格派鎳鈷材料轉虧 借助強手再衝港股

這家新能源電池材料供應商在業績轉差之際，第二次申請到港交所上市

重點︰

• 受新冠疫情及鈷、鎳價格下跌影響，上海格派鎳鈷材料為部分鈷產品存貨巨額撇帳，導致上半年業績由盈轉虧
• 該公司獲韓國鋰電池供應商LG能源入股，並簽署長達6年的供應協議，未來收入有保障

裴梓龍

過去兩年，新能源車絕對是市場熱話，由於鋰電池是一眾車企必搶的核心產品，引發主要原材料鈷及鎳的價格暴漲。在需求增加下，中國鈷鹽精煉廠商的生意相當不錯，上海格派鎳鈷材料股份有限公司今年1月已經想乘著這個勢頭，第一次遞表申請在港交所上市，但半年後招股書失效而未能成事。

上周一(9月26日)，上海格派鎳鈷材料捲土重來，並由海通國際和中信建投國際作為聯席保薦人，第二次申請在港上市，然而事過境遷，公司上半年業績急速下滑，可能為集資大計帶來變數。

根據招股文件顯示，以2021年銷量計，公司是全球第二大鈷鹽精煉商。公司主要業務包括加工及銷售精煉鈷產品、買賣鎳和鈷主要產品，以及其他有色金屬相關產品，說白了就是生產主要用於鋰電池正極材料的產品。

受到鋰電池需求增加，公司收入由2019年的10.6億元增至去年的35.6億元，複合年增長率達82.7%；至於盈利也從2019年的2,651萬元，翻了逾10倍至去年的3.09億元。從這個數據看來，實在不難理解為何該公司今年初申請上市，以取得較高估值。

巨額減值虧損

事實上，作為國家戰略資源的鈷，價格今年3月一度高見每噸8萬多美元(57萬元)，比去年年初漲了1.24倍；至於鎳價同期也漲到每噸4.8萬美元，比去年初的1.7萬美元上升近兩倍。

然而，隨着中國今年初遭遇新一波新冠病毒疫情，上海等主要城市於4月開始實施長時間封控措施，導致新能源車需求大跌，導致鈷及鎳的價格同步下挫。禍不單行的是，上海格派鎳鈷材料的總部，正位處「封城」兩個多月的上海，在營運受嚴重影響下，導致公司存貨激增。

截至今年6月，該公司鈷鎳存貨金額高達14.36億元，佔公司流動資產接近一半，更為部分鈷產品存貨撇帳而錄得3.57億元減值虧損，導致上半年收入雖然按年增加10.1%，但卻轉盈為虧，錄得9,880萬元淨虧損。

即使不計今年上半年的特別原因，上海格派鎳鈷材料的毛利表現也落後同業。環顧騰遠鈷業(301219.SZ)、華友鈷業(603799.SH)及寒銳鈷業(300618.SZ)，去年的毛利率分為20.4%至41.6%，但上海格派鎳鈷材料僅為15.6%，但已比之前兩年的8%及10.1%明顯改善。

事實上，2006年成立的上海格派鎳鈷材料，到2018年才正式轉型進軍鈷及鎳加工，而騰遠鈷業、華友鈷業及寒銳鈷業早在2002年和2005年開展相關業務，三家公司更已陸續完成「上游買礦保供應、中遊冶煉造產品，再延伸至電池回收領域」的一體化業務，在確保鈷、鎳供應下，毛利率自然可以提高。

反觀上海格派鎳鈷材料仍欠缺一體化布局，鈷及鎳的供應主要倚賴海外礦產，並由五大供應商掌握該公司約80%的原材料，在價格方面沒有話語權，令毛利率受到負面影響。

身為鎳及鈷加工的後起之秀，上海格派鎳鈷材料不乏資本青睞。2019年以來，公司先後獲得安徽省蕭縣政府控制的蕭縣久有、國電投旗下中俄能源、廈門國貿(600755.SH)，以及韓國LG集團(003550.KS)旗下電動車鋰電池供應商LG能源(373220.KS)等官方及私人企業融資，累計獲得逾20億元資金。根據今年1月最後一輪E輪融資，公司估值達到103億元，已經迫近寒銳鈷業約136億元的市值。

估值高於同業

LG能源是世界第二大動力電池供應商，持有上海格派鎳鈷材料4.02%股權，屬第四大股東。雙方簽訂了長達6年的銷售協議，自2023年起，LG能源將向該公司採購兩萬噸鎳，亦會探討有關鋰電池回收的潛在業務合作，成為上海格派鎳鈷材料強大後盾。

既然有了訂單，也自然要擴產，該公司這次籌資目的，便是要增加規模效應以提升整體毛利率，包括擴充浙江廠房、建立廣西廠房、提升生產線質量及效率，以及研究回收鋰電池業務等，總計新增10.5萬金屬噸產能，相當於目前產能的15倍。

鈷、鎳價格經歷大跌後，目前價格已漸趨穩定，估計鈷鹽精煉廠高存貨撇帳風險已大幅減低，加上電動車需求回升，鋰電池原材料行業已重回正軌，這條賽道或許會再受到資金追捧。但必須注意的是港股表現持續疲軟，可能對上海格派鎳鈷材料的上市計劃帶來負面影響。

事實上，截至上周五，騰遠鈷業、華友鈷業與寒銳鈷業的股價，已分別比年內高位下降37%至47%，市盈率也分別跌至12.5倍、22.6倍和22.5倍，以上海格派鎳鈷材料的最新估值103億元計算，其市盈率高達33倍，由於其盈利能力稍遜同業，加上港股估值一向比A股存在折讓，如果該公司日後獲批上市，相信要以較吸引的定價才能吸引投資者參與。

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