晶科能源季績倍增 陽光背後烏雲隱現

JKS.US
688223.SHG
JinkoSolar posts strong revenue gains

在旺盛的需求和多晶硅成本暴跌下，抵消了太陽能組件價格下滑，晶科能源第三季度利潤得以倍增

重點：

  • 晶科能源第三季度出貨量增長超過一倍，但因太陽能組件的價格下降，公司收入增長只是63%
  • 公司表示，得益於全球需求旺盛，「有信心」超過不久前才上調的年出貨量預測

     

陽歌

雖然太陽能組件的價格正在暴跌，但主要原料多晶硅的價格下降得更快。這種差異不僅推動全球太陽能組件需求意外增長，還提升了製造商的收入和利潤。

這兩種趨勢，在全球最大太陽能組件製造商之一的晶科能源控股有限公司(JKS.US；688223)的最新業績中展現出來。公司第三季度出貨量同比翻了一番。需求的激增，不僅幫助公司超過了早先公佈的本季度收入指引，還將超越三個月前才上調的全年指引預測。

投資者對業績的整體情況表示滿意，週一晶科能源在紐約發佈業績後股價上漲了14%。

但我們應該注意到，即使在經過這一輪上漲後，該股價格依然相當低。晶科能源目前市盈率僅為3倍，甚至低於不及它有名的中國競爭對手阿特斯太陽能(CSIQ.US)的3.3倍。在中國上市的同行天合光能(688599.SH)和隆基綠能(601012.SH)的市盈率均為11倍，遠高於晶科能源，不過我們又注意到，晶科能源在中國上市的股票市盈率為17倍，遠高於這兩家公司。

因此，美國投資者似乎知道一些中國投資者不知的事情。他們的擔憂可能是兩方面的，涉及地緣政治因素和對未來價格走勢的擔憂。

地緣政治因素，與西方對中國在太陽能組件行業佔主導地位的擔憂有關，這導致了持續的保護性關稅威脅，尤其是來自美國的威脅。2019年，晶科能源在佛羅里達州投建一個大型生產基地，成為少數幾家通過在美建廠，以解決關稅問題的中國公司之一。公司今年早些時候表示，佛羅里達工廠1GW的大型擴建項目，已於上月開始投產。

與此同時，令投資者擔憂的價格趨勢是一種全球現象，超出了晶科能源的控制範圍。來自pvXchange的數據顯示，今年截至10月，太陽能組件的價格大幅下降，自1月份以來，效能最高的型號降幅達32%，低端產品的價格下降42%。

但正如我們前面所指出，在2022年達到歷史高位後，太陽能組件的主要原料多晶硅的成本跌得更多。行業領先的多晶硅生產商之一的大全新能源(DQ.US；688303.SH)，於週三發佈的最新業績報告中表示，三季度多晶硅的平均售價比去年同期每公斤36.4美元，下跌了四分之三以上，降至每公斤7.68美元。

晶科能源指出，多晶硅價格暴跌，是公司第三季度毛利率從去年同期的15.7%提高至19.3%的主要因素。不過，儘管多晶硅價格似很快就會觸底，但沒有跡象表明，太陽能組件成品的價格已接近底部。

收入增長

晶科能源的最新業績，以不同的方式反映了我們剛才談及的所有趨勢。它的整體出貨量（主要是太陽能組件，也包括一些太陽能電池和多晶硅片），在該季度同比增長108%，達到22.6GW。營收也增長強勁，但速度要較出貨量的增長低，同比增長63%，達到318億元（約合44億美元），反映了我們前文所述的組件價格下跌。

晶科能源董事長李仙德在財報中表示，「自從三季度以來，供應鏈價格下跌刺激了終端需求。」

關於需求旺盛的情況，中國本土市場就是一個例證。李仙德表示，僅今年前9個月，全國新增太陽能發電裝機容量就達到128.9GW，比2022年全年新增裝機容量高出近50%。晶科能源上周還宣佈了另一項重大交易，將向一個沙特阿拉伯客戶供應3.8GW的太陽能組件，而根據價格走勢，這筆訂單將產生至少20億美元的收入。

旺盛的需求使晶科能源預測第四季度組件出貨量將達到23GW，高於三季度的21.4GW。公司還表示，「有信心」全年組件出貨量，將超過三個月前給出的70GW至75GW的指引。在今年初，公司曾將2023年組件出貨量的預測從60GW，大幅上調至70GW。

這一繁榮景象目前看來對該行業有利，並幫助晶科能源最近一個季度的利潤，從上年同期的5.5億元增加一倍多至13.2億元。但如果過去能預測未來的話，那麼幾乎可以肯定，在最近的繁榮之後，已經開始成形的大幅回調將接踵而至。

最後，我們就未來可能引發關切的幾個方面再略作補充。其中最值得注意的是，最近人民幣匯率下行，影響到所有中國公司。晶科能源報告稱，第三季度因人民幣匯率下滑，導致淨匯兌損失近3億元，與去年同期淨匯兌增加5.2億元形成鮮明對比。

公司最近似乎也在消耗現金，持有量從6月底的170億元降至9月底的141億元，降幅近20%。其中至少有部分可能用在償還到期債務上，因公司的有息債務，從3個月前的343億元降至9月底的308億元。

另一略微令人擔憂的跡象，是公司的第三方應收賬款，從去年底的167億元增至9月底的258億元。但由於公司整體銷售額大幅增長，這種增長可能屬於意料之中。

歸根結底，由於多晶硅價格暴跌，晶科能源目前的情況相當不錯。然而，那些陽光明媚的日子可能很快就會結束，因為其成品組件的價格可能也會持續下降。儘管如此，公司在美國上市的股票目前看起來有點超賣。

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9987.HK

簡訊：中國第二大電容器薄膜製造商 海偉電子首掛半日跌15%

超薄電容器薄膜生產商河北海偉電子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港掛牌上市，低開5.4%，中午休市報12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球發售3,545萬股H股，發售價14.28港元，集資淨額4.52億港元（5,800萬美元）。香港公開認購獲得5,425倍超額認購，國際發售獲5.11倍超購。基石投資者匯興麗海認購1,512.9萬股，佔發售總數42.67%。上市前投資者比亞迪持有606.37萬股。 海偉股份是一家電容器薄膜製造商，根據灼識諮詢資料，以2024年電容器基膜銷量計，海偉股份是中國第二大的電容器薄膜製造商。薄膜電容器廣泛應用於新能源汽車、新能源電力繫統、工業設備及家用電器等領域。截至5月底止的五個月，公司收入1.62億元，按年跌3%，同期利潤按年跌4.5%至3,135萬元。 公司擬將所得款項淨額中，約82%用於進一步擴大產能，計劃在中國南方建設生產電容器基膜的新生產工廠；約5%用於提升研發能力；約3%用於銷售及營銷活動；及約10%用作營運資金及用於其他一般企業用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

長期被忽視的燃石醫學 為何突然變香了？

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點 重點： 燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅 今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33%    陽歌 中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。 然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。 雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。 不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。 撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。 因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。 研發收入增長 公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。 公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。 儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。 本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。 但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。 另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。 我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。 相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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