由於自2020年年報後未提供任何財務數據,該公司將於週四被香港交易所除牌

重點:

  • 被停牌19個月後,中國忠旺將於4月13日起從香港退市
  • 這家鋁產品製造商的衰落是管理不善和外部因素共同導致,包括美國的保護主義和中國房地產行業下行 

 

沈如真

在憑藉穩健的增長故事贏得投資者喝彩近14年後,這家曾經是中國領先民營鋁產品製造商之一的公司發現,它不能再逃避問題了。中國忠旺控股有限公司(1333.HK)作為一家上市公司的終結時刻即將來臨,本周它將被港交所取消上市地位。

事情本不該是這樣的。但多年來,中國忠旺終歸是被一系列因素共同削弱了根基,其中一些是自身因素,另一些則是外部因素,包括過於雄心勃勃的收購狂潮,以及美國的保護主義和中國房地產市場近來的冷清。

2009年5月8日,中國忠旺在香港上市,是2008年金融危機後全球規模最大的IPO,鞏固了創始人劉忠田「亞洲鋁王」的地位。將時間快進到2023年,這家曾是全球第二大鋁產品製造商的公司,將在週四恥辱地結束其上市公司的地位。

由於深陷財務困境,中國忠旺自2021年以來一直沒有公佈財務業績。其股票在19個月前的2021年8月30日被正式停牌時的價格,僅為IPO價格的零頭,此後該公司主要的子公司也被宣告破產。

人們很容易將中國忠旺的衰落,歸咎於過去三年的疫情防控措施,它們重創了中國經濟。中國政府對房地產的打壓,打擊了對忠旺主要產品鋁棒、鋁管和托盤的需求,這也起到了一定的作用。這些因素雖然會削弱其業務,但對一家經營良好的公司來說並不一定致命。

曾經潛力無限,如今卻破敗收場的中國企業越來越多,其中包括海航控股、安邦以及最近的恒大,中國忠旺只是其中的最新一員。和它們一樣,中國忠旺也是因為管理不善、魯莽收購和財務不謹慎導致公司衰落,隨著中國經濟在多年快速增長後放緩,它發現自己在錯誤的時間出現在了錯誤的地點。

早在中國忠旺2021年4月發佈2020年年報(這可能是中國忠旺最後一次發佈年報)時,它出了麻煩的跡象就開始顯露出來。

該公司收入按年下降13%,利潤減少約40%,而現金和現金等價物下跌60%。與此同時,中國忠旺的短期銀行及其他貸款較上年同期飆升62%,而作為衡量財務槓桿的關鍵指標,其債務股本比從三年前的1.19躍升至1.83,遠高於0.22的行業平均水平。

中國忠旺將其困境歸咎於「新冠疫情突然爆發」重創全球經濟。但這並不能解釋為甚麼它一敗塗地,而它的很多同行卻倖存了下來,並且已經在從疫情中走出來。

延遲發佈的財報

出了大麻煩的跡象之一,出現在2021年8月30日,當時中國忠旺通知股東,2021年中期業績不會按時發佈,這導致了股票的停牌。那是該公司最後一次發佈財報,之後該股未再交易。

去年9月,瀋陽一家法院批准了中國忠旺債權人的破產申請,理由是該公司未能履行財務義務。中國忠旺的主要業務隨後進入了合併重組,「因重大虧損、運營困難,其子公司出現嚴重經營困難……」

最新的打擊發生在今年3月24日,港交所通知中國忠旺,由於它的股票長期停牌,將於4月13日取消其上市地位。該公司表示,不會對這一決定提出異議。

中國忠旺的倒下,與那些前景更為光明的同業,形成了鮮明的對比。

在港交所上市的興發鋁業(0098.HK)報告稱,去年的收入增長一成,還說隨著中國房地產市場的復甦,預計鋁製品的需求將會上升。在上交所上市的南山鋁業(600219.SH)則報稱,2022年前9個月收入增長30%,同期利潤增長13%。

