收購Gap大中華業務 寶尊擺脫電商陰影

這家與阿里巴巴關係密切的電商工具供應商，希望通過收購美國零售巨頭的中國業務，重振其陷入停滯的增長

重點：

  • 寶尊電商新收購的Gap大中華區業務，將成為品牌管理新業務線的基石
  • 這家阿里巴巴支持的公司正在尋找新的增長點，因其作為電子商務工具供應商的核心業務陷入停滯

劉小燕

寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)有點像「中國版Shopify」，它本月較早前宣佈，將收購美國服裝零售商Gap(GPS.US)的中國業務，引發了廣泛關注。

此舉令許多人感到困惑，因為這家中國電子商務服務提供者從未管理過一個品牌，更不用說該品牌的主要業務在其傳統的電子商務領域之外。而且，Gap根本算不上贏家，至少在中國不是，多年來它一直在艱難地應對盈利下滑，在擁擠的領域與眾多精明的國內外對手展開競爭。

寶尊電商稱，初步考慮以4,000萬美元(2.9億元)的價格，收購Gap的大中華業務，調整後最高收購價不高於5,000萬美元。這只是Gap自身101.7億美元市值的一小部分，顯示出它對中國業務的估值是多麼低。作為交易的一部分，電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)支持的寶尊電商稱，它獲得了長達20年在大中華區生產和銷售Gap產品的獨家權利。 

投資者對這段非比尋常的婚姻沒多大興趣。11月8日的公告發佈後，寶尊電商在美國的股票下跌了16.5%，而Gap的表現稍為好些，下跌7.3%。寶尊電商的股價此後反彈，受惠於上周對中國股票的情緒普遍改善，目前比公告前的水平高了2.7%。

Gap決定出售大中華區業務的決定並不令人意外，因為這家美國公司正在艱難應對全球銷量下滑，目前前途未卜。這家53年歷史的美國品牌2010年滿懷希望地進入中國大陸，比全球競爭對手Zara、H&M和優衣庫晚了幾年。在接下來的12年，它取得了一些成就，但更多的是挫折。

與許多大型零售品牌一樣，Gap曾宣佈在中國開設1,000家門店的遠大目標。但它從未達到這個門檻。2020年，它將旗下的Old Navy連鎖品牌從中國撤出，距離這家副品牌進入該市場僅6年時間，從那以後，其實體店數量開始在疫情期間縮水。它的中國大陸門店數量穩步下降，從去年3月的200家降到目前僅有118家Gap門店。相比之下，優衣庫目前在全國有超過800家店。

Gap中國的財務狀況也不容樂觀。被寶尊商務收購的大陸業務在2021年錄得2.56億元的稅後淨虧損，而台灣業務在截至2022年1月29日的財年中，稅後淨虧損為1.998億新台幣(4,590萬元)。

隨著在中國和全球的形勢惡化，Gap據稱早在去年3月就開始接觸潛在的收購方，評估對其中國業務的興趣。通過把大中華區分拆給當地所有者，該品牌可以繼續保持在世界第二大經濟體的業務，同時無需直接承受財務壓力。家樂福和樂購等陷入困境的全球品牌，也在中國採取了這種方法。

電商合作夥伴

那麼，寶尊電商究竟是一家怎樣的企業？在全球乃至中國國內，它都遠非家喻戶曉的名字。作為電商軟件工具供應商，自從2018年12月開始，它就是Gap在中國的電商合作夥伴。在合作過程中，寶尊電商想必獲得了Gap在本地運營的一手資料，這可能有助於該品牌的復興。隨著自身核心業務增長放緩，寶尊電商也一直在尋找新機會。

寶尊電商於2007年在上海成立，通過為國內外的電商提供運營所需的各種後端服務，助其在華開設網店。一直以來，該公司與阿里巴巴的天貓有著密切聯繫，許多全球性的大品牌都在天貓開設了中國旗艦店。它的客戶包括飛利浦、耐克、微軟和星巴克等知名品牌。

經過多年的高速發展，寶尊電商於2015年在納斯達克上市，阿里巴巴成為其最大單一股東。2020年，它在香港二次上市，以擴大其投資者基礎和流動性。但經過多年的擴張，隨著中國經濟放緩和電子商務市場的成熟，該公司的增長大幅放緩。

由此可見一斑的是，阿里巴巴在截至今年6月的季度財報中首次錄得營收下滑，其競爭對手京東也出現了最慢的增長。寶尊電商的表現與大環境相若。今年上半年，該公司營收按年下降5.1%，同期由盈利轉為淨虧損。

隨著業務的放緩，寶尊電商也一直在為這個挑戰作準備。去年，它採取了幾項多元化舉措，以擴大其投資組合，包括收購品牌管理諮詢公司Full Jet，並與金融集團復星的奢侈品子公司，即現在的復朗集團，結成戰略聯盟。它還收購了奕尚，以擴大自己在時尚品牌領域的影響力。

在收購Gap的同時，寶尊電商還宣佈開啟「品牌管理」(BBM)新業務線 ，這表明該公司有意在原有業務之外實現多元化，並稱該部門將「與品牌建立更長久、更深入的關係」。它指出，收購Gap標誌著「BBM發展的重要一步」。

對於寶尊電商來說，首次管理自己的實體店將是一個明確的變化，它能否在這家美國零售巨頭苦苦掙扎的中國市場取得成功還有待觀察。畢竟，Gap在中國也面臨著身份危機，在當地的消費者看來，它既不屬於奢侈品牌，產品也不是那麼物有所值。在快速時尚的世界裏，Gap一直以來的美式休閒風，比如印有大logo和條紋圖案的帽衫，在日益老練的中國消費者眼裏已經過時。

