持續轉型的金蝶 盈利被雲業務蒙上陰影

0268.HK
Kingdee posts more losses as cloud service grows

中國最大的企業軟件開發商正在收縮企業資源規劃(ERP)業務，但近年力推的雲業務，成本仍佔收入近三分一

重點：

  • 金蝶國際上半年營收增長17%，淨虧損收窄但金額仍然巨大
  • 該軟件開發商正在迅速轉型為雲軟件即服務(SaaS)產品供應商，而其傳統ERP業務正逐漸萎縮

     

譚英

投資者可能已經厭倦了金蝶國際軟件集團有限公司(0268.HK)的老生常談，該公司是中國最早的軟件開發商之一，正尋求利潤更豐厚的軟件即服務(SaaS)來開啓新篇章。金蝶的意思是「金色的蝴蝶」，上月公佈中期業績後，金蝶國際的股價短暫上漲。但就像金蝶國際自己的故事一樣，這次上漲相當短暫，較1月份的高點下跌了近60%。

金蝶國際創始人、董事局主席兼首席架構師徐少春（英文名Robert）至少在過去七年里一直表示，公司的未來在雲服務。早期，其雲服務收入在2016年上半年增長了138.3%，達到1.252億元（1,720 萬美元）。

當時，徐少春預測三年內雲服務將佔總收入的40%-50%。2017年，他退出運行網絡計算機服務器業務，專注雲服務。他用錘子砸筆記本電腦和數據服務器一事，曾引起廣泛關注。

金蝶國際並不是唯一一家追逐雲服務的公司，雲服務屬於更廣泛的SaaS類別。此類服務比傳統軟件業務更具吸引力，因為它們通過提供計算服務，為金蝶這樣的公司帶來了經常性收入，而不僅僅是軟件銷售帶來的一次性費用。

金蝶雲以遠超徐少春預計的速度發展，部分原因在於公司順應了政府發展本土技術的政策。2023年上半年，雲服務在金蝶26億元收入中佔比79.5%，而上年同期這個比例為76.4%。

公司預計，到2030年，原來的重點業務ERP應用基礎設施，和中間件軟件的國內市場規模將達到230億元左右。相比之下，到2030年，國內財務軟件和相關SaaS市場規模將達到475億元，是前者的一倍多，而國內人力資本管理軟件及相關SaaS市場的規模將達440億元。

雖然雲服務的前景廣闊，但投資者可能會因金蝶國際的持續虧損望而卻步。雖然今年前六個月收入26億元，同比增長16.8%，但公司同期虧損2.84億元，較上年同期的3.56億元有所收窄。虧損是下降了，但還不夠。近8.3億元的研發費用，是虧損的一大因素，同比增長4.3%，佔營收的近三分之一。

儘管金蝶國際持續虧損，但雅虎財經調查的10名分析師中，有8名給予金蝶國際「買入」或「強力買入」的評級。關注該公司的26名分析師預計，金蝶國際今年的銷售額將增長15.6%。其市銷率為6.93倍，領先於一眾同行，超過以消費者為中心的金山軟件(3888.HK)的4.6倍，以及規模比它小的微盟集團(2013.HK)的4.39倍等。

目光敏銳的趨勢發現者

金蝶國際創始人徐少春出生於湖南的一個農場，曾在工廠和當地的稅務部門工作，後來搬到南方新興都市深圳，跟人借來5,000元創業。手握計算機科學和會計雙學位的徐少春，大搞新技術的研發，比如會在電費超出預算時發出警告的企業應用程序。

徐少春於1993年創辦金蝶，從最初向中國企業出售微軟視窗系統的財務軟件，發展到現在為國內中小型客戶提供一系列會計和其他產品，期間成功把握住了行業的發展趨勢。他注意到，微軟和其他公司開始將軟件轉移到數據中心的雲服務器上，並洞悉到專注於面向企業的類似SaaS應用程序的機會。

雖然美中科技戰令許多企業頭疼，但實際上，卻有助於金蝶吸引客戶，令其受益。2021年，金蝶前總裁沈崇峰在接受媒體採訪時表示，美中緊張局勢，為國內的雲服務企業提供了「千載難逢」的起飛機會，因為中國企業要減少對甲骨文(ORCL.US)和SAP(SAP.DE)等外國競爭對手產品的依賴。