中國忠旺的失敗,在一定程度上源於其盲目擴張。2016年,該公司啟動了戰略轉型,希望成為一家為從交通到建築等行業提供輕量化產品的綜合供應商。

作為轉型和全球雄心的一部分,它於2017年9月進行了首次海外收購,買下了德國飛機無縫管製造商Aluminiumwerk Unna。一個月後,又收購了澳大利亞超級遊艇製造商SilverYachts,尋求將其擠壓產品用於高端遊艇製造。

中國忠旺的一家關連公司還計畫以豐厚的溢價收購美國鋁製造商Aleris,但在美國政界人士表示擔憂後,該收購最終被放棄。

與此同時,中國忠旺通過其控制或支持的一批小型金融機構為其業務融資,其中一些陷入了財務困境。該公司持有6家貸款機構、一家保險公司和至少一家租賃公司的控股權或相當大的股份。中國忠旺控股的遼陽農村商業銀行去年破產,而中國忠旺作為大股東的遼陽銀行,在同樣面臨重大財務風險的情況下,被併入政府成立的新銀行。

中國忠旺之前曾尋求通過借殼上市,從國內A股市場獲得額外資金。但該計畫從未得到中國證券監管機構的批准,後者對該交易的財務風險表示擔憂,同時也對該公司部分出口產品被指產地標籤錯誤以避稅的海外訴訟表示擔憂。

2019年,美國檢察官指控與中國忠旺創始人劉忠田有關的6家南加州公司逃避18億美元(124億元)的進口關稅。去年4月,這6家公司被勒令支付18.3億美元,儘管中國忠旺一直否認有任何不當行為。

上世紀90年代,劉忠田在位於中國東北的鐵銹帶腹地創辦了中國忠旺集團,之前他曾協助公司度過難關。該公司在香港上市後不久,劉忠田一度成為東北首富,該公司後來成為了美國反傾銷調查的目標,被徵收高額進口關稅。

隨之而來的出口下滑,促使劉忠田將公司的重心轉回國內市場,同時向高端業務擴張。當中國國家主席習近平2018年9月27日視察中國忠旺集團時,它的計畫似乎正在奏效。這是一次極具象徵意義的支持展示,儘管許多民營企業在北京的鋁業結構性改革計畫下遭受損失,從該計畫受益的主要是大型國有企業。

習近平站在該集團的生產車間,背景中忠旺的名字非常醒目。他向集團管理層保證,中央政府將堅定不移地支援民營企業的發展。但這個承諾現在跟中國忠旺無關了,由於自身緣故,它的命運發生了巨大逆轉。

