泛華倍增股份回購要力輓狂瀾於既倒

2024年07月10日

FANH.US

HPH.US

Fanhua doubles the size of its share buyback

隨著股價暴跌，這家保險經紀公司將正進行的股票回購計劃擴大一倍，目前已接近其市值的一半

重點：

泛華董事會將之前的股票回購計劃擴大一倍，公司高管也承諾購買更多已暴跌的股票
採取這些行動之際，公司與一個新加坡投資者一起拓展新業務的計劃似已停滯

梁武仁

公司股價下跌可能會對業務產生影響，而不僅僅是侵蝕股東價值。在線保險經紀公司泛華控股集團(FANH.US)就是一個例子，公司的股價和市值最近如自由落體般暴跌，似乎攪亂了它與新加坡投資者的重大合作。在此背景下，難怪公司正在加倍努力，阻止最近的股東價值大幅流失。

上週五，這家保險經紀公司表示，董事會已批准將之前宣布的股票回購計劃規模擴大一倍，達到4,000萬美元。公司還表示，包括創始人兼首席執行官胡義南在內的公司高管，將集體增持公司最高價值500萬美元的普通股，以增加個人持股量。

擴大回購規模顯然是為了輓救泛華暴跌的股價，公司股價在過去一年里下跌了近80%，目前的市銷率(P/S)僅為0.2倍，市淨率(P/B)也同樣慘淡，只有0.3倍。相比之下，競爭對手水滴(WDH.US)的市場表現也不算出色，但市銷率仍高於1倍，即使該公司的市淨率也遠低於1倍。

泛華表示：「此次擴大回購額度，充分表明董事會對公司未來的信心和對股東價值的高度重視」公司續稱：「我們堅信公司當前的股價被嚴重低估。目前的股價遠低於公司淨現金價值和淨資產價值，也未能反映公司的長遠發展價值。」

泛華股價暴跌，正值關鍵時刻。今年2月，公司和當時新收購的財富管理公司華普集團(HPH.US)（原名普益集團，於3月更名），與一家以新加坡華德集團為首的財團簽署了協議，兩家公司將各自獲得高達5億美元的新投資。消息公佈後，前新加坡職業政客、現任華德集團董事長白振華出任泛華董事長。

當月晚些時候，泛華表示將利用新資金，收購遠程醫療和醫療機器人公司，以拓展傳統保險之外的業務。華德集團還計劃注入資產，幫助泛華發展人工智能，並通過在新加坡、越南、歐洲、美國和香港新設辦事處，拓展中國內地以外的市場。泛華沒有詳細介紹這筆交易的結構，不過我們可以從華普集團與華德集團之間的後續交易（稍後我們會介紹）中找到一些線索。

鑒於泛華方面未做進一步的更新，尚不清楚華德集團這筆交易目前的進展情況，以及交易是否仍在推進。泛華股價下跌可能也讓情況變得複雜。對於泛華來說，考慮到公司2月時的市值還不到4億美元，5億美元是一筆規模相當可觀的新投資。現在，差距進一步擴大，因為泛華的股價自交易宣佈以來已下跌70%以上。在此過程中，泛華的市值已縮水至8,500萬美元。

如果華德集團原本計劃通過此次合作獲得泛華的股份，那麼這些股份現在的價值遠低於交易宣佈時的價值。因此，如果交易尚未完成，華德集團可能會推遲計劃，甚至嘗試取消交易。

華普集團更勝一籌

雖然泛華的股票大跌，但華普集團自2月簽署協議以來，表現卻完全相反。在交易宣佈後的幾個月里，華普集團的股價最高上漲了50%，不過最近已經回吐了大部分漲幅。但交易宣布後強勁的股價表現，還是帶來了一些後續活動。這些活動也提供了更多線索，幫助我們瞭解華德集團跟泛華與華普陣營之間的關係。

在最初的投資協議基礎上，華普集團和華德集團於2月底簽署了補充協議，將一家基於人工智能的人形機器人製造商，和一家“體育娛樂投資”公司列為未來投資目標。

不久之後，華普集團同意從華德集團手中收購新加坡人工智能人形機器人製造商華德靈俊78%的股份。根據這筆本應於上個月完成的交易，華普集團將2,080萬股美國存托股票 (ADSs)，也就是相當於7.7%的公司股份交給華德集團。

4月，華普集團簽署了另一項協議，從華德集團手中收購中新國際體育產業基金約27%的股份，再次進行股票置換，不過交易條款尚未最終確定。在達成第二筆交易時，華普集團將自己描述為“全球領先的智能化家庭和企業服務供應商”，放棄了之前作為第三方財富管理服務提供商的自我定位。

作為第二筆交易的一部分，華普集團表示，它將為中新國際體育產業基金，競標國際網球聯合會組織的賽事，以及一級方程式世界錦標賽提供資金，並可獲得這些賽事帶來的所有利潤。

與華普集團一樣，泛華在2月最初那份公告後簽署的補充協議規定，它也將投資一家人工智能人形機器人製造商，和一家遠程醫療服務提供商。但與華普集團不同的是，它未再報告過任何進展。

所有這些舉動，似乎都是為了讓擁有對方多數股份的泛華和華普集團，成為華德集團引進的非中國資產的投資控股公司。有趣的是，在本週一髮布的兩份新公告中（其中包括一份重複其股票回購計劃翻倍的公告），泛華開始自稱為「華普集團子公司」。

無論這兩家中國公司之間的關係如何發展，泛華目前的估值，無疑難以繼續進行來自華德集團的任何收購計劃，而泛華原本可能借助華德集團，擺脫原有的保險業務。隨著泛華價值的縮水，情況似乎正在迅速演變。

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財經

人工智能, 泛華控股集團, 華德集團, 華普集團, 白振華

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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