文遠知行在擠迫的自動駕駛賽道中搶上市

WeRide files for U.S. IPO

這家自動駕駛巴士和自動駕駛出租車製造商，希望藉市場先行者的優勢，以及在七個國家、30個城市的自動駕駛許可證來贏得投資者的青睞

重點：

  • 儘管收入下降及虧損擴大，文遠知行已提交美國的上市申請，市值超過50億美元，
  • 公司今年上半年的研發支出是收入的三倍多

譚英

上周，自動駕駛科技公司文遠知行申請在納斯達克上市，看起來可能是個大項目。彭博新聞社去年3月估計，上市可能會籌集5億美元，使其成為自2021年滴滴44億美元的IPO以來（它後來退市），中國公司在紐約最大的上市之一。

然而，在過去一年，情況發生很大變化，包括許多類似的中國自動駕駛公司湧入市場。而少數已上市的同類企業表現並不盡如人意。儘管如此，文遠知行的IPO因其熠熠生輝的的管理團隊而備受矚目。

公司董事長兼首席執行官韓旭曾任百度(BIDU.US, 9888.HK)自動駕駛事業部的首席科學家，百度是中國自動駕駛領域的領軍企業。此前，他在伊利諾伊大學獲得博士學位後，在密蘇里大學擔任電子和計算機工程教授。

首席技術官李岩曾在微軟、Meta和新能源汽車公司U Power Ltd.工作，後於2017年跟韓旭一起創立文遠知行。該公司的董事會成員包括穆巴達拉投資公司北京辦事處負責人穆罕默德·阿布達爾，以及啓明創投的創始人鄺子平。

文遠知行的客戶，包括雷諾、日產及三菱，通過它們旗下的聯盟戰略風投基金，承諾作為基石投資者在IPO中購買9,700萬美元的股份。公司已在11輪融資中籌集資金逾10億美元，其中最近的一輪融資是在今年6月，參與者包括聯盟戰略風投基金、穆巴達拉投資公司、凱雷投資集團、啓明創投、博世，以及芯片行業的超級明星企業英偉達。 

在最近一次的融資中，文遠知行的估值為51億美元。此次上市的承銷商名單也是群星閃耀，包括摩根士丹利、摩根大通，以及中國領先的投行中金公司。

文遠知行的另一個賣點是它的國際足跡。公司在中國、新加坡、阿聯酋和美國擁有自動駕駛出租車車隊的相關許可，並在亞洲、中東和歐洲七個國家的30個城市開展業務。招股說明書稱，自2019年以來，公司已在中國和中東完成1,700天的無事故商業運營。

但並非所有人都相信此次上市能在募資規模上取得突破。華興資本估計此次IPO或只能籌集1億美元，不過考慮到公司數以十億美元計的市值以及雷諾、日產及三菱的承諾，這個數字似乎過於保守。

雖然文遠知行號稱在自動駕駛領域取得了多項世界第一，但它的財務狀況卻與擁擠的無人駕駛汽車生態系統中的同行相比，明顯不相上下。公司自稱是一家「輕資產」公司，這意味著收入極少。此外，公司還高度依賴一個最大客戶，對方佔其今年上半年收入的一半以上。

收入縮水

公司現金相對充裕，截至6月底，現金持有量為18億元。但其上半年營收僅為1.5億元，較上年同期的1.83億元下降近20%。其2023年營收為4.02億元，較2022年的5.28億元下降超過20%。雖然收入數據仍然相對較小，但對一家試圖向投資者推銷增長潛力的公司來說，同比下降看起來很難讓人樂觀。

2023年的下跌，主要是文遠知行的主要客戶宇通客車，因產能過剩而停購無人駕駛巴士後發生。因此，文遠知行的無人駕駛巴士銷量從2022年的90輛下降到去年的19輛。2021年至2023年期間，文遠知行的無人駕駛巴士和無人駕駛出租車銷量分別為147輛和19輛。它還生產無人駕駛環貨車和無人駕駛環衛車。

對於文遠知行的服務產品來說，主要是先進的駕駛輔助系統(ADA)，情況看起來略好。2024年上半年，其服務收入總計1.29億元，是產品銷售額2,100萬元的5倍多。該公司的主要成本是研發費用，前六個月的研發費用為5.17億元，同比增長37%，是公司同期收入的三倍多。

前六個月的虧損從上年同期的7.23億元擴大至8.82億元。

文遠知行預計，一旦今年開始大規模生產無人駕駛出租車，2025年開始大規模生產無人駕駛巴士，情況就會有所改善。根據招股書中的委託研究，到2030年，全球無人駕駛汽車市場的價值將達到1.7萬億美元，其中大部分是全自動駕駛汽車，而中國大陸的市場價值將達到6,390億美元，佔全球總量的三分之一以上。據中國媒體報道，文遠知行已經收到了2,000輛無人駕駛巴士和1萬輛無人駕駛貨車的意向訂單。它的無人駕駛環衛車目前正在九個城市進行測試。

文遠知行可能是即將上市的知名度最大的自動駕駛技術公司，但並不是唯一一家。獲得豐田支持的自動駕駛出租車初創公司小馬智行以及比亞迪支持的自動駕駛軟件公司夢騰智駕都已獲得中國證券監管機構批准，可以赴美IPO。

汽車芯片設計公司地平線機器人和黑芝麻智能科技，以及無人駕駛軟件提供商縱目科技已申請在香港上市。知行汽車科技(1274.HK)和禾賽(HSAI.US)去年已經分別在香港和美國上市。

在如此擁擠的賽道，文遠知行如何脫穎而出？公司表示，它是唯一一家提供從部分自動駕駛到完全自動駕駛的公司。它表示，為了進入當地市場，它的應用程序WeRide Go還與其他共享移動平台合作。

除了雷諾、日產與三菱聯盟、以及宇通客車和博世之外，文遠知行的其他合作夥伴還包括中國最大的客車製造商廈門金龍旅行車、福特與江鈴汽車的合資企業江鈴福特汽車，以及現代汽車。

投資者似乎已經對大量新股感到有些疲憊。在少數已經上市的公司中，知行汽車科技的股價雖然僅比2023年12月的IPO價格低約8%，但比4月份的峰值低75%。而禾賽自2023年2月上市以來，市值已經縮水81%。

本文已更新，以提供該公司在最新融資時的正確估值

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看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩 重點： 看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會 　 陽歌 當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。 這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。 事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。 看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。 但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。 追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。 不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。 但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。 香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。 趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」 他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。 目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。 回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。 公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。 公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。 投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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