玩具销售理想 布鲁可收入与盈利齐升

康宁杰瑞通过1.25亿美元首付款快速补充现金流的同时，亦锁定大中华区的长远商业化收益 重点： 在直接授权传统跨国药企（MNC）的主流路径之外，康宁杰瑞选择将重磅ADC管线授权给缺乏晚期临床经验但具备AI算法优势的新兴Biotech 2025年，在核心管线加速推进的背景下，康宁杰瑞研发开支同比大增41.57%，公司由盈转亏，年内亏损1.14亿元    莫莉 8月4日，康宁杰瑞生物制药（9966.HK）宣布与美国AI驱动肿瘤新药研发企业Pathos AI签署了一项潜在总额最高达22.18亿美元的全球独家许可协议。受此重磅出海利好提振，康宁杰瑞股价迎来强势反弹，当日盘中一度大涨近13%，亦带动低迷已久的双抗ADC赛道重新获得市场关注。 根据协议，此次合作的核心资产是康宁杰瑞自主研发的全球首创TROP2/HER3双特异性抗体偶联药物（ADC）JSKN016。康宁杰瑞将完整保留该管线在大中华区全部权益，而全球其余地区的相关独家许可授予Pathos AI，合作方将全额承担海外临床推进与商业化落地的成本开支。 在这笔交易中，康宁杰瑞可以获得1.25亿美元不可退还首付款、最高20.93亿美元里程碑付款，以及按年度净销售额收取的高个位数至低双位数分级特许权使用费。除了常规的现金流交易，Pathos AI还向康宁杰瑞出具了总额6250万美元的优先股认购权证，公司可自主决定是否行权以分享对方的发展红利。 与传统的外部授权（License-out）给默沙东、GSK等大牌MNC的模式不同，此次合作最特别的是买方特殊的AI背景。Pathos AI并非传统意义上的药企，而是一家专注于用AI重塑肿瘤药物研发的科技类Biotech，其在2025年5月刚完成3.65亿美元D轮融资，投后估值约16亿美元。Pathos AI的核心商业逻辑是通过Foundry平台海量的临床数据分析，识别出被低估的高潜力资产，并利用AI算法优化试验设计与患者分层。JSKN016正是被其系统筛选出的第四个重点管线。 从机制来看，JSKN016能够获得海外买方青睐，在于其解决了当前单靶点ADC的耐药问题。JSKN016通过双特异性结构同时结合TROP2与HER3，可阻断致癌信号通路并通过增强内吞释放拓扑异构酶Ⅰ抑制剂。目前，JSKN016单药及联合疗法在治疗三阴性乳腺癌的III期关键临床研究正在进行中，同时已在肺癌、乳腺癌中开展多项临床研究；此外，其皮下制剂的中国Ib期及澳大利亚I期临床研究也在同步推进，覆盖实体瘤适应证广泛。 有助提振业绩 据康宁杰瑞此前发布的2025年财报，公司期内录得营业收入5.66亿元，同比下降11.54%；归母净利润亏损1.14亿元，而上年同期为盈利1.66亿元，公司由盈转亏。从收入结构来看，公司的核心收入来源恩沃利单抗由于同类竞品增多，正面临增长瓶颈。与此同时，公司研发投入持续加大，2025年研发费用5.72亿元，同比增长41.57%，主要用于推进6款双抗ADC的临床开发。 从管线进展来看，公司短期内仍难以摆脱对恩沃利单抗的依赖。2026年5月，由康宁杰瑞研发的安尼妥单抗注射液获批上市，成为中国首个自主研发获批上市的HER2双特异性抗体药物，并且于2026年6月完成全国首批商业发货。但是，该药内地商业化权益已授权给石药集团津曼特生物，康宁杰瑞只能从中获得里程碑付款与销售分成，该产品对公司的收入贡献有限。 此次与Pathos AI达成的BD交易，将为康宁杰瑞的财务报表带来实质性改善。其中1.25亿美元的不可退还首付款，已接近公司2025年全年研发开支5.72亿元的1.6倍，到账后将使公司截至2025年末13.50亿元的现金储备增至约22.5亿元，按当前研发投入节奏估算，可额外支撑约1.5至2年的研发支出。 在此次出海前，康宁杰瑞曾经历过较长的"至暗时刻"。被公司寄予厚望的核心产品PD-L1/CTLA-4双抗KN046，在2023年至2024年间多项关键III期临床试验中接连遭遇重挫，公司股价也一度较历史高点缩水超过九成。随着管理层调整管线布局，当前康宁杰瑞的股价已有所回升，公司市值约为83亿港元，同样布局ADC的迈威生物（2493.HK）市值约107亿港元。 康宁杰瑞未来的市值重估空间，与JSKN016能否兑现22.18亿美元的潜在价值直接挂钩，而这又取决于Pathos AI的临床执行力、TROP2赛道竞争的演变，以及康宁杰瑞自身商业化能力的建设。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司在连续三年录得年度亏损后，于2026年上半年重返盈利，但复苏势头能否持续仍有待观察 重点： 联易融预计今年上半年录得小幅净利润，扭转去年同期因历史遗留房地产资产减值而录得的巨额亏损 扭亏的一大动力来自AI带动的效率提升，以及期内未再出现大额减值损失，但这亦令市场关注业绩反弹能否持续    梁武仁 在中国房地产市场长期低迷的冲击下挣扎多年后，联易融科技集团（9959.HK）的经营状况终于出现转机。