這家依賴授權引入藥物模式經營的中國藥企,看來正擺脫虧損隨收入增加的惡性循環

重點︰

  • 經常被市場詬病“收入越多,虧損越大“的再鼎醫藥,今年首季虧損大幅收窄了64.6%
  • 虧損減少原因是期內沒有授權引入預付款,令研發成本大減73.6%

葉天娜

在創新藥領域,前期研發投入是必要的成本,有的藥企靠自主研發,有的倚賴“授權引入”(License in),前者時間較長,後者可以快速實現商業化,然而要繳交高額授權費用。中國生物科技企業再鼎醫藥有限公司(9688.HK,ZLAB.US)便是授權引入模式的表表者,但公司過去一直陷入營收越多卻虧損越大的泥沼之中,直到今年第一季,投資者終於看到了曙光。

根據再鼎醫藥公布截至今年3月31日的第一季業績報告,收入比去年同期大增129%至4,670萬美元(3.17億元),虧損額由2021年同期的2.33億美元收窄64.6%至8,239萬美元,走出了收入與虧損成正比的惡性循環,成為扭虧為盈的一個重要信號。

參考公司研發開支,可見再鼎醫藥管理層從授權引入走向“授權引入+自主研發”的策略轉變開始奏效。今年首季,公司研發開支只有5,390萬美元,而去年同期高達2.04億美元,意味一年間大幅減少了73.6%,當中最主要原因是期內沒有授權引入預付開支;如果撇除這個因素,公司研發開支其實上升近30%,主要用於正進行及新啟動的後期臨床研究費用,以及增聘研發人員以加強自主研發能力。

核心產品降價

再鼎醫藥一直被市場詬病過度倚賴授權引入,目前4款商業化產品則樂、愛普盾、擎樂及紐再樂,都是通過授權引入上市,並開始進入收成期。其中核心產品“則樂”是卵巢癌特效藥,第一季收入增長135%至2,960萬美元,佔總收入約63.4%;腫瘤電場療法“愛普盾”首季收入也比去年增長80.3%至1,280萬美元;至於胃腸間質瘤創新藥“擎樂”首季收入大升6.5倍至300萬美元;而去年12月才上市、用於治療細菌性肺炎等疾病的“紐再樂”,第一季收入有70萬美元。

2014年才成立的再鼎醫藥憑授權引入模式,僅花了4年便成功登陸美國納斯達克市場,對比其他仍未有收入的生物科技公司,再鼎醫藥可以說是少有能快速商業化的生物科技公司,公司在紐約上市三年間,股價曾大漲超過三倍,並於2020年9月到香港第二上市。

然而授權引入的問題也漸漸浮現,公司收入雖然上升,但一直無法扭虧為盈,反而虧損越來越大,令市場失去耐性。其中一大原因在於高額的授權預付款,2020年再鼎醫藥的授權費共1.08億美元,去年更大增256%至3.84億美元,佔整體研發開支67%,加上核心產品“則樂”進入了中國醫保目錄,雖然銷售渠道有所保證,但官方帶量採購令價格下跌。藥價雖然便宜了,但授權費可不會減價,因此擠壓了產品毛利率,令再鼎未能受惠於收入上升,股價從去年1月份高位150港元,跌至季績公布當日的24.9港元,蒸發了83.4%。

再鼎醫藥管理層今年三月公布年度業績時,已經嘗試洗刷授權引入的市場標籤,強調公司是採用“外部合作+自主研發”的創新模式,並聲稱授權引入只是公司成立初期實現短期目標的方式。

自主研發需時

不過,再鼎醫藥自主研發產品目前只有11款,其中比較有進展的是用於治療慢性斑塊狀銀屑病的“Humabody ZL-1102”,將於今年下半年啟動全球的臨床二期研究,說明公司的自主研發進度仍處於早期階段,估計中短期內仍需要倚靠之前快速引入的產品。公司預計到2025年有超過15款產品可以上市,可望帶來更多收入,加上目前手上的約13.13億美元現金及現金等價物,應有足夠的現金流支持自主研發費用。

然而,再鼎醫藥公布虧損收窄後,投資者仍然抱有懷疑,這從公司股價翌日大跌近20%便可見一斑;不過,投行摩根大通和美銀證券的報告都認為公司現價值得買入,一度刺激股價在本周一反彈18%。摩根大通認為,再鼎的產品管道風險較低,發展具有潛力,加上中國的監管和改革將推動行業發展,將公司今明兩年經調整每股虧損預測由6.87美元和3.88美元,下調至虧損3.55美元及1.1美元,並給予“增持”評級,目標價90港元,意味有兩倍多的上升空間。