此後，科技行業緊張局勢加劇，今年上半年，金蝶的兩項主要服務贏得了297個新客戶，實現簽訂合同總金額5.5億元，其中大部分是經常性收入。許多新客戶都是大型國有企業。總體而言，該公司報告稱，2023年上半年，雲訂閱的年度經常性收入同比增長36.3%，達到25.4億元。

通過深入研究該公司的財務狀況，徐少春堅信，金蝶的未來在雲服務，但這（加上其他）已經讓該公司負債累累。研發成本推動其資產負債率從六個月前的58%升至65%，同期借款增加約２億元至５.9億元。該公司的現金和現金等價物從１９億元降至１０億元，反映要恢復盈利存在壓力。

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Online insurer Waterdrop Inc. on Thursdayannounced its profit plunged 78.6% to 33.6 million yuan in the third quarter, though the result still represented its seventh consecutive quarterly profit.

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最新：網上保險經紀商水滴公司(WDH.US)周四公布，今年第三季錄得3,363萬元淨利潤，雖按年大減78.6%，但已連續7個季度獲利。 利好：截至今年9月底，水滴平台向客戶提供1,253款保險產品，按年增長133.8%，引領保險新用戶數量同比增長20.1%。 值得關注：該公司旗下「水滴籌」業務仍未止血，今年第三季再度錄得6,879萬元營運虧損，是該公司淨利潤大幅下降的主因。 深度：水滴公司是美團(3690.HK)聯合創始人沈鵬在2016年成立的互聯網保險經紀平台，2021年5月在紐約上市，旗下業務包括互聯網保險平台、眾籌和新藥研發服務平台等。由於行業競爭激烈，加上未能實現盈利，該公司2021年底開始採取成本控制措施，把銷售、行政和研發費用降低，並取得不俗成果，自去年第一季起，已連續7個季度錄得淨利潤。 市場反應：業績公布後，水滴公司的股價周四在紐約下跌3.2%，翌日再挫2.4%至1.18美元，位處過去52周的中下水平。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
WDH.US
Evergrande’s debt: too big to fail or too much to be rescued?

