教育業務回正軌新東方破繭重生

2023年04月26日

EDU.US

9901.HK

這家私營教育服務商的最新季度財報顯示，其「老本行」教育業務正在穩步復甦

重點：

新東方第三財季總營收按年上升 22.8%，並轉虧為盈，錄得8,165 萬美元淨利潤
該公司出國考試準備與出國諮詢業務收入均錄得增長，智能學習系統和設備業務也表現不俗

莫莉

隨著去年底中國逐步調整新冠疫情管控政策，過去三年抑壓的留學需求集中釋放，留學服務機構業務復甦，線下教育培訓行業也重新回歸穩定。教育培訓巨頭新東方教育科技集團(EDU.US; 9901.HK)主席俞敏洪在最新季度報告中興奮表示：「疫情消退帶動的復甦環境，有利我們所有關鍵業務繼續取得穩步進展。」

上週三晚上，新東方公佈了截至2023年2月底的第三財季業績，期內總營收按年上升 22.8%至7.54億美元(51.9億元)，遠超該公司在第二財季報告預測的14%至17%增幅，主要是由於公司的教育新業務與東方甄選自營產品、直播電商業務帶動收入增加。

營收超預期增長，也協助公司扭轉虧損局面。在第三財季，其經營利潤為 6,649 萬美元，遠勝去年同期的虧損 1.41 億美元；淨利潤則為8,165 萬美元，去年同期則虧損 1.22億美元。

期內，新東方的「降本增效」策略取得成果，經營成本及開支按年下降9%至6.88億美元，主要原因重組計劃導致設施和員工人數減少，令一般及行政開支大降25.4%至2.16億美元。

在經歷五個季度的收入倒退後，新東方終於重新回到增長區間，讓投資者倍感興奮。最新財報對於下個財季的營收表現，更給予按年上升53%到57%之間的樂觀預測，意味收入將為 8.02億到8.23 億美元。這張成績表在美股盤前公佈，新東方的美股當日大漲9%，其港股更在之後兩個交易日累計急升14.1%，上周五的收市價35.9港元貼近一年高位，反映市場信心明顯恢復。

教育業務重煥生機

疫情過後，新東方的「老本行」教育業務回暖。俞敏洪表示，第三財季的出國考試準備及出國諮詢業務收入，分別按年增長約13%及5%。投行花旗在研究報告中表示，海外留學需求強勁，導致新東方海外備考和諮詢業務增長，該季度公司經營利潤率達8.8%，較上一財政年度同期的-23.0%明顯改善；該行認為，這可能是令人鼓舞的業務趨勢開始。

自從2021年教育「雙減」政策出台後，新東方進行業務重組，剝離了營收貢獻最大的K-9學科培訓業務，轉向大學生考試和出國留學業務，同時新增非學科培訓、智能學習系統及直播電商等新收入來源。財報顯示，截至2月28日，新東方的非學科類輔導課程已在60多個城市推出，該季度報名學生達21.8萬人次。非學科培訓以質素教育為主，涵蓋藝術、科學、技能和體育等，同時提供遊學、營地教育等服務。

另一部分教育新業務是智能學習系統及設備，該公司利用過去多年教學經驗、數據和技術，為學生提供定制化的數位化學習方案。截至2月底，智能學習系統和設備在約60個城市中採用，活躍付費用戶10.8萬名。新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝在財報電話會上表示，非學科類輔導業務和智能學習系統及設備業務，貢獻了新業務收入的大部分，兩者的留存率分別逾70%及60%，而新業務的整體利潤率已逾10%。

此外，新東方的線下學校及學習中心總數稍有回升，從上個季度的708間增至712間。楊志輝透露，公司還計畫在幾個主要城市新增少量新的學習中心，並擴大一些現有學習中心的教室，「新東方可以利用現有的管道，如當地的學校和學習中心，推出智能學習新產品，並獲得令人滿意的留存率和續簽學費。」他說。

東方甄選GMV下滑

在這份季度財報中，新東方並未詳細披露子公司東方甄選(1797.HK)對公司整體營收的貢獻。首席執行官周成剛僅在財報中表示：「東方甄選在本財年首三個季度已創造了數百萬元收入，並獲得忠實的客戶群。在本財季，東方甄選持續投入資源以改進產品、服務和內容。」

今年1月，東方甄選公佈了2022-23財年上半年(2022年6月至11月)的業績報告，該報告基本覆蓋東方甄選直播帶貨推出後，於高峰期的銷售情況。半年來，其直播電商業務線上商品交易總額(GMV)達48億元，抖音平台已付訂單數7,020萬張。期間，公司營業收入達20.8億元，按年飆升263%；淨利潤達5.85億元，上年同期淨虧損1.09億元，順利扭虧為盈。

但是，東方甄選直播間的熱鬧，看來有歸於平靜之勢，其觀看量和銷售額正開始下滑。天風證券的研報援引行業數據，顯示東方甄選今年1至3月的GMV，分別按月下滑16%、5%和9%。作為電商直播平台，東方甄選還存在主播團隊流失導致流量減少、產品品質或品控問題導致聲譽受損等眾多風險。

相對於教培行業的同行，新東方在美股的市銷率為2.8倍，稍低於同行好未來(TAL.US)的2.9倍，其港股的市銷率則為2.85倍，正好在兩者中間。雖然新東方的電商業務或難以長期高速增長，但考慮到其帶來的高額收入，以及略有起色的教育新業務，其估值可能有提升空間。

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教育類, 電子商務

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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