收購Gap大中華業務寶尊擺脫電商陰影

2022年11月21日

這家與阿里巴巴關係密切的電商工具供應商，希望通過收購美國零售巨頭的中國業務，重振其陷入停滯的增長

重點：

寶尊電商新收購的Gap大中華區業務，將成為品牌管理新業務線的基石
這家阿里巴巴支持的公司正在尋找新的增長點，因其作為電子商務工具供應商的核心業務陷入停滯

劉小燕

寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)有點像「中國版Shopify」，它本月較早前宣佈，將收購美國服裝零售商Gap(GPS.US)的中國業務，引發了廣泛關注。

此舉令許多人感到困惑，因為這家中國電子商務服務提供者從未管理過一個品牌，更不用說該品牌的主要業務在其傳統的電子商務領域之外。而且，Gap根本算不上贏家，至少在中國不是，多年來它一直在艱難地應對盈利下滑，在擁擠的領域與眾多精明的國內外對手展開競爭。

寶尊電商稱，初步考慮以4,000萬美元(2.9億元)的價格，收購Gap的大中華業務，調整後最高收購價不高於5,000萬美元。這只是Gap自身101.7億美元市值的一小部分，顯示出它對中國業務的估值是多麼低。作為交易的一部分，電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)支持的寶尊電商稱，它獲得了長達20年在大中華區生產和銷售Gap產品的獨家權利。

投資者對這段非比尋常的婚姻沒多大興趣。11月8日的公告發佈後，寶尊電商在美國的股票下跌了16.5%，而Gap的表現稍為好些，下跌7.3%。寶尊電商的股價此後反彈，受惠於上周對中國股票的情緒普遍改善，目前比公告前的水平高了2.7%。

Gap決定出售大中華區業務的決定並不令人意外，因為這家美國公司正在艱難應對全球銷量下滑，目前前途未卜。這家53年歷史的美國品牌2010年滿懷希望地進入中國大陸，比全球競爭對手Zara、H&M和優衣庫晚了幾年。在接下來的12年，它取得了一些成就，但更多的是挫折。

與許多大型零售品牌一樣，Gap曾宣佈在中國開設1,000家門店的遠大目標。但它從未達到這個門檻。2020年，它將旗下的Old Navy連鎖品牌從中國撤出，距離這家副品牌進入該市場僅6年時間，從那以後，其實體店數量開始在疫情期間縮水。它的中國大陸門店數量穩步下降，從去年3月的200家降到目前僅有118家Gap門店。相比之下，優衣庫目前在全國有超過800家店。

Gap中國的財務狀況也不容樂觀。被寶尊商務收購的大陸業務在2021年錄得2.56億元的稅後淨虧損，而台灣業務在截至2022年1月29日的財年中，稅後淨虧損為1.998億新台幣(4,590萬元)。

隨著在中國和全球的形勢惡化，Gap據稱早在去年3月就開始接觸潛在的收購方，評估對其中國業務的興趣。通過把大中華區分拆給當地所有者，該品牌可以繼續保持在世界第二大經濟體的業務，同時無需直接承受財務壓力。家樂福和樂購等陷入困境的全球品牌，也在中國採取了這種方法。

電商合作夥伴

那麼，寶尊電商究竟是一家怎樣的企業？在全球乃至中國國內，它都遠非家喻戶曉的名字。作為電商軟件工具供應商，自從2018年12月開始，它就是Gap在中國的電商合作夥伴。在合作過程中，寶尊電商想必獲得了Gap在本地運營的一手資料，這可能有助於該品牌的復興。隨著自身核心業務增長放緩，寶尊電商也一直在尋找新機會。

寶尊電商於2007年在上海成立，通過為國內外的電商提供運營所需的各種後端服務，助其在華開設網店。一直以來，該公司與阿里巴巴的天貓有著密切聯繫，許多全球性的大品牌都在天貓開設了中國旗艦店。它的客戶包括飛利浦、耐克、微軟和星巴克等知名品牌。

經過多年的高速發展，寶尊電商於2015年在納斯達克上市，阿里巴巴成為其最大單一股東。2020年，它在香港二次上市，以擴大其投資者基礎和流動性。但經過多年的擴張，隨著中國經濟放緩和電子商務市場的成熟，該公司的增長大幅放緩。

由此可見一斑的是，阿里巴巴在截至今年6月的季度財報中首次錄得營收下滑，其競爭對手京東也出現了最慢的增長。寶尊電商的表現與大環境相若。今年上半年，該公司營收按年下降5.1%，同期由盈利轉為淨虧損。

隨著業務的放緩，寶尊電商也一直在為這個挑戰作準備。去年，它採取了幾項多元化舉措，以擴大其投資組合，包括收購品牌管理諮詢公司Full Jet，並與金融集團復星的奢侈品子公司，即現在的復朗集團，結成戰略聯盟。它還收購了奕尚，以擴大自己在時尚品牌領域的影響力。