恒大債務：「大到不能倒」還是「多到不能救」？

中國恒大的命運原於12月4日會有定論，但最終又再延期聆訊，公司得以暫喘一口氣 重點： 恒大未能清償到期債務超過5,000億元 公司在3,000萬元以上的未決訴訟案達2,002宗      劉智恒 中國恒大集團(3333.HK)的清盤過程峰廻路轉，原本香港高等法院10月時已表示，因清盤聆訊一再延期，若在12月4日未有實質重組方案，法院會頒令中國恒大清盤。然而，到最後一刻，法院再次容許公司延期。 去年一家位於太平洋島國薩摩亞的公司對中國恒大提出清盤呈請，由於恒大一直稱與主要債權人商討債務重組方案，清盤聆訊得以多次延期。經多次拖延後，原以為上周一為是最後清盤大限，但恒大臨時再要求押後，以處理修訂的重組方案，在債權人未有堅決要求法庭頒令清盤下，法院決定將案件押後至明年1月29日。 對於恒大來說，雖仍是苟延殘存，但以為在劫難逃時，仍有一線曙光，亦可見債權人即使嘴裏說得硬，終究亦要衡量得失，若將恒大清盤，對他們未必是好事，最終可能一無所有。 股價一度急升兩成 消息刺激恒大股價，一度上升22%，而當天早上，一眾內房股價都向下走，中國恒大得以逆市上升，最終收市報0.26港元，升9.2%。 吊詭的是，已經奄奄一息的中國恒大，在聆訊前幾天，竟然仍被沽空機構看中，GMT發表報告，指恒大多年來大幅誇大收入，甚至質疑公司根本從未有過利潤；另外，亦指公司資不抵債，現只通過不斷增加借款才能營運。中國恒大只回應，報告沒有實質依據。 沽空機構為何選擇在聆訊前一刻出報告狙擊，以目前恒大低企股價，已很大程度反映公司情況，若稍為有利好消息帶動股價急升，沽空機構隨時要損手，其動機確實耐人尋味。 不過，在中國恒大被狙擊下，旗下恒大地產的董事長趙長龍就突辭任，由梁偉康接替，但趙長龍仍為公司的法定代表及總經理。 恒大債務情況嚴重，集團中期業績披露，截至6月底止，負債23,882億元，剔除合約負債後為17,842億元，當中借款為6,248億元，應付帳10,566億元，其他負債1,029億元。集團手頭現金及受限制現金，合共只近144億元 涉及訴訟二千宗 截至今年10月底止，涉及3,000萬以上未決訴訟案件達2,002宗，相對應的金額累計4,708億元。公司也表示，其中未能清償的到期債務累計3,014億元，逾期商票累計2,059億元，即是說到期而未能清償的債務逾5,000億元， 恒大屬內房龍頭企業之一，公司規模龐大，其債務處理進度極受關注，市場認為是對其他欠債內房的參考個案。部份人士估計，倘恒大被清盤，以現時公司的現金及資產，肯定遠遠不足以償還債權人的債項，強迫其清盤未必對債權人有利。 雖然集團擁有的土地儲備為1.9億平方米，但目前內地樓市疲弱，樓價已持續下滑，若將恒大的土地及項目出售，一下子市場供應大增，地價及樓價隨時出現大跌幅，情況並不樂觀，搞不好更會拖累整個內地樓市，以致整體經濟。 另外，恒大清盤將影響許多相關企業，例如銀行的借貸可能要即時變壞賬，至於其他如建築公司、地產中介、及多類專業行業等，都將血本無歸。更甚的是，「保交樓」又由誰去負責？因此，有指內地政府要顧及社會各方，最終也會出手處理。 一廂情願中央打救 市場認為恒大是「大到不能倒」，中央政府不會袖手旁觀，最終也會出手打救，現實上又是否只屬一廂情願的想法？我們從目前情況觀察，政府似乎無意為恒大買單，首先是恒大債務涉及資金實在龐大，幾乎可說是欲救無從，而且若救恒大，是否也要斥資救其它房企，資金又何來？ 我們見到中央政府早前出招為房企提供融資支持，推出「白名單」，有50家企業位列其中。從名單企業分析，政府用意很明顯，會支持一些相對有實力及較健全的企業，因政府深怕市場一些不利傳聞，或短期的流動性問題，令這些沒問題或問題不太嚴重的企業也受拖累，再而動搖社會經濟，故要出手相助。至於恒大這類過往盲目擴張而又負債累累的企業，暫時不在救助之列。 至於那些境外債務更明顯，中央政府就讓你們自己去處理，當初外國投資者不顧風險貪圖高息去買入，正所謂「高風險高回報」，投資者自然要為自己的決定去承擔結果，最終你們與公司達成重組也好，清盤也好，中央是不會亦未必有那個能力，為這些當初冒進的企業承擔後果。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3333.HK
HK Deficit

