新能源車提供動力汽車之家顛簸前行

2024年02月16日

ATHM.US 2518.HK

This Chinese car trading giant is expanding its network of high-tech showrooms where customers can check out various models in virtual reality.

這家中國老牌網上汽車交易商利用科技，轉攻線下開拓「空間站」，提供一站式購車服務

重點︰

汽車之家去年全年賺18.8億元，同比增長約4%
其中，新能源車品牌銷售增長飛快，相關收入同比增長81.6%

裴梓龍

這幾年來，中國銷售最火熱產品，一定有汽車的份兒。

在官方連串政策刺激及車廠促銷活動下，去年中國汽車銷量持續增長，據中國乘用車場資訊聯席會的資料，去年中國乘用車零售銷量按年增長5.6%，達到2,170萬輛，增幅比2022年的1.9%高出近兩倍，成為全球第一大汽車市場。

在此背景下，中國老牌網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)也慢慢走出了新冠疫情黑暗時期，在復甦路上顛簸前行。根據其最新業績報告，去年第四季淨收入達19.11億元，同比微增1%，連續增長五個季度，但淨利潤下降25.6%至4.32億元。

全年來看，汽車之家的淨收入總額達71.84億元，同比增長3.5%，淨利潤也上升約4%至18.8億元，全年經調整淨利潤為21.6億元，與2022年約21.7億元差不多，經調整淨利潤率維持30.1%的較高水平。

由於業績超出市場預期，汽車之家股價績後應聲上揚，其港股翌日大漲8.3%至52港元，反應市場對其業績感到滿意。

公司三大業務中，去年第四季媒體服務收入有所減少，下跌約18%至5億元，全年則減少4.7%至18.7億元；不過其他業務均錄得不錯增長，其中線索服務第四季收入達8.4億元，按年增長6.9%，全年則上升1.8%至31.1億元；至於線上行銷及其他收入，去年第四季更按年大升14.8%至5.7億元，全年也增長14.6%至22億元。

投資者要留意的是，雖然汽車之家整體收入增長，但營銷費用也在上升，去年第四季的銷售及市場費用按年上升8.5%至7.3億元，一般及管理費用更飆升52.6%，共1.57億元；另外，研發費用也增加13.7%至3.56億元，導致整體營業費用總額達12.4億元，按年上升14.2%，全年則增加2.4%至49億元。

汽車之家能保持不錯的盈利，利息及投資收益幫助不少。去年其利息收入及投資收益大增47.1%，達到8.31億元，權益法投資則由虧損近5,000萬，轉為賺2,913萬元，以汽車之家去年盈利18.8億元計算，利息收入及投資收益便佔了近44%。

汽車之家在後疫情的大路上顛簸行走，近年更押注新能源及二手車市場，其中新能源業務正加速佈局，而公司近年行銷開支上升也不無道理，主因不少新能源車的新勢力想轉為直銷模式，這將為汽車之家這類中介構成壓力，因此公司也加大投資力度，推出車價、車況查詢工具等，再配合線下的汽車之家空間站，抓住新能源車市場，從線上反攻線下。

截至去年底，汽車之家空間站已在全國20座城市落地，第20家更落戶北京汽車博物館。所謂「汽車之家空間站」，是使用全息技術，容許買家在「全息智駕倉」，實現1比1看車、比對不同品牌車輛，同時連接汽車之家的大數據，獲得虛擬用車體驗。另外，準買家也可以在空間站輸入買車預算、車型、品牌等，便會獲推薦最適合的車輛，空間站同時連接主車廠、4S店及二手車這的平台，為準買家避免要到不同4S店選購的麻煩。

與百度合作

空間站去年已帶動汽車之家新源車品牌的收入增長81.6%，合作品牌逐步增加，有3D全息車輛模型的主流車款已達到70多款，公司更揚言今年會把空間站擴充至50個城市，明年將覆蓋100個城市，更計畫在海外推出，協助中國車企走出去。

市場估計，空間站或成為汽車之家下一個增長曲線，尤其在三、四線城市，有助一些新能源車新勢力快速部局到下沉市場，如果汽車之家的空間站在三、四線增市落地後，讓消費者一站式體驗看、選、買、換新能源車，將成為汽車之家新的收入來源，尤其在新能源車方面。

