易鑫马力全开两隐忧堪关注

2021年12月20日

这家互联网汽车金融交易平台，第三季汽车交易宗数录得27%同比增长，远胜市场表现

重点：

易鑫转型贷款中介平台后，交易量录得理想升幅
芯片短缺导致汽车减产，或对易鑫业务带来挑战

何仲尼

新冠病毒疫情困扰下，中国第三季国内生产总值(GDP)仅同比增长4.9%，其中9月份社会消费品零售总额仅同比增长4.4%，远低于今年首三季的16.4%，反映居民消费意欲转趋保守。

作为耐用品的汽车，销情难免受到影响，据中国汽车工业协会及中国汽车流通协会资料，中国新乘用车及二手乘用车第三季总销量同比减少约4%，除了新冠疫情外，汽车芯片短缺令车企产量减少，也是拖累销情主因。但是，有一个汽车交易平台，汽车交易宗数竟反其道大幅增长，不禁令市场好奇，它有甚么过人之处？答案可能是公司成功转型。

在港股上市的易鑫集团(2858.HK)是中国领先的互联网汽车金融交易平台，其最大股东为互联网巨头腾讯(0700.HK)。这家公司本来经营直接汽车贷款和车辆租赁，但监管机构严控在线金融及P2P网贷，易鑫转而从事贷款中介，辅助银行提供汽车贷款，闯出另一片天。

后市场业务接力

易鑫上周一公布，包括新乘用车及二手乘用车在内的汽车融资交易总数为约14万宗，比去年同期的11万宗同比增长约27%，当中二手乘用车融资交易总数，更同比大涨52%到69,000宗，这可能是受新车短缺所带动。

该公司为开拓收入来源，去年下半年推出车保、维修、护理等售后服务的〝后市场业务〞，表现稳步增长，今年第三季促成了6.4万宗〝后市场〞交易，比2020年第四季的5.9万宗交易数量增加9%(公司未有提供去年第三季、以及今年首两季的相关季度数据)。

市场显然满意易鑫的表现，在消息公布后的交易日，股价曾经大涨22%到1.68港元(0.22美元)，创一个多月新高，但不少投资者闻风而至，趁该股反弹沽出套现，刺激成交量比上日飙了27倍，最终以1.44港元收盘，升幅收窄到5%。

易鑫第三季营运数据只是延续了上半年表现。回顾中期报告，易鑫上半年新乘用车及二手乘用车的融资交易量分别增加85%及95%，远高于27%及56%的行业增长率。

作为核心业务的交易平台收入增加63%至8.1亿元(1.27亿美元)，当中新拓展的后市场业务提供了5,271万元收入，环比增幅90%。虽然上半年仍录得1.35亿元股东应占亏损，但根据非国际财务报告准则的经调整净利润有7,199万元，比去年同期的亏损8.7亿元大幅改善。

最近国银金融租赁股份与易鑫一家子公司签署合作协议，确定双方不低于100亿元的合作规模，可以窥看融资租赁公司加速角逐汽车金融市场，争取业务增长点。

我们也该谈谈易鑫的隐忧。在二手车经销增值税降低、便利交易等政策推动下，易鑫二手车业务受惠，但表现本已跑输的新乘用车业务，却面临一定挑战。

2020年底开始，大型科技公司提前订购芯片，但不少工厂停产及航运受阻，全球汽车芯片短缺；今年中，新冠变种Delta病毒疫情肆虐，供需状况更为紧张，年底又爆出新一波Omicron变种病毒，恐怕短缺潮只会越演越烈。

据顾问公司Forecast Solutions统计，截至今年8月，全球因芯片短缺已导致高达585万辆汽车减产，中国占约两成，估计全年汽车产业损失1,100亿美元。作为汽车金融交易平台，即便客户需求多大，如果产品供应追不上，生意难免受影响。

上月被腾讯减持

另外要留意控股股东腾讯的取态，这家科网巨头曾于11月5日以每股平均价1.52港元减持7,387万股易鑫，套现约1.12亿港元，持股由55.1%降至53.97%。

腾讯与易鑫的渊源来自美国上市的汽车互联网公司易车控股。去年腾讯对当时为易鑫控股股东的易车进行私有化，根据港交所上市条例，腾讯须向香港上市的易鑫提出强制性无条件现金要约，要约价每股约1.91港元，并成为易鑫的新主。私有化完成后3个月，易鑫曾急涨到3.95港元，但迅间灿烂很快过去，从9月至今，其股价只能在1.3到1.6港元水平徘徊，以全购的作价计算，腾讯的投资仍然亏本。