地產快訊：賣地收益跌 財赤逾千億

劉智恒      ▷ 香港      香港財赤或延至明年 評級機構穆迪將香港信用評級展望由穩定下調至負面，主要是本港推出《國安法》及選舉制度改變，以及中國經濟疲弱。香港政府自然高調反擊，更指斥穆迪抹黑香港。評級機構固然有特別用意，但香港的情況確實不如前，周初財政司司長陳茂波在立法會財委會會議上指出，本財年香港的財政赤字將高逾1,000億港元，更預計下財年或會延續赤字狀況，為應對問題，明年及後年要削減政府部門1%開支。 出現赤字的其中一個主因，與本港樓市持續回軟不無關係，發展商對政府土地競投冷淡，以致本財年的賣地成績差強人意，至今共有六幅土地出現流標，加上補地價金額又下跌，或發展商因樓市情況而不接受補價，土地收入更加雪上加霜。港府原預計本年度來自土地收入可達850億港元，但按目前進展情況，要達標肯定無望，而且更有一大段差距。 金管局建議銀行撇賬 據市場消息，香港金融管理局最近與中小型銀行高層會面，金管局副總裁阮國恆在面談時，建議銀行在今年度盈利氣氛穩健向好時，盡量為不良貸款撥備或撇賬，其中特別提到內房貸款。然而，金管局並不是作窗口指導，一切仍由銀行自身衡量後作出決定。 本港銀行對內房企業的風險敞口有限，許多銀行亦已作出足夠撥備，加上資本充足比率良好，銀行業面對的風險整體可控。不過，金管局的建議亦無可厚非，畢竟暫時看，多家內房企業能償還債務的機會不大，銀行應趁財務仍理想時先作出處理，實屬穩健的安排。 瑞銀指港樓價仍有下行空間 市場對於香港樓價持續不看好，瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管李智穎指出，在按揭貸款利率上升，內地經濟復蘇又遜預期，香港樓價在過去12個月已下跌6%，但跌勢未止，特別香港優惠利率仍低於美國，本地貸款利率有機會再上升，因而預期樓價續向下走，跌幅約在中個位數。 我們認為，樓價有機仍往下調，但相信大跌空間有限，一方面是美國利率升勢已接近尾聲，另外是香港輸入數以萬計專才，政府又給予買樓稅務優惠，對港樓有一定支持。而且專才到港，不少人租用物業，帶動租金上升，對物業投資者的供款有支持。同時，若租金持續上升，某些租樓人士考慮到要付高租金，不如轉租為買。再講，目前情況跟97年不一樣，當年按揭的壓力測試要求沒今天嚴謹，以致部份人手上有多於一層物業要供款，一旦樓市逆轉就沒有防守空間，而今天的經濟，遠優於當年亞洲金融風暴後的情況。綜合而論，樓價大跌的機會不大。 ▷ 內地      惠譽料內房銷售跌勢放緩 內房銷售按年比較每況愈下，碧桂園(2007.HK)11月的銷售金額為61.1億元，按年跌近77%、雅居樂(3833.HK)更只有22.3億元，按年跌38%，市場擔心情況持續惡化。不過，評級機構惠譽雖預計2024年開發商的經營環境仍充滿挑戰，但整體房產銷售的跌勢或會放緩。惠譽估計，開發商的合約銷售跌幅約在5%以內，即明年內房銷售額在10萬億至10.5萬億元水平。 我們認為，暫時仍未看到內地房地產可以扭轉弱勢，相反若明年陸續有大型開發商因高負債被清盤，項目及土儲被迫要沽售，對房地產市場的衝擊更加嚴峻，所以惠譽的估計，或許仍是有點樂觀。 聆訊延期恒大暫逃一劫 中國恒大(3333.HK)的清盤聆訊在12月4日進行，市場原以為有最終定案，豈料因呈請人沒有促使恒大清盤，亦沒反對聆訊延期，恒大獲法院批准再度延期至明年1月29日。恒大表示，將修訂債務重組方案。 或許恒大債權人也明白，強行將其清盤，隨時一無所有，倒不如再觀察多一陣及爭取更佳的方案。不過，恒大超過3,000萬元的未決訴訟案超過2,000宗，未能償還的債項超過5,000億元，縱能暫時喘息一陣子，問題仍難解決，最終能否苟延殘存，暫時還未明朗。 越秀48億買地展實力 內房在一片愁雲慘霧下，越秀地產(0123.HK)卻公布以近48億元，投得上海市普陀區北新涇產業園地塊。土地面積4萬平方米，可建總樓面面積10.1萬平方米。越秀表示，收購有助鞏固公司在上海的戰略地位。 雖然多家內房企業頻臨破產，根本再沒能力投地，但部份國企背景的企業財務健康，遂乘時在市場吸納優質土地以壯大發展。我們預期，未來的優質地皮勢將陸續落入國資背景的房企手上，他們的市場佔有率將不斷擴大，民營房企難項其背，內房變成國企天下。 ▷ 咏竹坊文章      內地就業情況讓人擔憂…
BIBEE helmet launches in cold weather

快訊：兩隻小蜜蜂隔熱頭盔 可望受惠於寒冷天氣

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