攜程業績狂飊後的隱憂

綫上旅遊龍頭平台攜程去年業績亮麗顯眼，公司有信心今年也可迎來增長一年

重點：

• 公司去年盈利按年勁升72%至171億元
• 第四季度收入達127億元，按年升23%

劉智恒

內地經濟放緩，消費疲弱，餐飲服裝企業表現差勁，但人人勒緊褲頭的同時，卻不吝惜旅遊花費。即使窮遊也好，對旅遊業確實起到帶動作用，令業界的生意表現一枝獨秀，攜程集團有限公司(9961.HK, TCOM.US)更是最大受惠者。

攜程集團公布四季度及全年業績，四季度收入達127億元，同比升23%，盈利更升69%至22億元。公司表示盈收雙升，全賴越來越強勁的旅遊需求。

主席揚言增長繼續

攜程上季各項業務均錄得理想升幅，來自住宿預訂業務的收入為52億元，同比上升33%；交通票務收入48億元，同比上升16%；旅遊度假業務收入同比上升24%至8.7億元；商旅管理業務收入為7億元，同比升11%。

公司全年收入達533億元，按年上升20%，全年的盈利大升72%至171億元。若不計算股權報酬費及其他的公允價值變動，去年賺180億元，2023年為131億元。即單以業務去計算，盈利的增長按年為37%。

業績表現遠勝市場，董事會執行主席梁建章表示：「2024年旅遊市場展現了顯著的韌性。」集團對於今年業務充滿信心：「我們致力於投資人工智能並促進入境旅遊，以推動創新並提升整體旅遊體驗，預期將在行業中迎來又一年的增長。」

增速難再一路狂奔

市場普遍認同管理層對今年的預期，然而在過去兩年爆發式的旅遊消費後，就別寄望再有一個大幅度的攀升，特別是在經濟疲弱，消費意欲大減下，旅遊業的增長趨勢雖持續，但要如疫後式的報復增長，機會就較低。

根據文化旅遊研究院(中國文化和旅遊部旗下的數據中心)的統計，2023年及2024年間，國內出遊人次分別為48.91億及56.15億，增長93%及14.8%。期內國內遊客出遊總花費為4.91萬億元及5.75萬億元，分別增長139%及17.1%。從數據看，經過疫後的報復式消費，2024年的增長幅度大幅下降。

事實上，從攜程去年四個季度的盈利也看出一點端倪，首季是43億元、次季是38億元，第三季68億元，到第四季只有22億元，雖說第三季是暑期旺季，但第四季亦有十一國慶黃金周，但盈利仍較首季及次季有較大的差距，可見公司盈利趨勢已經有所減弱。

行業的專家也認為，增長態勢能延續，但前景並非一片美好。中國旅遊協會副會長、前國家旅遊局副局長杜一力，早前在中國旅遊協會的活動上強調，今年旅遊需求是「旺丁不旺財」。

她指出，「旺丁」的趨勢穩定向上，一般市民大眾的旅遊繼續增強，但2025年整體旅遊消費將相對平穩，在轉型的經濟環境中，文旅市場將以「捲」字當頭，旅業的參與者要準備打硬仗。

競爭對手來勢洶洶

杜一力所指，除了對旅遊消費的增長有保留外，更點出行業的競爭將日趨白熱化。毫無疑問，攜程在旅遊行業內佔據壓倒性優勢，龍頭地位暫時仍未被別的挑戰者動搖，但這個市場既然那樣火，以商人逐利的本性，不會平白放過這塊肥肉，要分一杯羹或要進佔市場者大不乏人。

我們看到，傳統的在綫旅遊平台如同程(0780.HK)，美團(3690.HK)及飛豬等，從來沒有半點放鬆，持續與攜程競爭。要知道美團幾乎是人們日常生活必用的平台，而同程背後是騰訊，有微信的流量去支持，攜程不能掉以輕心。

後來者更有抖音、小紅書、快手(1024.HK, KUASF.US)等，也對旅遊市場虎視耽耽。雖然暫時未能威脅攜程地位，但別忘記這些後來者，其平台有超強的流量，而短視頻及直播等，正是目前大眾最接受的媒介，幾乎每天花大量時間去觀看，難保經過時間發展，他們可搶去攜程的部份江山。

按去年盈利，攜程現時的市盈率為19倍，同程延伸市盈率也在此水平，考慮到攜程規模及盈利能力，估值有機再增加，意味股價仍有上升空間，但經過兩年旅遊業的爆發增長，投資者別再冀望股價能如過去兩年般以倍計上升。

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