政策利好加京東助力 萬物新生收入持續增長

RERE.US
ATRenew boost tie-up with JD.com

公司一季度收入增長27%，隨著國家循環利用體系的升級，預計公司未來會取得持續增長

重點：

  • 萬物新生一季度錄得強勁的收入增長，並預測隨著循環經濟的進一步發展，二季度會取得相若的增幅
  • 公司的股價較2月初的低點上漲了一倍多，與在美上市中國公司近期普遍上漲的步伐一致

陽歌

沒有什麼比政策支持更能帶動公司的業務了，尤其是這家公司的主要股東，恰好是中國頂尖的電子商務公司，他們亦正全力擁抱發展循環經濟的政策。

作為中國領先的回收企業，萬物新生(RERE.US)現在正好站在這樣的風口上。儘管很多中國企業在經濟不確定性的環境下表現不盡如人意，萬物新生周一的財報還是顯示一季度的收入繼續強勁增長。公司還稱，通過完善自動化檢測中心以提高效率，利潤率得以提高。上季度公司在2021年IPO以來首次錄得淨利。而本季度再次錄得虧損，不過仍保持了non-GAAP盈利。

中國經濟在多年高速增長後逐漸放緩，隨之而來的不確定氣氛實際上對萬物新生有利。公司表示，越來越多的消費者用舊電子產品及黃金和奢侈品等換取現金，使公司有充足的商品庫存來維持業務運轉。與此同時，注重價值的消費者也越來越願意購買二手產品，尤其是來自萬物新生等主要供應商的產品。

“在國家和各城市激勵政策的推動下，以舊換新正在成為促進內需的重要抓手，”萬物新生創始人兼董事長陳雪峰在公司最新業績公告中表示。“我們看到用戶對於參與以舊換新的熱情提升，並對愛回收的回收交付能力給予更強的認可。”

從政策的角度看，今年開局良好，習近平主席在2月的中央財經委員會會議上呼籲，加強消費品和設備的回收利用。這些指示很快就變成了行動，國務院發布推動大規模消費品以舊換新的方案。隨著政策自上而下的推進，地方政府也作出迅速跟進，制定了各地的行動方案。

採取行動的不止地方政府，中國的主要企業也紛紛響應行動號召。其中之一是電商巨頭京東(JD.US；9618.HK)，它是萬物新生的大股東，擁有其34%的股份和兩個董事會席位，電子產品是京東的一大產品領域，

陳雪峰表示，京東已開始“對二手交易業務給予更多關注”，並宣佈推動消費類電子產品以舊換新的方案，其中包括在未來3年投入30億元的補貼計劃 。他指出，作為京東“獨家二手消費電子產品供應鏈合作夥伴”，萬物新生將受益於京東對回收業務的重視及力度的加強。今年一季度，公司來自京東的以舊換新的回收額同比增長43%。

股價反彈

對於萬物新生的最新業績，至少在財報公佈當天，投資者似乎並不特別滿意，萬物新生的股價在週一的交易中下跌了4.2%。但更重要的是，該股已經從2月初的低點上漲了一倍多，從2月5日的收盤價1.03美元上升到本週一的收盤價2.71美元。大背景是中概股近期也在持續反彈，中國ETF-iShares MSCI從1月底的低點上漲了逾30%，當然不同公司的漲幅不一。

即使在反彈之後，萬物新生的市銷率(P/S)仍然只有0.34倍，根據分析機構對今年的預測，它的市盈率(P/E)為8倍。萬物新生的市銷率略低於二手服裝銷售商Rent the Runway(RENT.US)的0.41倍，也不及The Realreal(REAL.US)的 0.81倍。

萬物新生最近股價大幅上漲，說明一些重要機構開始發現這支股票。它目前的重要股東包括摩根士丹利和瑞銀等大型投行，兩家投行各自持有其1.3%的股份。根據雅虎財經的數據，貝萊德也持有0.4%的股份。

萬物新生繼續利用與京東和蘋果 (AAPL.US)的重要合作夥伴關係，一季度收入增長27%，從去年同期的28.7億元增至36.5億元。iPhone官方回收是萬物新生業務的主要組成部分。公司表示，二季度將保持同樣的增速，總營收將達到36.7億元至37.7億元，以中值計算的同比增長速度約為26%。

在多項業務改進中，翻新業務取得強勁增長，與簡單地購買和轉售回收產品相比，該業務帶來的利潤更高。它表示，一季度來自翻新設備的收入達到2.82億元，約佔產品總收入的8.5%。與去年第三季度相比，數字穩步改善，當時這個數字總計約為2億元，佔產品收入的6.8%。

過去兩年，公司還一直努力將自己打造成多品類的回收專家，不僅涉足電子產品，還包括奢侈箱包、黃金甚至名酒等等。公司表示，一季度這部分業務的交易額同比翻了兩番，達到6億元。陳雪峰還指出，奢侈品回收的成交用戶中，18%的用戶在30天內會完成其他品類的回收。

萬物新生還通過一系列其他措施提高效率，包括減少中間商；在城市層面而不是全國範圍內開展更多的回收工作；推進檢測過程自動化，以降低勞動力成本和減少人為錯誤。

這些努力幫助公司將一季度的non-GAAP經營利潤率，從去年同期的1.5%提高到2.2%。在調整後的non-GAAP基礎上（不包括與員工股票薪酬、攤銷成本），公司仍保持盈利。最新一個季度的non-GAAP淨利潤為2,070萬元，低於去年同期的5,010萬元。在公司財報電話會議上，首席財務官陳晨解釋說，因為認購了一家有戰略協同的生態鏈企業的IPO股票，其股價下跌對萬物新生造成了一次性負面影響。

