押注減肥藥前景九源基因再闖港股

2024年08月16日

$The developer of treatments for cancer and bone fractures is branching out into the weight-loss market, but faces strong competition there.$

減肥藥市場在中國增長快速，吸引不少藥企積極研發，杭州九源基因工程便是其中一員

重點︰

九源基因的主要收入來源倚賴單一產品「骨優導」，佔公司超過一半收入
公司押注減肥藥市場，但估計未來競爭將十分激烈

裴梓龍

國際藥企諾和諾德(NVO.US)一款針對肥胖的藥品「司美格魯肽」大受市場歡迎，被稱為「減肥神藥」，更掀起了一股減肥藥概念股的炒風，諾和諾德、禮來(LLY.US)及維京治療(VKTX.US)等股價今年均錄得可觀升幅。

減肥藥成為國際投資者新寵，中國就有一家押注減肥藥的企業，渴望乘上這部順風車，今年初向港交所遞表無功而回後，上月底立即捲土重來，它就是杭州九源基因工程股份有限公司。

1993年成立的九源基因，過往集中在骨科、代謝疾病、腫瘤及血液四大領域，8款已上市產品中包括骨修復材料的「骨優導」、5款腫瘤藥，以及兩款治療靜脈血栓的肝素類藥物。

那九源基因為什麼要將目光轉向減肥神藥司美格魯肽的仿製藥呢？只要拆開公司的業績便可知一二。

九源基因去年營收按年增長14.4%，達12.9億元，盈利約1.2億元，按年增長達約1倍；而今年首四個月營收按年增長14.6%至4.7億元，盈利也增長49.8%至約7,069萬元，看上去好像不錯，但原來公司的收入仍然比不上2021年的13億元水平，而且2022年的收入及盈利均明顯下挫13.9%及49.8%。

公司解釋，2022年業務表現不佳，主因其中一款腫瘤藥「吉歐停」及依諾肝素原料藥銷售收入減少，其中吉歐停的收入由2021年的2.45億元，大幅減少72.4%至2022年的6,780萬元，箇中原因是吉歐停被納入國家醫保的集中採購計畫，令銷售價格下降，平均價格由2021年的2.59萬元跌至2022年的1.19萬元，到去年更進一步跌至3,400元。

收入依賴個別產品

另一方面，九源基因大部分營收都來自骨優導、億喏佳及吉粒芬三款產品，而骨優導的收入佔比更持續上升，由2021年的27.2%，增至去年的55.1%，今年前4個月的佔比再增至56.8%。

然而令投資者憂慮的是，去年中國政府發佈《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量採購公告》，當中提到骨塑型蛋白(BMP)骨修復材料生產商可自願選擇參與集中採購。雖然骨優導並沒有被納入，但未來趨勢顯而易見，加上吉歐停的例子，投資者或會憂慮這一風險。

九源基因目前有超過10款在研產品，最受市場關注的就是司美格魯肽生物類似藥JY29-2(吉優泰)，正針對其開發2型糖尿病、治療肥胖症及超重適應症。針對2型糖尿病適應症，JY29-2已提交上市申請，更是中國首款獲得新藥臨床試驗(IND)批准、完成III期臨床試驗，並提交申請新藥藥證(NDA)的司美格魯肽生物類似藥；至於針對治療肥胖症及超重適應症，JY29-2已於2024年1月取得國家藥監局的IND批准。

中國的減肥藥市場增長潛力不小，但同時也面對激烈競爭及政府監管。根據九源基因的招股文件顯示，中國超重及肥胖藥物市場規模，預期將由2023年的21億元，到2032年擴大至453億元，年複合增長率達40.7%，其中胰高血糖素樣肽-1受體激動劑(GLP-1RA)，即通過啟動GLP-1受體以降低血糖及能量攝入的藥物增長最大，預期市場規模將由2023年的1億元增長至2032年的428億元。

不過，這個市場的競爭者也很多，九源基因提到，中國有80項正在進行的臨床試驗正在評估治療超重及肥胖症的GLP-1RA在研藥物，其中有15項已進入III期階段，根據以往經驗，競爭伴隨的是價格戰。

另外，司美格魯肽的中國受權專利將在2026年3月20日到期，但該專利爭議仍在訴訟程序，除非裁決該專利無效，否則九源基因只能等到專利到期後才能將JY29-2推出市場，到時將失去先行者優勢。

九源基因渴望上市集資，一來是想乘上減肥藥的東風，其次是公司的現金及現金等價物由去年底的9,317.8萬元，跌至今年4月底的6,922萬元，然而去年單是研發成本就高達1.28億元，今年首四個月更錄得1,773萬元經營活動現金淨流出。因此，不排除該公司希望儘快獲取資金，支援在研產品的持續研發，並增加現有產品的行銷等。