腾讯首三季金融科技及企业服务收入同比增长38.6%至1,242亿元，当中不少来自合并易车后所贡献。反观易鑫对腾讯的贡献微不足道，未来腾讯会否再度减持易鑫，谁也难以说得准。

从投资角度看，易鑫的估值如何？易鑫去年和今年上半年仍然亏损，不宜利用市盈率(P/E)估值，以市净率(P/B)比较，易鑫最新市净率为0.5倍，意味股价比账面值折让一半。同样便宜的东正汽车金融(2718.HK)市净率0.44倍，上半年亏蚀2.6亿元；汽车之家(2518.HK ; ATHM.US)约1.16倍；美国上市的同业优信集团(UXIN.US)与灿谷集团(CANGO.US)，分别为6.3倍与0.41倍。

单计市净率，易鑫位处行业低端，但赚钱的公司才能对投资者说出动听故事，因此首要任务是改善盈利表现。在好淡夹杂的汽车市场，公司被腾讯收购后，暂时交出合格的成绩单，且看年底的传统消费旺季，易鑫能否再带来惊喜。

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消费, 电子商务

腾讯, 易鑫, 易车, 芯片短缺, 后市场业务

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新闻

大模型智能体业务爆发云知声上半年收入增速翻倍

人工智能解决方案供应商云知声智能科技股份有限公司（9678.HK）周三公布，预计2026年上半年收入介乎5.3亿元至5.8亿元（8,600万美元），按年增长31%至43%，收入增速较去年同期翻倍。分业务看，依托大模型能力的智能体业务预计录得收入5.15亿元至5.5亿元，按年大增200%至220%，成为主要增长动力。公司今年新拓展的大模型Token直接调用业务，上半年收入料约3,000万元，毛利率不低于60%；其中第二季收入约2,500万元，按季增长约500%。公司表示，上半年整体收入中，来自客户复购的收入占比超过60%，相关收入规模按年增长40%，反映核心业务具较高客户黏性。云之声股价周四高开，至中午休市报74港元，升8.58%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

9678.HK

Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新药净利润“狂飙”14倍纸面富贵能撑多久？

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益重点：由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。主业在盈亏边缘挣扎业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存储产能消费电子为算力狂潮买单

