業績增速明顯放緩平安健康再度換帥

2023年10月26日

1833.HK

The Covid pandemic boosted traffic to online medical platforms, but a strategy shift meant Ping An Healthcare could not capitalize on the opportunity, and its revenues fell.

三年前，由於公司遲遲未能盈利，平安健康創始團隊被全盤換血，如今業績接二連三失利，董事會選擇再次換帥，希望提振市場信心

重點：

新冠疫情曾為互聯網醫療平台提供巨大的流量紅利，但曾經的種子選手平安健康卻因戰略轉型未能把握機遇，營收下滑速度進一步加快
平安健康對母公司平安集團的依賴進一步加深，五大客戶均為平安系企業，上半年為其貢獻了23.7%收入

莫莉

在互聯網醫療行業，在港股上市的平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)、京東健康(6618.HK)與阿里健康(0241.HK)曾經形成「三頭馬車」局面。新冠疫情到來，大量患者院湧到互聯網醫療平台上尋醫問藥，為平台提供巨大的流量紅利。可是，平安健康卻把戰略轉向至服務企業使用者，未能把握疫情提供的龐大機遇，業績顯著落後於競爭對手。

當業績接二連三失利後，換帥成了平安健康董事會的最新一步棋。10月18日，剛剛連任董事局主席、執行董事不到半年的方蔚豪，宣佈辭去在平安健康的所有領導職務，距離他上任僅僅三年。2020年5月，由於業務市場化不佳，遲遲不能盈利，平安健康曾經歷過一輪人事動盪，董事長兼CEO王濤以及創建公司的高管團隊幾乎全部被免職，由母公司中國平安(2318.HK; 601318.SH)內部培養的「嫡系」管理人員方蔚豪接棒，後者曾出任平安國際融資租賃董事長兼CEO、平安醫保科技聯席董事長兼CEO。

然而，在方蔚豪執掌下的平安健康，甚至未能維持王濤領導時期的高增速，錯失了疫情為互聯網醫療平台帶來的絕佳紅利，更被競爭對手遠遠超越，亦未能扭虧為盈。方蔚豪領導的三年裡，平安健康分別虧損9.5億元、15.4億元和6.1億元。

更糟糕的是，該公司的營收更有不斷萎縮的趨勢。2022年，平安健康實現收入61.6億元，比上一年的73.3億元按年下降16%，今年上半年的營收下滑速度也進一步加快，按年減少21.5%至22.2億元，其財報裡提供的解釋，是因為低戰略協同性業務調整，以及部分業務從自營模式向平台模式轉變影響。可是，京東健康和阿里健康在2022年的營收分別按年增長52.3%和30.1%，可見互聯網醫療整體的行業發展仍蒸蒸日上。

在低迷的業績影響下，平安健康股價不斷下行，不僅相比於上市後的高峰跌去近九成，市值甚至已經跌破其A輪融資的投後估值30億美元(220億元)。在最新的高層變動消息公佈後，平安健康的股價在次日下跌4.1 %，或許反映投資者對於平安健康的信心受到動搖。

接任方蔚豪的是曾在中國平安人壽任職的李斗，他曾先後在醫藥、快速消費品、保險、養老等多項領域擔任高級管理職務，平安健康在公告中稱：「目前公司戰略定位篤定，發展路徑清晰，經營管理不斷升級，財務穩健。相信在新的管理層領導下，公司會進一步實現業務健康、高品質發展。」

業務依賴母公司

曾經的互聯網醫療三巨頭中，京東健康和阿里健康分別背靠中國最大的電商平台京東(JD.US; 9618.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，線上零售藥房業務發展勢頭迅猛。相比之下，沒有大型電商平台做靠山的平安健康似乎略顯劣勢，但是平安健康的母公司中國平安作為中國最大的保險集團，擁有人壽保險、財產保險、健康保險、養老保險等多項業務，可以長期為平安健康提供大量客戶。

在方蔚豪接手之前，平安健康的業務板塊包括線上醫療服務、消費型醫療、健康商城、健康管理及健康互動，向個人消費者出售藥品的健康商城曾經為主要利潤來源。2020年10月，平安健康啟動戰略轉型，在個人消費者端取消免費問診，減少不必要的廣告投入，從原本的服務個人消費者為主，轉向重點服務平安內部客戶和企業客戶，例如：為平安壽險和平安產險使用者提供線上問診服務，提高使用者活躍度。