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新聞

洪恩以靜制動 應對經濟不確定性

這家兒童教育產品和服務供應商,第二季度營收僅增長4.5%,但得益於研發支出削減,利潤近乎翻倍 重點: 洪恩二季度營收增長4.5%,表現平平,但受益於成本控制,力保利潤率,實現利潤的強勁增長 在去年底達到峰值後,該教育公司的遞延收入連續第二個季度下降      陽歌 中國兩年前對教育行業的嚴厲整頓摧毀了整個行業,包括數十億美元計的市值,因為這個行業的很大一部分在短短幾個月里就被抹去。但現在塵埃落定,一個新的問題出現了,那就是剩下的幸存者,是否有可能真的再次得以蓬勃發展? 在這一點上,洪恩教育(IH.US)的最新財報看上去不太令人鼓舞。季報顯示,該公司的業務實際上處於暫停狀態,勉強實現了個位數的收入增長,這對於雜貨店等增長緩慢的行業來說可能還不錯,但從增長的角度來看,實難令人興奮。 洪恩本季度利潤幾乎翻了一番,乍看令人印象深刻。但細看就不難發現,其利潤增長和前幾個季度的三位數增長相比,其實有所放緩。更重要的是,大部分增長都來自該公司削減研發支出而節省的成本。 這種削減現在可能對利潤有利,但同樣,它們並不是一家渴望增長的公司該有的標誌。 洪恩在兩年前的整頓行動中幸存了下來,至少這一點應該受到稱贊。那次整頓行動主要針對的是K12學科類課後輔導服務提供商。由於產品和服務更多聚焦於培養幼兒的創造力和學習技巧,而不是特定的學校科目,洪恩得以幸免。 但在經歷了這次打擊之後,該公司始終未能用2020年IPO前後取得的那種兩位數,甚至三位數的高收入增長來激起投資者的興趣。因此,其股價較IPO價格下跌了約四分之三。這可能比很多破產的教育機構要好,但如此疲軟的增長很難吸引新投資者購買它的股票。 洪恩較為正面的一個特點就是它的盈利能力,因為它的大多數同行還在虧錢。相比之下,該公司去年扭虧為盈,並在最新報告期內連續第六個季度實現盈利。但其市盈率目前僅為7倍。 其市銷率略好一些,為1.2倍,因為投資者認可該公司至少實現了盈利這一點。相比之下,還處於虧損的網易有道(DAO.US)市盈率僅為0.63倍,不過瞄准成人教育的粉筆(2469.HK)在今年首次實現盈利後,市銷率漲到了3.3倍。 洪恩的股價在上週四公佈業績後的兩個交易日內上漲了5.5%。 但後來又在週一回吐了所有漲幅,這很好地總結了投資者對這家公司,可能也是對當今中國教育行業缺乏興趣這一現實。 這種情況不太可能在短期內做出改變,因為目前中國經濟的不確定性導致消費者控制支出。儘管中國家長以捨得在教育上投資而聞名,但在經濟不確定時期,這類支出也是相對容易最先被砍掉的支出之一。 謹慎行事 近來,洪恩似乎也變得更為謹慎,在當前的經濟氣候下,這或許是一個值得稱贊的品質。該公司在二季度將總體運營成本實際削減了7.6%,至1.3億元,其中研發支出削減19%。 與此同時,銷售和營銷支出增長21%,表明該公司仍在為現有產品爭取新客戶。因此,洪恩在二季度的平均月活躍用戶數(MAU)同比增長11.7%,達到 2,030萬,這是其主要業績指標中為數不多的兩位數增長之一。 另一個積極的趨勢來自遞延收入和預付款,在去年底達到峰值後,過去兩個季度一直在降。這一數字在2021年底為3.03億元,但在去年底急劇上升至3.79億元,因為在中國採取嚴格的疫情限制措施期間,消費者難以支付賬單。 但這一數字今年開始下降,到6月底回落至3.26億元。雖然中國取消「清零」政策可能是這種改善背後的主要推動力,但洪恩在當前經濟放緩的環境下變得謹慎起來,也應該是原因之一。 然而,在經濟不確定時期,謹慎是值得稱贊的事情,但它很難讓人感到興奮。洪恩二季度的營收僅增長4.5%,從上年同期的2.31億元增至2.41億元。這一小幅增長,加上對成本的控制,幫助該公司將毛利率維持在相對強勁的70.9%,與上年同期的70.8%大致持平。正如我們之前提到的,該公司的利潤增長了93%,達到4,210萬。 洪恩的財報中另一個略顯積極的因素是現金持有情況,這個數字從去年底的10.5億元小幅升至6月底的11億元。雖然這看起來可能並不是一個令人興奮的數字,但在目前的環境下,任何增長都表明該公司不會很快面臨現金短缺的問題。 最後,我們還是要回到開頭提出的問題,也就是:洪恩和其他民辦教育公司還能恢復它們之前的高速增長嗎?實話說,中國人一直非常重視教育,幾千年來的傳統現在也很難改變。 這意味著該市場在未來仍有很大的潛力。但首先,中國必須克服當前的經濟放緩,恢復更穩定的增長。而且,未來的打擊行動總是有可能發生的,在可預見的未來,這仍會是一個主要的風險因素。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
IH.HK
Lithium miner Ganfeng Lithium announced Monday that it will acquire 33.33% of Chongqing Ruichi Automobile for 1 billion yuan.

