Shouhui files for IPO

在一個未來五年預計將出現強勁增長的市場中,這家在線保險經紀公司居於有利地位,但由於監管風險,它也面臨不確定性

重點:

  • 手回科技已申請在香港上市,估值約為2億美元
  • 公司按長期人壽和健康險總簽單保費計算,是中國第三大保險經紀公司,但過去三年增長不平衡

    

陽歌

過去幾年,隨著北京加強對新興民營企業的監管,環境不斷變化,中國金融科技公司的日子不好過。但並沒有阻礙小部分企業,利用消費者和小企業對貸款和保險等產品的巨大需求,在該領域奮力前進。

最新一家測試投資者興趣的公司,是經營在線保險經紀的手回科技有限公司,其上市申請展示了它核心的人壽保險和健康保險產品在中國的巨大增長潛力。但該公司的業績也顯示出了中國市場的波動性,導致過去兩年其收入大幅波動。

足以體現市場之艱難的是,手回科技的兩個民營企業競爭對手,即在美國上市的泛華控股集團(FANH.US)和在香港上市的眾安在線(6060.HK),目前的市銷率(P/S)都只有0.8倍左右,對一個增長潛力如此巨大的行業來說,這個數字難以想象。如果按類似的市銷率計算,手回科技的估值約為2億美元,落後於泛華控股集團的3.6億美元和眾安在線的50億美元。

與銷售自有保單的眾安在線相比,手回科技和泛華控股集團估值較低,可能是因為它們是保險經紀公司。這些經紀公司本質上是中間商,通過銷售其他公司的保單,收取手續費來賺錢,這項業務風險較低,但利潤潛力也較小。

近年來,中國很多金融科技公司(大多是民營企業)已經從提供實際的金融產品,轉向充當中間商,此前政府因擔心這些公司缺乏風險控制經驗而對它們進行了整頓。

手回科技在上周提交的招股說明書中指出,該公司目前銷售約100家保險公司的產品,其中包括大部分中國頂級上市保險公司。該公司還指出,它不只是簡單地轉售合作夥伴的現有產品,自2017年起還與夥伴合作,開發自己的定制產品。此類定制產品已成為手回科技最重要的收入來源,去年前九個月佔公司首年保費(FYP)的57.8%。

說實話,由於滲透率相對較低,中國的保險市場確實蘊藏著巨大的潛力。老一輩人普遍回避此類產品,因為他們是在社會主義時期長大,普遍不存在保險需求。如今,大多數買家來自30歲至45歲的年輕一代,他們是在後社會主義時代長大的。這個年齡段的人,佔手回科技過去三年保單銷量的71%。

手回科技招股說明書中引用的第三方數據顯示,近年來中國長期健康保險和人壽保險市場增長迅速,從2018年佔總簽單保費(GWP)的70億元,上升到了去年的520億元,年增長率高達65%。預計未來五年這個增速將小幅放緩至50%,到2027年達到3,910億元。

增長乏善可陳

儘管市場潛力巨大,但手回科技的過往業績卻不盡如人意。公司稱,按照2022年總簽單保費計算,它是中國第三大長期人壽險和健康險經紀公司,市場份額為7.1%,但過去三年的增幅基本上落後於整個行業。

去年,該公司倒是實現了大幅增長,2023年前9個月的收入增長了一倍多,達到13.4億元,而2022年同期,由於中國的防疫措施嚴重抑制了需求,其收入僅為5.55億元。按年化計算,去年前9個月的收入僅比該公司2021年全年15億元的收入增長13%。

該公司的大多數用戶指標也相對表現平平,註冊用戶數從2022年底的1,700萬增長到去年9月的1,830萬,增幅為7.6%;同期投保人從238萬增至283萬,增幅19%。