這項戰略的改變，也讓平安健康對平安集團的依賴程度進一步加深。2023年上半年的財報顯示，平安健康在過去12個月內付費用戶數超過4,500萬，來自平安集團綜合金融管道的付費用戶數超3,800萬人，在平安集團2.29億個人金融用戶中滲透率達16.6%。不僅如此，平安健康的五大客戶均為平安系企業，為其貢獻了23.7%的收入。

作為互聯網平台，平安健康的選擇相當另類，放棄大規模使用者累計帶來的規模化收入，轉向服務尋找更「有錢」的企業客戶以提升利潤，雖然有望盡快減少虧損，但也失去了更大的成長空間。

平安健康目前的市銷率約為4倍，競爭對手京東健康和阿里健康的市銷率均為2倍，不過這是因為後兩者的營收主要來自於醫藥產品銷售，公司整體毛利率水準在20%左右，而平安健康因其主要服務企業端客戶，毛利率為32%。如今，平安健康迎來新官上任，暫不知會否改變現有的經營戰略，但作為已經離隊的種子選手，平安健康急需交出一份更亮眼的財報才能讓投資者重振信心。

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醫療保健/生物技術

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新聞

新聞概要：舉步維艱的晶科能源寄望儲能業務帶來新動力

這家太陽能組件生產商第三季度出貨量下降16.7%，但收入跌幅卻放大逾倍，反映出該產業正深陷產能過剩與價格雪崩的困境陽歌太陽能組件製造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持續大幅下滑且深陷虧損，但其毛利率按季改善，同時儲能業務的增長也為公司帶來正面信號。晶科能源及其同行在過去一年多一直面臨嚴峻挑戰，原因是產業產能嚴重過剩，導致價格暴跌並令大多數企業陷入虧損。中國政府已嘗試透過推動行業整合和關停落後產能來支撐市場，但目前尚未見到顯著成效。晶科能源在周一發布的最新季度報告中表示，第三季度電池片、組件及硅片出貨量為21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由於價格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162億元（22.8億美元），跌幅較第二季度的25.2%進一步擴大。公司第三季度淨虧損達7.5億元，而去年同期則錄得2,250萬元淨利。儘管收入下滑與虧損擴大，晶科能源第三季度毛利率為7.3%，雖遠低於去年同期的15.7%，但較第二季度的2.9% 和第一季度的負2.5%明顯改善。公司指出，第四季度出貨量預期區間較大，介於18 GW至33 GW之間，反映目前行業波動性極高。雖然核心太陽能組件業務仍面臨壓力，但公司向投資者釋出一個亮點：其新興的儲能系統（ESS）事業有望成為重要收入來源。儲能系統對光伏電站至關重要，可將晴天的富餘電力儲存，以便在夜間或陰天回售電網。晶科能源董事長李仙德表示：「隨著規模效應與競爭力的提升，我們預計儲能業務將成為公司的第二增長引擎，並在2026年開始為公司帶來盈利。」他補充，公司今年前三季度已出貨多於3.3 GWh的儲能系統，預計全年出貨量將達6 GWh。晶科能源美國上市ADS股價在財報公布後周一上漲13.1%，今年迄今累計升幅達23%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

簡訊：位元堂預告中期盈利按年跌近九成

中藥零售及醫療保健產品商位元堂藥業控股有限公司（0897.HK）周一發盈警，預計截至9月底止的中期業績將錄得淨利潤不多於約300萬港元，較去年同期的2,370萬港元按年大幅下滑87%。公司稱，零售端在報告期內受到消費意欲下降拖累，收益錄得約7%跌幅，令毛利相應減少；同期出售物業收益淨額亦大幅縮減，集團投資物業的公平值收益淨額下滑，亦是盈利收縮的關鍵因素。不過，部分負面影響已由行政開支與融資成本下降所抵銷。位元堂股價周二平開，至中午休市報0.45港元，無漲跌。該股年初至今累升約80%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月18日

0897.HK

簡訊：宏橋折讓一成配股集資淨額115億

鋁生產商中國宏橋集團有限公司（1378.HK）周一公布，以先舊後新方式，配售4億股，佔已擴大公司股本約4.03%。每股配售價29.2元，較本周一收市價32.3元折讓9.6%，亦較之前五個交易日均價33.36元折讓12.46%，集資淨額114.9億元。公司計劃，將集資所得用作發展及提升國內及海外項目，並償還現有償務以優化資本架構，以及用作補充一般營運資金。周二宏橋開市跌7.7%報29.8元，過去一年公司股價上升153%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月18日

