Shouhui pushes for protective IPO as risk factors multiply

面對去中介化、佣金率下降等不利因素,網絡中介保險平台手回科技IPO有著非成功不可的壓力

重點:

  • 2024年公司收入同比下滑15.1%至13.9億元,主要因為壽險收入下滑
  • 以2023年長期人身險總保費計,公司市場份額為7.3%,排名全國第二

 

李世達

中國保險市場經歷了多年的快速增長,如今正進入結構性調整與數字化轉型的階段。隨著金融科技的進步和互聯網保險產品的出現,促使保險公司探索不同的方法來減少對中介機構的依賴,直接與保險客戶聯繫。在此趨勢下,內地網絡保險中介平台手回集團有限公司,近日第三度向港交所遞表,期盼透過上市融資擴大市場份額,在這一波浪潮中全身而退。

根據申請文件,2015年成立的手回科技,曾於2024年1月12日及同年7月30日兩度遞表,聯席保薦人為中金公司及華泰國際。而此次第三度遞表距離上一份申請文件失效僅一個月。

手回科技是中國人身險中介服務提供商,主要通過三個平台促分銷人身險產品,一是於「小雨傘」平台進行在線直接分銷,保險客戶可通過平台直接購買保險;二是於「咔嚓保」平台通過保險代理人進行分銷;第三則是於「牛保100」平台,在業務合作夥伴的協助下進行分銷,所謂合作夥伴包括媒體、自媒體、持牌經紀等分銷推廣。公司透過「牛保100」平台獲取的收入,佔保險交易服務總收入的62.8%;而「小雨傘」和「咔嚓保」分別佔21.3%和15.9%。

而公司收入主要來自保險公司支付的佣金,通常根據保單保費的百分比計算。申請文件顯示,手回科技與超過110家保險公司建立了合作,包括中國超過70%的人身險公司。

根據弗若斯特沙利文的資料,以2023年長期人身險的總保費計,公司在中國第二大線上保險中介機構,市場份額為7.3%。值得注意的是,排名第一的機構市場份額高達45.5%,相差了38.2個百分點。

佣金率下降

財務方面,2021年、2022年及2023年,手回科技收入分別為15.5億元、8.1億元、16.3億元;分別為虧損2億元、盈利1.3億元及虧損3.6億元。至2024年,公司收入同比下滑15.13%至13.9億元,虧損則收窄至1.4億元。

公司的虧損主要來自向投資者發行的金融工具賬面值變動。2023年及2024年分別錄得5.8億元和3.5億元的虧損。2024年,扣掉金融工具賬面值變動後的經調整利潤為2.4億元,較2023年下滑4.34%,主要因壽險業務收入按年下滑52%至4.7億元。

公司稱,壽險收入減少主要是由於整體經濟放緩導致的需求減少,以及保險公司因應去年利率下降而下調長期壽險產品的預期回報率,另外,因應國家最新政策導致的佣金率下降,也是因素之一。

新規範要求保險公司支付給銀行保險渠道的佣金,不得超過規定的最高佣金率。保險公司因此同步下調保險中介機構的佣金率,這導致手回科技長期壽險產品的平均首年佣金率,由2023年的31.7%,下降至2024年的21.5%。

除此之外,公司收入依賴少數客戶也是一大隱憂。根據申請文件,公司有70%的收入來自五大客戶,任何一家主要客戶的流失,都將對公司業務帶來顯著影響,而在政策逆風之下,中介公司的話語權進一步被削弱。

保險去中介化

不過,最大的危機仍在於保險公司的「去中介化」。手回科技在申請文件中坦言,金融科技的進步和互聯網保險產品的出現,促使保險公司持續減少對中介機構的依賴,並直接與保險客戶聯繫,已有越來越多的傳統保險公司建立自己的線上平台,直接向保險客戶銷售互聯網保險產品。在此情況下,手回科技企盼上市融資擴大銷售網絡,以提升市場份額,助公司在快速變化的市場中站穩腳跟。

