The online to offline car servicing company has finally got its share listing on the road at the third attempt.

這家線上線下汽車服務平台經歷第三次申請後,終於成功啟動港股上市計劃

重點:

  • 上周五開始公開招股的途虎養車,獲得騰訊、零跑汽車和國軒高科等五名基礎投資者捧場
  • 雖然公司今年上半年首度錄得經調整盈利,但香港公開發售股份未獲公眾熱烈認購

 

歐美美

一家在四年內虧損153億元的公司,會獲得投資者多大關注?

這裏說的,是已經第三度向港交所申請上市、提供獨立汽車服務的線上線下一體化汽車服務平台途虎養車股份有限公司(9690.HK)。它的收入在近年新冠疫情期間穩步增長,但卻由於大灑金錢擴充規模,加上行業競爭激烈,難逃巨額虧損命運。不過,該公司仍矢志上市,去年1月底已首度衝刺港交所,經歷兩次招股書失效,今年3月第三次遞表後,上月終於通過上市聆訊。

途虎發行約4,062萬新股,招股價由28港元至31港元,9月26日掛牌,由四間知名投行高盛、中金、美銀及瑞銀為聯席保薦人。

除了保薦人背景雄厚外,據招股顯示,途虎引入的五名基礎投資者也非等閒之輩,除了本身為其主要股東、於上市前持有19.7%股份的科網巨擎騰訊(0700.HK)外,亦包括去年9月在港交所上市的新能源車製造商零跑汽車(9863.HK)、深圳上市的國軒高科(002074.SZ)上海紫竹高新區和喜實多,合共認購價值1億美元(7.27億元)股份,佔是次招股約62%。

雖然每手入場費僅3,131.3港元,屬於近期上市新股中,入場費較為便宜者,但該公司上週五首日公開發售只獲得5,459萬元孖展認購,僅為該部分集資額約1.26億元的43%。市場傳聞該股本周三決定以28港元定價,僅為招股價範圍的低端水平,集資11.4億港元(10.6億元)。

從基本因素看,途虎看來商機無限。據中國公安部截至去年9月底的數據,全國共有3.15億輛汽車,平均車齡超過6年,可見背後的維修及保養機遇龐大;途虎招股書引述的研究報告顯示,預計到2026年,汽車後市場的規模將達到1.8萬億元,年複合增長率為9.6%。

截至去年底,該公司擁有逾4,700家途虎工場店,以及超過19,000家合作門店,覆蓋全中國大部分地級市,成為全國最大汽車服務門店網絡,服務1,020萬名活躍用戶。

途虎的口號是「讓養車更簡單」,但這家協助客戶養車的公司,又能否養活自己,還是要不斷靠股權融資維持營運?

途虎的門店分三種,包括自營途虎工場店、加盟途虎工場店和第三方合作門店,自營店的數量,由2019年的61家倍增至今年3月底的117家,但這類門店平均面積較大,租金及員工及成本較高,以去年為例,其收入僅佔整體收入不足5%,而且更錄得虧損,期內負毛利率為3.3%。

反觀途虎近年收入增長主要由加盟商貢獻,在這種模式下,該公司只需提供供應鏈、系統、培訓等經營支援,就能收取加盟費,並獲得利潤分成。這類門店的增速近年相當厲害,由2019年的838家大升至今年3月底的3,771家,去年收入高達87.6億元,佔整體75.8%,其22.4%的毛利率也是各類門店中表現最佳。據該公司統計,其加盟店由開店至達到收支平衡,大約只需要5至6個月,也因此說明為何吸引大量加盟商加入途虎的派對。

上市估值不低

另一方面,其合作門店主要通過途虎的網上平台接獲訂單,為客戶提供汽車服務,再與該公司議定服務收費,能作為途虎門店的補充,並協助該公司向二三線城市延伸。然而,由於該類門店並不受途虎約束、毛利率不高,也未能確保服務質素與作業模式符合規範,其數量在2021年起減少,從當年的頂峰31,623家,銳減至今年3月底的19,624間,同期收入佔比也從8.7%減至4.1%。

