受國家政策扶持下,專注於建築廢物處理的瑞泰環保近年收入高速增長,並向港交所提交上市申請,以加快擴張步伐

重點:

  • 成立僅四年的瑞泰環保,正踏入營收及利潤高速增長期,希望上市集資加速發展,以捕捉固體廢物處理行業的龐大商機
  • 該公司業務嚴重依賴個別客戶,過去三年,其收入差不多全數來自五名大客戶

羅小芹  

“綠水青山就是金山銀山”,是中國政府對綠色經濟政策的期許,也預示著環保產業的龐大商機。其中,在國策積極扶持下,處理建築垃圾的生意,近年宛如環保業務的小綠洲。

瑞泰環保科技集團有限公司是一家從上海起家、專營一站式固態廢物處理與資源化利用系統的解決方案商。上海於2018年被中國政府選定為開展建築垃圾處理活動的試點城市之一,在同年成立的瑞泰環保,當時承接了當地10個建築垃圾處理項目中的4個,為業務快速增長打下基礎,現時公司更已擴展至參與南京、青島及佛山等城市的項目。

瑞泰環保在初步招股書中聲稱,按去年產生的收入計,該公司在中國建築垃圾處理與資源化利用系統解決方案市場排名第一,但市場份額僅為2.1%,反映市場結構相當分散,沒有明顯的頭部企業。

雖然如此,但從該公司的財務資料,可看到它正處於高速增長期。其營收由2019年的3,346萬元、大增244%至2020年的1.15億元,再倍增至去年約2.2億元;淨利潤增幅亦相若,從2019年的978萬元,穩步上升至去年的6,428萬元。巧合的是,過去三年,兩者的複合年增長率同樣為156%。

中國政府近年來出台了更嚴格的污染控制要求,並加強建築垃圾處理服務環保合規的執法力度,其中較受關注的有2020年9月生效的《中國固體廢物污染環境防治法》,間接促進了對建築垃圾處理服務的需求。

毛利率達44.8%

受國策加持下,去年度瑞泰環保在處理建築垃圾的營收為1.34億元。同比增長23%,佔總體營收六成以上,其毛利率更高達54.8%,引領公司整體毛利率達到44.8%的高水準。該業務利錢豐厚,主要原因是建築垃圾經過處理後,可以產生作為建築材料及道路材料的再生骨料,為公司增加額外收入。

再生骨料的商業價值受到去年3月國家發改委、生態環境部等十個部門聯合發佈《關於十四五大宗固體廢棄物綜合利用的指導意見 》的進一步肯定,該《意見》鼓勵建築垃圾再生骨料及製品在建築工程和道路工程中的應用。

除了處理建築垃圾外,瑞泰環保近年也加強城市生活垃圾的處理量,以實現業務多元化的目標,去年這方面營收達8,539萬元,佔整體營收38.8%,毛利率則為29.1%。

一般來說,處理固體廢物項目的客戶,大多是以城區為單位的政府機構,被選定的運營商都有較深的政府背景,所以這類項目的毛利率,一般比其他環保業務為高。

不過要留意的是,這個高毛利優勢是一把“雙刃劍”,因為瑞泰環保的五大客戶在過去三年佔其總收入比例高達96%至100%,在嚴重依賴少數客戶的不利背景下,若公司無法維持與主要客戶的關係,其業務恐承受重大不利影響。

相比之下,在中國從事水資源及處理金屬廢料的毛利率較低,前者因為水項目的回報受嚴格管控,而金屬廢料的再生成本非常高,小公司難有利潤可圖。

東江環保(002672.SZ)及首創環保(600008.SZ)兩家有參與廢水處理的A股公司為例,去年毛利率只有6.9%及10.1%;處理金屬廢料的齊合環保(0976.HK)去年毛利率也低至8.6%。

另外,專注垃圾焚燒發電廠的建設及營運的粵豐環保(1381.HK),去年毛利率為31.1%;參與危險廢料處理及生物質綜合利用項目營運的光大綠色環保(1257.HK),去年毛利率亦只有27.8%。因此,各類環保業務中,始終以處理固體廢物的毛利表現較出色。

市場潛力龐大

由此看來,瑞泰環保正身處一個具備優勢的行業,那麼公司的業務前景會怎樣呢?