1398.HK

KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利業績續下滑貝殻靠回購撐股價

內地最大房地產中介平台貝殻找房業績持續下滑，集團不斷回購力挺股價重點：公司第三季度盈利大跌至7.47億元今年已斥資6.75億美元回購股份　劉智恒「覆巢之下豈有完卵」，意思是傾覆了的鳥巢，又怎可能有完整的鳥蛋。這句古語正好用來形容今天中國的房地產業，在疲弱的市場下，相關產業也難免受到波及，縱是內地房產中介龍頭的貝殻控股有限公司（2423.HK, BEKE.US）亦難獨善其身。公司2024年的盈利開始回軟，收入雖按年升20.2%至935億元，盈利卻不升反跌31%至40.78億元。今年上半年的收入上升24.1%至493億元，但盈利按年仍要下跌7%至21.62億元。及至近日，貝殻公布第三季度業績，情況未見改善。期內收入231億元，同比微增2.1%，可盈利卻大幅下挫36.1%至7.47億元。收入增長而盈利下跌，原因是內地樓市持續下滑，公司主要盈利來源的中介業務受到相當影響。期內公司促成的存量房交易額達5,056億元，同比雖增加5.8%，但為貝殻帶來的收入則減少3.6%至60億元。另外，新房交易金額下跌13.7%至1,963億元，導致收入減少14.1%至77億元。成本上升佣金下跌盈利的減低，一方面是貝殻對貝聯（加盟「貝殼找房」平台上的中介公司）的平台服務及加盟服務費，進行了激勵性減免。另外，為穩定中介人團隊，亦提升了公司旗下的鏈家品牌經紀的薪酬佔比。還有，開發商負債累累，在市況不景下，也要將新房支付予中介的銷售佣金壓低。在這幾方面影響下，擠壓了貝殻的盈利。面對困境，公司近年推行新策略，即所謂「一體三翼」，一體是以房產中介為核心，包括促成存量房與新房的業務，三翼則涵蓋了裝修、租賃及房地產發展等三大業務板塊。不過，除了租賃服務的表現較佳外，裝修業務在第三季收入43億元，基本上與去年同期相若，而在新房成交減少下，裝修業務未來的增長受到了局限。物業發展是由「貝好家」負責，採用C2M（從消費者到製造商）的模式，通過大數據分析，確定精準的產品定位及設計。但物業發展的投入較大，由發展到落成需時，加上市況差，回報不太高，一旦樓市持續走弱，別說盈利，出現虧損也大有可能。因此，貝殻業績表現，很大程度還要倚重地產中介收入，但房產市場遲遲未見曙光，貝殻股價自然長期受壓；即使今年港股表現亮麗，貝殻股價仍然乏善足陳，過去一年從高位足足下跌了37%。累計回購23億美元為提振股價，百無可施下貝殻只能祭出「回購」一招，自2022年9月開始至今年9月底，共斥資23億美元購入公司股份，佔回購前公司總股本約11.5%。單就今年回購金額已達6.75億美元，而上季斥資金額更達2.81億美元，創下近兩年單季回購新高。然而回購只屬治標方法，業務上升業績增長，才是支持公司股價的皇道之法。在樓市疲不能興下，貝殻近幾年的股價只是徘徊在30至50港元水平，若沒有回購這救命法寶，股價跌幅或許更加慘不忍睹。投資銀行對貝殻的前景也不太樂觀，瑞銀本月初將公司2025年至2027年的盈利預測分別調低24%、29%及27%，並將評級由「買入」調低至「持有」，美股目標價由22.1美元下調至19美元，降幅14%。潛力展現仍需時事實上，貝殻目前的市盈率仍高達34倍，延伸市盈率更高達39倍，足見現時的估值並不便宜，要股價有明顯突破似是不切實際，只能偶爾因政府推出穩定樓市措施，才能推動股價短期上升，長遠仍是要看樓市復蘇情況。樓市自2021年逆轉回落後，貝殻展現強勁的抗跌能力，雖有個別年份出現虧損，大體表現仍算理想。近兩年盈利雖然下跌，但收入持續上升，反映在市場的佔有率日漸增加，只不過因樓市不景，佣金受到客戶擠壓。我們認為，貝殻在逆境中仍能取得盈利，財務狀況又十分健康，要捱過大市場的不景氣應沒問題；一旦樓市復蘇，貝殻必然能率先受惠。長線來說，貝殻深具價值，問題是內地樓市何時見底轉勢，可能是兩年，可能是5年，或許更漫長。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月18日

2423.HK BEKE.US

重點：