在合作門店縮減的同時,該公司吸引更多有利可圖的加盟商,成為改善業績的契機。回顧過去四年,該公司收入持續上升,從2019年的70.4億元,增至去年的115.5億元,但由於銷售成本高企,加上行業競爭激烈,公司大花金錢打廣告及獲取網上流量,令營銷開支持續增加,以致每年錄得21.4億元至58.5億元淨虧損,累計達153億元。

不過,撤除非營運因素,其實途虎的盈利表現正在改善,除了去年經調整虧損按年大減56.3%至5.52億元,今年上半年更實現里程碑式的2.14億元的首次經調整盈利,反映其加盟店模式踏入收成期。

值得留意的是,該公司於2011年成立後,於2013年至2021年合共進行16輪融資,籌得約93億元,投資者包括騰訊、紅杉中國、高瓴資本和啟明創投等知名「大款」;但在2021年11月的F++輪融資後,該公司再無向私募市場伸手,反而在去年初部署進軍港交所,或反映該公司找到最適合運作的模式、向盈利逐步邁進後,希望盡快上市,以符合現有股東沽售套利的期望。

途虎並未實現淨利潤,可利用市銷率與同業比較估值,在港股和美股市場上,可參考的公司為易鑫(2858.HK)與燦谷(CANG.US),後兩者同樣獲得騰訊入股,最近的市銷率為0.82倍和0.53倍。假設途虎以招股價中間定價,市值約239.5億港元(223億元),歷史市銷率達1.93倍,比前兩者擁有明顯溢價。不過,觀察其公開招股表現,投資者似乎對其高估值並不賣帳。

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新聞

Favorable policies have helped China’s property market to record two consecutive months of improvement.

政策驅動中國房地產繼續回暖?

受有利政策推動,中國房地產市場數據連續兩個月出現顯著改善   建銀國際 根據國家統計局的最新數據,2024年6月,中國房地產市場出現顯著改善,連續第二個月受到「430政治局會議」和「517新政」兩組有利政策的推動,房地產銷售從5月的環比增長13.2%,跳升至6月的50.9%。 在「430政治局會議」中,官方延續了以往的政策方針,而且對房地產發展新模式有了更多的解釋,如「優質住房」瞄準改善住房需求,另外還對目前房地產市場存量房過多的問題進行部署,即「統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施」,房地產領域以舊換新政策或加速推進。而「517新政」則包括明確取消全國層面房貸利率政策下限、下調房貸首付款比例和公積金貸款利率,以及設立保障性住房再貸款等內容。以上都是對房地產市場正面的官方措施。 因此,儘管受季節性影響,今年6月的50.9%房地產按月銷售增幅,仍遠高於去年6月的29.6%按月升幅。若按年計算,房地產銷售下降的速度,則從5月的26.4%減慢至6月的14.3%,與房地產發展商報告的簽約銷售一致,而這一降幅是銷售建築面積下降14.5%,以及單價上漲0.2%的結果。回顧2024年上半年,房地產銷售則按年下降了25%,其中建築面積銷售減少19%,單價則下跌7.4%。 至於其他房地產數據也有所改善。今年首6個月,全國房地產投資按年下降了10.3%,較5月的11.1%按年降幅有所收窄。根據政府的說法,扎實推進保障性住房建設、城中村改造和公共基礎設施建設這「三大工程」,貢獻了房地產投資總額的1個百分點。另外,6月新開工項目按年下降21.7%,較5月的22.7%降幅也略有減少。開發商的資金來源由5月的按年減少21.8%,改善至6月的按年下降15.2%。 隨著樓市新政策已施行,預期市場將出現微妙變化。我們預期由「430政治局會議」和「517新政」驅動下,房地產市場的基本面逐步改善。已公佈的政策實施進展順利,從包括金融機構釋放的250億元,以及中國人民銀行授予的120億元廉租房再貸款基金進展,到在超過70個城市擴大實施的「置換住房」計畫,以及包括北京等一線城市在內的歷史性低首付要求普遍實施,以及降低貸款利率。以廣州為例,房貸利率最新已降至3%至3.2%的範圍,將減輕居民負擔,有利置業氣氛。 調整可能結束 除了政策外,最近有更多的評論和猜測認為房地產市場已觸底。儘管恢復的時間和幅度仍有爭議,但我們從媒體和管道檢查中,注意到的微妙變化均表明調整可能即將結束。 自從5月中開始的調整以來,我們觀察到開發商的股價自7月以來表現穩定。隨著整合後出現的潛在上行,我們更青睞高品質的國有企業,例如中國海外(0688.HK)、華潤置地(1109.HK)、保利發展(600048.SH)、越秀地產(0123.HK)和綠城中國(3900.HK),因為我們認為這些企業在其強大的基本面支持下,是逐步重新評級的最佳候選者。 其中本行對中國海外、華潤置地及綠城中國,分別給予20.4港元、36港元及11港元的目標價,對比上週五的收市價,將有57%、42%與72%的潛在升幅。 本文內容純屬作者個人意見,不代表詠竹坊立場 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
Founded in 2014 by well-known Taiwanese actor Nicky Wu and listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2021, Strawbear backs, produces and distributes TV dramas broadcast mainly in China via TV and online video platforms.