不過,急於上市還有另一個重要原因,那就是與股東的對賭協議。根據相關協議,部分股東的撤資權在手回科技首次提交上市申請時被暫停,這一狀態將維持至2025年9月30日或首次提交申請後的18個月內,目前距離這個期限剩下約半年時間。公司主要股東包括紅杉雨澄、極地信天等。成立以來,公司已完成五輪融資,估值約為12億元。

總體而言,手回集團面臨的問題不小,特別是市場環境與政策可能都為公司發展帶來不利影響,而持續下行的佣金費率可能讓公司業績雪上加霜,即使成功上市,前路也不好走。

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新聞

Cao Cao 's stock price collapse and halved market cap: hidden concerns

股價閃崩市值腰斬 曹操出行背後的隱憂

中國內地第二大網約車平台曹操出行近日股價突然崩塌,短短幾天市值蒸發逾百億,散戶被殺個措手不及 重點: 機構投資者半年鎖定期即將解禁 公司急忙出招,欲挽股價於既倒   劉智恒 本月初,曹操出行有限公司(2643.HK)CEO龔昕在Robotaxi(自動駕駛出租車)戰略升級發布會上,意氣風發地公布「十年百城千億」戰略計劃,為Robotaxi定下十年願景;除在全球設五大運營中心,業務推廣至百座城市外,還誇下海口,要累計實現1,000億元的GTV(總交易) 目標縱然宏大,市場卻未必認同,幾天後曹操出行股價突然閃崩,一口氣連跌六天,從52.3港元直插至32.8港元,足足下跌了37%,市值蒸發過百億港元。 眼見股價如雪崩般下墜,公司急得手忙腳亂,先在本月15日發表公布,強調集團業務運營正常,基本面未發生任何不利變化,網約車業務保持穩健發展並符合管理層預期。同時,Robotaxi的中長期戰略方向清晰,並按既定規劃推進;集團亦正穩步加強國際化布局,探索海外市場合作機會。 雖然公司有自己一套說法,市場是否接受又屬另一回事,這劑定心丸仍未能讓股價止瀉。曹操出行立馬在16日再發公告,表示19位管理層成員向公司承諾,至明年6月24 前,不會出售激勵計劃下行權的股份。 至此,公司股價才暫時喘定下來,公告發出的翌日,股價回穩,微升0.7%,收報33.04港元。 平安夜後能否平安? 對於曹操出行的忽然一瀉,市場多番猜測,其中關注點是公司今年6月25日掛牌前,基石投資者及上市前期投資者們承諾的半年禁售期,將於今年12月24日屆滿,之後就可以在市場自由沽售。 上市前期的七家機構,當中有蘇州市相行創合、蘇州農銀投資、天晟投資等,共持有8,065萬股,佔14.82%股權。另外有六位基石投資者,當中有未來資產、國軒高科、速騰聚創(2498.HK)等,亦持有2,264萬股,佔4.16%股權。 另外,大股東李書福持有77%股權,禁售日分別在12月24日及明年6月24日到期。 換言之,曹操出行在今年平安夜後所有股份獲解禁,到時單就投資者手上的股份就逾億股,佔公司總股數近19%。在龐大股份有機被拋售下,投資者擔心聖誕後沽售潮爆現,先沽為敬也十分正常。而且,現有的機構或基石投資者,又會否通過種種方法,先在市場預售也有一定可能,以致曹操出行股價出現雪崩式下跌。 半年兩次大崩盤 這次突如其來的崩盤已非首次,今年9月8日,公司剛公布「天地空一體化」的共享出行藍圖,並興高彩烈地宣布,與專注低空出行的沃飛長空達成合作,構建融合Robotaxi地面出行與低空出行的交通網絡時,股價先急升12%高見88.7港元,可高位只是曇花一現,股價即時調頭急插,最終收市不升反跌12%,而當日更加是公司納入港股通的首天。 雙喜臨門未能將股價推升,翌日股價再跌23%,短短兩天從高位跌了近四成,市值蒸發140億港元。上市半年間,公司竟經歷兩次大型崩盤,對投資者而言,自然對此股敬而遠之。 基本條件乏善足陳 事實上,以公司基本條件看,其表現至今仍乏亮點,業績持續虧損,2022年至2024年累計蝕52億元,今年上半年虧損雖收窄,但仍蝕4.95億元。 連年虧損外,公司又負債纍纍,去年底總負債已達112.8億元,負債比率高達177%。今年因上市集資,令到總負債下跌至101.2億元,但負債比率仍然達125%。 即使公司今年上半年收入達94.6億元,同比升54%,但毛利率低企,長年在個位數字,上半年同比雖微升1個百分點至8.4%,實際毛利也只是7.96億元。與此同時,公司的銷售及營銷開支卻大幅上揚,按年急升62%至8.4億元,以致經營續現虧損,若不是政府的補貼按年上升39%至1.13億元,公司的虧損將更嚴重。 至於曹操出行寄以厚望的Robotaxi,仍沒有具體財務數據披露,我們相信未來公司仍要為此作出龐大投資,但回報暫仍遙遙無期。因些,縱然股價已大幅下跌,暫仍乏誘因去「撈底」;別忘記明年六月底,大股東及管理層的禁售又到期,股價續存在不明朗因素,長線投資者暫不宜沾手。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:認購反映平平 南華期貨上市首日破發

