由於自2020年年報後未提供任何財務數據,該公司將於週四被香港交易所除牌

重點:

  • 被停牌19個月後,中國忠旺將於4月13日起從香港退市
  • 這家鋁產品製造商的衰落是管理不善和外部因素共同導致,包括美國的保護主義和中國房地產行業下行 

 

沈如真

在憑藉穩健的增長故事贏得投資者喝彩近14年後,這家曾經是中國領先民營鋁產品製造商之一的公司發現,它不能再逃避問題了。中國忠旺控股有限公司(1333.HK)作為一家上市公司的終結時刻即將來臨,本周它將被港交所取消上市地位。

事情本不該是這樣的。但多年來,中國忠旺終歸是被一系列因素共同削弱了根基,其中一些是自身因素,另一些則是外部因素,包括過於雄心勃勃的收購狂潮,以及美國的保護主義和中國房地產市場近來的冷清。

2009年5月8日,中國忠旺在香港上市,是2008年金融危機後全球規模最大的IPO,鞏固了創始人劉忠田「亞洲鋁王」的地位。將時間快進到2023年,這家曾是全球第二大鋁產品製造商的公司,將在週四恥辱地結束其上市公司的地位。

由於深陷財務困境,中國忠旺自2021年以來一直沒有公佈財務業績。其股票在19個月前的2021年8月30日被正式停牌時的價格,僅為IPO價格的零頭,此後該公司主要的子公司也被宣告破產。

人們很容易將中國忠旺的衰落,歸咎於過去三年的疫情防控措施,它們重創了中國經濟。中國政府對房地產的打壓,打擊了對忠旺主要產品鋁棒、鋁管和托盤的需求,這也起到了一定的作用。這些因素雖然會削弱其業務,但對一家經營良好的公司來說並不一定致命。

曾經潛力無限,如今卻破敗收場的中國企業越來越多,其中包括海航控股、安邦以及最近的恒大,中國忠旺只是其中的最新一員。和它們一樣,中國忠旺也是因為管理不善、魯莽收購和財務不謹慎導致公司衰落,隨著中國經濟在多年快速增長後放緩,它發現自己在錯誤的時間出現在了錯誤的地點。

早在中國忠旺2021年4月發佈2020年年報(這可能是中國忠旺最後一次發佈年報)時,它出了麻煩的跡象就開始顯露出來。

該公司收入按年下降13%,利潤減少約40%,而現金和現金等價物下跌60%。與此同時,中國忠旺的短期銀行及其他貸款較上年同期飆升62%,而作為衡量財務槓桿的關鍵指標,其債務股本比從三年前的1.19躍升至1.83,遠高於0.22的行業平均水平。

中國忠旺將其困境歸咎於「新冠疫情突然爆發」重創全球經濟。但這並不能解釋為甚麼它一敗塗地,而它的很多同行卻倖存了下來,並且已經在從疫情中走出來。

延遲發佈的財報

出了大麻煩的跡象之一,出現在2021年8月30日,當時中國忠旺通知股東,2021年中期業績不會按時發佈,這導致了股票的停牌。那是該公司最後一次發佈財報,之後該股未再交易。

去年9月,瀋陽一家法院批准了中國忠旺債權人的破產申請,理由是該公司未能履行財務義務。中國忠旺的主要業務隨後進入了合併重組,「因重大虧損、運營困難,其子公司出現嚴重經營困難……」

最新的打擊發生在今年3月24日,港交所通知中國忠旺,由於它的股票長期停牌,將於4月13日取消其上市地位。該公司表示,不會對這一決定提出異議。

中國忠旺的倒下,與那些前景更為光明的同業,形成了鮮明的對比。

在港交所上市的興發鋁業(0098.HK)報告稱,去年的收入增長一成,還說隨著中國房地產市場的復甦,預計鋁製品的需求將會上升。在上交所上市的南山鋁業(600219.SH)則報稱,2022年前9個月收入增長30%,同期利潤增長13%。