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雅樂科技新遊戲戰略起飛 明年或將迎「拐點」

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YALA.US

簡訊：遊戲相關業務帶動 虎牙第三季收入年增一成

直播遊戲公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周三公布，截至9月底止第三季度，虎牙收入按年增長9.8%至16.88億元（2.37億美元），為公司今年以來最佳季度表現。 期內，公司遊戲相關服務、廣告及其他收入增長29.6%至5.32億元，首次佔總收入超過三成，成為主要增長動力。直播業務收入微升2.6%至11.57億元，主要受惠於付費用戶平均消費上升帶動。用户數據方面，截至第三季度，虎牙總月活躍用戶（MAU）達到1.62億。 期內純利錄得960萬元，相對第二季虧損550萬元實現扭虧為盈，但較去年同期2,360萬元下滑59.3%。經調整純利錄得3,630萬元，按年下降53.5%。毛利率維持穩定，為13.4%，略高於去年同期的13.2%。 財報公布後，虎牙美股周三高開低走，收報2.68美元，跌4.29%，過去六個月累跌約27%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --
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簡訊：中教控股預告本財年最高賺6億

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0839.HK
Distinct Healthcare

專注私立高端醫療 卓正醫療三闖港交所

卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在中國一二線城市擁有並經營19家醫療服務機構 重點： 卓正醫療採用家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務 2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元    莫莉 在政策監管趨嚴、醫保支付改革等背景之下，中國不少民營醫院陷入經營困境，甚至出現破產倒閉潮。不過，定位中高端市場的私立醫療服務卻展現出較強的韌性，營收規模不斷擴大。11月5日，以中產家庭為目標客群的卓正醫療控股有限公司向港交所主板遞交上市申請書，這是其自2024年5月以來的第三次遞表，海通國際、浦銀國際為聯席保薦人。 卓正醫療的業務始於2012年，現可提供兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等一系列專科服務，目標客群是具有較強購買力、偏好更個性化醫療服務的大眾富裕人群。據弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年的收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構，市場份額為2.0%。中國大眾富裕人群規模持續擴大，從2020年的1.04億人增至2024年的1.23億人。大眾富裕人群的增長推動中高端醫療服務需求快速上升，市場規模從2020年的3,223億元增至2024年的6,411億元，弗若斯特沙利預計到2029年，該市場規模將進一步擴大至11,659億元。 經過13年發展，卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州及武漢擁有並經營19家醫療服務機構，包括17家診所和2家醫院。卓正醫療的業務亦拓展至海外，在新加坡經營四家全科診所，在馬來西亞經營一家全科診所，成為少數走出國門的中國私立醫療品牌之一。 與中國絕大多數醫療機構採用的個人醫療模式不同的是，卓正醫療採用的是家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務。以兒科作為流量入口，帶動了整個家庭的醫療消費。2025年前8個月，卓正醫療兒科總就診人次達15.89萬，在整體就診人次54.1萬中佔比達三成。 為了吸引更多家庭成員就診，卓正醫療從2020年起推出了以年費為基礎的會員計劃，可以為一個賬戶中最多六名會員提供優先預約、部分醫療服務及產品的折扣價等優惠，大大提升患者的回頭率。截至2025年8月底，卓正醫療共有11.65萬個會員賬戶。2023年、2024年以及2025年前8個月內，分別有73.34萬、90.58萬以及64.21萬人次的患者在卓正醫療服務機構及在線醫療服務平台付費就診。 盈利並不容易 儘管卓正醫療的業務快速增長，但財務表現卻並不盡如人意。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正醫療的營收分別為6.9億元、9.58億元和6.96億元，但是其盈利之路卻並不容易，2022年和2023年，公司淨虧損分別為2.22億元和3.53億元。2024年，在可轉換可贖回優先股公允價值變動的支撐下，公司實現淨利潤8,022.7萬元，同期的經營利潤仍虧損4,687.7萬元。直到2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元。 其中，巨大的僱員薪金及福利開支是是影響卓正醫療財務表現的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正的僱員薪金及福利開支總額分別為4.36億元、5.65億元以及3.77億元，分別佔同期總收入的63.2%、58.9%及54.2%。 這部分支出難以大幅縮減，因為醫生團隊是卓正醫療的核心競爭力。截至2025年8月底，公司擁有387名全職醫生，平均執業經驗約15年，其中約79%的醫生曾在頂級三甲醫院執業。不過，隨著經營效率提高和就診人次增加帶來的規模經濟效益，卓正醫療的毛利率正在改善，整體毛利率從2022年的9.3%提升至2025年前8個月的24%。 卓正醫療的發展中一直備受投資機構青睞，自2014年以來，公司完成5輪融資，投資方包括騰訊、H Capital、天圖資本、經緯中國等知名機構，其中騰訊是卓正醫療的最大機構投資方，持有19.39%的股份。 在2021年完成的E輪融資中，卓正醫療的估值已升至約5.1億美元（約合36.3億元）。作為參照，目前已在港股上市、年營收超10億元的眼科專科機構希瑪醫療（3309.HK），其市值約為22.45億港元，仍顯著低於卓正醫療上一輪融資估值。這一反差也反映出港股市場對醫療服務企業的評判邏輯：投資者更為看重企業的持續盈利能力和自我造血水平，而非僅憑業務規模或融資估值。因此，卓正醫療能否在上市後展現出穩健的盈利前景，將成為其獲得市場認可的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