據招股文件引述弗若斯特沙利文報告的預計,中國建築垃圾處理衍生的市場規模將由去年的66億元,增至2026年約167億元;城市生活垃圾處理衍生的市場規模,也將由去年的91億元增至2026年約151億元;至於建築垃圾資源化利用再生骨料銷售的收入,亦會由去年的38億元增至2026年約102億元。上述市場規模於未來5年的年複合增長率分別為10.7%至21.8%,實在不難理解為何瑞泰環保決定在此刻上市籌資,以準備持續擴張,進一步爭取市場份額。

瑞泰環保未有招股詳情,要估計其上市市值,可與業務稍為接近、而且同樣於港股上市的粵豐環保、光大綠色環保及齊合環保作比較,三者目前的市盈率為3.8倍至6.9倍。若取其平均5.6倍,以瑞泰環保去年全年淨利潤6,428萬元計算,估計其市值僅為4.3億港元。雖然看起來有點低估,但從它擁有高毛利率的優勢,說不定將來上市時,能獲得市場給予較高的估值。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊

新聞

簡訊:不同集團通過上市聆訊 擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道,高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊,為其本月底啓動IPO鋪平道路。 據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示,中信證券與海通國際擔任承銷商,但不同集團尚未公布具體募資目標。 據更新文件披露,該公司2025年上半年收入同比增長25%,由上年同期的5.82億元增至7.26億元;同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%,從2,820萬元增至4,850萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:安踏計劃未來三年東南亞開千家門店

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司(2020.HK)周四在新加坡一場活動上表示,未來三年計劃在東南亞開設1,000家門店。安踏將東南亞總部設在新加坡,未來逐步拓展至南亞、澳洲及新西蘭等周邊市場。 安踏表示,今年上半年,安踏品牌海外收入同比增長超過150%,主要受惠於東南亞市場增長,以及在美國和中東的新線下業務啟動。在中東和北非,安踏零售網絡已覆蓋阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、埃及和肯尼亞等市場。另外,公司即將於9月在美國比華利山開設美國首家旗艦店,推動近一步擴張。 今年上半年,收入增加14.3%至385.4億元(54.1億美元),經調整純利增加7.1%至65.97億元,毛利率下跌0.7個百分點至63.4%。截至6月底,集團共擁有逾13,000間門店。 安踏周五高開,至中午休市報93.8港元,跌1%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hello Group does dating