另一個重點便是二手車，空間站對汽車之家的二手車交易服務發展意義重大，準買家到空間站不只可以選購新車，同時可以尋找二手車買賣的數據及資訊，例如汽車之家持有51%股權的天天拍車，在買新車的同時，也可以把舊車放上去交易。公司也曾提及，空間站會在三、四線城市加強二手車服務，同時協助規範當地二手車市場。

空間站的核心是技術，汽車之家近年在研發的費用花貴不菲，同時與科技龍頭合作，例如百度(BIDU.US; 9888.HK)的人工智能和大數據等，2月初，公司宣佈，將基於百度智慧雲千帆大模型平台，在內容創作、智能行銷、智能客服、經營決策等領域開展深入合作，共同探索和推動大模型技術創新與行業應用落地。

從估值上看，汽車之家是少有錄得盈利的線上汽車交易平台，與國內同行燦谷(CANG.US)及開心汽車(KXIN.US)的市銷率約0.56倍和0.14倍、以及美國同業Carvana(CVNA.US)的市銷率0.54倍比較，汽車之家的3.16倍市銷率存在巨大溢價，或意味投資者明顯看好其盈利能力。

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消費, 電子商務

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簡訊：英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商，但其拓展計劃在英國受挫。英國連鎖超市集團J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱，在媒體披露雙方洽談出售的消息後，京東大幅修改收購條件，但該方案不符合公司的最佳利益，因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商，擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點，在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計，2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊（13.6億美元），以及超過5億英鎊的零售自由現金流。京東港股周一平開，至中午休市報132.7港元，升0.76%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商，將首次公開募股目標擴大為最初三倍，募資上限達3,700萬美元重點：繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後，青民數科大幅調高納斯達克上市規模這家公司最新財年營收增長38%，但因擴張開支激增，導致利潤下降近10% 阳歌青民數科（青島）技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中，最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態，而是募資規模的巨量級上調。不過，此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元，並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。實際上，此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候，宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市，已成納斯達克中概股主流，公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。此類低流通量易引發股價劇烈波動，通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時，缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是，多數企業採用激進的估值定價，使其上市後股價大幅回落幾成定局。回溯今年3月首度申請赴美上市時，青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司，據其1月原始申請及3月修訂文件披露，最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時，公司計劃售出的150萬股，僅佔總股本約9%。最新修訂文件中，其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間，對應每股4至6美元。當前，公司擬售625萬股，超原始方案三倍有餘，佔擴股後總股本比例近30%。募資規模與流通股比例的雙重提升，顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元，公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元，將自動啓動暫停交易及退市加速機制。上周五提交的修訂版招股書中，青民數科明確提及納斯達克待實施的新規，該標準尚需美國監管部門批准。公司聲明：「若新規生效，將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求，可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位，從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」估值高企青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本，對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計，中位數市盈率（P/E）達47倍；其市銷率（P/S）中位數為2.2倍。相較中國車險領域同業，上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股（1471.HK）涵蓋車險業務，市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團（2621.HK）與車車科技（CCG.US）市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。儘管青民數科或因已有盈利且增速較快，可嘗試更高估值溢價，但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出，採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌，往往在數月甚至數日內市值腰斬。待觀其效，青民數科會維持高估值，抑或因募資規模巨幅擴容，需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。最後，審視財務數據，公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉，截至2025年3月財年平均價50美元，較上年48.80美元微漲2.5%。招股書顯示，最新財年客戶數量從35家增至64家，增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模，涵蓋若干「頭部保險公司」。伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升，公司最新財年營收同比增長38%，從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩，從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍，致使其最新財年利潤同比下降8%，從244萬美元降至225萬美元。總體而言，青民數科上市，基本面相對扎實，募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進，意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

簡訊：祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司（9990.HK）上周五公布，斥資2,420萬美元購入一系列理財產品，其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據，並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。另外，去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。公司表示，購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金，以提高公司的資金收益。同時，通過風險考慮及比較不同報價後，認為可從認購事項中取得相對穩定收益，符合資金的安全及流動性目標。祖龍娛樂周一平開報1.93港元，公司年初至今已升逾35%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

