抗癌藥成功在望 ArriVent一洗中概股頹風

2024年01月29日

AVBP.US

這家醫藥初創公司在三大投資銀行承銷的IPO中籌集了1.5億美元，首個交易日股價上漲 11%

重點：

ArriVent在IPO中籌集了1.5億美元資金，是過去兩年紐約表現最強勁的中國相關IPO之一
公司已獲得伏美替尼(Fumonertinib)除大中華區外的全球授權，這是一種用於治療非小細胞肺癌的高度靶向藥物

陽歌

最近，中國醫藥股在華爾街不太吃香，大幅虧損加上北京嚴格管控價格，使其難以盈利，投資者為此失去了耐心。但生物科技公司ArriVent BioPharma Inc (AVBP.US)證明是一例外，其IPO表現強勁，股價在週五首個交易日上漲 11%。

在與中國相關的新股發行中，這次IPO看上去很不尋常，除了上市首日大漲外還有很多原因。其承銷商中有高盛、花旗和傑富瑞為首的一流投資銀行。過去兩年，由於美中監管之爭，這些銀行基本上都回避中國公司在紐約的上市，不過由於那些問題基本已解決，它們正在慢慢重返市場。

此次IPO之所以值得關注，還因為市場對其股票的需求相對強勁，促使承銷商將發行規模從一周前最新招股說明書中原定的830萬股增加到最終的970萬股。公司將發行價定在發行區間的中位數，即每股18美元，共籌集資金1.75億美元，是自2021年底生物科技公司聯拓生物(LIAN.US)籌集3.25億美元資金以來，中國公司在紐約規模最大的IPO。

ArriVent的強勁表現與近來投資者紛紛逃離境外上市的中概股形成了鮮明對比，隨著對中國經濟不景氣的擔憂加劇，很多中國股票跌至歷史低點。

那麼，ArriVent是如何做到？首先，我們需要指出，該公司嚴格來說並不是一家中國公司，儘管它與中國聯繫緊密。其主要資產是伏美替尼，一種高度靶向的表皮生長因子受體(EGFR)突變選擇性酪氨酸激酶抑制劑，用於治療轉移性非小細胞肺癌(NSCLC)。

伏美替尼實際上是由上海艾力斯醫藥科技股份有限公司(688578.SH)研發出來的，這是一家中國公司，由兩名現居中國的醫生創辦，他們都有美國國立衛生研究院(NIH)的背景。這款藥已在中國獲批，為艾力斯帶來了巨額利潤，公司報告去年前個三季度收入增長160%，達到13.5億元。然而，更令人驚嘆的是，艾力斯同期利潤為4.1億元，同比增長七倍多，這對於此類年輕的醫藥公司來說實屬罕見。

艾力斯在2021年向ArriVent授予了伏美替尼在大中華區以外所有市場的許可權，當時ArriVent剛成立。從艾力斯當時發布的公告來看，根據協議，ArriVent支付了4,000萬美元的首付款，並同意向艾力斯轉讓部分股權。此外，艾力斯表示ArriVent將提供可高達7.65億美元的里程碑付款，以及可高達兩位數的銷售提成。

大牌支持者

考慮到這些背景和強勁的上市表現，我們將在文章的後半部分來更仔細地研究ArriVent的歷史，和它現在面臨將伏美替尼推向市場的路徑，以及它正在研發的其他藥物情況。公司於三年前由董事長兼首席執行官姚正彬和公司負責研發事務的總裁Stuart Lutzker創辦。

姚正彬此前在一家名叫Viela Bio的公司有過類似的經歷，他從英國制藥巨頭阿斯利康 (AZN.US)拿到一系列治療藥物授權，2018年與人共同創立Viela Bio，後來以31億美元的價格將其賣給了Horizon Therapeutics。這為預測ArriVent的未來，提供了線索，姚正彬可能希望最後把公司賣給其他企業，大賺一筆。

到目前為止，公司進行了大量融資，這對於醫藥初創企業來說是非常典型的做法。它在2021年成立時籌集了1.5億美元，投資者包括國內的高瓴資本、禮來(LLY.US) 的禮來亞洲基金和奧博資本等知名巨頭。去年，公司又籌集了1.55億美元，另一家著名投資機構紅杉（前身為紅杉中國）也加入了進來。

雖然伏美替尼已經在中國獲得批准，但在美國，該藥物仍在接受測試，目前正處於最後的三期臨床試驗階段。去年10月，美國食品藥品管理局授予該藥「突破性」地位，這是對「與現有療法相比可能有實質性改善」的藥物的重大鼓勵。這種認證通常有助於藥物更快地通過漫長而繁復的監管審批程序。

