泰格醫藥營收利潤雙降政策扶持或可帶來轉機

2024年05月02日

3347.HK 300347.SHE

Investors have not been deterred by an earnings slide, wagering that the drugs services company is better placed to weather an industry storm than some biopharma stocks.

雖說淨利潤大幅收縮近六成，資本市場仍給了泰格醫藥最新財報不錯的回饋，在財報公佈後的第一個交易日，其股價大漲8.4%

重點：

從2023年的年報中可以窺見，泰格醫藥正在進行的臨床項目數量已有縮減趨勢
相比藥明康德，泰格醫藥的主陣地仍然是國內，受到地緣政治影響的風險較小

莫莉

今年以來，整個醫藥外包服務(CXO)行業的日子都不好過。資本市場對生物醫藥板塊整體悲觀，1月底以來，美國國會議員的提案《生物安全法案》(Biosecure Act)的動向，也反復牽動著CXO行業龍頭藥明康德(2359.HK; 603259.SH)的股價變動，讓其他上市的CXO公司的股價同步受到重挫。相比之下，國內市場為重的臨床新藥研發外包(CRO)龍頭杭州泰格醫藥科技股份有限公司(3347.HK; 300347.SZ)卻成為資金避風港，即便業績表現平平，股價卻在波動中上行。

上週四，泰格醫藥公佈了今年第一季的業績，營收及利潤同時下滑。期內，公司實現營業收入16.6億元，按年減少8%，淨利潤僅有2.35億元，按年減少58.7%；扣除非經常性損益後的淨利潤為3.03億元，按年減少20.5%。

雖說淨利潤大幅收縮近六成，資本市場仍給了這份財報不錯的回饋。在財報公佈後的第一個交易日，泰格醫藥股價大漲8.4%，投行平安證券給出增持建議。該行分析師表示，由於部分來自2022年第四季的訂單，因疫情押後到2023年第一季兌現，導致上年同期的營收基數較高，再加上2023年下半年創新藥的研發需求減弱，也影響了今年第一季新開的臨床項目。平安證券認為，第一季的表現符合預期，全年業績有望呈現前低後高趨勢，逐季實現改善。

泰格醫藥主要業務包括兩個方面，一是臨床試驗技術服務，包括藥物臨床研究、器械臨床研究等，二是臨床試驗相關及實驗室服務，細分為資料管理與統計分析、醫學影像等，這兩大板塊基本覆蓋了國內藥物臨床試驗品質管制規範(GCP)所提出的全部臨床試驗的內容，泰格醫藥 2021 年在中國臨床外包服務市場份額達 12.5%，位列第一。臨床CRO是市場規模和研發投入最大的一環，據Frost & Sullivan研究報告，臨床試驗的支出約佔總研發支出的67%。

在第一季財報中，泰格醫藥並未詳細披露業務細節。不過，從2023年的年報中可以窺見，泰格醫藥正在進行的臨床項目數量已有縮減趨勢，截至2023年底共有752個數目，比2023年中期減少了20個項目。2023年淨新增的訂單金額為78.52億元，按年下滑18.8%，公司解釋一方面因為部分客戶在2023年第四季取消之前的訂單，或在執行專案中發生了負面變化，另一方面則是新增訂單的過手費(Handling fee)按年大幅下降。

泰格醫藥第一季財報顯示，期內的銷售毛利率為37.83%，按年下降1.82個百分點。平安證券指出，在新簽訂單相比23年初普遍降價的情況下，泰格醫藥毛利率能保持相對平穩，是因為輕資產的臨床CRO在行業寒冬時能更有效地通過提升效率、優化架構等方式降低成本，對沖價格壓力。

值得一提，泰格醫藥除了CRO的主業之外，也曾長期在醫療健康行業進行投資，通過投資平台入股了多家已經實現IPO的企業，包括嘉和生物、北海康成、智雲健康等。但是，近兩年來生物醫藥行業不景氣，泰格醫藥投資虧損額亦不低，今年第一季公司的投資虧損為359萬元，因公司投資的上市公司股價下跌，導致公允價值變動收益按年下滑92.77%至1275萬元。

創新藥期待政策支持

受美元加息等諸多因素影響，近年來中國的創新藥融資活動明顯減少，這也大大影響了為藥企提供服務的CXO企業的訂單收入。因此，許多CXO企業加大海外拓展的力度，其中尤以藥明康德為佼佼者，2023年來自境外的收入佔比已經超八成。

