泛生子美股退市 腫瘤檢測業前路未明

從備受追捧的明星股，到被資本市場拋棄以致股價長期低迷，泛生子選擇私有化，並引入新的股東注資，希望尋求更順暢的商業模式

重點：

• 過去三年，泛生子的營收保持年均增長20%以上，但長期處於「增收不增利」的尷尬境地
• 腫瘤檢測行業的銷售費用居高不下，新的監管政策讓收入主要源於院外檢測業務的腫瘤基因檢測行業，受到巨大影響

莫莉

中概股在美國資本市場整體遇冷，無論市值還是成交量均大幅萎縮，近年來58同城、和睦家等多家中概股公司陸續完成私有化退市。三年前，腫瘤基因檢測行業的明星公司泛生子(GTH.US)在納斯達克掛牌上市時，曾是癌症精準醫學領域史上最大IPO項目，如今亦黯然終結僅僅三年的美股征途。

上週四，泛生子宣佈已正式簽署私有化合併協議，交易估值約為1.26億美元(9.2億元)，預計將於2024年第一季完成私有化。根據公司聯合創始人、董事長兼CEO王思振在2022年8月22日提出的私有化要約，泛生子每股普通股的收購價格為0.272美元，每股美國存託股票(「ADS」，每股ADS代表5股普通股)的收購價格為1.36美元。

事實上，在私有化要約提出之後的14個月裏，泛生子的股價仍然處於持續低迷狀態。該交易價格比收到要約前的最後一個交易日溢價約為15%，與2023年10月11日、即公告發佈前最後一個交易日的收市價相比，溢價則高達42%。

在美股闖蕩的三年裏，泛生子也曾有過輝煌時刻。2020年6月，泛生子登陸美股時獲得大批長線基金以及專業醫療基金的支持和認購，計劃發行ADS數量從1,300萬股擴大到1,600萬股，最終確定發行價格也從預計發行價上限13.5美元升至16美元。上市之後，泛生子曾在2021年2月大漲至31.54美元，但隨後股價開始「跌跌不休」，到了2022年5月之後，股價便長期在1美元左右徘徊。

從備受追捧的明星股，到被資本市場拋棄，泛生子業績持續虧損是重要原因。過去三年，該公司的營收保持年均增長20%以上，但長期處於「增收不增利」的尷尬境地。最新財報顯示，公司在2022年實現營收6.51億元，按年增長22.3%，但淨虧損達到8.11億元，按年擴大61.3%。在生物醫藥投資遇冷的大環境下，投資者更加追求盈利的確定性，對於泛生子這類處於明星賽道、但盈利前景未明的企業來說，難以吸引更多投資者押注。

行業監管生變

泛生子的主營業務是提供高通量測序(NGS)腫瘤基因檢測服務，該檢測可以對患者上百萬甚至數十億個DNA分子進行測序，每一名需要用靶向藥的癌症患者都需要進行基因檢測，以便尋找合適自己的治療方案。

泛生子有兩大業務線，分別是臨床實驗室自建專案(LDT)服務，即在自建中心實驗室提供第三方檢測或者與醫院合建實驗室，直接為患者提供基因檢測服務，2022年，LDT業務貢獻的營收佔比超過八成。另一項業務即銷售體外診斷(IVD)產品，主要是把經過藥監部門審批註冊的醫療器械和試劑盒產品銷售給醫療機構。

在腫瘤基因檢測中，患者一般由醫生推薦檢測機構，因此機構往往需要給醫生30%至50%的分成回扣，再加上機構付給銷售代理的佣金，讓腫瘤檢測行業的銷售費用居高不下。以泛生子為例，2022年的銷售費用達到3.65億元，當期銷售費用佔總營收比重達到56%。

近期的醫療反腐之風，讓腫瘤基因檢測行業不得不改變現有模式。今年5月，國家衞健委等14部門聯合發文，提到要治理醫療機構工作人員「強推基因檢測或院外購藥等第三方服務」。部分省份監管部門甚至出台了醫療機構樣本外送檢測的管理規範，嚴禁醫生私自聯繫第三方檢驗所外送樣本，收入主要源於院外檢測業務的腫瘤基因檢測行業，業務受到巨大影響。

泛生子在9月進行內部人員調整，撤銷了LDT院外檢測團隊在全國多個地區的銷售崗位。此舉不僅可以降低銷售和管理費用，也能避免醫療腐敗給公司可能帶來的合規風險。但是，大量院外銷售崗位的裁撤，也會讓公司在該領域的收入大打折扣。為此，泛生子也在大力發展與醫院合作的院內業務，截至2022年底，泛生子已經與60家醫院建立合作關係。

在監管逐漸趨嚴的背景之下，腫瘤基因檢測行業一方面賺錢不易，另一方面還得加大投資，尋找更明確的出路。泛生子之前已經遭遇現金流萎縮的困境，2020年至2022年，公司現金及現金等價物期末餘額分別為13.8億元、6.4億元與1.8億元。這次私有化，亦引入一系列新股東，包括中金康瑞醫療基金、無錫國聯集團、建信(北京)投資基金管理有限責任公司等。

在公司現金流吃緊的情況下，能獲得股東再次注資，泛生子或許能有更大空間探索新的發展道路。

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