Cement industry in a slump, Anhui Conch Material’s outlook not all moons and roses

中國水泥行業低迷,水泥外加劑製造商海螺材料卻能逆勢增長,然而其營收仰賴所屬集團餵養,或是衝刺上市最大隱憂

重點:

  • 上半年,來自關聯公司海螺水泥的收入佔總營收約三成
  • 期內,公司錄得應收賬款7.9億元,佔同期總營收約72%。

李世達

中國房地產市場近年跌入谷底,水泥營建業等過去伴隨房地產起飛的行業,同樣吃盡苦頭。其中,曾經「點土成金」的水泥產業,現在成名副其實的「慘業」。

不過,並非所有水泥行業都一同沉淪,製造水泥與混凝土添加劑的安徽海螺材料科技股份有限公司,卻在這一波衝擊中逆勢向上,營收持續增長,並於近日向港交所二度遞表申請上市。中信建投國際為其獨家保薦人。

根據申請文件,海螺材料是一家生產及銷售水泥外加劑、混凝土外加劑及其相關上游原材料的精細化工材料供應商。根據弗若斯特沙利文的資料,按2023財年水泥外加劑銷量及收入計,該公司在中國排名首位,市場份額分別約爲28.3%及32.3%。

公司的背後,就是全國最大水泥生產商、《財富》中國500強企業海螺集團。海螺集團持有海螺材料36.4%股權,為控股股東。集團旗下還擁有中國水泥行業首家A+H股上市公司海螺水泥(600585.SH; 0914.HK)。

水泥行業有多慘,數字可知道。國家統計局數據顯示,今年上半年,全國累計水泥產量8.5億噸,同比下降10%,產量為2011年以來最低水平。價格方面,上半年全國水泥市場平均成交價為每噸367元,同比回落54元,跌幅為13%,處於近六年最低水平。

另外,1至5月份,規模以上水泥行業虧損約34億元,企業虧損面(指虧損企業數佔全行業比例)超過55%。

上半年多賺四成

但在這樣的市場環境下,海螺材料仍能保持增長態勢。根據申請文件,2021年至2024年上半年,公司的收入分別爲15.4億元、18.4億元、23.9億元及11億元,年複合增長率爲24.8%。今年上半年,公司錄得股東應佔溢利5,270萬元,較去年同期大增38%。

海螺材料的營收,主要依靠海螺水泥(關聯客戶)而來。自2018年下半年以來,公司持續為海螺水泥提供水泥外加劑產品。海螺水泥一直是海螺材料的最大客戶。2021年至2024年上半年,公司自海螺水泥取得的收入分別佔總收入的約52.5%、41.6%、31.8%及30.7%。

從收入佔比遞減可以看出,海螺材料似乎希望擺脫對關聯客戶的依賴。公司表示,上半年營收增加,來自於獲得新客戶訂單。但是第三方客戶的訂單,卻會侵蝕公司的毛利。

根據申請文件,今年上半年,公司向關聯客戶銷售的毛利率為45.4%,但同期向第三方客戶銷售的毛利率則為40.2%。公司承認,為了擴大市場份額,公司會向第三方客戶以較低的價格出售產品。至於對關聯客戶毛利較高,公司稱是因為關聯客戶「對產品質量要求較高」,以及存在相關配套服務所致。

公司直言,參與關聯客戶招標時,「通常會設定一個較高的價格範圍,以便在不影響成功獲得合同可能性的情況下,最大限度地提高我們可能獲得的收益」。

簡單來說,海螺材料的盈利基礎,有點像是來自海螺水泥的讓利,但在行業整體不景氣的情況下,海螺水泥似乎「泥菩薩過江,自身難保」。

根據海螺水泥上半年財報,公司營收456億元,同比減少30.4%;股東應佔溢利34.8億元,同比減少48.4%。9月上旬,海螺水泥發行了2024年度第三期、第四期中期票據,募得70億元,發行利率分別爲2.12%、2.10%。

應收賬款上升

此外,過多的關聯交易,對海螺材料而言也不是沒有後遺症,那就是應收賬款大增。據申請文件,2021年至2023年,公司貿易應收款分別為3億元、5.6億元及7.6億元。而今年僅上半年已達7.9億元,超越去年全年應收賬的總額,佔上半年總營收高達72%。且同期貿易應收款項平均週轉天數分別為68.8天、73天、82.2天及99.7天。

應收賬款持續上升,周轉天數不斷延長,對公司營運顯然不是好現象。

儘管海螺材料試圖證明公司不完全依賴關聯公司的餵養,但現階段仍難擺脫「寄生集團」的既有印象,且在水泥行業全面不景氣的背景下,能否闖過上市關仍在未定之天。考慮到市場上水泥股持續低迷,即使海螺材料成功上市,恐怕也難受投資人青睞。