與很多類似藥物初創公司一樣，ArriVent目前沒有任何收入，在伏美替尼的試驗階段還處於虧損狀態。招股說明書顯示，該公司在2022年淨虧損3,690萬美元，去年前九個月又虧損了4,810萬美元，自成立以來累計虧損1.367億美元。鑒於公司在IPO之前籌集了3億美元的資金，通過IPO還募集了2億美元，因此至少在未來幾年內，公司的資金應該都會比較充裕，它正努力爭取讓伏美替尼獲批上市。

除了伏美替尼，該公司還在與Aarvik共同研發一種抗癌藥物，儘管該藥物的開發處於非常早期的階段。因此，很明顯，該公司目前將大部分賭注押在了伏美替尼上。

就估值而言，ArriVent的最終估值應該與艾力斯接近，後者目前的市銷率為5倍，市盈率也同樣強勁，為38倍。當然，一切都將取決於伏美替尼在美國的進展，不過目前來看情況肯定是積極的。如果一切按計劃進行，我們甚至可以想象這樣一種場景：ArriVent公司還沒有取得第一筆收入，就被一家大型全球制藥公司高價收購了。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞

傳奇生物任命諾華前高管張穎出任CEO

癌症治療藥物開發商傳奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二宣布任命新任首席執行官。約一個半月前，公司長期掌舵的行政總裁突然離職，消息一度拖累股價急跌。公司任命張穎（Ingrid Zhang）為新任首席執行官，接替此前暫代該職位的Alan Bash。Bash是在黃穎7月底辭職後暫代CEO一職。黃穎離任前，自2020年9月起一直擔任傳奇生物首席執行官。Bash則是負責公司重磅抗癌藥物西達基奧侖賽（Carvykti）業務部門的總裁。加盟傳奇生物前，張穎最近的職務是製藥巨頭諾華（NOVN.SW）國際業務部門首席商務官。此前，她還曾在阿斯利康（AZN.L）、輝瑞（PFE.US）等其他大型藥企擔任高管職務。傳奇生物第二季度營收同比增長52%，從去年同期的2.551億美元增至3.875億美元。在最新的三個月期間，該公司實現淨利潤3,320萬美元，扭轉了去年同期1.254億美元的虧損局面。上述任命宣布後，傳奇生物股價周二下跌4.6%，收於17.67美元。自該公司7月宣布黃穎離職以來，該股已累計下跌約20%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

LEGN.US

監管罰款拖累攜程第二季盈轉虧24.6億元

網上旅遊平台攜程集團有限公司（9961.HK;TCOM.US）周三公布，第二季收入按年升6%至156.63億元（23億美元）；錄得淨虧損24.45億元，去年同期為淨利潤48.8億元。歸屬攜程股東淨虧損24.58億元，去年同期則錄得淨利潤48.46億元。公司表示，第二季收入增長主要受旅遊需求保持韌性帶動，而轉盈為虧主要由於國家市場監督管理總局處以51.8億元反壟斷罰款。若撇除相關處罰，第二季淨利潤為27億元。分業務看，住宿預訂收入按年升6%至65.76億元，交通票務收入跌1%至53.5億元，旅遊度假收入升8%至11.61億元，商旅管理收入升11%至7.71億元。第二季國際平台收入按年增長逾50%，入境遊收入錄得高雙位數增長。上半年看，攜程收入318.71億元，按年增長約11.2%，歸母淨利潤為4,100萬元。非公認會計準則下，上半年歸屬股東淨利潤為87.03億元，去年同期為91.99億元。攜程港股股價周三低開高走，至中午休市報319.4港元，升2.63%，今年以來累跌約42%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

