這家連鎖酒店集團面對另一波新冠病毒疫情,在最新的季度業績簡報中,表示了對今年首季業務的擔憂

重點:

  • 華住集團表示,受到疫情持續與旅行限制等不利因素影響,將為今年第一季的表現增加不確定性
  • 集團調整至“精益”增長策略,但有大行對其保守取態感到意外

劉明

新冠肺炎疫情持續影響中國經濟。最新的Omicron變異病毒迅速傳播,政府實施嚴格防疫限制,旅遊業復甦無期。中國首家多品牌連鎖酒店華住集團(HTHT.US, 1179.HK)上週四發佈的去年初步業績報告,也表明今年對今年首季營運表現感到擔憂。但是,華住並沒有束手靜待疫情過去,在穩固業務之外,亦調整了集團策略,靜待疫情穩定後迎來春天。

去年上半年,中國旅遊業曾出現強勁反彈,但自從新冠病毒Delta變異毒株7月在境內首次出現及擴散,行業立即出現拐點。例如去年10月1日至7日的“國慶黃金周”期內,全國出遊只有5.15億人次,僅恢復到正常時期的70.1%,甚至比疫情爆發的2020年減少1.5%;期內的全國旅遊收入也跌到疫情前同期的六成。

更不幸的是,傳播力更強的Omicron變種病毒去年底來襲,進一步打擊旅遊業的復蘇進度。

華住的業務表現,與疫情同樣起伏不定。旗下中國業務去年上半年受惠旅遊市道好轉,反映日均房價與入住率的平均可出租客房收入(revpar),在去年首兩季曾經同比上升56.7%與65.5%,其中第二季的revpar更超越疫情前水準,相當於2019年第二季度的102.2%。

但是好景不常,受疫情拖累,華住去年第三季與第四季度表現下滑,revpar同比下跌1.1%與12.2%,跌到2019年同期的82.2%與85.6%水準。

集團在業績報告中更表示,新冠疫情在西安、天津和河南省等省份仍持續不斷,加上為迎接北京冬季奧運會,預期北京及周邊地區將實施更嚴格的旅行限制,上述因素將為今年第一季的revpar恢復增加不確定性。

雖然華住表達了擔憂,但投資者對這家公司的前景卻頗為樂觀,消息公佈後,華住的港股股價在上週五漲了5%,並在本週一再漲約2%,報29.65港元。但與去年2月的一年高位49.3港元比較,仍然有四成差距。

改變策略

事實上,主要股東包括法國酒店巨頭雅高(AC.PA)的華住,在反復疫情中也展現了韌性。當去年8月Delta變異病毒肆虐時,華住的中國業務revpar大幅下滑,僅為2019年的54%;但疫情在9到10月開始受控後,相關數字也立即反彈到2019年的90%水平。因此,如果這一波疫情退潮,說不定華住能再次扭轉形勢,重拾增長勢頭。

此外,華住採取積極的應變措施,其中在第三季調整了戰略,從“超大規模”增長目標轉移至更加關注“精益”增長,反映公司除了看重酒店總數外,也更加重視顧客滿意度與加盟商的盈利能力。

過去兩年,疫情起起伏伏,加速酒店行業淘汰,供給側結構改善,為華住這些擁有技術及資本實力的連鎖酒店集團,提供加快拓展及並購壯大的機會。去年底藝龍酒店科技與同程研究院聯合發佈的《2021中國住宿產業發展及消費趨勢報告》顯示,酒店數量總體減少,但除了豪華酒店外,所有類型酒店的連鎖化客房總量保持上升趨勢,體現連鎖經營模式的優勢。

近年來,新冠疫情令旅遊需求被嚴重抑制,將來一旦釋放,不僅導致爆發性需求,隨著遊客對服務素質與衛生環境的要求提高,相信品牌酒店與中高檔酒店會更加受惠。

華住的最新報告顯示,去年它在中國增加了1,037家酒店,包括第四季度的361家。該公司今年增加了410家經濟型酒店,使其數量增加了9.4%,而其中高端酒店數量在這一年增加了27.2%,達到627家。這表明該公司押注利潤相對更高的高檔市場。

另外,華住早年已開始在高端化佈局,2019年底收購德國第一大酒店集團DH的100%股權,該公司旗下擁有多個豪華酒店與設計型酒店品牌,並計畫引入到中國市場,可望加強華住高端品牌的競爭優勢。

下調評級

但是,在疫情肆虐下,投資界對華住的看法仍然審慎。券商大和預計,由於Omicron變種病毒於全球蔓延,降低了華住的盈利可見度,又對管理層的擴張策略轉趨保守而感到意外,當中原因可能是低估了疫情在全球的持續影響。因此,大和雖然對集團長期前景的樂觀看法保持不變,但評級由“買入”下調至“跑贏大市”,目標價從50港元下調至38港元。

中金關注華住2022年第一季恢復不確認性,將其2022年盈利預測下調13.2%。高盛則認為,過去半年華住股價下跌,某程度上已反映市場對未來幾個季度revpar的悲觀情緒,基於目前估值不高,維持買入評級。

根據中金的盈利預測,華住與中國兩大酒店集團錦江酒店(2006.HK; 600754.CN)與北京首旅(600258.CN)的2022年預測市盈率,分別為34.8倍、45.2倍與22.8倍,反映華住的估值在行業中端水平,沒有特別的估值優勢,或反映市場對這家公司的中性看法。