不过，作为一家融资服务商，公司大概也清楚，目前的改善主要来自会计因素及效率提升，要真正完成复苏，仍有不少工作要做。 这家获腾讯支持的线上供应链金融服务商上周五表示，预计今年上半年录得500万元（70万美元）至2,500万元的综合净利润。尽管盈利规模不大，但相比公司此前连续三年录得年度亏损，已是明显逆转，其中2025年上半年更曾录得高达3.797亿元的净亏损。 对于一家在最艰难时期股价一度跌至“仙股”水平的公司而言，重返盈利或许意味着多年来推动业务扭转的努力终于开始见效。 联易融成立于2016年，以供应链金融数字化起家。公司在大型企业“锚点”买方、其供应商与商业银行之间扮演技术中介角色，简化贸易应收账款证券化及提供短期信贷的流程。 然而，公司早期对中国大型房地产开发商的依赖最终成为一把双刃剑。在房地产行业的繁荣时期，这类客户曾为联易融带来可观利润，但随着部分主要房地产客户自2021年底起陷入流动性困境，公司开始就相关未收回应收账款计提大额减值。 去年上半年亏损的一个主要原因，是公司为历史遗留的过桥供应链资产计提拨备。这些资产是指联易融按照一般做法，在转交金融机构之前短暂持有，但最终滞留在公司账上的应收账款。 过去两年，管理层着手全面调整业务模式。联易融持续扩大合作伙伴网络，目前已覆盖数千家核心企业及数百家金融机构，并将供应链金融服务拓展至房地产以外的行业，包括先进制造、可再生能源及消费品等领域。 公司也积极核销历史坏账，同时推广云端平台，为在Amazon、Shopee等平台经营的中国跨境电商卖家，以及拓展东南亚和中东市场的制造企业，提供融资数字化及自动化付款服务。 联易融也正利用AI提升运营效率。依托自研大模型“LDP-GPT”及企业级AI智能体框架“蜂联AI”（BeeLink），公司已将信用风险评估、文件处理及客户导入流程中的大量工作自动化，以提升获客能力并扩大服务资产规模。 联易融在盈利预告中表示，AI推动的自动化令公司2026年上半年的费用占收入比例显著下降。与此同时，客均贡献提升，加上客户留存率维持高位，也带动收入恢复增长。 短暂喘息 然而，这份乐观的盈利预告，可能只为长期受压的股价带来短暂喘息。联易融股价在消息公布后的周一早盘一度上升，但最终收跌1.3%。自2021年4月上市以来，公司股价已累计下跌逾80%。当时正值市场对中国金融科技新势力兴趣高涨之际，联易融通过IPO募资10亿美元。 市场对最新消息反应冷淡，显示投资者对公司的前景仍抱持怀疑，而这种态度并非毫无理由。核心问题在于，上半年这笔规模不大的盈利，究竟代表持续复苏的开始，还是大幅削减开支及提升效率带来的暂时成果。 对于一门以交易规模为生命线的业务而言，公司仅凭2,500万元或以下的净利润实现扭亏，意味着其基础运营利润率可能仍然极薄。联易融将于8月20日公布完整中期业绩，届时这将是投资者关注的重点之一。正如前文所述，公司盈利转正很大程度上是因为期内未再出现巨额资产减值，而不是收入出现爆发式增长。 归根究底，联易融的长期盈利增长，将取决于公司能否从非房地产客户取得足够收入。公司去年收入同比下降4.7%至9.83亿元，因此投资者也会密切关注2026年上半年收入能否恢复增长。 更重要的是，公司必须进一步培育LDP-GPT及“蜂联AI”智能体业务，以取得利润率更高的持续性收费收入，并降低过去对一次性交易的依赖。这种转型将有助联易融从目前实际替客户承担信用风险的角色，转变为一家轻资产科技服务商。 海外扩张同样重要，尤其是在东南亚及中东等市场。相比发展更成熟的西方市场，这些地区的竞争相对较小，但当地银行网络及监管制度与中国存在巨大差异，同样会带来挑战。 投资者也会关注近期管理层变动能否加快这一转型。今年4月，赵宇在担任公司首席财务官七年后辞职。这名前腾讯并购经理任职期间，曾协助联易融完成香港上市，并带领公司走过资本投入密集的增长阶段。 财务管理职责其后转交副总裁黄伟波。他曾任健身应用Keep Inc.首席财务官，具备丰富的科技平台运营经验。这项安排可能意味着管理层正进一步由资本驱动的扩张模式，转向更精简的企业财务管理及更严格的运营成本控制。 联易融目前的市销率（P/S）约为3.9倍，对一家科技导向公司而言并不算高，但相比信也科技（FINV.US）等纯线上贷款撮合平台仅约0.6倍的估值，仍明显较高。考虑到信也科技目前能够稳定盈利，两者估值差异显示，投资者可能将联易融视为一家正处于运营转型期、由科技驱动的软件平台，而将信也科技视为成熟且受监管的信贷服务商。投资者也可能更偏好联易融以制造业融资为主的定位，原因是北京目前大力支持制造业，而信也科技则主要聚焦消费及小微企业融资。 如果联易融能够在拓展先进制造及全球贸易业务的同时，维持较高的客户留存率，其多年来淡出房地产金融业务的转型，或可成为中国金融科技企业进行类似结构调整的一个少见参考案例。但至少目前而言，扭亏为盈只是为管理层争取到一些急需的喘息空间，接下来仍需向股东证明，公司有能力重新实现持续盈利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里