至於美銀證券指出,再鼎的產品發展處於正軌,長遠銷售和行政費用會因商業化團隊擴充而增加,但提醒因上海封城導致短期銷售受影響,重申“買入”評級,但目標價由77.5港元降至65.5港元。

如果與同樣倚靠授權引入模式的百濟神州(6160.HK; BGNE.US; 688235.SH)比較,再鼎醫藥的市銷率(P/S)約18倍,百濟神州的港股市銷率只有14.4倍,估計投資市場或比較看好再鼎醫藥引入的產品能快速商業化,為公司帶來收入。

過去幾年一直依靠“外部勢力”的再鼎醫藥,要完全擺脫高成本的授權引入模式實在不容易,始終自主研發的賽道競爭激烈、而且前期投資巨大,但這份願意自主創新的勇氣仍然值得嘉許,投資者不妨花點時間,觀察這家轉型中的藥企能否蛻變成功。

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新聞

簡訊:上半年扭虧為盈 果下科技通過港交所上市聆訊

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簡訊:通過港交所審批 諾比侃趕上新股熱

港交所周三公布,AI技術公司諾比侃人工智能科技(成都)股份有限公司上市申請獲批准。公司專注於AI和數字孿生等技術,業務包括三方面,分別是交通解決方案、能源解決方案,以及城市治理解決方案。 去年公司收入4億元人民幣(下同),按年上升10%,盈利同比上升30%至1.15億元。今年首六個月,收入2.3億元,按年上升24.7%,但盈利同比下跌21%至4,008萬元。 諾比侃解釋,上半年度盈利下跌,主要是技術服務定制化開發項目增加,導致配套服務採購成本上升,令相關業務的毛利率下降所致。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
香港低空經濟的未來