中國忠旺的失敗,在一定程度上源於其盲目擴張。2016年,該公司啟動了戰略轉型,希望成為一家為從交通到建築等行業提供輕量化產品的綜合供應商。

作為轉型和全球雄心的一部分,它於2017年9月進行了首次海外收購,買下了德國飛機無縫管製造商Aluminiumwerk Unna。一個月後,又收購了澳大利亞超級遊艇製造商SilverYachts,尋求將其擠壓產品用於高端遊艇製造。

中國忠旺的一家關連公司還計畫以豐厚的溢價收購美國鋁製造商Aleris,但在美國政界人士表示擔憂後,該收購最終被放棄。

與此同時,中國忠旺通過其控制或支持的一批小型金融機構為其業務融資,其中一些陷入了財務困境。該公司持有6家貸款機構、一家保險公司和至少一家租賃公司的控股權或相當大的股份。中國忠旺控股的遼陽農村商業銀行去年破產,而中國忠旺作為大股東的遼陽銀行,在同樣面臨重大財務風險的情況下,被併入政府成立的新銀行。

中國忠旺之前曾尋求通過借殼上市,從國內A股市場獲得額外資金。但該計畫從未得到中國證券監管機構的批准,後者對該交易的財務風險表示擔憂,同時也對該公司部分出口產品被指產地標籤錯誤以避稅的海外訴訟表示擔憂。

2019年,美國檢察官指控與中國忠旺創始人劉忠田有關的6家南加州公司逃避18億美元(124億元)的進口關稅。去年4月,這6家公司被勒令支付18.3億美元,儘管中國忠旺一直否認有任何不當行為。

上世紀90年代,劉忠田在位於中國東北的鐵銹帶腹地創辦了中國忠旺集團,之前他曾協助公司度過難關。該公司在香港上市後不久,劉忠田一度成為東北首富,該公司後來成為了美國反傾銷調查的目標,被徵收高額進口關稅。

隨之而來的出口下滑,促使劉忠田將公司的重心轉回國內市場,同時向高端業務擴張。當中國國家主席習近平2018年9月27日視察中國忠旺集團時,它的計畫似乎正在奏效。這是一次極具象徵意義的支持展示,儘管許多民營企業在北京的鋁業結構性改革計畫下遭受損失,從該計畫受益的主要是大型國有企業。

習近平站在該集團的生產車間,背景中忠旺的名字非常醒目。他向集團管理層保證,中央政府將堅定不移地支援民營企業的發展。但這個承諾現在跟中國忠旺無關了,由於自身緣故,它的命運發生了巨大逆轉。

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新聞

Pharmaceutical distributor 111 Inc. announced Tuesday that it has entered into a strategic direct supply partnership with drug developer and maker Beijing Scrianen Pharmaceutical.

快訊:1藥網與斯利安藥業訂戰略供應協議

最新:藥品分銷商1藥網(YI.US)周二公布,與藥物研發及銷售商北京斯利安藥業建立戰略供應合作夥伴關係。 利好:該協議將深化雙方在零售市場的合作,1藥網將利用大數據、數碼營銷和雲服務,協助斯利安藥業的產品進入更廣闊的線上線下市場,並擴大其藥品的可及性。 值得關注:協議未有列明雙方合作的規模,也未有透露1藥網能藉着合作協議獲得多少利益。 深度:1藥網成立於 2010 年,營運著一個中國領先的數字及移動醫療保健平台,連接患者與藥品和醫療保健服務,向中國各地的線上和線下藥店銷售藥品,它與 500多家國內外藥廠建立戰略合作夥伴關係,為全國 47萬多間個體藥店和中小型連鎖藥店提供服務。今年第一季,該公司報告了有史以來的首次營運利潤,主要因為成本控制取得成果。 市場反應:1藥網的股價周二在紐約下跌1.8%至1.08美元,貼近過去52周的低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tiger Brokers revenue rises 19% in first quarter