快訊:劇集收入增加 稻草熊盈利飆

最新:電視劇製作及發行商稻草熊娛樂集團(2125.HK)周二宣布,預計今年上半年的淨利潤為2,900萬元至3,900萬元,按年大升約2,076%至2,826%。 利好:由於已播映劇集題材和類型的調整、投資規模增加以及劇集受歡迎程度上升,該公司播映的單部劇集收入相應提升,令上半年收入大幅增加,引領盈利表現明顯好轉。 值得關注:如果加回以權益結算的股份獎勵開支,該公司上半年的經調整利潤約3,670萬元至4,670萬元,按年上升164%至236%。 深度:稻草熊娛樂在2014年由台灣知名影星吳奇隆創立,2021年在港交所上市,是一家從事電視劇投資、製作、發行的影視公司,主要通過中國主要電視台或網絡視頻平台出售劇集播映權以獲取收入。由於各播出平台的採購預算緊縮,以及直接面對消費者(D2C)內容市場流量下滑,導致已播映劇集的收入減少,該公司去年錄得成立以來首次虧損,並表明計劃藉着生成式人工智能(AIGC)協助壓縮製作成本。 市場反應:稻草熊娛樂周三股價上升,中午收市漲10.4%至0.53港元,位處過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
TVB, Hong Kong’s largest television content creator and broadcaster, used to have a monopoly in the city’s television market.

快訊:電視廣播預告上半年實現正數 EBITDA

最新:電視廣播有限公司(0511.HK)(簡稱TVB)周一公布,基於目前的業務表現,預計今年上半年將實現正數EBITDA(除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利),與去年同期的EBITDA虧損相比有顯著改善。 利好:該公司表示,其香港地面免費頻道及myTV Super平台的廣告收入,分別於今年第二季錄得按年雙位數及30%的增長。 值得關注:其主要免費頻道翡翠台的平日黃金時段平均電視收視點,由去年第二季的17.2降至今年第二季的16.5。 深度:TVB是香港最大的電視內容創作及廣播機構,以往在香港的電視市場有壟斷地位,但隨着社交平台與串流媒體的出現,改變廣告市場生態,令以廣告收入為主的TVB收入大不如前,並自2018年以來連續6年錄得虧損。該公司4月曾透露,今年全年可望實現顯著正數EBITDA,同時預期下半年將錄得淨利潤。 市場反應:TVB的股價周二上升,中午收市漲3.6%至3.18港元,貼近過去52周低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
AsiaInfo slips into the red

