普華和順尋求突破兩宗收購用意何在？

2022年01月10日

這家醫療輸液器製造商，最近進行了兩宗有趣的收購

重點：

普華和順去年11月收購同業後，上周再以高溢價入主人體組織再生修復産品研發商
公司業績曾受新冠病毒影響，集團或希望藉收購分散收入風險

何仲尼

新冠病毒持續困擾，醫療器械公司普華和順(1358.HK)的業績亦受拖累，爲了在逆境中尋求突破，公司近月進行了兩宗收購，當中都有一些耐人尋味的地方。

普華和順主要從事研發、製造及銷售高端輸液器、靜脉留置針産品與胰島素針等業務，由於輸注液體是臨床最常規治療手段，在就診及住院患者中使用非常廣泛，隨著就診人數增長，消耗量較大的醫療器械在國內具有長期需求。但是，這類産品在新冠病毒大流行期間也出現了較弱的需求，因爲許多人在小區封鎖期間需要留在家中，避免到醫院以减少感染風險。

事實上，這家公司是國家政策受惠者。去年6月，新版《醫療器械監督管理條例》實施，支持醫療器械創新，加快國産化替代進口産品。有研究認爲，中國低值醫用耗材過去幾年複合增長率接近兩成，今年市場規模將達到927.3億元，發展空間巨大。

普華和順在最近一個多月內接連進行兩宗收購。首先是去年11月30日以現金代價9,946萬美元(約6.3億元)，收購醫療器械公司四川睿健醫療科技51%股權。交易完成後，樂普醫療(300003.SZ)仍持有四川睿健18%股權，由於樂普醫療的實際控制人蒲忠杰，是普華和順主席張月娥的配偶，因此張月娥爲樂普醫療的關連人士，並構成關聯交易。

雖說這宗是關聯交易，但公平點說，收購目標的確具有發展潜力，因爲它是中國唯一具自主研發、設計和製造紡絲生産綫和後端組裝綫的血液透析器企業，具低成本優勢，而且業務覆蓋東南亞、南美和非洲等人口增長迅速的地域，有助開拓國際市場。

參考財務數據，四川睿健2020年未經審核除稅前淨溢利爲7,388萬元，同比增長80%，收購市盈率約17.5倍，在業務高增長的前題下，作價合理。

發展新産品

另一宗收購就比較令人摸不著頭腦，1月5日，普華和順宣布以5.8億元收購北京瑞健高科58.2%股權，這是一家人體組織再生修復産品研發商，提供受損的人體組織和器官修復材料，産品應用於燒傷、燙傷、軟組織再生和整形手術等。這並非普華和順的一貫業務，此舉被視爲進軍再生醫用生物材料行業。

普華和順稱，該市場增長潜力巨大，近幾年被認爲是最具投資價值領域之一，因此收購這家公司，是未來數年爭取進一步增長的機遇。

北京瑞健的收購不屬關聯交易，但有趣的是，這家普華和順口中潜力巨大的公司，在2019和2020年虧損近2,000萬元，截至2020年底的資産總值只有5,800多萬元，同比减少8.3%，並有927萬元負債。

這次以5.8億元收購北京瑞健不足六成股份，到底它有甚麽潜力，讓普華和順的管理層，願意以高溢價收購沒有盈利、而且不屬公司老本行的對象？

還有一點值得留意是上述兩家公司都於2013年成立，而且收購時間頗爲接近，而他們的名字“睿健” 和“瑞健”，普通話拼音都是“Ruijian”。雖然關於這兩家公司的背景信息很少，但在中國，相關公司之間的交易是比較常見，儘管目前還不清楚北京瑞健是否如此。

我們不妨翻閱普華和順的財務報表，嘗試瞭解其動機。自從2020年初新冠疫情爆發後，醫療需求因交通局部停擺與小區管理限制，特別是集團主要銷售區域如北京、湖北省、黑龍江省等地的醫院人流大减，令公司收入减少。

環顧2020年，普華和順收入同比减少31.7%，毛利也下挫33.1%，撇除出售聯營公司股權錄得5.9億元特殊收益，純利約4,400萬元，同比大挫近半。

去年上半年，疫情在全國基本受控，公司形勢改善，收入和毛利反彈三成以上。不幸的是，新冠Delta變種病毒在南京出現並擴散到20多個省市，加上傳染性更强的Omicron變種去年底開始出現，多地再度限制出行，普華和順下半年業務恐再受影響。

因此，透過收購擴展産品組合和銷售網絡，或有助分散風險，以免一旦再度爆發疫情，公司收入因過分集中某些地域而再度受累。

估值不算低

去年7月中，普華和順曾升至1.67港元(1.36元)的6年新高，但下半年呈下降態勢，仿佛預知業務風險。截至今天，該股報0.97港元，比高位下挫四成以上，在宣布收購北京瑞健翌日也跌約1%。

撇除出售聯營公司的7.3億元特別收益，普華和順去年上半年純利約3,000萬元，樂觀預測下半年表現一致，全年純利6,000萬元，預測市盈率22倍。

環顧在港股上市、性質接近的醫療器械股，石四藥集團(2005.HK)和威高股份(1066.HK)市盈率爲16.5倍和17.9倍；A股上市的行業龍頭華潤雙鶴(600062.CN)和科倫藥業(002422.CN)，則擁有13.6倍和23.5倍的市盈率。由此可見，普華和順估值不算特別便宜。

既然交易已成定局，我們將來可以留意普華和順的財務報表，瞭解這些新業務能否點石成金，爲公司帶來貢獻。

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醫療保健/生物技術

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新聞

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

簡訊：椰子水第一股 if首掛午收升44%

椰子水品牌if母企IFBH Ltd.（6603.HK）周一在港首日掛牌，開市股價即升58%報43.9元，之後股價略回軟，中午收市報40元，升44%。公司發售4,166.7萬股，每股定價27.8元，錄得超額認購2,681倍，國際配售則接近足額，集資淨額近10.73億元。集資所得的30%用於加強倉配能力，22%用於品牌建設，13%用於鞏固中國內地市場地位及拓展澳洲、美洲及東南亞業務，20%在亞洲、北美或澳洲進行收購，10%用作一般營運資金，餘下5%用於提升產品開發能力。 if是內地椰子水的一哥，銷量自2020年開始，連續五年位居榜首，市場佔有率達34%。if自2016年開始，在香港市場已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

6603.HK

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