9961.HK

TCOM.US

加密貨幣再陷低潮嘉楠科技兩頭受壓

加密貨幣挖礦機製造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、淨虧損急劇擴大，產品銷售與挖礦收入雙雙大跌重點：嘉楠科技第二季產品銷售收入大跌逾80%，挖礦收入亦下降37% 公司繼續累積加密貨幣，但持有資產價值下降，同時透過將自家礦機投入挖礦業務，以消化未售出的庫存梁武仁加密貨幣價格大起大落，令業內企業的生意往往不是大旺，就是陷入低谷。自去年秋季開始的新一輪市場急挫，令礦機製造商嘉楠科技（CAN.US）深陷低潮，只能等待下一輪行情回升。近一年前加密貨幣價格開始下跌時，不少市場參與者急忙退場，但嘉楠科技卻選擇了完全相反的方向。公司2021年開始經營自營挖礦業務，把業務由原有礦機製造進一步擴展。根據公司上周公布的第二季業績，截至6月底，公司已累積1,915.5枚比特幣，按年增加約29%；另持有3,951.7枚以太幣，與一年前大致持平。不過，隨著加密貨幣價格下跌，公司挖礦所得數字資產按獲得時市值確認的收入按年下降37%，至1,770萬美元。在這種市況下囤積虛擬貨幣，反而令嘉楠科技陷入兩難。加密貨幣行情低迷時，未售出的Avalon礦機庫存增加；與此同時，公司持有的比特幣和以太幣價值下跌，產生未實現虧損並侵蝕盈利。當然，挖礦收入亦受到衝擊，因為如今挖出的同等數量比特幣和以太幣，價值只及一年前的一小部分。由於挖礦成本高於加密貨幣本身的價值，許多礦工退出市場，嘉楠科技第二季產品銷售收入按年大跌逾80%，至1,360萬美元。連同挖礦收入計算，公司季度總收入大跌逾三分之二，至3,190萬美元。作為對比，在過往加密貨幣牛市期間，產品銷售通常佔嘉楠科技收入的大部分；但到第二季，這項業務佔總收入已不足一半。除收入大幅收縮外，嘉楠科技還錄得大額存貨減值，以及加密貨幣持倉的公允價值虧損。結果，公司第二季淨虧損接近1億美元，較一年前的1,100萬美元大幅擴大。公司的流動資金相當有限，截至6月底現金不足7,000萬美元。與此同時，嘉楠科技仍在進行股份回購計劃，承諾在今年底前斥資3,000萬美元回購股份。對一家經營活動現金產生能力承壓的公司而言，這並非小數目。為填補資金缺口，嘉楠科技上月出售了部分加密資產。庫存難題如今加密貨幣礦工面對的成本很容易超過收入，經營壓力沉重。當挖礦經濟效益轉差，硬件製造商便要為賣不出去的庫存計提巨額減值。對嘉楠科技而言，一台Avalon 16系列礦機只要滯留倉庫未能售出，其公平市值便會下跌，迫使公司直接在資產負債表上作出減值。庫存成本是嘉楠科技這類製造商無法避免的現實，但仍有管理空間。嘉楠科技正把部分未售出的產品投入自營挖礦業務，以控制庫存水平。這樣一來，公司可以把閒置礦機轉化為實際運作的算力，而不是直接計提減值或大幅折價出售。此舉可讓嘉楠科技繼續產生收入，若持有的加密資產其後升值，也可能帶來財務收益。但在今次這類加密貨幣低潮中，嘉楠科技仍無法阻止收入下滑。在宏觀經濟環境改善及機構需求回升的共同推動下，加密貨幣在夏末出現強勁反彈，但嘉楠科技的前景依然相當黯淡。管理層表示，預計公司第三季收入僅為1,100萬至1,500萬美元，其中很大部分可能來自挖礦業務，因為全行業庫存過剩持續打擊其礦機銷售。「展望第三季，儘管比特幣價格在8月底有所回升，但礦工採購仍然謹慎，行業庫存仍有待消化，」首席執行官張楠賡在公司業績電話會議上表示。「部分競爭對手採取了更進取的定價策略，以加快資金回籠。我們預計第三季礦機銷量及平均售價仍將承受壓力。」在挖礦業務方面，雖然數字資產價格上升會提高每枚所挖貨幣的價值，但單靠價格上漲並不足以推高嘉楠科技這項業務的收入。原因是當市場價格上升，全球其他礦工也會啟動更多礦機，而新增貨幣供應量固定，令嘉楠科技每天實際挖得的貨幣數量減少。換言之，公司挖礦產量可能下降，抵銷加密貨幣價格上升帶來的好處。不出所料，嘉楠科技公布第二季業績後股價急挫，三個交易日累跌約14%。公司目前市銷率（P/S）僅0.3倍，遠低於規模較小的競爭對手億邦國際（EBON.US）的1.94倍。億邦國際除核心硬件製造業務外，同樣經營自營加密貨幣挖礦業務。目前，只要外部客戶需求持續疲弱，嘉楠科技仍可把自己未售出的礦機轉入自營挖礦業務，用來生產自己的虛擬貨幣。但這種內部消化庫存的做法並非真正可行的長期商業模式。在下一輪加密貨幣牛市到來之前，公司仍將處於進退兩難的境地。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

