旺丁不旺財 永利三季度業績不如預期

澳門博彩業增速持續放緩，永利澳門三季度業績不如預期，尤其在非博彩業務上

重點：

• 永利澳門第三季總收入錄得8.7億美元，同比增長6.3%，環比則下跌1.5%
• 前三季度，澳門旅客人均消費額按年下跌17%

李世達

經歷多個月的高速增長，疫後復常的澳門博彩業增速已開始放緩，同時內地消費需求疲弱的影響開始更加顯著。剛剛過去的第三季度是傳統旺季，永利澳門有限公司(1128.HK)披露母企Wynn Resorts, Ltd(WYNN.US)公布的三季度業績顯示，這家美資博彩巨頭在澳門的業務增速有所放緩，尤其是非博彩業務方面。

今年第三季度，永利澳門總收入錄得8.7億美元(62.2億元)，同比增長6.3%，但環比則下跌1.5%，經調整物業EBITDA為2.6億美元，同比升3%，環比下降6.2%。表現遜於市場預期的2.7億美元至3億美元。受業績拖累，永利澳門股價翌日下跌2.6%。

增速放緩不只有永利澳門一家。同期銀河娛樂(0027.HK)經調整EBITDA為3.78億美元，年增6%，環比下降7%；金沙中國(1928.HK)三季度總收入按年減少1%至17.7億美元，經調整物業EBITDA為5.9億美元，按年跌7.3%。

根據澳門博監局公布數據，今年第三季度博彩收入為556億澳門元（496.5億元），按年增長近14%，但按季下跌1.4%。增速放緩的情況在上一季度已出現，今年第二季度澳門博彩收入較第一季度下跌1.5%。下滑的主要原因是貴賓廳收入錄得環比7.4%的跌幅。

酒店與零售表現疲軟

澳門實施《新博彩法》後，持牌博彩中介數量在2024年僅剩18家，較去年的36家減半，更遠低於2013年高峰時期的235家。澳門政府亦更新了博彩中介規定，每個中介只能與一間承批公司合作、不得在賭場內營運自己的貴賓廳，亦不得與營運商簽訂收入分成協議。

減少經濟對博彩業、特別是過往貴賓廳模式的依賴，是澳門當局的明確目標。博彩業必須將增長放在中場業務與非博彩業務上，但這條路並不好走。

德意志銀行發布報告指出，永利澳門三季度非博彩收入同比下降8%，主要由於酒店和零售方面表現疲軟。分析師指出，雖然永利澳門在博彩領域的表現保持相對穩定，但非博彩領域的前景仍然不太樂觀。

此外，摩根大通也在一份備忘錄中提到，位於澳門半島的永利澳門RevPAR(每間可售房收入)同比下降了29%，位於路氹城的永利皇宮RevPAR同比也下降了13%。而永利皇宮零售租金收入環比下降8%，僅達到2019年同期的74%。

事實上，今年澳門旅客量一直有增無減，但人均消費卻不如去年。根據澳門統計局數據，今年前三季度旅客量按年大增30.1%，連帶前三季旅客總消費額(不包括博彩)按年上升8%至562.1億澳門元，但人均消費則按年大跌17%至2,168澳門元。其中，來自中國內地旅客的人均消費額下降幅度更大，按年跌幅為21.7%。

中國內地一直是澳門最大旅客來源，今年前三季度，入境澳門的中國內地旅客超1,821萬人次，按年上升36.3%，佔總旅客量超七成。

翻新擴建高端博彩區

永利渡假村行政總裁Craig Billings表示，在競爭激烈的澳門市場環境中，改善博彩和非博彩產品和服務對於增加客流至關重要。他透露，正在對永利澳門的Chairman’s Club高端博彩區進行翻新和擴建。在非博彩業務方面，Billings提到了永利皇宮最近開業的四家新翻修的餐聽，以及永利澳門新開的「九鯤」餐廳，認為這些都將為公司增值。

永利首席財務總監Julie Cameron-Doe解釋，公司現在預計與特許經營相關的資本支出總額，將在2024年至2025年底間達到3.5億美元至4.25億美元之間，主要用於永利皇宮的擴建。

由於第三季度業績不如預期，多家機構調降永利澳門目標價。其中花旗維持對永利澳門「買入」評級，但將目標價由8.6港元下調至8.3港元；滙豐則下調永利澳門目標價17.6%，從8.5港元降至7港元，評級從「買入」下調至「持有」。

從企業價值與EBITDA之比來看，永利澳門目前為8.1倍，低於金沙中國的12.1倍、銀河娛樂的11.8倍與新濠國際(0200.HK)的9.6倍，但高於美高梅中國(2282.HK)的7.2倍。整體行業估值仍處於較低水平。

今年是澳門回歸25周年，也是特區政府換屆之年，國家主席習近平可能出席12月20日的紀念活動並任命新任行政長官，外界關注是否會帶來「政策大禮包」，進一步刺激澳門經濟。儘管如此，澳門博彩業競爭仍然激烈，永利澳門要保住市場份額，則須看一系列資本支出能否立竿見影。

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