在收購Gap的同時，寶尊電商還宣佈開啟「品牌管理」(BBM)新業務線，這表明該公司有意在原有業務之外實現多元化，並稱該部門將「與品牌建立更長久、更深入的關係」。它指出，收購Gap標誌著「BBM發展的重要一步」。

對於寶尊電商來說，首次管理自己的實體店將是一個明確的變化，它能否在這家美國零售巨頭苦苦掙扎的中國市場取得成功還有待觀察。畢竟，Gap在中國也面臨著身份危機，在當地的消費者看來，它既不屬於奢侈品牌，產品也不是那麼物有所值。在快速時尚的世界裏，Gap一直以來的美式休閒風，比如印有大logo和條紋圖案的帽衫，在日益老練的中國消費者眼裏已經過時。

Gap並非唯一一家在中國發展遇阻的品牌。去年3月，H&M因抵制新疆棉引發爭議，在中國市場關閉了約20 家門店。截至年底，它在全國關閉了60家門店，佔其總數的 12%，今年，它還關閉了在上海已有15年歷史的中國首店。分析人士指出，關店更多是激烈競爭所致，而非其他因素。今年7月，Zara旗下的Bershka、Pull&Bear和Stradivarius三大品牌全部關閉了天貓旗艦店，離開中國市場。服裝巨頭耐克和愛迪達在中國的勢頭也輸給了本土品牌李寧和安踏。

也就是說，也許寶尊電商可以利用自己在電子商務領域的專長，為Gap扭轉在中國市場的局面。在2009年被安踏收購後，江河日下的品牌Fila也經歷了類似的事情，前者將其重新定位為高端運動時尚品牌。

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消費, 電子商務

李寧, 電商, 寶尊電商, 安踏, Gap

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Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快訊：中國新高教盈利受惠業務多元化

最新：民辦高等職業教育企業中國新高教集團有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期業績，期內淨利潤按年增長10.6%至4.32億元。利好：受惠於學費收入及住宿費收入穩步增長，該公司期內總收入增加13.8%至13.1億元。值得關注：由於持續進行校園環境升級改造，加上優化師資成本結構，以及加強高質量師資隊伍建設，其主營成本增加12.9%至7.9億元。深度：中國新高教創立於1999年，總部位於北京，是大陸西南地區領先的高等教育服務提供商。受惠於官方持續支持職業教育，該公司於2021年開設了八大新專業，其中智能製造工程、大數據技術、網絡與新媒體等，正好迎合科技發展趨勢；同時，它也加强了民生緊缺的專業培訓，新增社區康復、嬰幼兒托育服務和早期教育等新專業，培育專業人才以填補行業空缺。因此即使面對新冠疫情，其收入及盈利自2021年持續上升。市場反應：中國新高教周四股價下跌，中午收市軟1.3%至2.26港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