快訊:贛鋒鋰業購電動車企33.3%股權

最新:鋰化合物生産商江西贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK;002460.SZ)周一公布,計劃以10億元現金認購瑞馳電動新增註冊資本,增資完成後,將持有該公司33.33%股權。 利好:瑞馳電動聚焦於電動商用車業務,是一家具盈利能力的公司,今年首7個月的淨利潤為2,493萬元,贛鋒鋰業收購其股權,將有助擴大新能源產業鏈的下游業務。 值得關注:截至今年6月底,贛鋒鋰業擁有的現金及現金等價物為101億元,這宗交易將耗用其約10%的現金,但公司預計對財務狀況不構成重大影響。 深度:贛鋒鋰業是一家布局全球、處於產業鏈上游的大型鋰產品生產商,主要開發阿根廷、澳洲及中國境內的鋰礦。受惠於下游客戶對碳酸鋰產品的需求強勁增長,相關產品銷售價格按年大漲,加上動力電池及儲能產業市場持續膨脹,該公司的鋰電池板塊銷量明顯增加,引領去年收入及淨利潤分別大漲275%與292%。但踏入2023年,全球鋰礦行業開局不順,鋰價跌勢未止,其上半年收入雖上升26.5%至181億元,但淨利潤卻減少19.4%至58.7億元。 市場反應:贛鋒鋰業周二股價下挫,其港股中午收市跌2.7%至32.05港元,創52周新低。 記者:歐美美 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
1772.HK 002460.SHE
Weilong is opening up a third front

