易鑫拐彎開拓新路 轉型車貸中介扭虧
這家網上汽車金融交易平台去年扭虧爲盈，反映業務調整後實現“華麗轉身”
重點：
- 易鑫集團去年錄得2.73億元調整淨利潤，主要受惠於貸款促成服務收入大增65%，以及信用减值虧損明顯改善
- 公司主營貸款中介後，資產質量明顯改善，90天以上貸款逾期率大降
羅小芹
路不通時，選擇拐彎，說不定會看到另一道美景。這正好用來形容今天我們介紹的這家公司。
受益於貸款促成服務收入大幅增加，易鑫集團有限公司(2858.HK)在2021年錄得2,895萬元淨利潤，經調整淨利潤更高達2.73億元，扭轉2020年度虧損的狀態，反映公司在監管機構嚴控在綫金融與P2P網貸後，改爲從事貸款中介，輔助銀行提供汽車貸款的策略，已成功開拓一條康莊的新路。
易鑫上周四晚間公布，去年總收入增長5.1%至約35億元，其中交易平台服務收入大增72%至23億元，主要受惠於貸款促成服務收入上升65%至19.5億元，佔總營收比重也從2020年度的35.6%上升至55.9%；至於逐漸淡出的自營融資業務，收入大减40%至11.9億元，佔總營收的比重由58.7%大降至33.1%，反映公司業務轉型後實現的一次“華麗轉身”。
易鑫從直接貸款人轉向成爲貸款促進者的中間人角色，是中國金融科技公司大趨勢的一部分，此前政府的打擊，包括對其原始直接貸款業務模式的嚴厲監管。反觀官方對不需要中間人處理實際資金的貸款便利化監管相對較輕，促使許多像易鑫這樣的公司進入這個領域。
業績公布後，易鑫股價上周五大挫8%，以0.92港元收盤。該股去年4月曾高見2.89港元，但走勢一路向下，現水平只能處於最近52周的低端位置，或反映投資者對其財務表現未盡滿意。
近十年來，中國汽車融資市場快速增長，融資滲透率逐年提升，預期今年市場規模將達到2萬億元。即使過去兩年受新冠病毒疫情反復，而半導體供應短缺亦持續影響汽車生產，但國內汽車融資業務增長並未放緩。
業績公告披露，去年易鑫通過貸款促成服務和自營融資業務促成的汽車融資總額大增66%至450億元。另據行業數據顯示，去年易鑫的汽車融資交易總額增長49%至約53萬輛，遠超行業平均水平。其中新車融資交易量約29.3萬輛，增長31%；二手車融資交易量更大增80%至約23.7萬輛，主要因爲二手車經銷增值稅降低、以及便利交易等政策推動下，令相關業務受惠。
利潤不及直接放貸
易鑫由主力自營汽車貸款和車輛租賃，逐步成功向貸款中介轉型，但當中也需要經歷陣痛，主要是從事第三方借貸中介平台，利潤比不上直接進行融資租賃業務，公司需接受轉型後“薄利多銷”的經營情况，但好處是能减低客戶違約風險。
該公司去年度資產質量持續改善，信用减值虧損由2020年度的18.12億元，大减84%至去年度的2.86億元，成爲業績轉虧爲盈的最大原因。另外，在淡出自營汽車貸款業務後，易鑫去年的90天以上逾期貸款比重，已從2020年的2.28%降至去年的1.95%，而30至90天逾期貸款率更降到歷史最低水平。
公司解釋，自2020年下半年起，公司採取了更審慎的風險控制措施。在融資交易階段，公司通過主動提高准入標準，爲更多資質較佳的客戶提供服務，同時運用了AI、大數據等技術完善融資風控能力，令逾期貸款持續减少。
易鑫去年自營融資業務雖然大幅倒退，但未對集團整體毛利率有太大影響，在汽車融資交易量額齊升的規模效益下，去年公司毛利率升至51%，仍比2020年高約4個百分點。
環顧一衆內地汽車金融交易平台，與易鑫業務可比性較高的，是在美國上市的燦谷(CANG.US)、以及在美國與香港同時挂牌的汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)。與易鑫不同，燦谷由於專注提供更廣泛的汽車交易服務，近年一直在縮减其汽車貸款業務。這包括對新能源汽車的關注，在去年燦谷幫助融資的23.000輛汽車中，新能源汽車佔了四分之一。
至於規模較大、主力從事新車購車業務的汽車之家，去年收入下跌16.4%至72.4億元，純利也减少36.9%至21.5億元，某程度上反映全球芯片短缺下，對新車生產與銷售帶來的影響，加上汽車製造商因應成本上升而减低營銷預算，也直接衝擊了該公司的收入。
業績公布後，易鑫的最新市銷率(P/S)約爲1.54倍，與燦谷的0.32倍、以及汽車之家港股的3.5倍比較，屬行業中端水平。環顧各大行對易鑫的評價，普遍是樂觀中帶點審慎，花旗發表的報告認爲，易鑫應能受惠於持續改善的信貸控制，但仍需要時間來增加交易平台營業額，以達致集團收入穩定增長，給予評級“中性”，但目標價卻高達2.5港元──比現股價有171%的潛在升幅。
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