然而，今年1月，美國《生物安全法案》擬禁止聯邦機構購買特定生物技術公司的設備及服務，當中點名提到藥明康德。對於營收主要來自美國的中國CXO企業來說，這條法案可說攸關生死存亡。相比之下，泰格醫藥的主陣地仍然是國內，2023年約57%的收入來自中國，受到地緣政治影響的風險較小。

另一方面，近期北京、廣州等地密集出台創新醫藥及生物醫藥相關的支持政策，地方政府及相應部門從創新藥物探索、研發、申報、使用、支付等多角度進行鼓勵，有望刺激創新藥行業及投融資市場，對於紮根本地市場的泰格醫藥來說，屬利好消息。

雖然疫情之後，泰格醫藥訂單相應減少，但主營業務保持平穩。目前，泰格醫藥的市盈率約為16倍，高於藥明康德的9倍。如果在中國各地政府政策支持下，創新藥研發能進一步復甦，泰格醫藥或迎來更廣闊前景。

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醫療保健/生物技術

藥明康德, 創新藥, CXO, 泰格醫藥, 生物安全法案

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簡訊：需求與價格下滑海螺水泥盈利減少24.6%

受內地宏觀經濟下行壓力影響，水泥行業持續承壓。安徽海螺水泥股份有限公司(0914)周一公布，去年收入同比減少35.51%至910.3億元(125.5億美元)，錄得純利80.52億元，同比減少24.65%。公司表示，受到需求與價格下滑影響，去年公司水泥和熟料合計淨銷量同比下降7.46%至2.71億噸；主營業務收入下降14.18%至741.56億元；產品綜合毛利率為24.51%，較上年同期下降0.52個百分點 2025年，公司預計全年水泥和熟料淨銷量2.68億噸，預計噸產品成本和噸產品費用保持相對穩定。另外，公司提出2025年至2027年度分紅規劃，建議期內每年度現金分紅合計不低於歸屬上市公司股東淨利潤的50%。海螺水泥周二早盤下跌，至中午收市跌5.75%，報21.3港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月25日

