中國第一家及最大的辦公IT綜合解決方案供應商易點雲,最近再次闖關港交所,但其上半年虧損急增至6.25億元,成為一大隱憂

重點:

  • 易點雲上市前的財務情況急劇轉差,單計今年上半年的淨虧損,已差不多等於過去三年總和
  • 該公司主要從事電腦和辦公設備硬件租賃業務,重資產經營模式帶來龐大資金壓力

史東

這家公司雖然有一個「雲」字,但其主要業務卻與電腦硬件有關,看來是一家傳統設備租賃公司,多於一家「雲服務企業」。

今年2月首次向港交所遞交上市申請的易點雲有限公司,今年8月因未能通過聆訊而上市失效後,隨即於9月9日第二次向港交所展開衝擊,由中金擔任獨家保薦人;該公司同時更新了今年上半年的財務數據,經營情況令投資者擔憂。

最新股文件資料顯示,易點雲是中國領先的辦公IT綜合解決方案供應商,以訂閱方式為中小企客戶提供一站式辦公資訊科技(IT)服務,截至今年6月底,該公司擁有約40,000家訂閱企業客戶及約110萬台訂閱設備。根據弗若斯特沙利文的資料,就收入、服務設備數量及再製造能力而言,公司是中國第一家、也是最大的辦公IT綜合解決方案供應商,去年於辦公IT綜合解決方案市場的市場份額為19.6%。

易點雲原名「易點租」,以二手電腦交易起家,隸屬於北京易點淘網絡技術有限公司,於2015年11月18日在開曼群島註冊成立為獲豁免有限公司,分別由聯合創辦人紀鵬程及張斌持有60%及40%股權。

自2014年至今,易點雲合共完成10輪前期投資,引入包括源碼資本、順為資本、新加坡政府投資公司(GIC)等投資者,合共融資約15億元。該公司上市前,紀鵬程及張斌的持股量分別是13.9%及9.27%;源碼資本、順為資本及GIC則分別持股21.88%、11.11%及8.49%。

公司於2018年9月13日起採用同股不同權架構,通過該架構,紀鵬程及張斌有的每股普通股享有10票,而其餘每股普通股及優先股僅享有1票。因此,紀、張二人雖非大股東,但各自可分別行使公司45.06%及30.04%的投票權。

近年來,得益於企業數量及其數字化需求不斷增加,相關的IT支出亦持續上升,令中國企業IT服務市場快速成長。據招股書引述的數據,中國中小企業數量由2017年的3,030萬家,升至2021年的4,880萬家,複合年增長率達12.7%,預期2026年更達8,400萬家。至於中國企業IT支出由2017年的26,601億元增至2021年的32,627億元,預期2026年將達43,498億元,2021年至2026年的複合年增長率將達5.9%。

不過,該公司主要的業務收入卻來自電腦和辦公設備的硬件租賃業務,反映該部分業務的「隨用隨還辦公IT服務」的收入,過去三年分別達到5億至10億元,佔總收入達78.5%至84.3%,該比例今年上半年更增加至88.9%;其次為近年佔一至兩成收入的「設備銷售」業務。至於與其公司名稱的「雲」字較貼切的軟件即服務(SaaS)業務收入,過去三年僅佔整體收入1%至1.6%。由此可見,該公司實際上是一家IT設備供應商,而非雲服務供應商。

由於擁有大量IT設備,該公司需以重資產模式經營,以成全中小企客戶能以「輕資產」運營,並獨力需承受資金需求龐大、現金流欠靈活,甚至資不抵債等風險。

資不抵債

據招股文件顯示,易點雲由2019年至2022年6月期間,一直處於虧損狀態。過去三年,其虧損維持在8,844萬元至3.48億元之間,但到了今年上半年已單獨錄得6.24億元淨虧損,差不多等於過去三年的總和,主要因為融資成本上升,以及與其發行的優先股相關的金融負債減值導致。