冀突破銷售瓶頸 衛龍闢第三戰線 

內地辣條一哥衛龍,8月份通過零食專賣店管道的銷售量按月大增38.1%,這個新銷售模式能否幫助公司業務更上一層樓? 重點: 衛龍在8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品,較7月份增長38.1%。 以往公司近九成銷售來自線下經銷商進行,一成來自線上渠道,未來零售專賣店渠道將是第三個增長點。       羅小芹 衛龍美味全球控股有限公司(09985.HK)上半年業績得以轉虧為盈,有賴期內淘汰低價或無利可圖的產品類別,但調整產品架構只能改善毛利率,要提升銷售收入,有需要在線下及線上渠道以外開闢第三條戰線。 根據衛龍公告,最近幾個月以來,公司與數十家零食量販系統達成了合作,零食專賣店管道的銷售持續上升,增長迅速,通過差異化的產品及定價策略,進一步拓展年輕消費客群,發展線下銷售網絡。公告正好反映新策略初步取得成果。 衛龍表示,8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品,較7月份增長38.1%。公司並指,面對中國休閒食品行業管道的多元化變化,及部分線下銷售渠道的消費流量下降,公司積極擁抱新興零食專賣店管道帶來的增長機遇,持續加強全管道運營及擴張策略。 衛龍是內地領先的辣味休閒食品企業,按2021年銷售額計,衛龍於所有辣味休閒食品企業中排名第一,但因為辣味食品市場高度分散,競爭非常激烈,衛龍的市佔率也只有6.2%,而且近年業務高增長不再,有進入瓶頸之勢。 去年12月衛龍登陸港股,招股價為10.56港元,經歷過上市初期的短暫蜜月期後,股價便拾級而下,至今年8月22日一度探底至6.31港元,幾乎較52周高位12.14港元腰斬近半,讓公司更有迫切性改善業務利潤率。 新模式試水温 對於零食量販的新商業模式,衛龍於上月公布的中期財報早已披露端倪,今次公告亦顯示新商業模式率先在7月試水温。 衛龍今年上半年收入23.27億元,收入實現3%小幅增長,淨利潤4.47億元,去年同期則虧損2.61億元,期內毛利率由上年度同期的38.1%增加9.4個百分點至47.5%。 若比較其他以辣味食品見長的上市公司,普遍收入都快速增長。例如:鹽津鋪子(002847.CN)收入同比增速高達56.64%;周黑鴨(1458.HK)、絕味食品(603517.CN)及勁仔食品(003000.CN)的收入同比增速分別為19.8%、10.91%及49.07%。 雖然收入小幅增長,但衛龍優化產品結構,變相提高產品的均價,從而改善毛利率,更造到扭虧為盈,主要原因是衛龍上半年對主要產品進行結構調整,變相提高平均售價,加上原材料價格下降,而通過持續優化生產工藝流程,亦優化了成本管理。 今年上半年銷售收入23.3億元中,近九成是來自線下經銷商,是公司主要銷售渠道,銷售額約為20.65億元,其餘一成來自線上經銷商,例如衛龍食品通過天貓、京東、拼多多、抖音及快手等線上平台進行直銷。 即使衛龍整合了線下傳統及線上渠道,但公司仍面對客流量下滑的負面影響,意味公司高增長年代已不復再,就算上半年扭虧為盈,也未能泛起太多漣漪,近期股價只徘徊7.5港元水平。 拓零售專賣店渠道 零食專賣店渠道的利潤率與線下渠道應該相差不大,但預計會高於線上渠道,因為參與線上經銷的都是強勢大平台,衛龍通常都會向這些平台更多讓利,以取得廣告宣傳效果。 今年上半年衛龍的經銷及銷售費用為3.67億元,同比增加36.3%,佔期內總收入的15.8%,而去年同期經銷銷售費用佔比為11.9%。經銷及銷售費用增加進一步印證線上渠道實際促銷作用有限,主要用於宣傳。 正如公司所言,經銷及銷售費用的增加主要兩方面,一是推廣及廣告費用同比大增1.46倍至8,980萬元,公司在電商平台以及其他線上媒體平台開展的線上廣告活動(例如直播)和達人推廣活動以及戶外媒體上組合投放活動增加;二是因銷售團隊不斷擴大,期內僱員福利費用增至1.65億元所致。 究竟衛龍現價昂貴嗎?公司的延伸市盈率(Trailing PE)19.4倍,低於競爭對手周黑鴨、絕味食品及勁仔食品的64.36倍、59.12倍及29.84倍,這反映出衛龍因業務增長停滯不前而出現股價折讓,若衛龍能成功開闢新戰線,將有助重估公司價值。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
9985.HK
Cheche completes SPAC listing