0914.HK

受惠奧特曼熱銷布魯可收入升倍半

這家玩具製造商自1月上市以來，股價幾乎翻了一倍，儘管虧損持續，但去年公司收入也增長了一倍多重點：布魯可報告稱，2024年收入增長了156%，因它在下半年保持了強勁增長公司的年度虧損增長了91.8%，但其中大部分是由於上市費用和股權激勵所致，經調整後該公司是盈利　譚英投資者似乎認為，中國的消費者情緒正在好轉，至少從一些相關股票價格飆升來看是這樣。領漲的股票包括布魯可集團有限公司(0325.HK)，股價在1月10日首次公開上市時開盤即飆升，首個交易日跳漲82%。儘管公司生產的產品單價僅幾美元，但公司在上市時籌集了16億港元(2.1億美元)，估值高達150億港元(19.3 億美元)。上市後的股價上漲，促使這個數字升至286億港元，表明公司不是普通玩具。布魯可是中國領先的面向國內消費者的玩具製造商之一，這一地位為它爭取到投資者。招股說明書顯示，按商品交易總額(GMV)計算，公司在中國拼搭玩具領域名列第一，佔有30%的市場份額。其強勁的增長勢頭也令人印象深刻，包括2023年GMV增長170%。在上周五發布的2024年財報(也是其上市後的首份財報)中，布魯可稱全年收入增長155.6%，至22.4億元(2.9 億美元)。毛利更是增長184.1%，達到11.8億元，而淨虧損也擴大了91.8%，至3.98億元。投資者並沒有太為之所動，周一，也就是報告發布後的第一個交易日，布魯可股價下跌近3%。延續了連連下跌的趨勢，該股已從IPO後的高點，即3月14日的收盤價126.7港元下跌約8%。儘管如此，該股目前仍是IPO價格的近一倍。中國的消費類股票最近在港股市場呈上漲趨勢，這得益於自去年10月以來中國股市普遍上漲。恒生港股通非必需性消費指數，自9月以來上漲了30%以上，超過了同期恒生指數24%的漲幅。上海的浦銀國際控股有限公司首席消費分析師林聞嘉表示，布魯可的強勁業績，反映四面楚歌的中國消費類股票明顯復蘇，他說：「散戶投資者的熱情源於這樣一個事實：基本面穩健、行業順風順水的大型消費類公司終於走出了低谷期。」他告訴《南華早報》：「如果是市場領導者，而且估值足夠便宜，人們就會蜂擁而至。」進一步研究會發現，布魯可的虧損從去年上半年的2.02億元下降至下半年的1.44億元，而期內收入則從10億元增至12億元。年度虧損大部分來自3.59億元的股權激勵費用，以及3,340萬元的上市費用。剔除股權激勵和其他非現金項目，公司全年實現非國際財務報告准則利潤5.85億元人，較2023年的7,300萬元大幅增長。奧特曼領跑在布魯可的四大積木角色玩具——奧特曼、變形金剛、英雄無限和假面騎士當中，奧特曼是迄今為止最大的搖錢樹，去年銷售額達10億元，佔總收入的45%。緊隨其後的是變形金剛，銷售額為4.54億元，佔收入的20%。雖然奧特曼是布魯可最暢銷的產品，但該系列對公司收入的貢獻已從2023年的63.5%下降。該公司根據圓谷製作株式會社的非獨家授權生產奧特曼相關玩具，奧特曼IP於中國的授權到期年份是2027年，於北美、歐洲及亞洲部分地區的授權到期年份則是今年。公司的奧特曼銷量在2022年至2023年期間增長了三倍，並在2024年再次幾乎翻了一番。變形金剛同樣是布魯可根據孩之寶(HAS.US)的非獨家授權生產，自2023年起加入布魯可的產品陣營。當年該系列實現1.25億元的銷售額，佔公司總營收的14%，此後一直在穩步增長。布魯可自主研發的角色玩具英雄無限，佔總營收的比例從7.3%躍升至2024年的14%。另一個授權角色玩具假面騎士，於2024年7月才推出，因此其7.5%的收入佔比同樣亮眼。與此同時，布魯可最初類似樂高積木的玩具卻在下降，銷售額從2021年的3.21億元下降到2024年的3,940萬元。在許多零售商越來越多地轉向線上銷售時，布魯可卻反其道而行之。其線下銷售額從2023年的7.327億元，增長到2024年的20億元，佔總營收的90%以上。公司海外銷售額也取得進展，不過在總銷售額中的佔比仍相對較小，約為4%。在關注公司的四家分析機構中，有三家將其評為「買入」或「強力買入」，只有一家將其評為「賣出」，不過它的市銷率(P/S)可能有點過高，為17倍。部分原因可能是分析機構預計，該公司今年的收入將翻一番，達到略高於40億元的水平。知名收藏玩具公司泡泡瑪特(9992.HK)的市銷率更高，達到21倍，而同樣在大舉進軍玩具業的零售商名創優品(MNSO.US; 9896.HK)的市銷率則要低得多，僅為3.1倍。隨著中國採取措施刺激消費支出以重振疲軟的經濟，這些玩具製造商與其他中國消費類股票一樣，受到投資者積極情緒的推動。茶飲連鎖龍頭企業蜜雪冰城的股價自3月3日上市以來也近乎翻了一番。但該公司的市銷率要低得多，約為6倍，因為投資者對餐飲業仍相對謹慎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月25日

0325.HK

簡訊：小米配股集資426億元

小米集團(1810.HK)周二公布，以先舊後新配售8億股，每股配售價53.25元，較周一收市價57元折讓6.6%，較過去十個交易日收市平均價折讓3.6%，集資達426億元。集資所得主要將用於加速業務擴張、研發投資，以進一步提升科技實力，以及其他一般公司用途。配售股份佔已擴大股本的3.1%，而創始人雷軍的持股量，將由24.1%降至23.4%。小米周二開市跌5.5%報53.85元，較配售價仍高1.1%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月25日