及早出海轉戰場 老虎證劵死裡逃生

隨著在香港的發展,這家互聯網券商一季度錄得穩健的營收增長 重點: 老虎證券一季度收入同比增長19%,入金客戶增長15% 在與中國監管機構發生重大衝突後,這家互聯網券商加快國際擴張步伐,現已進入香港,將其作為最新市場 梁武仁 精明的公司能夠及早察覺問題,並在問題爆發之前將其解決。互聯網券商老虎證券(TIGR.US)值得稱贊,因為它察覺到了滾滾烏雲,並為中國商業環境中常見的監管風暴做好了準備。 就在一年半前,老虎證券突然陷入水深火熱之,因中國證券監管機構幾乎將它和競爭對手富途控股(FUTU.US)一起關閉,原因是它們違反了與跨境業務相關的國內法律。時間快進到現在,公司的最新財務業績顯示,這頭老虎不僅從死亡邊緣走了出來,還通過加強國際擴張實現了蓬勃發展。 如此迅速的復蘇絕非易事,公司被迫重新設計商業模式,往往是從頭開始,實在是在資金耗盡之前與時間賽跑。像老虎證券那樣走出中國向來是選擇之一,從理論上聽起來還不錯。但現實並不是那麼容易,因國外市場有自己的複雜性,更不用說要與的當地的同行競爭了。 在2022年底國內問題爆發前,老虎證券和富途控股都有足夠的時間做準備。信號在之前幾年就出現,不同監管官員紛紛發聲,促使兩家公司在國內保持低調,同時悄悄地在海外開拓一個新市場,這些努力現在都得到很好的回報。 上周三發布的最新業績顯示,老虎證券第一季度營收同比增長19%,達到約7,900萬美元,因入金客戶(有實際交易資金的賬戶)的資產增長15%。至於淨利潤上漲逾50%至1,230萬美元,主要歸功於不被列入營收的“其他”收入。 公告發布後,截至上週末,老虎證券股價上漲16%。 雖然利潤增長看似歸因於非運營因素,但老虎證券的營收增長看上去依然相當穩健,證明公司早期已將業務拓展到中國以外。公司傳統上通過幫助中國投資者,購買美國和香港上市的股票來賺錢。但近年來,公司已將其他股票市場添加到其服務中,並且由於被禁止簽約新的中國客戶,現已將目標客戶定位在中國以外的客戶。 老虎證券最初位於北京,但現在的登記註冊地在新加坡,超過90%的收入來自中國以外的市場。新加坡是公司最大的市場,佔第一季度新增入金客戶的一半以上。但它在美國和澳大利亞/新西蘭地區也有業務。去年,它還在香港推出了服務,香港現在也是富途控股的主要市場。 香港擴張 2021年底通過收購海悅證券,老虎證券進入香港。之後,花了一段時間才讓香港業務運轉起來。但自從去年推出服務,公司迅速獲得關注。今年一季度,老虎證券有約10%的新增入金客戶來自香港,與澳大利亞/新西蘭市場約15%的佔比相差不遠。 隨著老虎證券在香港擴大服務,香港對該公司的營收貢獻可能還會持續增加。香港是中國領土,但與中國內地的兩大主要證券市場上海和深圳相比,它自己的金融體系要開放得多。公司已開始在香港,為專業投資者提供現貨加密貨幣交易服務。今年3月,公司從香港證券監管機構獲得了第9類牌照,為向散戶和專業投資者提供資產管理服務鋪平了道路。 老虎證券並沒有完全放棄中國市場,不過在中國證監會指斥它及富途沒有相關牌照下,為中國客戶進行跨境交易後,老虎證券在中國的活動就受到限制。從那時起,兩家公司就都處於一種暫停狀態,被勒令停止在中國接新客戶,可幸沒有被迫關閉已有的中國客人賬戶。 老虎證券有充足的時間來為這個重大變故做好準備。早在2016年,中國證監會就要求,該公司在中國的一個實體停止與未經授權的證券公司合作。作為應對,老虎證券採取行動,將該業務部門定位為中國投資者的在線訊息提供商,而不是證券交易等實際金融服務的提供商。 老虎證券由此開始專注於海外擴張,並經常將收購作為進入新市場的捷徑。目前還不清楚,中國證監會最終會否向老虎證券或富途發放證券交易牌照。一些人認為,兩家公司沒有被勒令關閉所有內地賬戶,是一個積極信號,而且也沒有任何跡象表明,這樣的結果會在短期內發生。 老虎證券已將總部遷至新加坡,而富途則更專注於香港,不過它也涉足新加坡和美國市場。富途控股上周宣佈出資4.4億港元,收購網上銀行天星銀行44%的股份。 老虎證券在一季度的收入增速遠快於富途,後者的增幅僅為3.7%。不過,老虎證券的收入基數比富途小得多,這意味著它還有很長的路要走。老虎證券市銷率(P/S)相對較低,為2.7倍,遠遠落後於富途控股的8倍。如果老虎證券在海外的耕耘繼續取得成果,這一差距可能會縮小。公司股價在一季度財報公佈後上漲,看起來像是投資者對它投下的信任票,儘管它可能需要更快地取得進展,以進一步縮小估值差距。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Kanzhun operates Boss Zhipin, one of China’s top recruitment platforms, and went public in New York in 2021 and made a second listing in Hong Kong a year later.