2001.HK

The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

諾輝銷售真實性再遭質疑核數師倡獨立委員會調查

諾輝健康今年1月曾發出盈喜，但這份利好財報遲遲未現蹤影，原因竟然是審計機構德勤質疑其收入表現重點：為回應質疑，諾輝健康新增了兩名資深會計師作為獨立非執行董事，同時成立獨立特別委員會監督調查該公司的業績爭議主要在於特殊的收入確認方式有虛增收入的可能性，過高的應收帳款可能與經銷商壓貨有關　莫莉作為中國的「癌症早篩第一股」，諾輝健康(6606.HK)的業績曾讓許多同行眼熱，三年收入增長超過25倍，毛利率過去三年從52%擴大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空報告，讓諾輝光鮮亮麗的財報出現裂痕，市場開始質疑，「一路高歌」的財務表現背後，究竟是數字遊戲還是真材實料。近期，諾輝再陷風波，原因仍然與財務資料有關，只是這一次質疑其銷售真實性的變成了「友軍」——會計師事務所德勤。早在今年1月，諾輝就曾向市場透露業績的正面資訊。公司在盈利預喜中預告，2023年收入將按年增長158.9%至168.2%，最高達到20.49億元，其中腸癌早篩產品常衛清更是成為年銷售額破10億元的超級單品。可是到了3月，這份備受期待的年報卻遲遲未能見全貌，在預計發佈年報的日期，公司宣佈年報延期到3月28日再公佈，接近港股年報業績披露期的尾聲。 3月28日，投資者不僅未能等到業績大漲的年報，還等到一枚重磅炸彈——自諾輝上市以來就與其合作的審計機構德勤提出，需關注核心產品常衛清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相關銷售模式的商業實質和商業合理性、銷售及行銷開支的有效性。德勤甚至認為「進行獨立調查乃屬必要」。換句話說，德勤作為給諾輝的年報簽字背書的審計機構，對公司收入真實性產生了嚴重懷疑，導致這份年報無法發出。市場似乎早已嗅到一絲不尋常的氣息，在諾輝宣佈消息的前一個交易日，其股價在休市前突然大幅跳水，當日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股價在停牌前兩個交易日已大跌25%，創17個月新低。面對審計機構質疑，諾輝在11天后宣佈新增兩名獨立非執行董事，二人均為資深會計師，在財務報告、企業內部調查及內部控制方面擁有豐富知識及經驗，而且兩人曾在德勤工作，其中一位更曾擔任合夥人17年。同時，諾輝成立了僅包括獨立非執行董事在內的董事會獨立特別委員會，根據之前德勤的強烈建議，公司已聘用第三方專家進行獨立調查，這次成立的獨立特別委員會專門負責監督調查等各類事項。獨立特別委員會往往出現在上市公司出現企業管治問題、監管調查危機等情況，由多名獨立董事所組成，大多為高年資且具備一定聲望的法律和會計專家，且與調查所涉事項無利害關係。爭論焦點何在？雖然德勤對於諾輝產品的交易有效性、銷售模式等質疑的細節尚未明確，但是從去年8月的美國財經媒體Capitalwatch對諾輝的調查報告中或可一探究竟。 Capitalwatch當時聲稱，根據其歷時16個月在全國各地的跟蹤調查，認為諾輝通過不斷壓貨的方式，營造虛高的銷售收入。以核心產品常衛清為例，調查報告聲稱2022年常衛清在公立醫院的銷售量約為6,000份，以每份500 元供貨價計算，該部分的銷售確認收入僅為300萬元。但諾輝回應稱，常衛清來自醫院管道的收入約為2.6億元，已確認收入的銷量約為17.2萬份，每份約為1,483元，該單價遠高於調查報告中聲稱的500元，也高於常衛清在部分醫院的銷售價。不過，諾輝的收入確認方式的確獨特，是樣本寄回實驗室且公司完成檢測服務，或採樣盒到達消費者手中超過12個月的服務有效期，這可能導致部分產品是以過期產品的形式被確認收入。2022年，常衛清出貨量80.6萬份，收入確認量為36.1萬份；2023年上半年，出貨量53.9萬份，收入確認量42.9萬份。這意味著，公司可能在財務報告中誇大出貨量或者存在其他形式的收入虛增。此外，諾輝應收帳款佔營收的比例也不斷攀升，從2019年的31%上漲到2023年上半年的117%。Capitalwatch認為，應收帳款過高的原因是公司向經銷商壓貨，公司回應這是因為業務的服務確認方式，導致當期收入大部分需要等到下一期才能收回。諾輝的獨立調查報告需時準備，但長遠來看，公司手握常衛清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早篩產品，針對的是中國最高發的消化道癌症中的結直腸癌和胃癌，隨著居家健康篩查的普及，諾輝的市場前景仍然相當廣闊，且看這次調查能能否給市場一個令人信服的結果。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

6606.HK

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快訊：茶百道上市連挫兩日

最新：四川百茶百道實業股份有限公司(2555.HK，下稱茶百道)周二首日上市，當日收市股價大挫，收報12.8港元，比招股價17.5港元低26.9%。利好：茶百道上市獲得機構投資者支持，國際發售部分錄得輕微超額認購，國際發售部分佔全球發售發售股份數目比例，最終獲調升至95.14%。值得關注：該公司的公開發售部分，僅接獲約50%認購，反映小投資者對其股份並不嚮往。深度：茶百道成立於2008年，總部位於四川，是中國最大茶飲連鎖店之一。據招股書引用的第三方數據，就零售額而言，它在中國現製茶飲連鎖市場排名第三，佔該行業去年銷售額的6.8%。該公司去年8月首次向港交所呈交上市申請，但未能成功，今年2月再度遞表，最終通過上市聆訊，並計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長。自去年10月以來，至少有5家同業申請在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。市場反應：茶百道周三股價跌勢未止，中午收市軟10%至11.52港元，市值170億港元，比上市市值累挫34.1%。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月24日