事實上,在長期虧損下,該公司已處於資不抵債的困局,其資產負債率雖由2019年的159%稍降至去年的142.3%,但今年上半年再度提升至163.2%的歷史高位。

由於易點雲的客戶主要是中小企,其業務受到近年新冠疫情及經濟放緩拖累,令還款能力減弱,該公司近年的應收帳也呈上升之勢,從2019年12底的1.6億元,倍增至今年6月底的3.07億元。受累違約率增加,易點雲今年上半年的相關減值虧損,亦由去年同期的568萬元大增至3,228萬元,不利公司的財務狀況。

更值得留意的是,在過去三年間,易點雲經營活動產生的現金流淨額均為負數,總金額逾6.6億元。雖然今年上半年經營現金流重回正數,但截至6月底,該公司的現金及現金等價物僅餘4.94億元,反映流動性不高,短期內或有集資需要,這正好說明為何易點雲在首次遞表失敗後,短時間內再度向港交所申請上市。

據招股文件顯示,易點雲於2020年8月曾向投資者發行可換股債券,其投資前估值為5.3億美元(37億元),若以今年上半年收入6.55億元引伸到全年計算,其市銷率僅為2.8倍;與其可比較的國際人力資源服務巨頭Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM.US)及金蝶國際(0268.HK)的市銷率,分別為6.9倍、5.2倍及8.3倍。

從易點雲估值的明顯折讓,或許已側面反映該公司的財務前景,如果該公司期望提高上市估值,看來需要交出一張讓投資者滿意的扭虧路線圖。

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新聞

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簡訊:生力啤上半年盈收雙升

香港生力啤酒廠有限公司(0236.HK)周一公布,2025年上半年營收同比上升3.2%至3.9億美元,淨利潤勁增31.9%達4,960萬美元,因中國大陸及菲律賓市場的增長有效對衝了香港地區的業績下滑。 展望後市,公司表示對核心市場持續增長前景保持「審慎樂觀」態度。公司聲明稱:「儘管香港及華南地區的經濟指標顯示持續復蘇的跡象,我們仍需關注現存的挑戰,包括緊縮的金融狀況、消費者行為的轉變,以及地緣政治不確定性對本地需求與出口表現的影響。」 公司股票周二開盤走高,早盤漲幅達25%,報價1.25港元。年內迄今該股累計上漲約50%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雍禾醫療發盈喜 扭虧為盈賺2,500萬

醫療機機雍禾醫療集團有限公司(2279.HK)周二發盈喜,截至今年6月底止的中期業績扭虧為盈,純利不少於2,500萬元人民幣(下同),去年同期則虧損1.39億元。 集團表示,期內通過優化門店網絡,將資源聚焦核心門店,提升醫院運營效率。此外,持續提升自研的連鎖醫療管理系統「禾帆」,並融入企業AI知識庫引擎。同時,集團通過管理模型重構及營鎖投放精細管理,顯著提升獲客轉化率及投入產出比。 周二雍禾医疗平开报3.54港元,后股价急跌逾5%,今年以来公司股价升近三倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yan Palace makes bird's nest products