快訊:摩根大通大手增持看準科技

最新:據港交所網頁顯示,經營網上招聘平台Boss直聘的看準科技有限公司(BZ.US; 2076.HK)獲摩根大通在6月3日增持約1,073萬股,每股平均價約81.87港元,持股比例由6.51%增至7.94%。 利好:對於一家上市公司而言,獲得主要股東增持股份是利好信號,意味其可能對公司前景存在正面看法。 值得關注:除了增持股份外,摩根大通亦同時增加逾121萬股淡倉,合共持有淡倉約480.5萬股,佔已發行股本0.63%。 深度:Boss直聘被認為是中國頂級招聘平台之一,於2021年6月在紐約上市,並於2022年12月在港股掛牌。在2022年底,該公司利用卡塔爾世界盃作為重要的宣傳機會,花費巨資大賣廣告,令品牌知名度大升,成功把握中國經濟在去年1月農曆新年前後開始反彈的機會,於去年取得佳績。另一方面,該公司董事會今年3月宣布新的回購計劃,將於12個月内回購最多2億美元股份。 市場反應:看準科技周二股價下跌,中午收市軟2.7%至82.15港元,貼近過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
DiDi reports double-digit revenue gain

聚合平台蠶食下 滴滴冀出海破困局

這家常被稱作“中國優步”的公司,連續第五個季度取得兩位數收入增長,據報它正考慮在香港上市 重點: 滴滴出行一季度收入增長14.9%至491億元,連續第五個季度取得兩位數增長 這個叫車應用平台已擺脫早前的監管困境,但因競爭的緣故,加之對手使用聚合平台,市場份額遭到擠佔 陳竹 在遭遇監管壁壘近兩年後,滴滴全球股份有限公司終於在去年初開始恢復一點昔日的勢頭,因它面臨的困難有所緩解。那些困難可以追溯到公司2021年6月在紐約的公開募股,當時它被指濫用用戶數據,並遭到中國監管機構反對的情況下上市。 去年1月,被稱作“中國優步”的滴滴跨過一座里程碑,其應用程序重新出現在中國的應用商店,在之前,因被監管機構處罰,被下架近兩年。即便是在2022年6月退市後,公司仍繼續發布財報。最新業績於5月底公布,顯示滴滴正恢復部分勢頭,因它取得兩位數的收入增幅,延續了之前四個季度的強勁增長。 不過,公司不太可能再回到中國共享出行服務領域的主導地位,因市場的變化,最明顯是增長放緩和聚合平台的興起,這些平台讓新入局的競爭對手更容易站穩腳跟,並迅速獲得發展。 滴滴公佈一季度營收為491億元,同比增長14.9%。此前四個季度,滴滴的營收增幅分別為19%、53%、25%和55%。 同樣重要的是,這家曾經虧損的公司終於找到了一條通往盈利,至少是經調整後盈利的道路。在最新一個季度,儘管因持有小鵬汽車(9896.HK, XP.US)3.25%股份的投資損失,公司亦實現經調整淨利潤14億元。這一消息肯定會緩解潛在新投資者的擔憂,因為滴滴正準備重新上市,這極可能是在香港。 中國的網約車市場早已過了2010年代初的高增長期,當時滴滴通過一系列合併迅速發展,高潮是2016年收購優步(UBER.US)的中國業務。 與此同時,中國市場的競爭並沒有減弱的跡象,至少有300家公司提供與滴滴直接競爭的服務。