南華期貨股份有限公司(2691.HK;603093.SH)周一在香港上市首日股價下跌24%。公司以每股12港元發行約1.08億股,募資12億港元,但市場反應平平,香港公開發售僅獲0.9倍超額認購,國際配售部分認購率只接近足額。 南華期貨是近期多家在香港二次上市的公司之一,此次赴港上市正值公司加速海外擴張,以滿足中國企業出海需求。其海外金融服務收入去年佔總營收逾11%,較2023年提升逾2個百分點,較2022年提升8個百分點。 南華期貨首日表現與當日另外三家港股新股低迷態勢如出一轍。制藥企業華芢生物(2396.HK)股價收跌29%,印象大紅袍(2695.HK)下挫35%,醫院運營商明基醫院(2581.HK)暴跌近50%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:明基醫院首掛半日跌逾四成

民營營利性綜合醫院集團明基醫院集團股份有限公司(2581.HK)周一在港交所掛牌上市,低開30.4%,跌幅其後擴大,至中午休市報5.39港元,較發售價低42.29%。 明基醫院今次發售全球發售6,700萬股,每股發售價9.34港元,為下限定價,集資淨額5.55億元。其中香港公開發售獲5.28倍超額認購,國際發售獲1.28倍認購。 明基醫院是中國華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團,旗下兩家醫院總運營面積合計約40萬平方米,總注冊床位數1,850張,擁有超1,000人的醫生團隊。2024年,公司的門診就診次數超200萬人次,年住院手術量超22,000例。今年上半年,公司收入按年跌1.3%至13.12億元,淨利潤4,870.4萬元,按年亦跌23%。 公司稱,集資所得款項淨額約74.3%將用於擴建及升級現有醫院,16%用於尋找潛在投資及併購機會,8%用於升級「智慧醫院」。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:低位定價集資僅1億 印象大紅袍午收跌25%

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司(2695.HK)周一首日在港掛牌,開市跌9.4%,報3.26港元,之後股價續下跌,中午收市報2.7港元,勁跌25%。 公司發售3,610萬股,每股招股價介乎3.47至4.1港元,最終以接近低位定價,集資淨額1.036億港元。公開發售錄得超額認購3,396倍,國際配售超額僅0.9倍。 公司最大問題是盈收來源單一,九成收入來自山水實景演出的《印象・大紅袍》,而表演會受季節性及天氣所影響,另外就是表演能否長久持續,畢竟觀眾會對同一演出的興趣逐漸減弱。 現時公司也在製作新表演《月映武夷》,今年五月時上映,因此上半年來自此表演的收入只有236.7萬元人民幣。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