1810.HK

Pining for industry dawn, SolarSpace turns to seek Hong Kong IPO

等待行業黎明中潤光能轉戰港股

市場競爭加劇，價格下滑，中潤光能選擇轉戰港股，尋求資本支持以渡過行業低谷重點：公司去年由盈轉虧，錄得股東應佔虧損12.89億元今年2月，中國光伏組件價格出現30個月以來首次上漲　李世達全球光伏零組件市場一直是中國企業的天下，然而在產能過剩、價格下滑的環境下，市場環境相當惡劣，能夠生存下來並持續成長的企業，絕非泛泛之輩。其中江蘇中潤光能科技股份有限公司就在艱難環境下前行，去年光伏電池片出貨量上升至全球第二，近日已正式向港交所主機板提交上市申請。公司此前曾於2023年向深交所創業板提交上市申請，並成功通過，但由於公司在2024年第一季度由盈轉虧，考慮到行業景氣不佳及當時A股市況低迷，最終在2024年6月撤回上市申請。時隔幾個月後，公司轉戰港交所衝刺上市，保薦人也由海通證券改為中信建投國際和中信證券。成立於2011年的中潤光能，為頭部光伏電池製造商，近年將產業鏈延伸至光伏元件環節。申請文件援引弗若斯特沙利文的統計數據，2024年公司在全球光伏電池製造商中排名第二，市場份額達14.6%，包括各大光伏組件製造商，其中全球十大光伏組件製造商中的九家也是其客戶。申請文件稱，公司的業務遍及超過29個國家和地區，擁有1,000餘家客戶。中潤光能主營高效能光伏電池片的研發、生產和銷售，同時也發展光伏零組件業務。光伏電池片是光伏電池板的基本組成單元，也是將光能轉換成電能的主要設備。目前電池片收入佔公司總收入超過80%，至於光伏零組件的業務也在持續成長，2022年至2024年，公司光伏組件銷量分別為0.9GW、1.4GW及2.9GW，收入佔比別為7.5%、9.0%及18.7%。然而，業務推進雖頗為順利，但在行業整體下行周期下，中潤光能去年由盈轉虧。2024年，中潤光能收入按年下滑45.68%至113.2億元，並錄得股東應佔虧損12.89億元，而2023年為盈利16.7億元。錄得毛損庫存增加事實上，自2023年第四季開始，由於產能激增導致產能過剩，硅片、光伏電池片的平均售價紛紛下跌，導致行業利潤率下滑。申請文件顯示，2022年至2024年，中潤光能的光伏電池片整體平均售價從0.99元/W降至0.32元/W，也令公司毛利率從2022年的11.8%降至2024年出現毛損10.1%。光伏行業虧損的當然不止中潤光能一家。有媒體統計，去年中國有31家光伏企業出現虧損，佔比超過行業七成，硅料硅片、電池組件更成重災區。包括億晶光電(600537.SH)、TCL中環(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)及鈞達股份(002965.SZ)等均出現虧損。與此同時，公司的資產負債率、存貨周轉天數、存貨金額都在快速上升，其中資產負債率從2022年的79.1%增加到去年的83.7%，而存貨金額更是從2022年的9.37億元大增1.5倍至去年的24億元。存貨周轉天數也從2022年的19.7天爆增至去年的68天。手上現金則從2023年末的19.2億元降至去年末的11.1億元。毛利下滑、庫存增加、周轉困難及現金減少，已說明中潤光能目前面臨的困境，也顯示上市的急迫性。但對於資本市場而言，考慮的還是光伏產業景氣何時反轉向上？光伏產業現曙光？今年以來，不少訊號似乎顯示好的一面。根據政府政策，今年4月30日前併網的工商業分布式光伏項目，可以獲得較高額的電費補貼，而自5月31日起，新投產的分佈式光伏項目，原則上全部電量進入電力市場交易，通過競價形成電價，不再享受國家補貼。這兩個「大限」導致行業內短期內出現「裝機潮」，光伏電池與組件價格也出現回升。今年2月份，中國光伏組件價格出現了30個月以來的首次上漲，漲幅0.4%，這個不到1%的漲幅已足夠振奮行業信心。而中潤光能的海外拓展，則是近幾年，中潤光能積極拓展在美國、歐洲、中東、東南亞及南亞等地區的業務，其海外收入也有所增加。 2022年至2024年，公司的海外市場收入從14.41億元增加至37.23億元，佔總收入的比例也從11.5%提升至32.9%。今次若成功上市，募集的資金將用於在美國北卡羅來納州建立新的海外生產基地，生產高效光伏電池片。中潤光能在行業內具備一定優勢，但公司日趨嚴峻的財務狀況，可能讓投資人信心打折扣。整體而言，光伏企業的市場吸引力仍取決於行業的前景，前述提到的電價新政策對市場帶來怎樣的影響，將是後續觀察的重點。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月25日

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