燕之屋營跌利增 王石代言銷售慘淡

中國最大燕窩品牌在營收承壓背景下實現盈利復蘇,預期今年上半年利潤同比增長20%至35% 重點: 燕之屋預計今年前六個月利潤將增長20%至35%,同期營收增長近乎停滯或呈負增長態勢 銷售費用下降、廈門新工廠智能製造升級和工藝改進,共同推高這家燕窩製造商的利潤空間   譚英 在經濟波動期,中國消費者發現,傳統燕窩製品的親民化轉型正降低消費門檻。 廈門燕之屋燕窩產業股份有限公司(1497.HK)上周發布的盈利預告傳遞出關鍵信息:繼去年利潤下滑後,今年上半年盈利強勁反彈。儘管平價產品策略導致營收增長乏力,投資者仍湧入購買公司股票,公告後數日,股價大漲逾7%。 燕之屋預計上半年營收區間為10億(約合1.398億美元)至10.6億元,同比小幅下滑。但利潤表現更為亮眼,預計錄得7,200萬至8,100萬元,同比增幅達20%至35%。 盈利改善並非無跡可尋,公司去年年報顯示,儘管當年下半年營收開始萎縮,利潤在經歷上半年斷崖式下跌後,於下半年企穩。 新品系列為燕之屋去年注入增長動能。以燕窩為基底、2023年推出的平價食用燕窩粥產品需求旺盛,帶動全年新品收入激增63.3%。其他的平價新品包括燕窩肽天然蘇打水、整根人參燕窩飲,單價均低於200元(約合30美元)。 傳統「純燕窩」產品線雖仍佔去年總營收的87.6%,但較2023年91.3%的佔比有所下滑。新品營收佔比從2023年的7.2%升至去年的11.3%,其中新拓展的護膚品類貢獻1.1%的營收。 燕之屋在洞燕唾液製品領域佔據重要地位,後者原料取自東南亞洞穴金絲燕,以唾液粘合樹枝築成的燕巢。 自明朝起,燕窩製品即為中國奢侈滋補品。目前,燕之屋佔據14%的國內燕窩市場份額,資產包括位於中國西北甘肅省的全球最大燕窩加工廠,並在220個城市設有700家實體門店。 即便佈局新品線與新加坡海外渠道,燕之屋盈利增長仍存變數。去年淨利潤提升部分得益於管理費用縮減12.4%,這更多源於成本管控而非業務擴張。此外,2023年拖累盈利的IPO相關費用消除,亦推高去年利潤。 新晉品牌代言人 除受益於新品矩陣外,燕之屋將盈利回升歸因於廈門總部工廠智能製造的升級和工藝改進,帶來運營效率提升,並計劃在甘肅、上海工廠推行類似改造。 銷售費用佔營收比重下降也被視為利潤改善動因。這一趨勢去年已初顯成效,去年下半年銷售及分銷費用增速,從上半年的同比38.5%驟降至2.3%。 為拓展男性及年輕客群,公司持續依賴品牌代言人策略。今年新聘地產巨頭萬科創始人、前董事會主席王石,後者以攀登珠峰等登山壯舉及航海探險聞名。此前,公司簽約演員鞏俐及中韓偶像團體明星王一博。 新代言人成效尚待檢驗。當前消費環境承壓,消費者正削減此類可選消費支出,燕之屋的高定價策略面臨挑戰。公司近年啓用王石、王一博等男性代言人拓展跨性別、跨代際客群的嘗試,同樣存在試錯風險。 74歲的王石代言首款產品引發市場質疑。燕之屋「總裁碗燕」含六碗燕窩,單盒售價高達3,168元(折合每158克碗裝產品528元,約75美元)。儘管有王石背書,銷售仍顯慘淡。 據媒體報道,該禮盒在天貓旗艦店上市前六日僅售出六盒。與此同時,伴隨行業價格承壓,燕之屋整體庫存風險可能加劇。在經濟前景不明朗的背景下,消費者日益縮減非必要開支,中國13,000多家燕窩企業正競相降價,即食燕窩單價已低至每45克碗裝產品20元。 因燕窩屬自然資源,企業多通過價格競爭與產品創新實現差異化。未上市競爭對手小仙燉,憑借鮮燉燕窩品類取得成功,連續八年蟬聯銷冠。但據中國媒體近期報道,即便小仙燉也面臨經營壓力,被迫取消獎金福利、裁員並下調業績目標。 儘管23倍市盈率表現強勁且分紅優厚,燕之屋看似優勢顯著,但鑒於產品賽道局限、溢價策略及白熱化競爭,公司需付出更多努力維繫投資者信心。其疲軟的營收增速引發擔憂,或是當前股價較2023年發行價折價約10%的一大誘因。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里