CAN.US

Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九個月再赴港摩爾線程為GPU競賽加碼融資

國產GPU由技術追趕走向規模商用，摩爾線程A股上市不足一年即籌劃赴港，在收入高速增長之際提前擴充融資能力重點：摩爾線程據報已秘密提交香港上市申請，計劃集資至少10億美元，距離其科創板掛牌僅九個月公司上半年收入大增147%，但研發、備貨及交付同步擴張，經營現金流仍大幅流出，顯示GPU商業化需要持續資本投入　李世達中國頭部國產GPU正由技術驗證走向規模商用，資本市場也隨之升溫。市場消息稱，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH）據報已秘密提交香港上市申請，計劃集資至少10億美元。公司去年12月才登陸科創板，IPO募集近80億元，相隔約九個月便尋求第二個上市平台。去年底以來，沐曦（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）、天數智芯（ 9903.HK）先後上市，燧原科技（688801.SH）亦於9月11日登陸科創板。AI訓練和推理需求增長，加上國產替代及智算基建擴張，頭部GPU廠商加快交付和集群部署，融資亦由一級市場延伸至公開市場。商業化拉高資本需求截至6月底，摩爾線程IPO淨募集75.76億元中，約19.82億元已投入募投項目，29億元用於現金管理，專戶仍有約27.25億元。H股上市可增加境外資本來源，為後續研發、商業化及產業併購提供更多資金彈性。 GPU進入規模商用後，資金需求也隨之擴大。一代產品放量時，下一代架構和晶片已要同步研發；由單卡走向萬卡集群，又增加備貨、軟件適配和工程部署投入。燧原此次科創板IPO便計劃募集約61億元，用於第五、第六代AI晶片及相關技術，網上發行獲6,109倍認購。摩爾線程上半年收入17.36億元，按年增長147.42%，已超過2025年全年；毛利9.89億元，增長103.78%，歸母淨虧損由2.71億元收窄95.73%至1,156萬元。不過，扣除非經常性損益後仍虧1.51億元，盈利改善部分受到政府補助及金融資產收益等因素影響。夸娥智算集群商業化加快，旗艦MTT S5000亦已實現規模銷售。業務放量仍伴隨高投入，公司上半年研發支出7.69億元，相當於收入44.3%，2022年以來累計接近59億元；經營活動現金淨流出21.69億元，較上年同期11.64億元進一步擴大，主要因擴大生產規模、增加經營性採購支出。GPU企業既要擴大交付，也要持續投入下一代產品，融資能力因而成為競爭的一部分。產業前景仍提供增長空間，國家「十五五」規劃提出增加高性能智算資源供給、建設超大規模智算集群，並培育自主可控的軟硬件生態。政策同時覆蓋晶片研發、算力基礎設施及軟硬件生態建設，為國產GPU增加應用場景。從窗口期走向競爭期市場格局也在改變，Reuters Breakingviews估計，中國AI半導體市場規模約900億美元，晶片巨頭英偉達（Nvidia, NVDA.US）市佔率已由數年前接近壟斷降至約55%。摩爾線程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土廠商正在取得更多市場空間。競爭也由晶片延伸至軟件生態，英偉達CUDA開發者體系仍是一道重要門檻；摩爾線程則透過MUSA（元計算統一系統架構）軟件棧及相關工具降低CUDA程式遷移成本，截至6月底已支持逾80萬名開發者，並實現萬卡級集群部署。市場早已為國產GPU的增長前景支付高溢價，燧原IPO估值相當於約61.8倍2025年銷售額，雖低於摩爾線程和沐曦上市時的水平，仍明顯高於英偉達同期約25.4倍。隨著更多國產GPU廠商陸續進入公開市場，可供投資者選擇的標的增加，過去由稀缺性支撐的估值溢價也將逐步面對考驗。摩爾線程在A股上市後股價一度大幅攀升，但近期隨著首批網下配售限售股解禁，流通股份明顯增加，股價亦快速回調。9月7日解禁股份雖只佔總股本約5.5%，卻令流通盤增加約85%，當日股價跌停翌日再下挫，說明股份供給增加後，市場正重新評估此前的高估值。股份供給增加，也讓市場重新衡量摩爾線程的估值。赴港將進一步擴大投資者基礎，並為下一輪產品研發及規模擴張增加資本來源；摩爾線程正處於擴張窗口，但隨著更多國產GPU廠商進入公開市場，稀缺性帶來的估值支撐將逐步減弱，收入增長、現金流、產品迭代、客戶部署及軟件生態，將成為市場更直接的定價依據。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

688795.SHG

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