抗癌藥成功在望 ArriVent一洗中概股頹風

2024年01月29日

AVBP.US

這家醫藥初創公司在三大投資銀行承銷的IPO中籌集了1.5億美元，首個交易日股價上漲 11%

重點：

ArriVent在IPO中籌集了1.5億美元資金，是過去兩年紐約表現最強勁的中國相關IPO之一
公司已獲得伏美替尼(Fumonertinib)除大中華區外的全球授權，這是一種用於治療非小細胞肺癌的高度靶向藥物

陽歌

最近，中國醫藥股在華爾街不太吃香，大幅虧損加上北京嚴格管控價格，使其難以盈利，投資者為此失去了耐心。但生物科技公司ArriVent BioPharma Inc (AVBP.US)證明是一例外，其IPO表現強勁，股價在週五首個交易日上漲 11%。

在與中國相關的新股發行中，這次IPO看上去很不尋常，除了上市首日大漲外還有很多原因。其承銷商中有高盛、花旗和傑富瑞為首的一流投資銀行。過去兩年，由於美中監管之爭，這些銀行基本上都回避中國公司在紐約的上市，不過由於那些問題基本已解決，它們正在慢慢重返市場。

此次IPO之所以值得關注，還因為市場對其股票的需求相對強勁，促使承銷商將發行規模從一周前最新招股說明書中原定的830萬股增加到最終的970萬股。公司將發行價定在發行區間的中位數，即每股18美元，共籌集資金1.75億美元，是自2021年底生物科技公司聯拓生物(LIAN.US)籌集3.25億美元資金以來，中國公司在紐約規模最大的IPO。

ArriVent的強勁表現與近來投資者紛紛逃離境外上市的中概股形成了鮮明對比，隨著對中國經濟不景氣的擔憂加劇，很多中國股票跌至歷史低點。

那麼，ArriVent是如何做到？首先，我們需要指出，該公司嚴格來說並不是一家中國公司，儘管它與中國聯繫緊密。其主要資產是伏美替尼，一種高度靶向的表皮生長因子受體(EGFR)突變選擇性酪氨酸激酶抑制劑，用於治療轉移性非小細胞肺癌(NSCLC)。

伏美替尼實際上是由上海艾力斯醫藥科技股份有限公司(688578.SH)研發出來的，這是一家中國公司，由兩名現居中國的醫生創辦，他們都有美國國立衛生研究院(NIH)的背景。這款藥已在中國獲批，為艾力斯帶來了巨額利潤，公司報告去年前個三季度收入增長160%，達到13.5億元。然而，更令人驚嘆的是，艾力斯同期利潤為4.1億元，同比增長七倍多，這對於此類年輕的醫藥公司來說實屬罕見。

艾力斯在2021年向ArriVent授予了伏美替尼在大中華區以外所有市場的許可權，當時ArriVent剛成立。從艾力斯當時發布的公告來看，根據協議，ArriVent支付了4,000萬美元的首付款，並同意向艾力斯轉讓部分股權。此外，艾力斯表示ArriVent將提供可高達7.65億美元的里程碑付款，以及可高達兩位數的銷售提成。

大牌支持者

考慮到這些背景和強勁的上市表現，我們將在文章的後半部分來更仔細地研究ArriVent的歷史，和它現在面臨將伏美替尼推向市場的路徑，以及它正在研發的其他藥物情況。公司於三年前由董事長兼首席執行官姚正彬和公司負責研發事務的總裁Stuart Lutzker創辦。

姚正彬此前在一家名叫Viela Bio的公司有過類似的經歷，他從英國制藥巨頭阿斯利康 (AZN.US)拿到一系列治療藥物授權，2018年與人共同創立Viela Bio，後來以31億美元的價格將其賣給了Horizon Therapeutics。這為預測ArriVent的未來，提供了線索，姚正彬可能希望最後把公司賣給其他企業，大賺一筆。

到目前為止，公司進行了大量融資，這對於醫藥初創企業來說是非常典型的做法。它在2021年成立時籌集了1.5億美元，投資者包括國內的高瓴資本、禮來(LLY.US) 的禮來亞洲基金和奧博資本等知名巨頭。去年，公司又籌集了1.55億美元，另一家著名投資機構紅杉（前身為紅杉中國）也加入了進來。

雖然伏美替尼已經在中國獲得批准，但在美國，該藥物仍在接受測試，目前正處於最後的三期臨床試驗階段。去年10月，美國食品藥品管理局授予該藥「突破性」地位，這是對「與現有療法相比可能有實質性改善」的藥物的重大鼓勵。這種認證通常有助於藥物更快地通過漫長而繁復的監管審批程序。

與很多類似藥物初創公司一樣，ArriVent目前沒有任何收入，在伏美替尼的試驗階段還處於虧損狀態。招股說明書顯示，該公司在2022年淨虧損3,690萬美元，去年前九個月又虧損了4,810萬美元，自成立以來累計虧損1.367億美元。鑒於公司在IPO之前籌集了3億美元的資金，通過IPO還募集了2億美元，因此至少在未來幾年內，公司的資金應該都會比較充裕，它正努力爭取讓伏美替尼獲批上市。

除了伏美替尼，該公司還在與Aarvik共同研發一種抗癌藥物，儘管該藥物的開發處於非常早期的階段。因此，很明顯，該公司目前將大部分賭注押在了伏美替尼上。

就估值而言，ArriVent的最終估值應該與艾力斯接近，後者目前的市銷率為5倍，市盈率也同樣強勁，為38倍。當然，一切都將取決於伏美替尼在美國的進展，不過目前來看情況肯定是積極的。如果一切按計劃進行，我們甚至可以想象這樣一種場景：ArriVent公司還沒有取得第一筆收入，就被一家大型全球制藥公司高價收購了。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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