上市後首現虧損 亞信短期未許樂觀

這家電信軟件開發商表示,今年上半年營收下降約10%,自2018年香港上市以來首現虧損 重點: 亞信科技表示,預計2024年上半年營收下滑7%至13%,期內虧損7,000萬元至1.2億元 公司是中國經濟放緩,以及三大運營商減少5G支出的受害者 陽歌 我們寫了很多關於消費者日益謹慎,導致很多零售商收入萎縮並出現虧損的文章。現在,可以說電信服務面臨的光景也是如此,上周五中國歷史最悠久的民營電信軟件提供商之一的亞信科技控股有限公司(1675.HK)發布盈利預警,就可見一斑。 預警公告顯示,公司近期業務惡化的趨勢延續到今年上半年,這是公司自2018年在港上市以來首現虧損。亞信科技於2000年在美國首次公開募股(IPO),是中國電信行業的先驅,在2014年私有化前,作為紐約上市公司的14年里總體上是盈利。 因此,2024年上半年陷入虧損,對這家借中國移動、中國聯通和中國電信而迅速崛起,並從沒虧損的老牌電信企業來說,是一個不光彩的里程碑。這不令人意外,隨著三大主要客戶開始控制支出,亞信科技的業務從去年開始惡​​化。 根據收盤後發布的盈利預警,亞信科技預計今年上半年淨虧損7,000萬元至1.2億元之間,扭轉去年同期2.12億元的盈利局面。公司表示,期內營收同比下降約10%,從上年同期的32.8億元降至28.5億元至30.5億元間。 亞信科技將其歸咎於來自三大電信公司業務的不確定性,並指出,隨著中國經濟在30年的高速增長後放緩,三大電信運營商都加大了自主研發力度,以圖節省資金。公司還表示客戶也紛紛推遲訂單,加劇亞信科技的營收壓力。 雖然陷入虧損是第一次,但公司營收萎縮可以追溯到去年下半年。亞信科技2023年上半年營收增長5.6%,達到32.8億元。但用公司數據進行計算會發現,下半年公司陷入萎縮,營收下滑0.4%至46.1億元。 儘管營收開始萎縮,但公司去年全年仍設法保持盈利。但就連這個指標也開始從上半年增長12%,下降至下半年萎縮50%。因此,最新虧損和營收萎縮加速,只是延續了早前的趨勢。 亞信科技股價在週一早盤大跌20%,這是公告發佈後的第一個交易日。該股今年下跌了約50%,自2018年IPO以來已縮水逾半。目前,其市盈率(P/E)為8倍,與在香港上市的國內同行中興通訊(0763.HK; 000063.SZ)持平,但落後於全球網絡設備和軟件巨頭思科(CSCO.US)的16倍。 不景氣的電信軟件市場 雖然亞信科技的處境看起來不容樂觀,但我們應指出,全球電信軟件市場的情況看上去更糟。大多數類似的中型電信軟件開發商目前都在虧損,意味著亞信科技是最後幾家的堅守者,最近它才陷入了虧損。 從全球看,傳統電信硬件製造商和軟件開發商的衰落已經持續多年,因它們的主要客戶,即大型電信公司隨著新一代小型企業級網絡的興起而停滯不前。中國在一定程度上抵擋住了該趨勢,三大國有電信公司繼續在政府的指令下投入巨資,建設先進的5G網絡。 實際上,中國移動、中國聯通和中國電信均報告​​今年一季度營收繼續增長,不過三家公司的營收增幅都不超過5%。它們均報告一季度在網絡上的支出同比略有增長,不過似乎正在減少從亞信科技等更小、更通用的公司採購,轉而專注於更新、更專業的產品。 亞信科技正試圖通過專注於這些更新的業務來提振自己,公司將這些業務分為三類:數智運營、垂直行業數字化和網絡支撐系統。去年,來自這三個領域的收入增長12.7%,遠高於2%的總收入增幅,約佔全年收入的37%。相比之下,公司較老的核心業務支撐系統(BSS)軟件的收入去年開始萎縮,全年下降0.9%,至48.8億元。 在去年的年報中,亞信科技稱外部經濟形勢「嚴峻複雜」,並指出很多通信公司正在努力降低開支,加大產品自主研發力度。 這些信號可能表明,三大電信公司在過去幾年,按照政府的命令大力建設5G網絡後,正在放緩支出。幾年前5G網絡開始推出時,北京方面將建設5G網絡列為重中之重,導致電信公司投入巨資,儘管很多觀察人士表示,這種超高速服務對普通消費者來說並沒有必要。 這些運營商現在都運營著全國性的5G網絡,儘管很多網絡可能未得到充分利用。與此同時,隨著不確定性增加,中國消費者正在控制支出。最新的政府數據顯示,6月全國社會消費品零售總額同比僅增長2%,創下自2022年12月以來的最低增速。雖然化妝品和汽車等非必需品類別受到的打擊最大,但很多消費者可能也在下調手機資費套餐,以便每月能省點錢。 最重要的是,今年剩餘時間,亞信科技的收入萎縮和虧損可能會進一步加劇,並且可能還會持續到明年。表現更好的新業務可能會抵消部分損失,但由於它們在公司整體收入中所佔比例相對較小,因此作用有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