三家著名的競爭對手,名字相近的嘀嗒出行、程啓科技有限公司和曹操出行,最近都已申請在香港IPO,爭奪率先登陸資本市場往往會帶來的估值溢價。在這裡,我們應該指出,這場市場競爭並不是什麼新鮮事,因為滴滴早在2020年就首次申請香港IPO。 聚合平台的興起 在遭遇監管壁壘之前,滴滴幾乎壟斷中國90%以上的共享出行市場。它贏得這個地位,其一是通過吞併競爭對手,另外是提供補貼,這在該行業早期普遍存在,與優步和Lyft(LYFT.US)等公司在其他市場迅速成為主要參與者的做法類似。 滴滴在中國應用商店消失的18個月,為競爭對手侵佔其主導地位提供了絕佳機會。儘管它仍然是市場領導者,但根據中國媒體趣解商業援引中國城市公共交通協會的數據,滴滴的市場份額在去年年底降至70%左右。 滴滴的份額下滑,在一定程度上也要歸因於用戶行為的轉變,因為消費者越來越多地轉向其他大型聚合式移動應用程序,來獲取較小運營商提供的叫車服務。 阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的熱門地圖應用高德,以及中國的互聯網搜索引擎百度旗下的百度地圖,就是其中兩款主要對手。還有一個競爭者是專注於線上到線下(O2O)服務的食品配送巨頭美團(3690.HK)。美團最初利用自己的司機,建立了一項與之競爭的服務,但後來退出,現在提供的是類似於高德地圖和百度地圖的聚合服務。 根據中國交通部的數據,4月份此類聚合平台上完成的網約車訂單總數為2.32億單,佔總訂單的26%,較2023年4月的1.96億單增長了18%。 越來越多的人使用這種聚合平台提供的網約車服務,這對數以百計的小型公司很有吸引力,它們缺乏大量預算來開發自己的高質量應用程序和做營銷,而是依靠這些平台來連繫消費者。 這一趨勢幫助了一些實力強大的第二梯隊玩家,比如正在申請上市的曹操出行。這些公司有望通過充當行業整合者而實現增長,因為基於反壟斷,監管機構不太可能批准滴滴未來的收購。它們顯然希望投資者會認同其通過這些聚合平台來侵蝕滴滴市場份額的戰略。 滴滴也調整了戰略,允許其他網約車公司將服務整合到它的平台上。但顯而易見,這種做法也存在著局限性,因為這些小公司會對主要競爭對手如此密切地合作持謹慎態度。根據詠竹坊的調查,在首都北京,滴滴的平台僅提供四種來自其他叫車服務供應商的選擇,而高德地圖提供超過60個選項。 不過,最新財報顯示,儘管競爭激烈,滴滴可能正逐步奪回失去的部分市場份額。  我們還應該指出,最近兩位數的增長,一定程度上是受其海外擴張所推動,海外擴張將日益成為該公司的一大重點。在遭到打壓前,滴滴已經開始海外擴張了,目前在墨西哥、日本、巴西和埃及等十幾個國家開展業務。 雖然面臨來自聚合平台的挑戰,但短期內滴滴在國內市場不太可能有勁敵的存在。要想向投資者展示一個令人信服的故事,它需要證明自己能保持在中國的領先地位,同時在國際市場上取得重大進展,因在國際市場上,它經常與優步和其他當地出租車公司直接競爭。今年第一季度,這些市場僅佔其收入的5%。 潛在投資者還將密切關注滴滴持續盈利的能力,由於激烈的競爭和監管審查這一點變得越來越困難。政府最近出台了干預措施,要求平台運營商降低抽成,以保護司機權益,提高他們的收入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