戰略部署AI無人機 塑造香港低空經濟未來

當香港步入樓宇老化與垂直城市管理的新階段,低空經濟的啟動,正為AI無人機走入公共安全與城市治理打開現實通道    吳嘉瑞 香港正站在城市發展的重要轉折點。隨著「低空經濟」(Low-Altitude Economy,LAE)由概念走向關鍵基礎設施,城市運行模式正悄然轉變。當全球各大城市開始開拓新的空中通道,用於物流配送、設施巡檢與公共安全等應用時,香港尤為具備發展迫切性——高密度的天際線、老化的樓宇結構,以及對更安全城市運作的日益需求,使低空應用場景迅速成形。 目前,全港有19.2%的建築樓齡超過50年,整體平均樓齡達34.3年,城市在樓宇檢測、維修及垂直基建管理方面承受越來越大的壓力。這正是低空經濟展現變革潛力的關鍵所在——透過無人機與智能系統的應用,香港有望以更智慧、更高效、更安全的方式,重塑城市管理與公共運維模式。 垂直管理 重塑外牆維護模式 多年來,香港外牆檢測主要仰賴棚架、吊船及人工目測等傳統方式。這些方法雖具實用性,但在樓宇整體老化速度不斷加快的情況下,已逐漸難以應付城市規模化維修的實際需求。 傳統作業不僅令工人長時間暴露於高空墜落風險之中,也耗時費工,難以跟上數以千計高樓所需的巡檢頻率。更在《強制驗樓資助計劃》要求下,所有樓齡超過30年的建築須每10年進行一次全面檢查,進一步推高人工外牆檢測作業的複雜程度與人力壓力。 隨著低空經濟(LAE)政策推動,AI無人機技術正開始改寫這一延續數十年的難題。透過對整座建築立面進行高解析度全幅掃描,工程團隊得以在潛在結構風險尚未浮現之前,提前發現細微瑕疵,大幅提高安全預警的前置性。 以實際應用為例,在部分項目中,自主飛行無人機可依地點及天氣條件,在一個上午內完成整個街區外牆的高解析度掃描。配合機載邊緣AI系統,即可初步識別窗框邊緣的早期裂縫,以及尚未在外觀顯現的滲水區域。 工程團隊隨後可於數日內安排精準維修,及早中斷建築結構惡化的循環,避免問題擴大至公共安全層面。 AI導航 穿梭複雜城市空廊 香港建築布局不規則,樓宇間距狹窄,使傳統檢測方式在高樓之間作業時屢屢受限。以北角為例,工程師目前正於一項25層住宅重建工程中,透過AI無人機檢查一幅極為狹窄的後側立面,該位置過往幾乎無法使用吊船接近作業。 無人機所搭載的整合式AI技術,不再依賴GPS定位,而是透過AI空間建模與即時3D重建,在兩棟樓宇僅相隔約四米的狹窄空域中自主導航。此技術得以從以往基於人員安全顧慮無法觸及的角度,拍攝並捕捉外牆影像。 這種高度自主化的運行能力,對於建立更完整的建築結構數據記錄至關重要。透過多次航拍所累積的連續影像資料,工程團隊得以確認牆面裂縫與熱脹冷縮所引發的周期性變化,從而調整建材選用策略,以提升建築結構的長期耐久表現。 這正體現出低空經濟(LAE)如何將過往高度仰賴人力與有限視角的工作,轉化為具備持續數據支撐的常規作業模式。 在高密度城市中,無人機運營的未來,不在於飛得更高或更遠,而是讓AI能夠解讀建築結構狀況、預測風險走勢,並原生接入城市的數位生態系統之中。 運用無人機進行高空檢測等現代技術,其價值正逐步延伸至整個建築環境生態體系。在多個正在進行的建設工地中,承建商已部署自動化無人機飛行路徑,每週捕捉施工進度數據模型。無人機精準測繪混凝土澆築量、土方開挖規模,以及塔吊作業區域,並將影像與數據回饋至BIM模型,協助專案管理團隊比對實際施工狀況與原定設計排程之間的差異。 這不僅有助於降低工程糾紛風險,也能加快測量作業效率,並為安全規劃提供客觀、可視化的依據。 公用事業單位亦開始嘗試以無人機進行資產狀況監測。搭載AI的無人機可針對屋頂變壓設備進行熱成像與視覺檢測,及早發現次級線圈過熱等異常狀況。由於此類問題具有間歇性,在傳統人工巡查中往往容易被忽略。 數字孿生的應用亦正迅速深化。當無人機所捕捉的外牆數據接入建築的數位孿生平台後,系統可自動建立時間序列紀錄,用於預測未來十年的維修支出。工程師得以模擬滲水擴散、熱脹冷縮應力,以及材料疲勞等演變過程,從而更有效規劃長期保養策略,逐步取代過往以臨時修繕為主的被動維護模式。 監管推進 加速產業規模化運行 支撐上述創新應用發展的,是香港於2025年3月正式啟動的低空經濟監管「沙盒」制度。該機制在民航處批准下,開放測試視距外飛行(BVLOS)等進階無人機應用場景。以交通控制科技(香港)有限公司及港鐵公司為例,雙方已配合引入搭載AI技術的無人機,用於檢查鐵路軌道、車站與沿線建築等設施。 隨著產業生態逐步成熟,業界亦開始面對資料治理、網絡安全及系統互通性的全新要求。相關企業正轉向採用加密的本地即時處理模式,盡量避免原始影像資料外傳,並透過人臉與人體特徵去識別化技術,保障工人及居民的私隱。 同時,城市層面的無人機基礎設施亦正展開前期規劃,包括天台起降平台與分散式充電節點的布局,為未來無人機自動編隊運作鋪路,使其有望在無需人類操控的情況下,執行日常巡檢任務。 香港推動低空經濟的核心,不在取代傳統檢測方式,而在於以更高精準度、可重複性與操作安全性,全面升級既有巡查模式。AI無人機所帶來的,是覆蓋每年強制外牆檢測、公用設施監控及工地安全管理的全面可視化能力。…

簡訊:傳高管被拘留 人保股價急挫

周三媒體報道,中國人民財產保險股份有限公司(2328.HK)副總裁于澤失聯,疑因涉嫌貪腐被調查後,公司股價應聲下跌。該股早上一度重挫4.3%,午後小幅反彈至17.09港元,跌幅收窄至3.7%。 人保發聲明,已關注到「市場傳言提及公司有關高管人員信息,本公司正在核實中」。聲明未具體點名涉事人員。 多家中國媒體周二報道稱,于澤上一次公開露面是11月28日出席公司會議。報道補充指,于澤於2021年3月接掌人保財險的財產保險部門。若其被拘留屬實,將成中國金融高管因涉貪腐而落馬的最新個案。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