Gap並非唯一一家在中國發展遇阻的品牌。去年3月，H&M因抵制新疆棉引發爭議，在中國市場關閉了約20 家門店。截至年底，它在全國關閉了60家門店，佔其總數的 12%，今年，它還關閉了在上海已有15年歷史的中國首店。分析人士指出，關店更多是激烈競爭所致，而非其他因素。今年7月，Zara旗下的Bershka、Pull&Bear和Stradivarius三大品牌全部關閉了天貓旗艦店，離開中國市場。服裝巨頭耐克和愛迪達在中國的勢頭也輸給了本土品牌李寧和安踏。

也就是說，也許寶尊電商可以利用自己在電子商務領域的專長，為Gap扭轉在中國市場的局面。在2009年被安踏收購後，江河日下的品牌Fila也經歷了類似的事情，前者將其重新定位為高端運動時尚品牌。

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HTHT.US 1179.HK
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YALA.US
ZTO underperformed quarter-on-quarter despite robust year-on-year gains

亮麗背後存隱憂 中通季績環比倒退

面對中國經濟放緩及快遞行業競爭激烈，中通快遞第三季度收入及盈利均按年增長 重點： 中通第三季度雖賺23.5億元，但與第二季度比較，下跌8.4% 公司亦預計，年度的增長率未能達到之前的承諾      劉智恒 中通快遞有限公司(2057.HK, ZTO.US)剛公布第三季度業績，收入90.8億元，按年上升1.5%，盈利則上升21%至23.5億元。 期內，包裹量達到75億件，同比上升近18%，核心快遞服務收入增長2.2%，主要是包裹量增長所致。中通第三季度的市場份額按年提升至 22.4%，能在中國經濟放緩下，交出一份這樣亮麗的季度成績表，可謂交足功課。 跟同業比較，中通亦並不失禮，甚至可以說冠絕同業。雖然收入不及其它主要競爭對手，順豐(002352.SZ)高達646.5億元、圓通(600233.SH)、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ)都超過百億元，等但說到盈利，中通竟然能在幾大巨頭中脫穎而出，較順豐的20.9億元還要高出一成二，更它的更難項其背。 純利拋離對手，與中通第三季度的毛利率高企不無關係，中通毛利率高達29.8%，遠遠拋離順豐、圓通及韻等介乎11%至12%的毛利率，更別說是申通的3.1%。 中通能做到如此高毛利率，公司解釋主要是成本控制得宜，集團董事長兼首席執行官賴梅松表示:「面對加劇的價格競爭，中通專注於提升服務質量，並堅持獲取有盈利的業務增量。中通的數智化和精細化管理舉措持續推動分揀和運輸成本效益的提升。」 首席財務官顏惠萍亦表示，集團利用標準化和數字化管理設施，將單票分揀加運輸成本下降 11%，超出預期。同時，銷售管理費用佔收入比重穩定在 5%左右。 股價不升反跌 然而，業績公布當天，股價表現非但未能上升，反之更跌穿180元關口，最終收報179元，跌4.3%，之後股價持續受壓，過去一周足足跌了超過一成。 投資者似乎對中通未投下信心一票，沒錯，若按年度，中通確實教人眼前一亮；但細心看，以公司本身的季度業績比較，業務或許已現疲態，甚至出現倒退。中通第二季度收入達97.4億元，盈利25.4億元，第三季在兩方面都出現下跌。 第三季度毛利率接近30%，按年升了近3個百分點，但相對於上季度的34%，原來是倒退了4.2個百分點。業務上也開始有點停滯不前，包裹量都由第二季度的76.8億件，微跌至第三季度的75.2億件。 價格競爭再出現 面對市場的壓力，公司重申全年業務量可達到292.7億至302.4億件的指引，全年增長20%至24%。不過，原本公司堅持的市場份額年度增長目標為1.5個百分點，但考慮到市場環境出現價格競爭，要爭取有盈利的業務增量變得不再合理或可行。 今年快遞行業雖有所回暖，但過去曾出現的價格競爭，又再次在個別地區出現，今年首三個季度，快遞公司的單票價格有下滑趨勢，9月份圓通、韻達及申通的平均單票價為2.34、2.29及2.11元，同比分別下跌7.32%、12.93%及13.52%。至於中通的單票收入，亦大跌13.5%。按目前的價格走勢看，今年第四季度很大機會單票價會續走低。 除了行業環境的問題上，部份投資者仍對中通存有戒心。今年3月時，沽空機構灰熊對中通的指斥，認為公司有造假之嫌，其中就針對中通較行業對手超高的毛利率，以及有虛報企業人手以降低整體成本。 投資者有戒心 對於灰熊的指控，中通當時只發出簡單回應的公告，指沽空報告並無依據，並包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對公司業務模式及財務報告結構的基本了解，缺乏對公司公開文件的全面解讀。到今年4月，中通表示獨立調查完成，根據調查結果，審計委員會認為該份賣空報告及補充沽空報告所作指控均無事實依據。 不過，對於灰熊重點指控的幾點問題，集團未有一個詳細的回應。事實上，早在2017年，美國伯明翰養老基金對中通及它的承銷商摩根士丹利與高盛集團提起集體訴訟。其中指控中通使用一個「網絡合作夥伴」系統處理利潤率更低的包裹收發服務，令更不賺錢的業務，得以從公司賬本上消失。 由於牽扯在太多的造假新聞中，站在投資者立場，有懷疑自然是先避為妙。特別在今天市場疲弱的環境下，一有風吹草動，投資都先沽為上，又或，抱觀望熊度。基金的卻步，加上減價戰如箭在弦，第三季度中通業務又有轉弱態勢，各項原因都了影響集團的長期股價表現。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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