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新聞

簡訊:盈收下滑的八馬茶業 招股最高集資4.5億元

茶葉生產商八馬茶業股份有限公司(6980.HK)周一公開招股,發售900萬股H股,一成公開發售,每股發售價介乎45至50元,最高集資4.5億元,每手100股,一手入場費5,050.43港元。公司於本周四截止認購,下周二在港掛牌。 按2024年高端茶葉銷售計,八馬茶業位居全中國第一。按去年銷售收入計,公司在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。截至今年6月底止,公司共有3,585家門店,其中加盟店佔93%。 今年首6個月,公司中期收入10.63億元,同比下跌4.2%,盈利亦跌近18%至1.2億元。公司解釋是線下渠道銷售減少影響收入,以及行政費用的增加所致。期內的淨利潤率,由去年同期的13.2%跌至11.3%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
China Travel International sheds property unit to unshackle core business

香港中旅拆離地產 卸下包袱輕裝上路

香港中旅突然公布重大重整計劃,將旅遊地產拆離上市公司,並大幅削減股本 重點: 股東可選擇收取現金每股0.336港元 未來將集中資源發展旅遊景區及相關業務   劉智恒 當年在火爆的房地產市場下,香港中旅國際投資有限公司(0308.HK)的旅遊地產曾被公司寄予厚望,認為是一大增長動力;可成也地產,敗也地產,自幾年前房地產泡沫爆破後,反倒成為拖集團後腿的業務,為撇除這個沉重負擔,公司突然公布重大重整計劃。 方案是香港中旅將旅遊地產項目從上市公司剥離,改由一家私人公司持有,並透過實物分派,將私人公司股份派予股東。若股東不願收取股份,也可選擇收取每股0.336港元的現金。按公布前一個交易日每股1.53港元計,佔股價近22%。 據公告資料,旅遊地產的私人公司資產淨值49.06億元,若按香港中旅現時總股份55.37億股計算,即每股資產淨值為0.886港元。 同時,香港中旅建議將股本削減,由92.2億港元大幅削減85億元至7.2億港元。削減的85億港元進賬,將撥至公司的保留溢利。 地產拖業績後腿 所謂旅遊地產,就是在旅遊項目如主題公園或風景區附近的土地,進行房地產發展。香港中旅旗下共有五個項目,分別位於珠海海泉灣的度假酒店及住宅、位於咸陽的海泉灣度假酒店及溫泉、浙江安吉的度假酒店及住宅、深圳的商業綜合體,以及四川成都的金堂項目。 據香港中旅披露,旅遊地產近年的表現一直不濟,2023及2024年的收入為6.29億港元及4.59億港元,卻錄得虧損4.61億港元及2.39億港元。到今年上半年情況持續惡化,收入只有1.47億港元,卻錄得虧損達1.92億港元。 公司也要不斷為投資物業進行減值,2022年至2024年公允價值虧損分別為9,072萬港元、1,913萬港元及2.22億港元。今年上半年的減值虧損則達1.23億元,按年擴大24%。 因為物業發展的影響,導致盈利受拖累,去年全年盈利下跌56%至1.06億元,今年上半年更蝕8,685萬元,去年同期有盈利6,323萬元。 專注旅遊利大於弊 是次重組對香港中旅來說,不失為一項理想部署。在內地房地產市場暫仍疲不能興的時候,暫時看不到有明顯復蘇,要銷售項目並不容易;但物業開發投資不菲,影響集團現金流轉。將其剔除於上市公司,可以減少受物業表現的拖累,起碼不用持續為物業減值。 另外,香港中旅不用投入資金在房地產開發及維護上,可將資源集中在旅遊業務,專注回公司的主營事業,特別在內地旅遊近年表現理想下,把握時機大肆拓展,勝於將資金投放在持續尋底的房地產行業。 事實上,中旅在重整計劃披露的半個月前,已向萬科收購吉林省松花湖滑雪度假區的滑雪場、酒店、公寓及商業街,同時更購入雪場管理公司,涉及資金3億元人民幣,另要負擔項目的銀行借貸7.55億元人民幣。很明顯,香港中旅將資源投入旅遊業務,進一步拓展城市及休閒項目的戰略,把目標放在滑雪產業方面。 市場定位更清晰 目前房地產發展不景氣時,項目發展隨時有虧損,相反旅遊景區業務的利潤率遠高於房地產,若將地產剥離,投資者一方面更容易對公司前景進行估值,另外沒有地產業務的負擔,對公司估值更有利。 近兩年旅遊相關的上市股份為投資市場一大焦點,㩗程集團(9961.HK)及同程旅行(0780.HK)的股票交投相當活躍,亦受到投資者追捧。雖然香港中旅規模與兩者相比有距離,但撇除地產後,一家純旅遊企業,無疑可讓投資者容易對公司的定位理解,在現時旅遊業好景時更易受投資者青睞。 香港中旅公布重整業務翌日,恒生指數跌逾400點,但公司股價不跌反升,更一度升近15%,收市雖回軟報1.66港元,但全日仍升8.5%,反映市場對公司的重組方向是正面。 不過,投資者也要注意,現時地產市場雖不景氣,但經過幾年去庫存及國家政策扶持,未來或有機止跌回升;加上項目減值多次後,價格或許已近見底,倘樓市復蘇,香港中旅就未能受惠於房地產轉勢。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