全球旅遊業復蘇路途依然崎嶇,但隨著累積應對疫情的經驗,加上治療新冠病毒的藥物有望上市,今年中國酒店業前景亦不致於太悲觀。

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新聞

Flowing Cloud taps placement to ease pressure as metaverse halo fades

元宇宙光環褪去 飛天雲動配股減壓

曾以「元宇宙第一股」光環上市的飛天雲動,如今靠配股集資紓緩資金壓力 重點: 上半年由盈轉虧1.2億元,主力營銷收入年減33% 截至6月底,現金與銀行結餘僅餘2,100萬元,四個月內兩度配股集資   李世達 一家公司在半年內兩度配股集資,對市場來說通常不是好訊號,一方面顯示公司財務或跟不上業務發展,二來投資人對於持股一再被稀釋,大多不會太開心。 從事數字營銷與內容服務的飛天雲動科技有限公司( 6610.HK),近日在四個月內第二次配股集資。據公告,配售最多4.334億股股份,佔擴大後股本約16.67%,配售價每股0.174元,較前一交易日收市價折讓約19.82%,所得款項淨額約7,453萬港元。 這筆款項中約六成將用於從媒體平台或媒體代理購買流量,其餘則用做研發與一般營運資金,研發部分包括算法與數據分析、數字人平台、人工智能、動作捕捉及XR相關技術的開發等。而在不到四個月前的5月,公司才剛完成3.61億股的配售,淨籌約7,100萬港元,用途與今次一樣是購買流量與研發。 時光回到三年前,飛天雲動享受著「元宇宙第一股」的光環登陸港交所,當時主打AR/VR營銷與內容服務,成功搭上當時最火熱的「元宇宙」題材。掛牌首日股價開盤2.21港元,短短一個月內衝上5.21港元的高位,當時投資人相信,這家公司或將乘著「元宇宙」的浪潮開啟高速增長。 元宇宙光環不再 三年過去,故事卻完全相反,飛天雲動股價長期跌破1港元,如今只剩下0.2港元多一點的水平,從天堂跌落地獄。 飛天雲動最初是一家移動端廣告與數字營銷服務商,核心模式是購買流量再設計互動廣告方案賺取服務費。隨著智能手機普及,公司快速壯大,2019至2021年間收入從2.5億元增至12.5億元,淨利潤同步增長至2.6億元。為了尋找新故事,公司在2015年前後開始嘗試把AR/VR特效融入廣告場景,逐步搭建「AR/VR營銷+AR/VR內容+SaaS平台」的業務架構。這一轉型,為它戴上了「元宇宙」的光環。 然而,光環背後,其業務內核並未真正改變。公司收入仍以廣告營銷為主,與元宇宙產業鏈上的硬件巨頭Meta、蘋果或平台型公司不同,它缺乏能構築長期壁壘的核心技術。當元宇宙概念退潮,硬件與平台仍能吸走流量與資金,飛天雲動卻失去了敘事優勢。 此外,互聯網與電商大客戶縮減預算,單客投放額下降,以及流量成本上升,都讓公司的經營壓力大大增加。 2024年公司收入9.95億元,同比下滑20%,淨虧損4,370萬元,結束多年盈利。主力的AR/VR營銷服務收入由8.45億元跌至5.73億元,客戶投放金額普遍下滑,毛利率由前一年的33.8%降至20.1%。 今年上半年收入跌15%至3.8億元,期內虧損1.2億元,去年同期盈利6,347萬元。核心營銷收入僅2.15億元,年減33.5%,單客投放額下降24%,流失了汽車等重要客戶。與此同時,公司應收賬款減值高達8,500萬元。 連續虧損 現金告急 雖然公司在AR/VR內容端仍有亮點,上半年收入增長12.6%,單專案價格提升60%,新興的數字人與短劇業務也有數倍成長,但基數太小,無法對沖主營業務的下跌。 正因如此,公司依賴資本市場補血。在5月中旬配股集資後,截至6月底,公司現金與銀行結餘僅剩下2,100萬元,顯示資金壓力相當大。市場有理由擔心這只是一場無止境的循環。 或許是利空早已出盡,也或者是AI與數字人研發投入說到點上,配股消息公布後首個交易日,飛天雲動股價不跌反漲,收報0.229港元,升幅5.53%。 不過,這難掩公司基本面的困境。AR/VR應用確實還有增長空間,例如數字文旅、沉浸式展覽、AI數字人等領域。但競爭者眾多,飛天雲動既沒有硬件優勢,也沒有平台效應。只能寄望於快速產品化、平台化,並提高毛利率。 本質上飛天雲動仍是一家廣告公司,市銷率僅有約0.4倍,遠低於新傳企劃(1284.HK)的1.6倍,其盈利模式與的財務壓力難以構築起投資者的想像,如果在技術上不能取得更多突破,單靠營銷投入爭取客戶恐非長久之計。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fosun international

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港掛牌,開市即升7.7%報229.2元,之後股價續向上升,中午收市報237.2元,升11.47%。 公司發售1,955萬股,一成於香港公開發售,每股定價212.8元,錄得超額認購167.7倍,國際配售超額13倍,集資淨額40億元。 過去三年,禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商,去年在全球ADAS(高級駕駛輔助系統)市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣(下同),增至去年的20.77億元。今年首三個月,收入3.59億元,同比增加46.3%,虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒                                                                                                                        欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