9990.HK

Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

連年虧損毛利率低健康160乏投資亮點

在線醫療平台健康160申港上市接連受挫後，近日終獲港交所開綠燈，隨即在港公開招股重點：公司連續虧損多年，今年首季虧損1,500萬元藥物銷售毛利率偏低，只有1% 　劉智恒英國大文豪狄更斯在《雙城記》開首說：「這是最好的時代，也是最壞的時代。」對於香港新股市場，現在絕對是最好時代，公司能趕在這個風口上市，縱使未有亮麗的業績，也可成為投資者的寵兒。健康160國際有限公司（2656.HK）兩次申港上市均折㦸沉沙，但今天看來並不是壞事，公司今年6月遞交新的申請，本月初終獲港交所批准，正好趕上這班衝刺中的香港新股市場列車。根據招股書，公司發售3,364.55萬股，每股售價最高14.86港元，香港公開發售超額500倍，集資約5億港元。健康160的收入主要來自兩大業務，一是以批發模式向企業客戶（包括區域醫藥貿易公司、醫療保健機構及其他醫藥銷售平台）提供醫藥健康用品，及以零售模式向個人用戶銷售產品。另外是提供數字化醫療健康解決方案，公司透過健康160平台，整合線上及線下渠道的醫療健康服務，有效地連接醫療健康機構，醫護人員及個人用戶。截至今年3月底止，健康160的平台累計連接超過44,600家醫療機構。同時，亦與超過90萬名醫護人員建立合作關係，註冊用戶達5,520萬名，平均月活躍用戶達330萬名。健康160平台已具相當規模，但深入分析，公司的業務及財務仍然疲弱，存在一定問題。三年累虧3.4億公司業績表現乏善可陳，2022至2024年收入分別為5.26億元、6.29億元及6.2億元，收入似乎有點停滯不前，今年首三個月，收入更只有1億元。期間公司連年虧損，過去三年分別蝕1.1億元、1.09億元及1.07億元，今年首季虧損同比收窄59%至1,550萬元。即是說過去三年多，累計虧損達3.4億元。此外，公司的毛利率並不理想，雖然整體毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔細分析，發覺數字醫療的毛利率在今年首季雖高達80.9%，卻只佔整體收入的33%。相反佔公司總收入64.3%的醫藥健康用品銷售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停在此水平。至於公司的負債情況，似乎遲遲未能解決，2022年淨負債一度高達3.8億元，2023年雖跌至3,775萬元，去年又反彈至8,514萬元，今年首季進一步升至9,782萬元。健康160解釋，主要因為增加借款擴展解決方案業務，以及員工增加導致工資及福利開支上升。公司長期在淨負債的狀況，投資者必然對此有所戒心。經營現金續流走健康160的經營現金流也是一大問題，過去幾年一直在流血，由2022年至今年首季，分別錄得現金流出4,239萬元、6,453萬元、5,605萬元及1,328萬元。公司解釋是業務正處擴張階段，要在營運能力、技術提升及市場拓展上進行大量投資，以致營運成本高企，導致經營現金流走。面對各項不利的財務數據，公司強調長期發展策略明確，並已鞏固了商業基礎。目前已建立多項收入來源，覆蓋範圍擴展至全國260個城市。公司相信，未來的關鍵是提升收入並要改善成本，現已採取一系列措來獲取及挽留客戶、深化用戶參與度、提高技術及優化變現策略等。另外通過標準化及自動化流程，利用數據分析提高營銷的成本效益，專注影響力大的項目研發及精簡行政職能，藉以提升營運效率。宜短炒暫忌長揸雖然公司明確指出目標，問題是最終能否達到？何時可以收支平衡？甚至是扭虧為盈，至今沒有給出一幅藍圖。事實上要買相類的公司，現階段還是買龍頭股較穩健，縱然京東健康（6618.HK）的延伸市盈率達38倍、藥師幫（9885.HK）約67倍或平安好醫生（1833.HK）250倍，估值一點也不便宜，但起碼三家公司已有盈利，業務規模龐大，具有一定優勢。當然，在新股熱下，投資者暫可考慮作短線買賣，長線似乎要持續觀望公司上市後業務及股價表現才下決定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

2656.HK

重點︰