新東方教育蝕56億俞敏洪豪言不服輸

2022年02月25日

這家中國主要的私營教育機構發布行業大洗牌後的首個財報，披露了關閉其K-9業務的巨大成本

重點：

新東方教育因關閉K-9學科培訓業務產生大量開支，拖累業績由盈轉虧
創始人俞敏洪表示，新東方人有不認輸、不買帳的勇氣，並已循序推進部分新業務

何仲尼

自從中國政府推出教育“雙减”政策後，校外學科培訓行業遭遇重大衝擊，除了頓失大部分收入，更要思考未來出路。作爲民辦教育服務龍頭供應商的新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.US)公布首份覆蓋“雙减”時期、截至去年11月底的中期財務報表，結果一如所料由盈轉虧，公司現金水平更大降六成。但是，這份業績仍未完全反映該公司所受的影響，而且市場更感興趣的，是它對行業格局和未來前景有何看法。

新東方期內虧損額達到8.76億美元(55.7億元)，遠遜2020年同期的2.28億美元盈利，主要由於終止多個學習中心租賃協議，以及裁員產生大量開支。參考公司1月中發出的盈利警告，當時預期將錄得8億到9億美元虧損，意味業績差不多達到預期下限水平。

業績公布後，新東方周一在美股盤前交易時段曾大挫一成，但收盤跌幅縮减至1.32%，報1.5美元；其港股周二明顯上漲，當日收盤報11.74港元，大升5.4%。但與公司的一年高位151港元相比，其市值仍痛失92%。公司最新市淨率(P/B ratio)約0.51倍，稍高於同業好未來(TAL.US)的0.48倍，但相對高途(GOTU.US)、精銳教育(ONE.US)的0.93倍與1.3倍存在頗大折讓，或反映市場更爲擔憂新東方的前景。

在這份只有8頁的簡單業績，可以發現新東方的淨營收不但沒有减少，反而同比增長了5%至19.7億美元，這主要因爲集團在業績期內部分時間，仍然爲幼兒園到9年級(K-9)學生提供學科相關培訓服務，但隨著去年底停止相關業務，新政策的實際衝擊將於下一份業績確實展現。

開支未完全反映

更值得留意的公司支出，創始人兼主席俞敏洪上月曾透露，新東方已裁减6萬名員工，將承擔近200億元的解僱、員工補償與退租費用。這些數字首次確認在公司的財務報表中，其行政開支同比大增120%到12.9億美元，折合人民幣的增幅約45億元，但參考俞敏洪所說的金額，意味或有多於150億元的相關開支未有反映。

集團的現金水平也值得關注，由於開支大增，期內錄得經營現金淨流出達10.75億美元，手持現金與現金等價物已减少到10.5億美元，比一年前的26.5億美元大削60.4%，可見公司財務狀况轉弱。

新東方沒有安排任何業績記者會或電話會議，僅在業績報告中表示，未來會繼續把重點資源轉向與K-9學科服務無關的教育產品及服務，例如成人語言培訓課程，並積極探索其他商機。

自從中國國務院去年7月中發表要求减輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔、又稱“雙减”政策的意見後，被捲進漩渦的教育培訓機構，選擇的路向各有不同。例如精銳教育已放弃掙札，去年10月起停止大部分業務；瑞思教育(REDU.US)則計劃將大部分資產轉讓給一個私營集團。那麽，爲甚麽俞敏洪那麽堅持，一定要協助新東方轉型重生呢？

他曾經透露，有朋友曾經建議把整家公司關掉，但爲了餘下5萬名員工生計，作爲公司的管理者，這是不可能的事情。他周一在個人社交平台說，最近一周召開了八次業務工作會議，針對不同的業務與同事們清理思路，設計未來發展路徑，部分新業務已開始循序推進，有些更初現成效。他稱，“新東方人”有著一種不認輸、不買帳的勇氣，只要有他們在，相信新東方就能够持續發展。

俞敏洪所言非虛，爲了繼續生存，新東方扭盡六壬，甚至投身直播帶貨行列。他去年12月28日曾經粉墨登場，在視頻分享平台主持第一次直播活動，向網民銷售麵粉、蘋果和櫻桃等農產品，當日直播累計觀看人數達到187萬，商品交易總額爲490萬元。

直播帶貨效果成疑

爲乘勝追擊，新東方與旗下新東方在綫(1797.HK)合作成立網購平台“東方甄選”，但在其後的26場直播僅錄得455萬元銷售額，加起來不及俞敏洪主持的一場直播，可見脫下俞敏洪的光環後，該業務的可持續性需時考驗。

同受“雙减”政策影響的新東方在綫上月已公布截至去年11月底半年業績，期內虧損5.4億元，總營收减少15.3%至5.7億元，主要因爲終止K-9業務令付費學生人數减少，這也說明了爲何它與母公司合作，共覓未來生存空間。

新東方也透過其他業務分散風險，截至今年1月，公司半年間成立了89家新公司，經營範圍包括日用品銷售、人工智慧軟體發展，以至電影和藝術等。最近更踏足中國炙手可熱的芯片行業，據媒體報道，新東方成立了一家半導體製造企業，涉足集成電路設計、銷售和製造。雖然聽起來有點風馬牛不相及，但在中國全力發展本土芯片產業的背景下，以新東方的公司規模與商譽，不難取得政府的巨額補貼。

先不論這種看來有點“藥石亂投式”的變革能帶來多少效益，但至少反映管理層願意開闢新路。成效如何，在下一份業績，我們能看到更多端倪。

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教育類, 電子商務

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2026年01月02日

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簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

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盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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