拓海外市場迭加名牌IP 名創優品兩招創佳績

2024年07月08日

9896.HK MNSO.US

這家平價生活用品銷售商，上月在巴黎開了一家旗艦店，是針對各地愛購廉宜物品消費者的一項部署

重點：

名創優品一季度加快海外開店的速度，以抵消中國本土市場銷售疲軟的影響
隨著採取措施以減低對國內需求的依賴，這家零售商約三分之一的收入來自海外門店

夏飛

在中國快時尚品牌Shein的上市計劃，在紐約和倫敦市場遭遇阻力之際，另一個中國零售品牌卻憑借迅猛的全球擴張，在全球目標市場進展順利，

並取得創紀錄的利潤。

名創優品集團控股有限公司(MNSO.US；9896.HK)是一家生活用品零售商，售賣的平價產品從化妝品到廚具，種類眾多，現在已經進駐了紐約的時報廣場和倫敦的牛津街等標誌性地點，公司正顯出要進軍世界更多角落的雄心。

上月底在巴黎，這家零售商在遊客眾多的香榭麗捨大街開設了一家旗艦店，這是其海外擴張計劃迄今為止最耀眼的一次亮相。據公司稱，這家店共計兩層，色調為亮粉色，是其在歐洲最大的門店，首日銷售額58萬元，創下公司海外門店單日銷售額的新紀錄。

巴黎門店的開業，只是名創優品今年新增900至1,100家門店（其中一半位於中國境外）計劃的最新行動。這家由中國億萬富翁葉國富於2013年創立的零售商，截至3 月擁有逾6,600家門店，其中近2,600家位於中國境外。

不止門店數量飆升，該公司一季度的收入同比增長26%，達到37.2億元的新高，而淨利潤也增長24%，達到5.86億元。名創優品本季度的毛利率也創下43.4%的新高，比去年同期提升4.1個百分點。這種強勁增長與名創優品在國內的同行形成了鮮明對比，隨著中國經濟在快速增長多年後放緩，它的很多同行也表示消費者信心疲軟。

在如今波濤洶湧的地緣政治環境里，在具有全球視野的中國零售商中，名創優品在海外的成功相對罕見。Shein、Temu和比亞迪等知名中國公司，在美國和歐洲都面臨越來越嚴格的審查，涉及的指控從使用非法勞工到以補貼價格銷售產品，無所不包。

在眾多低成本中國零售商中，名創優品的戰略脫穎而出。當Shein和Temu在美國電子商務市場的超低端領域爭奪頭把交椅時，名創優品專注於傳統零售和購物體驗。名創優品的實體店燈光明亮，充滿日本元素，意欲在全球最大的一些消費市場將自己打造成一個跨國品牌。

在某程度上，名創優品的快速增長表明，它從「一元店」轉型為一家更國際化的零售商的努力正在產生回報。它已與全球近100家大IP的所有者合作，包括迪士尼、史努比、芭比和寶可夢，生產更多高檔品牌商品，從水杯到毛絨動物玩具。轉型有助於吸引年輕一代，他們不怕花高價錢購買收藏品，因這些收藏品比普通日用品，給他們帶來更多情感上的滿足。

利用品牌IP

截至3月，名創優品總銷售額的逾四分之一來自使用品牌IP的產品，在海外市場這一比例甚至更高，達到40%。據弗若斯特沙利文估計，從2022年到2026年，中國的品牌雜貨零售市場，將以每年14.2%的速度增長，這對名創優品來說是一大利好，它目前已經是最大的市場參與者，市場份額為11%。

銷售更多外國品牌授權產品，也可在消費者的心中弱化其作為一個典型中國品牌的形象，因為中國品牌予人在質量和創新方面並不突出。事實上，名創優品過去曾因其標誌和店面設計，與日本品牌無印良品和優衣庫相似而飽受批評。兩年前，中國的民族主義者指責它讓自己看起來像一個日本品牌，以此掩飾自己的中國血統。

去年10月，名創優品推出了新的品牌標識，以回應部分批評，不過，這一舉措因新標識的變化微乎其微而遭到嘲笑。

撇開消費者對其身份的看法不談，公司在全球範圍內的強勢推進抓住了中國零售商另一個共同的優勢：高效的供應鏈。公司在2022年宣布，已經建立了“初步能力”，能夠在主要海外市場開展自己的快速零售，從包含10,000個產品方案的大型產品庫中精心挑選，每七天就能推出約100個新產品。

如果西方消費者跟中國消費者一樣，由於經濟衰退壓力令消費降級，加上各國央行維持高利率以對抗通脹，那麼名創優品的廉價商品可能也有助於它在西方市場的發展。

海外市場對名創優品的財務表現越來越重要。按商品交易總額計算，北美和歐洲是今年一季度增長最快的市場，同比分別增長110%和80%。去年底，約36%的收入來自中國以外，而2021年該比例僅為20%。

今年一季度，名創優品近三分之一的收入來自海外市場，同比增長53%，遠超國內16%的增長率。葉國富在接受彭博新聞社採訪時表示，名創優品希望到2028年，70%的業務來自海外。

該公司在海外的盈利能力更高，據中國國內的媒體報道，名創優品的產品在中國的平均售價為每件35元，而在美國的售價一般高出三倍。

然而，它也無法免受潛在地緣政治風險的影響，特別是如果特朗普今年秋天再次當選美國總統，有可能提出對中國進口商品徵收進一步關稅。北美是該公司增長最快的地區之一，截至3月底有191家門店，比去年同期的118家增長了62%。

儘管名創優品在海外取得了進展，但其股價自5月中旬以來已下跌近27%，較2020年底在紐約上市的價格24.40美元低23%。投資者可能有些失望，部分是因為該公司的3月份季度每股收益為27美仙，低於雅虎財經調查的分析機構預測的33美仙。

從公司19倍的市盈率(P/E)看，它似乎被低估了。這個數值低於無印良品品牌運營商良品計劃(7453.T)和BJ批發俱樂部(BJ.US)的22倍市盈率。但與美國折扣零售商Dollar General(DG.US)的18倍相當，這表明投資者仍將名創優品視為一隻折扣零售股。

儘管如此，分析機構仍對該股持樂觀態度。在雅虎財經調查的12家分析機構中，有4家在6月份給予該公司“強力買入”評級，其餘則給予“買入”評級。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費

名創優品, Temu, Shein, 良品計劃, BJ批發俱樂部

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

重點：