生物科技企業一度是港股寵兒，但近年相關板塊表現不如理想，不少公司的股價由高位大挫超過一半，九源基因要靠減肥藥吸引投資者的目光，在現在疲軟的港股市場中，估計並非易事。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞

簡訊：不同集團通過上市聆訊擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道，高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊，為其本月底啓動IPO鋪平道路。據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示，中信證券與海通國際擔任承銷商，但不同集團尚未公布具體募資目標。據更新文件披露，該公司2025年上半年收入同比增長25%，由上年同期的5.82億元增至7.26億元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%，從2,820萬元增至4,850萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

簡訊：安踏計劃未來三年東南亞開千家門店

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一場活動上表示，未來三年計劃在東南亞開設1,000家門店。安踏將東南亞總部設在新加坡，未來逐步拓展至南亞、澳洲及新西蘭等周邊市場。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增長超過150%，主要受惠於東南亞市場增長，以及在美國和中東的新線下業務啟動。在中東和北非，安踏零售網絡已覆蓋阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、埃及和肯尼亞等市場。另外，公司即將於9月在美國比華利山開設美國首家旗艦店，推動近一步擴張。今年上半年，收入增加14.3%至385.4億元（54.1億美元），經調整純利增加7.1%至65.97億元，毛利率下跌0.7個百分點至63.4%。截至6月底，集團共擁有逾13,000間門店。安踏周五高開，至中午休市報93.8港元，跌1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

2020.HK

新增「AI戀愛軍師」功能摯文集團盼重燃網絡交友熱情

這家主打交友應用的頭部公司近日推出人工智能輔助功能，為用戶提供搭訕建議，試圖在歷經五年收入下滑後重拾增長勢頭重點：摯文集團二季度營收同比下降2.6%，延續了自2020年以來的持續下滑趨勢，同期公司更意外錄得季度虧損該公司海外業務近期表現亮眼，營收佔比從去年同期的不足10%升至二季度的17% 陽歌經典文學人物「大鼻子情聖」（Cyrano de Bergerac）式的求愛手法，能否終結摯文集團（MOMO.US）長達五年的營收困局？本周公布的最新財報，對此難以判斷。這家公司二季度收入延續跌勢，自2020年起的下行通道仍未扭轉。不過，管理層透露，核心產品陌陌App新增的AI戀愛助攻功能初顯成效。該功能與十九世紀法國戲劇《大鼻子情聖》中，提供戀愛指導代寫情書的橋段異曲同工。二季度上線的「AI招呼」功能，可協助男性用戶生成個性化問候語。該公司首席運營官張思川在財報電話會議上解釋：「在運用AI技術優化破冰體驗基礎上，我們正測試會話中實時內容推薦功能。該功能提升多輪對話發生率與聊天深度，對用戶留存產生積極作用，助力陌陌穩定基本盤。」這一方案對不善言辭的中國年輕男性頗具吸引力。在應試教育傳統下，男性在青少年時期普遍缺乏情感經驗。但至少目前，這項創新尚未遏制摯文集團的收入下滑，反觀其他經歷相似困境的消費類企業，近幾個季度營收已逐步企穩。今年一季度，摯文集團收入僅微跌1.5%，創近年最佳表現，復蘇曙光初現。然而，最新財報顯示，二季度營收同比下滑2.6%至26.2億元（約合3.68億美元），上年同期為26.9億元。頹勢或延續至三季度，公司預計營收介於25.9億至26.9億元，意味區間下限同比降3.2%，上限則微增0.6%。更令人失望的是，管理層預警當前少有的亮點海外業務，增速或將在三季度放緩。最後一重打擊是，這家公司逾三年來首次錄得季度淨虧損，但該意外狀況似與後文將談及的一次性支出相關。財報發布後三日，摯文集團股價累跌7.3%，年內漲幅幾近回吐。儘管其52周累計漲幅仍有17%，但遠遜於同期iShares MSCI中國ETF近60%的漲幅，中概股在此期間集體走強。昔日的資本寵兒摯文集團原名陌陌（源自核心應用名稱），被視為中國版「Tinder」而備受資本追捧。近年，公司業務從早期約會功能延伸至主流婚戀市場，新增AI戀愛輔助功能即是明證。經過多年強勁增長後，2018年併購「探探」使其深陷泥淖，近五年始終著力破局。疊加疫情期間社交活動萎縮，用戶居家防疫，導致陌陌核心業務重挫。後疫情時代，中國經濟增速放緩引發消費謹慎情緒，陌陌主營收入來源虛擬禮物購買力受到抑制。公司歸因「消費疲軟」致陌陌App增值服務二季度同比下滑11%至18.5億元，約佔總營收70%。陌陌App付費用戶二季度環比下滑約15%至350萬，探探同期減少約10%至74萬。海外業務成近期少有的亮點。該業務營收同比激增73%至4.42億元，佔總收入比重從上年同期的9.5%躍升至17%，中東地區表現尤為強勁。但管理層預警，因擴張策略轉趨保守，三季度增速或降至60%區間中段。期內，公司成本費用同比縮減2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外錄得1.39億元淨虧損，為2021年以來首次季度虧損，主因是2024年及今年上半年派息相關的一次性稅費計提。分析師及投資者對摯文集團分歧顯著，普遍觀望其國內業務拐點。雅虎財經調查的八位分析師中，六位維持「買入」評級，一位建議「持有」，一位將之評為「弱於大盤」。該公司11倍市盈率顯著低於Match Group（MTCH.US）與Bumble（BMBL.US）等同業19倍的平均水平。國內逆風疊加海外業務擴張期潛在競爭，市場對摯文集團預期低迷。最新AI功能雖具想象力，或可重燃資本關注，但同業跟進將使技術優勢弱化。更嚴峻的是，國內經濟疲軟導致的消費需求萎縮，非企業一己之力可逆轉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

