和9.44億元，吉利汽車僅需額外現金出資約5.85億元。吉利控股集團是吉利汽車控股股東，按照此前發布的交易公告，吉利汽車和吉利控股在雷諾巴西公司的持股比例分別為21.29%和5.11%。雷諾集團稱，雷諾巴西公司已成為吉利旗下新能源汽車產品在巴西的經銷商，目前純電動車型EX5已通過雷諾品牌經銷商渠道全網銷售。雷諾集團還將採用吉利的一款新能源汽車架構，推出本品牌新能源產品，雷諾巴西公司的Ayrton Senna工廠將共同生產吉利品牌與雷諾品牌車型。吉利汽車股價周三低開，至中午休市報17.42港元，跌0.8％。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

0175.HK

簡訊：雅居樂10月銷售環比升同比跌

房地產開發商雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）周二公布十月份銷售數據，全月預售金額為7.1億元人民幣（下同），較9月份上升54%，但與去年同期比較，則大跌49%。 10月份銷售的建築面積為8.3萬平方米，較9月上升48%，但按年則下跌30%。上月每平米均價為8,517元，環比上升3.3%，但同比則下跌37%。今年首十個月，雅居樂預售金額累計為74.4億元，較去年同期的135.6億元，大幅下跌45%。雅居樂周三平開報0.425港元，過去一年公司股價從高位下跌近6成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

3383.HK

Third-quarter revenue sets new record as Lens Technology approaches second “iPhone moment”

三季度營收創新高藍思科技迎第二個「iPhone時刻」

藍思科技押注AI眼鏡與具身智能，試圖在下一輪科技浪潮中，再次打造新的高光時刻重點：第三季營收207億元，同比增19.3% AI可穿戴設備與具身智能成為新增長動能　李世達 20年前，湖南的一間玻璃工廠，靠著一片防刮玻璃敲開了蘋果供應鏈的大門；20年後，這家名為藍思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）的精密製造大廠，正嘗試在AI浪潮中為自己找到第二個「iPhone時刻」。公司創辦人周群飛，從藍領女工到「果鏈女王」的奮鬥故事堪稱傳奇。她在2003年創立藍思科技，以藍寶石和鋼化玻璃加工技術打入蘋果供應鏈，成為iPhone、iPad、Mac系列的核心供應商，成為全球精密製造最具代表性的企業之一。藍思科技近日公布7月登陸港股後的第二份業績報告。2025年前三季度收入536.63億元，同比增長16.08%；淨利潤28.43億元，同比增長19.91%。其中第三季度單季收入按年增19.3%至207.02億元。淨利潤達17億元，較去年同期增12.6%。藍思的傳統業務——手機玻璃與結構件製造——依舊穩健，但真正讓市場側目的，是它押注的新方向。公司表示，增長動能除來自傳統手機業務回暖，更源於AI可穿戴設備與具身智能等新業務逐步放量。 16歲就與玻璃為伍的周群飛，深知企業的經營如同玻璃般脆弱。當市場周期更替、智能手機增長放緩，藍思開始在智能眼鏡、具身智能和高端機器人領域全面布局。加碼布局AI眼鏡在AI眼鏡領域，藍思稱已為北美頭部客戶提供精密結構件、光學與聲學模組。外界普遍認為，市場普遍推測其北美頭部客戶即是Meta（META.US）。Meta與雷朋（Ray-Ban）共同推出的AI眼鏡，結合語音助理、影像識別與實時翻譯等功能，被視為「AI時代第一款真正商用化的智能可穿戴產品」，自2024年底上市以來銷量超出預期。據市場研究機構Canalys與Counterpoint數據，2024年全球AI/AR眼鏡出貨量約670萬副，2025年預計將達1,200萬副，年增近80%，其中Meta出貨佔比逾40%，居全球首位。這一增長對藍思科技尤為關鍵，因為公司不僅提供鏡片與結構件，更逐步切入SMT（Surface-Mount Technology）模組、無線充電與整機組裝等高附加值環節。雖然公司未單獨披露AI眼鏡收入，但從第三季度營收及毛利的持續提升來看，該領域貢獻已開始顯現。管理層在投資者交流中指出，公司「AI硬件業務已進入批量交付階段」，有望成為2026年業績的主要增長來源。隨著Meta AI眼鏡出貨放量，藍思有望在未來幾季持續受益。公司並在長沙成立一家光電公司子，專注研發光波導鏡片與高附加值元件，明確瞄準AI眼鏡與AR顯示市場的核心零部件。今年2月底，公司也與AI眼鏡製造商杭州靈伴科技達成深度戰略合作，提供技術與產業鏈支持。在具身智能方面，藍思十年間持續布局，現已建成人形與四足機器人製造平台。旗下新總部與具身智能創新中心將於11月啟用，年出貨人形機器人3,000台、機器狗超萬台，產品已供應至北美及國內頭部企業。藍思的製造與供應鏈能力，使其有機會成為AI機器人產業的上游核心供應商。藍思於7月在香港上市，當時募資約47.68億港元，其中48%用於擴展產品組合、28%投入海外業務。截至9月底，尚有約七成募集資金未動用，主要保留用於海外產能建設與AI新業務投資，意味公司仍具較強的現金儲備與擴張彈性。構建海外產能截至第三季度末，公司經營活動現金流量淨額為58.44億元，雖同比小幅下降約7%，但仍保持穩健。手頭現金及現金等價物仍有72.6億元，為後續研發與擴產提供充足支撐。另外，公司在建工程金額增加約47.94%，主要來自越南與泰國新廠建設，為海外訂單與AI硬件量產做準備。從估值層面看，藍思科技目前港股市盈率約為31倍，高於舜宇光學（2382.HK）的24倍及大立光（3008.TW）的13倍。反映了市場對AI可穿戴設備及具身智能業務的較高預期。也意味藍思不再被視為單純的蘋果代工廠，而是AI硬件的製造商。如未來AI眼鏡出貨如期成長，公司在具身智能與AR光學領域的布局將更具說服力，其估值或仍具上行空間；但若進度不及預期，短期波動風險亦需關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

6613.HK 300433.SHE

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