2208.HK 002202.SHE

這家風電設備巨頭表示,分拆在江西修建的一座風力發電廠來募集8.81億元,金額遠低於該發電廠兩年前的評估價值

重點:

  • 金風科技將分拆江西一座100兆瓦的自建風力發電廠而募集8.81億元資金,數字遠低於兩年前的18億元估值
  • 今年上半年,由於競爭激烈,公司的毛利率跌至10年以來最低

   

陽歌

風能可能是未來主要的清潔能源,但對於試圖通過修建新的風力發電廠來獲利的投資者來說,這並非易事。

風電設備製造商金風科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以為,使用自己的產品新建風力發電廠是一箭雙雕,既能獲得短期的銷售收入,又能以大價錢賣出這些發電廠,以獲得長期利潤。但理想很豐滿、現實金卻很骨感,至少從上周披露的信息来看是这样,此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金風科技透露,計劃將自主修建的風電廠之一、100兆瓦的江西全南天排山項目,分拆在深圳證券交易所上市,金風科技本身的股票也在該交易所掛牌交易。

金風科技將其持有該項目的100%股權,投入到新的上市實體中,公司表示,上市預計只能產生8.81億元(1.2億美元)的收益。 還不到兩年前,金風科技首次宣布分拆計劃時,第三方對該項目給出的18億元評估價值的一半。

此外,公告顯示,金風科技表示將購買新上市實體20%的股份,後者的組建已於上周獲得深圳證券交易所和中國證券監管機構的批准。公告補充說,金風科技這部分股份的持有期不少於五年。

我們不知道金風科技修建該項目時花了多少錢,但我們或許可以假設,剛剛宣佈的8.81億元分拆收益,意味著金風科技這座風電廠在虧本賣。這個事實,再加上金風科技要被迫持有20%的股份至少五年,意味該公司能立即收回的原始投資可能只有7億元左右。

所有這些都表明,希望為自己的產品創造新需求的設備製造商,若是自己修建風能和太陽能發電廠,可能面臨巨大的風險。金風科技當然不是唯一一家,通過修建新能源發電廠來為自己的產品創造新需求的公司,大多數主要的太陽能和風能公司都採取了類似的行動。

修建綠色能源發電廠要想取得成功,難度非常大,因為涉及很多不斷變動的因素。其中包括政府補貼,為了迫使太陽能和風電廠運營商自力更生,大部分補貼都在降低並逐步取消。與此同時,隨著技術進步和激烈的競爭,設備價格不斷下跌,新發電廠的建設成本不斷降低,導致老發電廠顯得更昂貴、效率更低。

所有這一切的結果,可能就是金風科技在全南天排山項目遭遇價值大幅下跌的原因。該項目在建時,可能確實幫到了金風科技的銷售額,但現在回過頭來,最終還是侵蝕了公司的利潤。

低迷的股價

公告發佈後,股市反應相對平淡,可能是因為投資者本就看淡金風科技的股票。公告發佈當天,它在香港上市的股票小幅上漲,但隨後就回吐了,第二天又小幅下跌。過去52周,公司在港交所上市的股票市值蒸發了一半以上,目前股價接近5年來的低點。

許多曾經看好金風科技香港股票的大型投資者,現在已經放棄了該公司。今年初,它曾將貝萊德、摩根大通、花旗集團和新加坡主權財富基金GIC等列為主要支持者,每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息顯示,GIC和花旗已減持,只剩下摩根大通和貝萊德還維持這個比例。

經過今年的股價大跌後,金風科技港股的預期市盈率只有4.7倍,而它在深圳上市的股票的預期市盈率要強勁一些,為12倍。對於在兩地上市的公司來說,這種差異常見,因為內地投資者給予它們的估值,往往高於港交所的全球同行。

儘管如此,無論是它在港交所還是深交所的預期市盈率,都只有全球對手Vestsas (VWS.CO)的一半,甚至不到它的一半,後者的預期市盈率為24倍;不過它在深圳的預期市盈率高於國內上市同行明陽智能(601615.SH),後者為7.5倍。實話說,這兩家中國公司的預期市盈率都不算高,考慮到它們都是業內的佼佼者,而且隨著各國競相採用更多的清潔能源,該行業似乎前景看好。