新增「AI戀愛軍師」功能 摯文集團盼重燃網絡交友熱情

這家主打交友應用的頭部公司近日推出人工智能輔助功能,為用戶提供搭訕建議,試圖在歷經五年收入下滑後重拾增長勢頭 重點: 摯文集團二季度營收同比下降2.6%,延續了自2020年以來的持續下滑趨勢,同期公司更意外錄得季度虧損 該公司海外業務近期表現亮眼,營收佔比從去年同期的不足10%升至二季度的17%    陽歌 經典文學人物「大鼻子情聖」(Cyrano de Bergerac)式的求愛手法,能否終結摯文集團(MOMO.US)長達五年的營收困局?本周公布的最新財報,對此難以判斷。這家公司二季度收入延續跌勢,自2020年起的下行通道仍未扭轉。 不過,管理層透露,核心產品陌陌App新增的AI戀愛助攻功能初顯成效。該功能與十九世紀法國戲劇《大鼻子情聖》中,提供戀愛指導代寫情書的橋段異曲同工。二季度上線的「AI招呼」功能,可協助男性用戶生成個性化問候語。 該公司首席運營官張思川在財報電話會議上解釋:「在運用AI技術優化破冰體驗基礎上,我們正測試會話中實時內容推薦功能。該功能提升多輪對話發生率與聊天深度,對用戶留存產生積極作用,助力陌陌穩定基本盤。」 這一方案對不善言辭的中國年輕男性頗具吸引力。在應試教育傳統下,男性在青少年時期普遍缺乏情感經驗。但至少目前,這項創新尚未遏制摯文集團的收入下滑,反觀其他經歷相似困境的消費類企業,近幾個季度營收已逐步企穩。 今年一季度,摯文集團收入僅微跌1.5%,創近年最佳表現,復蘇曙光初現。然而,最新財報顯示,二季度營收同比下滑2.6%至26.2億元(約合3.68億美元),上年同期為26.9億元。 頹勢或延續至三季度,公司預計營收介於25.9億至26.9億元,意味區間下限同比降3.2%,上限則微增0.6%。更令人失望的是,管理層預警當前少有的亮點海外業務,增速或將在三季度放緩。 最後一重打擊是,這家公司逾三年來首次錄得季度淨虧損,但該意外狀況似與後文將談及的一次性支出相關。 財報發布後三日,摯文集團股價累跌7.3%,年內漲幅幾近回吐。儘管其52周累計漲幅仍有17%,但遠遜於同期iShares MSCI中國ETF近60%的漲幅,中概股在此期間集體走強。 昔日的資本寵兒 摯文集團原名陌陌(源自核心應用名稱),被視為中國版「Tinder」而備受資本追捧。近年,公司業務從早期約會功能延伸至主流婚戀市場,新增AI戀愛輔助功能即是明證。 經過多年強勁增長後,2018年併購「探探」使其深陷泥淖,近五年始終著力破局。疊加疫情期間社交活動萎縮,用戶居家防疫,導致陌陌核心業務重挫。 後疫情時代,中國經濟增速放緩引發消費謹慎情緒,陌陌主營收入來源虛擬禮物購買力受到抑制。公司歸因「消費疲軟」致陌陌App增值服務二季度同比下滑11%至18.5億元,約佔總營收70%。 陌陌App付費用戶二季度環比下滑約15%至350萬,探探同期減少約10%至74萬。 海外業務成近期少有的亮點。該業務營收同比激增73%至4.42億元,佔總收入比重從上年同期的9.5%躍升至17%,中東地區表現尤為強勁。但管理層預警,因擴張策略轉趨保守,三季度增速或降至60%區間中段。 期內,公司成本費用同比縮減2.1%,基本匹配收入降幅。但公司意外錄得1.39億元淨虧損,為2021年以來首次季度虧損,主因是2024年及今年上半年派息相關的一次性稅費計提。 分析師及投資者對摯文集團分歧顯著,普遍觀望其國內業務拐點。雅虎財經調查的八位分析師中,六位維持「買入」評級,一位建議「持有」,一位將之評為「弱於大盤」。該公司11倍市盈率顯著低於Match Group(MTCH.US)與Bumble(BMBL.US)等同業19倍的平均水平。 國內逆風疊加海外業務擴張期潛在競爭,市場對摯文集團預期低迷。最新AI功能雖具想象力,或可重燃資本關注,但同業跟進將使技術優勢弱化。更嚴峻的是,國內經濟疲軟導致的消費需求萎縮,非企業一己之力可逆轉。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Bain sells Chindata, which operates infrastructure

簡訊:貝恩資本40億美元出售中國數據中心業務予本地買家

貝恩資本(Bain Capital)周三宣布,已同意以40億美元將其中國數據中心業務出售予深圳東陽光實業(600673.SH)為首的財團,這筆交易是中國歷來最大規模的數據中心出售案。 此次出售的資產原名為秦淮數據,是WinTrix DC集團的中國業務,標誌著貝恩資本全面退出中國數據中心市場。該公告發布前,今年8月下旬曾有媒體報道數家企業競購WinTrix中國資產,交易估值或達42億美元。 貝恩資本2019年整合亞洲兩項數據中心資產組建WinTrix,2020年推動秦淮數據在美國上市,後於2023年以31.6億美元估值完成私有化。 伴隨人工智能崛起推高算力需求,數據中心近兩年已成為熱門投資領域。與此同時,中國政策要求國內通信基礎設施由本土企業和投資者持有,貝恩資本可能因此面臨出售WinTrix中國資產的壓力。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