核心醫療器械未登場健世科技估值恐插水

2022年09月19日

這家主攻結構性心臟病介入產品的創新醫療器械公司雖然未有任何產品收入，但經歷三度闖關下，最終獲批在港交所上市

重點：

寧波健世科技未實現任何產品收益，其核心產品估計最快也要明年下半年才獲批商業化
公司獲得高瓴資本、春華資本和國壽大健康基金等知名機構支持，去年的估值達到95.5億元，但隨着市況轉差，其上市市值恐怕難以達到這個水平

莫莉

中國創新醫療器械企業正在經歷「冰火兩重天」的考驗，它在監管層面獲得政策大力支持，國家藥監局2021年批准了35個創新醫療器械產品上市，比2020年增加35%。可是，已上市的創新醫療器械公司頻繁「破發」，盈利曙光遲遲未現，投資者開始撤離。

儘管目前生物醫藥行業正處於資本寒冬，寧波健世科技股份有限公司仍努力向上市公司行列邁進。2021年6月，健世科技首次向港交所遞交招股書，伴隨著同年12月以及2022年6月兩次失效後，該公司9 月7日第三次向港交所提交申請，最終皇天不負有心人，它終於在上周四通過港交所上市聆訊，即將如願登上港股舞台。據傳媒引述市場消息報道，健世科技已展開預路演工作，計劃集資3,000萬美元(2.1億元)。

健世科技是一家開發治療結構性心臟病介入產品的創新醫療器械公司，主要為三尖瓣疾病、主動脈瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭等患者提供介入產品。該公司目前共有10款在研產品，當中進展最快的核心產品是LuX-Valve，將於今年第三季度完成確證性臨床試驗，期望在2023年下半年獲批商業化，這是健世科技自主研發的第一代經導管三尖瓣置換系統。

LuX-Valve專為重度三尖瓣返流且不適合外科手術的高風險患者而設計，可用人工瓣膜支架替代患者具功能障礙的原生三尖瓣的功能。公司招股書稱，該產品有望成為全球首批獲准商業化的經導管三尖瓣置換產品之一，但值得注意的是，全球範圍內有9款同類產品處於臨床試驗階段，未來競爭不小。

三尖瓣返流是一種心臟瓣膜病，指右心室和右心房之間的瓣膜不能正確閉合，長時間的嚴重三尖瓣返流有可能誘發心力衰竭和房顫，該疾病近年來越來越常見。根據招股書引述的資料，2021年，全球有超過5,170萬名三尖瓣返流患者，其中超過930萬名患者在中國。由於人口老齡化和經導管三尖瓣介入手術的優勢，預計中國經導管三尖瓣介入產品的市場規模，將於2030年達到246億元。

除了核心產品LuX-Valve之外，健世科技還開發了經導管主動脈瓣置換系統Ken-Valve，針對重度主動脈瓣反流患者設計，公司預期該產品可望在2024年上半年取得國家藥監局批准上市。至於其餘在研產品則處在剛剛開始臨床試驗或臨床前的階段，距離商業化仍需較長一段時間。

未有產品上市

由於未有產品上市，健世科技長期虧損，在2020年、2021年以及2022年上半年，分別錄得3億元、5億元和7,350萬元虧損，絕大部分來自研發開支及行政開支。

對於醫療行業而言，政府組織藥品集中採購，是一項讓眾多企業「又愛又恨」的政策。在「集採」面前，藥企無需耗費大量行銷費用，可以輕鬆實現以量換市場，但是極低的採購價格令公司失去龐大利潤空間。一位醫療器械企業創始人曾在採訪中表示：「集採是對行業影響最為深遠的政策，它教育我們不僅僅是要做創新的醫療器械，也要盡量控制產品的成本。」

9月3日，國家醫保局談及把創新醫療器械納入醫保收費綠色通道的建議時表示，由於這些器械的臨床使用未成熟、使用量暫時難以預估，暫時不會納入集採。東方證券分析稱，創新醫療器械暫時豁免帶量採購，在一定程度上緩解了市場普遍認知的「醫療器械都會集採」恐慌情緒，政策支持創新發展愈發明確。

作為創新醫療器械研發企業，健世科技在招股書中也表示，核心產品在商業化時，可能不會被納入政府醫保。健世科技稱，由於LuX-Valve有望成為全球首批商業化經導管三尖瓣置換產品，在獲批商業化後，其定價約為22萬元至30萬元，如果納入醫保，可能需要將其零售價降低約5%至15%。

估值高於同業

除了闖關港交所外，健世科技也正考慮在中國內地融資。招股書提及，公司將在適當的時間進行A股上市，目前已就A股上市前輔導提交了登記申請，並在2022年7月獲中國證監會寧波分局受理。

健世科技自2011年成立以來，已獲得高瓴資本、春華資本、比鄰星創投和國壽大健康基金等多家知名機構支持，累計集資15億元。在2021年5月完成的最後一輪融資中，公司的估值達到13.64億美元(95.5億元)。

健世科技既無營收亦未盈利，暫時難以計算估值。不過，以其他已錄得產品收入的醫療器械公司參考，專注於主動脈瓣和二尖瓣疾病介入產品的心通醫療(2160.HK)市值約72億港元(80.9億元)，主攻神經和外周血管介入產品的歸創通橋(2190.HK)市值為31億港元，均低於健世科技最後一輪融資的估值水平。

參考現時資本市場的負面情緒，加上已上市同業公司的保守估值，期望藉着健世科技IPO退出套現的前期投資者，恐怕未必能取得滿意的回報。

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

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2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

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2026年01月02日

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盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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