投資者的悲觀情緒源自金風科技的盈利能力大幅下滑,主要是競爭所致,但也是因為擔心未來出售其他自主開發的風電廠,可能會面臨更多虧損。該公司二季度的總銷售額實際上升了32%,達到約133億元,扭轉了一季度和去年全年的下滑趨勢,因為它開始處理疫情期間積累的大量訂單。

但它在二季度的利潤卻同比大跌57%至2.1億元,上半年毛利率從上年同期的24.72%跌至16.94%,創下10年來的新低。金風科技正試圖進軍高端風機設備領域,並希望風電廠建設業務能夠提高盈利能力。但正如全南天排山項目可能出現虧損所表明的那樣,此類風電廠建設很難創造新利潤。

I越來越重視ESG的西方投資者可能也在避開金風科技,因為它的總部位於存在爭議的新疆地區。金風科技今年早些時候將「新疆」一詞從公司名稱中去掉,以淡化它與這裡的淵源。但更名其實只是表面文章,未來該公司除了需要應對投資者對其新疆根源的擔憂,更重要的是,還要應對他們對其盈利能力不斷下降的不滿。

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簡訊:金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

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簡訊:摯達低位定價 首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司(2650.HK)周五首日在港掛牌,開市勁升184%報190港元,之後股價在區間上落,中午收報189.4港元,升183%。 公司發售近600萬股H股,一成公開發售,每股招股價由66.92港元至83.63港元,最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍;國際配售超額1.4倍,集資淨額3.26億元。 摯達主要銷售家用電動汽車充電樁,位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計,在中國的市佔率約13.6%,全球市佔率則約9%。 公司過去三年仍然處於虧損狀況,今年首三個月,經調整虧損為1,570萬元人民幣,公司解釋是因為受市場影響,銷售及經營開支增加,產品平均售價及毛利率波動。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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石榴雲醫搶搭尾班車 趕美股新規前上市

這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元,低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻 重點: 石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限,其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元 公司趕在納斯達克新規實施前完成上市,後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元   陽歌 就在上個月,我們報道某中企為應對外資企業上市的新規,突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業,互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. (下稱「石榴雲醫」)(POM.US)無視這些待生效新規,仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。 石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提,新規要求所有申請納斯達克上市的外企,融資額不得低於2,500萬美元。此外,流通股市值低於500萬美元的企業,將面臨快速停牌退市程序。 當時,納斯達克聲明,已向美國證券監管機構提交審批申請,新規獲批後將立即生效。若該審批落地,已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市,而無須受新規約束。 汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險,上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元(原計劃900萬美元)。公司在申報文件中援引擬議新規稱:「若未能滿足修訂後的上市要求,或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」 然而,與青民數科不同,石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規,反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證(ADS),約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價,該價格處於原定4至6美元發行區間的下限,對應公司市值4.72億美元。 周三,該股登陸美國市場後,頭兩個交易日累計上漲19%,周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算,此次上市募資約2,000萬美元,顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水,公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。 估值高企 石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末,其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名,位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是,平台多數醫師自帶患者資源入駐,這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。 今年3月,石榴雲醫首度公開申請上市,7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中,我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。 不過,我們也指出公司估值明顯偏高,即便發行價定在區間下限,似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元(約4,800萬美元),較2023年3.05億元增長12.5%。 增速雖非驚人卻屬穩健,最新營收數據賦予公司約10倍市銷率(P/S)。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞,但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生(1833.HK)和京東健康(6618.HK),其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。 更何況,平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際,石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元,2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元,僅佔總負債5.46億元的一小部分。 招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明:公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。 上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位,若按3至4倍較現實市銷率計算,公司估值約1.5億美元,對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻,儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。 歸根結底,石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市,但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是,公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山,可能遭遇實質性挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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簡訊:京東物流擬收購母公司旗下兩項本地即配業務

物流解決方案服務商京東物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,與其母公司京東集團(JD.US; 9618.HK)達成協議,將以2.7億美元,收購本地即時配送企業達盛與達疆。 京東物流表示,此項收購將完善現有業務矩陣、拓展運營版圖,並增強末端配送能力。達盛與達疆在今年上半年扭虧為盈,實現合併淨利潤7,520萬元,上年同期則虧損1.61億元。 京東物流稱:「目標公司過去數月業務表現,均具備商業潛力及可進一步讓我們拓展業務機會。」 受收購消息提振,京東物流股價周四收漲3.5%,公司年內累計漲幅溫和。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