業務表現迥然不同 知乎為盈利找答案

這個網上問答社區各項業務表現差距顯著，去年虧損更再度擴大，連續12個季度未能獲利

重點：

• 由於廣告營收大幅下滑，知乎收入增速明顯放緩，但付費用戶訂閱業務正後來居上
• 新業務「職業培訓」被寄予厚望，或將分拆獨立發展，但職業教育領域競爭激烈，前景成疑

莫莉

知乎(ZH.US; 2390.HK)是中國互聯網社區的知名問答網站，這個「中國版Quora」平台的品牌口號是「有問題，就會有答案」。但是，對於知乎何時可以盈利，管理層可能並沒有答案。在過去的12個財務季度裏，知乎一直處於虧損狀態，累計淨虧損額已經接近34億元。

在去年12月的三季度財務報告電話會議上，知乎創始人、董事長兼CEO周源曾充滿信心地表示，要爭取短期盈利。三個月後，周源卻不再強調盈利，他在展望2023年發展時僅表示：「將繼續優化整個社區的用戶體驗，強化多重增長引擎。」在上週三晚公佈財報後，知乎在美股當日上漲4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%漲幅，反映投資者對其前景看法不一。

財報顯示，在2022財年，知乎總營收36.05億元，按年增長21.8%，回顧上一個財年，知乎收入按年增長高達119%，可見增速已明顯放緩。另外，該公司去年淨虧損為15.78億元，比上年的12.99億元擴大21.47%，可見其盈利情況並沒有改善。

作為一個問答社區，知乎較少利用圖片和視頻來吸引用戶眼球，因此其估值也比較低，市銷率只有不足1.4倍，落後於專業視頻網站嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。

如果單看第四季業績，知乎其實正通過努力降低成本來縮減虧損。期內營收11.14億元，按年增長9.3%，淨虧損則收窄53.2%至1.8億元。雖然這是知乎全年營收增速最低的一個季度，但虧損規模按年、按季均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3個百分點至56.4%。其中，一般及行政開支按年減少30.4%至1.23億元，主要由於股權激勵費用減少。

付費會員收入大增

廣告收入曾經是知乎的主要收入來源，但受到新冠疫情以及中國宏觀經濟不景氣的影響，去年知乎的廣告營收僅9.26億元，按年下滑20%，在各業務的收入佔比中，從第一位下降到第三位。

後來居上的是付費用戶訂閱業務，知乎去年第四季的平均月訂閱會員達1,300萬人，較2021年同期增長112.5%。由於訂閱會員持續增長，2022年付費會員收入達12.3億元，按年大增84.1%，貢獻整體營收約34%，成為新的增長引擎。知乎的訂閱會員可以免費閱讀付費專欄，其中絕大多數付費內容為網路小說及虛擬故事。

近日，知乎上線了一款名為「鹽言故事」的應用程式，專門承載知乎的「鹽選故事」，這款新App與知乎帳號互通，用戶可以通過原有的知乎帳號授權登錄，並維持知乎付費會員全部權益。周源在業績記者會上表示，公司在過去積累了「鹽選」內容創作者和消費者、技術和資料，而目前精品閱讀成為付費閱讀市場主要的消費趨勢，新產品會在這個前提下擴大已積累的優勢。

除了廣告與付費會員業務之外，知乎還有其他主要收入板塊。去年，其內容商業化解決方案營收約10.3億元，按年增長5.8%；職業培訓營收2.48億元，較上年飆升442%，原因是受惠於推出多元化線上課程，以及近期收購的業務提供收入貢獻。

最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能機器人ChatGPT，並計劃利用人工智能生成內容(AIGC)科技來創作文學作品，對於知乎在AIGC領域的佈局，首席技術官李大海表示：「最近已全面評估自研AIGC技術和尋求外部合作，來為產品和創作者賦能。」

他稱，知乎社區的數據優勢，以及垂直專業內容的積累，會在AIGC技術革命中有獨特的定位，而公司目前在模型層和應用層都有自己的嘗試，希望在問答和內容消費上帶來新體驗。

職業培訓成新亮點

相對於傳統的廣告變現和付費變現來說，知乎的新板塊「職業培訓」更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入佔比也從去年的2%大增至7%。

知乎管理層也對職業培訓寄予厚望。周源表示，公司的戰略重心將分為以社區為核心的第一曲線，以及以職業培訓為核心的第二曲線。他在去年11月發表的公開信曾強調，知乎從 2019 年底開始摸索職業教育，用三年時間做了各種嘗試，「已經通過聯運、自營和收購，進行了職業教育的初步佈局。」最近更有報道稱，該部分業務可能會分拆獨立發展，以凸顯其重要性。

最初，知乎是作為平台，提供課程的網上銷售轉化，教學服務來自第三方教育機構。2021年8月，該公司投資財經會計網上培訓公司品職教育，同年10月入股網上留學考試培訓機構趴趴英語，再於去年10月收購主攻教師資格考試的職業教育公司掌上園丁。兩個月後，知乎的職業教育業務上線了首個獨立品牌「知學堂」，今年2月還推出了「一起公考AI課」App，繼續加碼職業教育業務。

但是，在2021年「雙減」政策發佈後，眾多K-12教育培訓機構已紛紛轉型職業教育賽道，加上佈局已久的網易(NTES.US; 9999.HK)、嗶哩嗶哩等互聯網企業，職業教育領域的競爭已相當激烈。職業培訓能否成為幫助知乎實現盈利的捷徑，相信還需要時間來驗證。

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