MOMO.US

胎壓有數盈利未明琻捷電子要測試市場溫度

憑藉傳感SoC的技術突破與政策紅利，琻捷電子正以高增長之姿敲響港交所大門重點：過去三年，公司收入由1億元增至3.5億元，年複合增長率達83% 胎壓監測SoC佔公司收入約60% 李世達在汽車世界裡，最不被人注意的零部件，往往承擔著最重要的角色。胎壓檢測裝置、電池溫度監測，往往能在危急時刻避免嚴重意外的發生。這些關乎安全的資訊，全仰賴隱身於輪胎或電池之中的傳感晶片。汽車傳感晶片製造商琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）。近日，琻捷近日向港交所遞交上市申請，準備在香港資本市場尋求新的發展契機。琻捷是一家專注於傳感SoC（System on Chip）的半導體企業。SoC是一種將處理器、記憶體、通信模組及感測電路等多種功能整合到單一晶片上的設計。它的優點是體積小、功耗低、性能高，常用於手機、汽車電子與物聯網設備中。琻捷的產品主要應用於汽車領域，尤其是胎壓監測系統（TPMS）與電池管理系統（BMS）。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，琻捷在2024年已是全球第三大、全中國第一大的無線汽車傳感SoC供應商，市場份額達7.3%。可想而知，這家公司的崛起，仰賴中國汽車行業發展的幾個趨勢。首先是新能源車的快速滲透。隨著中國成為全球最大的新能源汽車市場，對電池安全的要求不斷提升。中國在2020年推出強制性標準，要求電池在熱失控前能及時預警；而2026年即將生效的新規更進一步要求，在熱失控後至少兩小時內不得燃燒或爆炸。琻捷正是全球首批量產電池保護SoC（BPS SoC）的公司之一，搶先卡位這一政策紅利。時勢造英雄另一大趨勢是汽車智能化與無線化。傳統上，車內大量數據依靠線束連接，既增加成本也影響可靠性。無線電池管理系統（wBMS）的出現，有望徹底改變格局。根據行業預測，wBMS市場在2026年至2030年間的年均增長率或高達270%以上。琻捷已提前推出符合新標準的產品，並開始在2025年錄得wBMS相關收入，未來有望在這片藍海市場奪得先機。同時，中國汽車行業的「內捲」氛圍也為琻捷提供了機遇。當車企陷入價格戰壓力時，對於性價比更高、供應安全性更強的本土半導體供應商需求反而提升。琻捷作為唯一能大規模供應TPMS SoC的中國企業，成功打入前十大整車廠的供應鏈，具備了不可忽視的替代效應。這些趨勢反映在公司的業績上，呈現出驚人的增長速度。2022年，琻捷的收入為1億元，至去年已攀升至3.5億元，年複合增長率高達83%。截至2025年上半年，公司收入進一步增至1.7億元，同比增長27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入結構可以發現，胎壓監測SoC仍是最大支柱。2024年，這類產品收入佔比達60%，2025年上半年維持在58%左右。BMS SoC收入貢獻相對波動，但隨著新能源車標準收緊，未來潛力巨大。USI SoC則在底盤、空調、制動壓力等傳感場景中廣泛應用，長期維持約25%的收入佔比。成本壓力抑制利潤然而，自成立以來，公司一直處於虧損狀態，短期內仍可能持續。申請文件顯示，2022年，公司淨虧損已達2.1億元，至去年則維持在3.5億元左右。今年上半年，公司依然錄得約1.4億元的虧損。管理層解釋，虧損一方面源自業務規模尚未放大到能攤薄固定成本，另一方面來自每年約3至4億元研發經費，車企的成本壓力也壓縮了利潤空間。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波動、股份支付以及商譽減值等非經常性因素，公司的經營虧損其實已有收窄跡象。2022年的經調整虧損約為8,360萬元，到2025年上半年則減至約1,570萬元。這意味著，隨著收入持續擴張和毛利率改善，琻捷的盈利拐點或許並非遙不可及。…

2025年09月12日

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