車車科技在美上市 中概股IPO邁出一大步

在獲得中國證券監管機構的批准後,這家在線汽車保險平台運營商於上周完成了 SPAC上市 重點: 車車科技上周在紐約完成SPAC上市,成為首家獲得中國證券監管機構批准後,得以在美國上市的中國公司 這家在線汽車保險交易平台運營商的股票在前四個交易日波動劇烈,可能需要更多時間才能穩定下來       陽歌 隨著車車科技集團(CCG.US)完成與一家特殊目的公司(SPAC)合併後,於上周登陸納斯達克,中國企業在紐約大型IPO的重啓向前邁出了一大步。該股在前四個交易日波動相當大,最高達到84.70 美元,但本週大部分時候都在下跌,週五收報19.52美元。 但即便按這個收盤價計算,這家數字化車險交易服務平台的公司仍穩居「獨角獸」行列,市值超過10億美元(73.12億元)。話雖如此,它的市值會因為數據來源不同而略有不同。雅虎財經給該公司最新估值為15.5億美元,而Refinitiv給出的估值則更高達19億美元。 這意味著,如果車車科技進行傳統的IPO,募集到的資金幾乎肯定會達到1億美元或以上,因為在傳統IPO中,公司出售的股份往往在10%或更多。這一點意義重大,因為自從要求所有中國公司在海外上市之前,要先向中國證券監管機構備案的新規3月底生效以來,我們還沒有看到如此規模的中國企業在紐約上市。 據財新網報道,中國證監會的網站上週四發佈公告稱,車車科技已成功完成備案。早在一年前,車車科技就首次宣佈計劃通過與Prime Acquisition I合併進行SPAC上市,那時新規還沒生效。 這個時間線稍微有些混亂,但也表明瞭過去兩年中國企業赴美IPO突然遇到了多少障礙。直到現在,大部分障礙終被清除,為車車科技和其他公司恢復赴美融資鋪平了道路,過去兩年,這種融資活動基本陷入停滯。 除了中國證監會的備案要求外,另一個主要障礙是——美國證券監管機構,他們不滿無法獲取在紐約上市的中國公司審計文件。去年,美中證券監管機構簽署了一項具里程碑意義的信息共享協議,允許美國監管機構查閱中國企業的審計記錄,問題基本上解決。 一個令人鼓舞的跡象是,投資者似乎對車車科技的估值表示認可。去年9月首次宣佈該交易時,它的企業價值為8.41億美元。根據雅虎財經的最新數據,之後這個數字已升近40%,達到11.6億美元。 公司最新股價也讓車車科技的市銷率達到3.2倍,看起來相對強勁,特別是公司仍在虧損。相比之下,已經有盈利的中國競爭對手泛華控股集團(FANH.US)和水滴(WDH.US)的市銷率都更低,分別為0.84倍和1.3倍。就連美國保險科技公司Lemonade(LMND.US)的市銷率也比它低,只有2.3倍。 當然,值得注意的是,到目前為止,車車科技股價波動劇烈。投資者顯然還在想該如何對這家公司進行估值,而且該股幾乎肯定會繼續下跌,直到找到最終的平衡。 小規模融資 我們猜測,車車科技很快會再次進行融資,可能會給它的股價帶來更大的下行壓力。公司通過SPAC上市,僅籌集了2,210萬美元,其中1,800萬美元來自向新投資者出售股票,另外410萬美元來自SPAC的內部信託基金。 與公司通過傳統IPO有可能籌集到的1億多美元相比,實在是微不足道。截至去年底,公司持有的現金和短期投資僅有1.55 億元,約為去年同期4.31億元的三分之一,這表明該公司正在迅速消耗現金,可能需要更多資金才能繼續擴大業務。 車車科技援引第三方數據稱,按總保費計算,該公司在2021年成為中國第四大保險科技公司。此後,它一路開掛,收入從2021年的17.4億元增至去年的26.8億元,增幅達54%。該公司在支出方面也相對克制,運營成本同期僅增長8%,主要是由於銷售和市場成本去年增長了26%所致。 受此影響,車車科技去年的營業虧損從上年的1.56億元收窄26%,至1.16億元。與泛華和水滴相比,車車科技的收入看起來尤為強勁,受疫情影響,這兩家公司去年收入下降。相比之下,車車科技表示,它的業務相對未受疫情影響。 車車科技並非唯一一家獲得中國監管機構批准在紐約上市的中國企業,但它是迄今為止規模最大的一家。上周,浩希數字科技赴美上市的申請也正式獲批。但浩希的規模相對較小,其上周向美國證券交易委員會提交的最新招股說明書顯示,其融資目標最多1,500萬美元。 為紡織企業提供供應鏈管理服務的威美控股,在今年7月也引發了媒體的關注,它當時成為首家獲得中國證監會批准赴紐約上市的公司。威美控股尚未完成IPO,不過該公司上周剛剛提交了一份最新的招股說明書,計劃籌集的資金不超過2,000萬美元。 中國企業恢復赴美IPO目前還處於早期階段,車車科技是迄今為止獲批的最大企業,這表明中國證監會在審查規模較大的上市公司時態度謹慎。儘管如此,威美控股、浩希和車車科技紛紛獲批表明,中國有意繼續推進這個計劃,意味著關注中國的美國投資者應該很快就會有一些新選擇。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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