2555.HK

億航智能求財若渴計劃集資1億美元

這家自動駕駛飛行器製造商正尋求通過公開發行新股，籌集最高1億美元的資金重點：億航智能表示計劃在紐約發行高達1億美元的新股，金額是2019年IPO時所籌集資金的一倍多公司離旗下自動駕駛飛行器的商業化越來越近，包括不久前獲監管機構發證，允許大規模生產旗下一款旗艦產品梁武仁億航控股有限公司(EH.US)正準備加油，這似乎是起飛前最後的滑行動作。上周五提交給證券交易所的一份文件中，這家自動駕駛飛行器製造商公佈通過公開發行美國存托股票(ADS)，最高籌集1億美元資金。對於公司來說，這個金額相當大，是截至去年底其現金持有量的三倍多。也是它2019年IPO時所籌資金數額的一倍多，幾乎相當於當前市值的十分之一。億航智能銷售無人駕駛飛行器的監管障礙尚未完全清除，這意味公司仍依賴外部資金來維持虧損業務。但公司距離將產品推向市場又近了一步，包括去年10月旗下一款主要產品，獲得中國航空監管機構頒發的“型號合格證”，從而掃清了一個關鍵障礙。在接近終點線之際，公司似乎認為現在是從投資者那裡籌集一大筆資金的好時機，資金用於在不久將來對其產品進行量產。畢竟，儘管最近取得了一些進展，但億航智能可能還需要一段時間，才能實現利潤以維持自身運營。因此，公司似乎正在趁熱打鐵，利用積極的投資者情緒籌集新資金。億航智能對融資並不陌生，自2014年成立以來，它一直通過融資來為虧損業務提供資金。不到一年前，公司向以韓國音樂製作人李秀滿(Lee Soo Man)為首的一批投資者，定向增發了總值2,300萬美元的股票。李秀滿是著名的韓國流行音樂唱片公司SM娛樂(041510.KS)的創始人。在進行這些籌款行動的同時，億航智能繼續達成飛行器商業化所需的更多要求。繼大約六個月前獲得“型號合格證”後，本月早些時候，公司獲得中國民用航空航局頒發的EH216-S無人駕駛載人航空器系統生產許可證。這張生產許可證允許億航智能量產EH216-S。使得它向已下訂單的公司交付飛行器又近了一步，其中很多訂單取決於公司獲得必需的監管批准。由於交付的EH216系列產品增加，億航智能去年的收入較2022年增長165%，達到1.17億元。2023年，該公司飛行器出貨量為52架，截至年底總交付量達到237架，其中大部分是EH216-S。億航智能目前交付的飛行器，大部分試運營於全國各地旅遊景區。但公司也在慢慢增加海外訂單。2021年在韓國和印度尼西亞取得首批海外合同後，截至去年底，公司已將國際客戶群擴大到10個國家，包括日本、巴西、哥倫比亞、沙特阿拉伯和卡塔爾。儘管如此，銷往中國境外的飛行器總數仍微不足道。虧損收窄儘管億航智能的收入大幅增長，但去年淨虧損僅小幅收窄8%，因為它的運營支出繼續遠超有限的收入基礎。但實際運營現金損失幾乎減半，降至約1,200萬美元，因為去年的淨虧損很大一部分來自非現金支出。一旦飛行器開始實現商業化，並且收入增長開始加速的話，公司的財務狀況可能會進一步改善。Seeking Alpha安排的分析師一致認為，億航智能今年的收入預計將增長兩倍以上，明年將增長一倍以上。最重要的是，分析師預計該公司將於2025年開始盈利。然而，並非所有人都看好億航智能。去年11月，公司遭到興登堡研究公司的做空攻擊。這家美國公司專門對涉嫌誤導投資者的公司進行鑒證研究，最出名的或許是2020年針對美國電動卡車製造商Nikola Corp.的行動。當時，興登堡指責Nikola公司在技術能力方面存在欺騙行為，最終導致監管機構對其進行調查，公司創始人辭職。至於億航智能，興登堡研究公司聲稱，該公司備受推崇的EH216-S型號合格證中包含許多飛行限制，但它並未向投資者充分披露。這些限制使該飛行器的許多潛在商業用途沒無法實現，包括在人口稠密地區和共享空域飛行，這需要花10億美元重新設計，並且需要完全不同類型的證書來解決。興登堡甚至表示，億航智能超過90%的訂單洽商，最終都未能達致。億航智能發表了一份比較簡短的聲明，稱該報告包含“不實陳述和誤解”，表明瞭興登堡對公司行業和業務運營的“粗淺及不完整的瞭解”。投資者似乎對這份報告不以為然，億航智能的股價下跌了幾天就反彈了。億航智能當前股價較IPO價格上漲了逾三分之一，在過去兩年大多數股票都下跌的環境下，對一家在美國上市的中國公司來說絕非易事。由於收入有限，公司目前的市銷率 (P/S)高達63倍，不過如果未來兩年實現分析師預測的收入增長，市銷率將大幅下降。鑒於億航智能似乎已經非常接近商業化，它可能會毫不費力地獲得現在所需的新資金。這可能會為該公司提供足夠的燃料來維持運營，直到它的自動駕駛飛行器大規模上天。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月24日

EH.US

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