AI服务器大量吞噬存储产能，推高手机与PC成本、压缩终端利润，也为中国芯片商带来抢占供应链的窗口财联社Marketwatch专栏 2026年，全球存储芯片市场正经历一场由人工智能浪潮引发的深刻变革。自2022年以来，以大模型为代表的AI技术进入爆发期，全球三大DRAM原厂在利润驱动下纷纷将产能重心大规模转向AI领域。与此同时，传统DRAM产品价格不断上涨，成本压力层层传导，从上游晶圆逐步最终抵达消费市场。智能手机、个人电脑、平板等品类的制造成本全面攀升，终端企业利润空间被大幅压缩。从千元机到高端笔记本，涨价潮席卷整个消费电子行业。 AI吞噬产能自2022年以来，全球DRAM市场经历了一场供给端变革：以大模型为代表的AI技术进入爆发期，对高性能存储需求呈指数级增长。在AI大模型对高性能存储需求急剧拉升的背景下，全球三大存储原厂——三星、SK海力士、美光——将产能重心战略性转向AI服务器和企业级存储领域。至2026年，AI服务器所需的企业级内存已占用约50%的DRAM晶圆产能，预计该比例将在2027年进一步攀升至约60%。由于AI服务器厂商通过年度长协订单提前锁定了大量先进晶圆产能，消费电子领域因此持续承受产能挤压。受此影响最为严重的是DDR4等成熟制程产品。三大原厂规划逐步淘汰DDR4产线，然而当前中低端手机主芯片仍主要支持DDR4及以下规格，短期内无法切换至DDR5。产能存量不断缩减而增量供应缺位，供需缺口由此持续扩大，最终演变为DDR4现货价格反超DDR5的离谱现象。自2022年以来，传统DRAM价格累计上涨约700%。终端承压上游受惠存储芯片价格的持续上涨，沿着产业链形成了剧烈的利润再分配效应——终端制造企业全面承压，上游原厂则迎来历史性巅峰。在终端侧，智能手机市场首当其冲。以千元机为例，存储部件在整机BOM中的成本占比已从正常年份的10%-15%急剧攀升至40%-50%，个别机型甚至达到近三分之二的水平，这意味着单台千元机存储成本增量已完全吞噬整机全部利润。面对无利可图的局面，众多低端手机厂商被迫采取降规格手段，部分厂商甚至采用二手存储芯片维持生产。在这一背景下，许多厂商已无法继续生产，部分小型ODM企业已停产倒闭，老牌手机厂商魅族（001229.SZ）亦于今年3月宣布暂停手机业务。而另一方面，安卓品牌则选择了集体调价，涨幅在300至500元区间，部分厂商已进行二次调价，下半年旗舰新品预期涨幅更大，部分机型涨价幅度甚至达到1000元。 PC及平板领域同样未能幸免。至2026年第三季度，存储部件在PC整机物料成本中的占比已攀升至40%-60%。由于大多数PC品牌缺乏软件及生态服务收入，硬件利润有限，无力独自承担成本上涨。联想（0992.HK）、华硕（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴尔（DELL.US）等品牌近一年内均进行过调价。预计2026年全球笔记本PC出货量将同比下降约8%。然而，产业链上游却迎来了收益黄金时代。全球存储巨头美光2026财年第三财季营收同比增长346%，净利润同比飙升超13倍；中国领先的存储厂商长鑫科技预计2026年上半年净利润将达500亿至570亿元，同比增长超22倍。国产替代迎窗口展望后市，消费电子用存储产品的供应紧张格局短期内难以根本改变，但价格涨幅可能逐步收窄，中长期供需平衡和国产替代可期。短期内，消费用存储产品价格预计仍将持续走高，但涨幅逐步收窄。据预测，DDR5 16GB在2026年第三季度环比上季度增长约19.2%，第四季度预计仍有约10%的环比涨幅；LPDDR在第三季度预计有约20%的环比涨幅。中长期，随着全球新建晶圆厂在未来2至3年陆续投产，DRAM产能供应增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落后，DRAM供需有望趋于平衡。然而，在此接近3年的供应缺口期中，消费电子行业将持续面临成本高企和需求低迷的双重考验。国产替代是当前格局下最值得关注的积极变量。为保障供应链安全，国内终端品牌已大幅提升长鑫存储和长江存储的采购导入比例，国产存储在PC、手机、消费SSD等市场的份额正在快速提升。中国国产存储原厂产品已基本能够满足中高端手机需求，但供应同样紧张。尽管如此，本轮由产能转移引发的长达近三年的供应缺口，为国内存储产业的验证、导入与份额扩张提供了历史性机遇。不过在高端HBM和AI企业级存储领域，国产尚难以实现大规模替代。本轮存储芯片价格暴涨，本质上是AI技术浪潮对传统电子产业一次深刻冲击。AI算力需求的爆发式增长，激发了三大原厂的产能转向并由此导致了消费电子领域的供应紧缩与成本攀升。智能手机、PC等终端市场均面临供应、成本、利润方面的严峻挑战，产业矛盾不断累积。在新建晶圆产能尚未大规模释放之前，消费电子行业将持续面临压力。值得关注的是，中国存储厂商可以抓住这一供应缺口带来的绝佳窗口期，加速导入终端供应链。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

美伊冲突推升成本生力啤中期利润大跌

啤酒生产商香港生力啤酒厂有限公司（0236.HK）周三表示，预计2026年上半年利润为1,140万港元，较去年同期的5,110万港元下降78%。公司指美伊冲突引发的亚洲地缘政治紧张局势，导致运营成本上升，对其出口量产生负面影响。公司2025年营收增长3.7%至7.37亿港元，同时全年扭亏为盈，实现利润7,620万港元，而2024年則亏损2,010万港元。公司股价今年下跌6.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

0236.HK

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