該公司做得比較好的一個領域是向現有客戶銷售更多保單。公司表示,截至9月底,每位客戶的平均保單數從2022年底的3.2份增至3.5份,而2021年僅為2.7份。這是一個好的跡象,表明客戶對該公司有一定的「粘性」,他們喜歡該公司,願意購買更多產品。

將手回科技與同行放在一起比較的最佳指標是毛利率,它通常反映了一家公司的運營盈利能力。就這個方面來說,手回科技前9個月的毛利率為32.5%,低於泛華控股集團去年第三季度37.6%的毛利率。但這兩家公司的毛利率都遠高於眾安在線去年上半年17.1%的毛利率。

這種差異凸顯出手回科技、泛華控股集團等保險經紀公司與保險提供商之間的一大區別,它們相對不受金融市場低迷的影響。相比之下,像眾安在線這樣實際的保險提供商,更容易受到金融市場波動的影響,因為它們將很大部分的保單銷售收入投資於金融市場。

手回科技去年處於虧損狀態,但都是由非經營性項目所致。剔除這些項目後,按非國際財務報告准則,公司去年前9個月獲利2.09億元,是上年同期5,000萬元利潤的三倍。不過,按照2億美元的估值計算,這一利潤換算成市盈率只有7倍,並不算太高。

總言之,手回科技看起來是可供保險行業投資者選擇的另一家金融科技公司。相對而言,它的盈利能力和巨大的市場份額,可能會使其比規模較小的同行更具吸引力。但公司和所有同行面臨的最大風險,仍是中國變化無常的監管機構。

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簡訊:國泰十月客貨運量齊升

國泰航空有限公司(0293.HK)周一公布十月份運營數據,國泰航空及香港快運於上月共接載逾320萬人次旅客,按月增21%;貨運量則超過15萬噸,按月增長12%。 國泰顧客及商務總裁劉凱詩表示,受惠於國慶黃金周及中秋節等多個假期,十月初由內地前往香港及全球各地的休閒出行需求顯著增長。加上香港舉行多個大型展覽,吸引來自多個長途市場的入境旅客。公司在十月的載客率高86%﹐創近年同月新高。 國泰航空於本月開通每日往返長沙的直航服務,以及每周三班往返澳洲阿德萊德的季節航班;而香港快運將於本月下旬,開通每日往返沙巴的航班。 周二國泰開市升0.8%報11.69港元,過去一年股價由低位升40%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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簡訊:創新實業首掛收升32%

電解鋁生產商創新實業集團有限公司(2788.HK)周一在香港首日掛牌,股價大幅上漲。公司以每股10.99元發行5億股,位於發行價區間上限,共集資53.1億元。 該股開盤報15.2元,較發行價上漲38%。在周一午盤交易時段,股價雖有回落,但收市仍升32%報14.59元,漲幅達32%。本次公開發售,香港本地投資者認購部分超額逾400倍,國際配售超額認購約為18倍。 創新實業披露,今年前五個月,實現營收72.1億元人民幣(下同),同比增長22.6%。但受原材料價格上漲影響,盈利同比下降14.4%至8.56億元。公司計劃將約半數集資用於擴大海外產能,包括建設鋁電解槽熔煉設施;另有40%資金將用於建造綠色能源發電站及採購相關設備。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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簡訊:博泰車聯悉售阿維塔股權 套現6,244萬元

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)上周五公布,旗下非全資子公司湖州創晟馳銘股權投資合夥企業已與蕪湖恒和三號創投基金簽署協議,出售所持電動車製造商阿維塔科技(重慶)有限公司0.24%股權,作價約6,244萬元(877.84萬美元)。交易完成後,博泰將不再持有阿維塔任何股權。 此次交易是公司過去半年連續數次減持阿維塔股份的延續。博泰在今年港股IPO前後,分別出售合計0.67%及0.04%股權,加上是次出售,累計已處置0.91%持股。公司表示,交易可鎖定投資收益並改善現金流,同時降低因公允價值波動對短期業績帶來的不確定性,並將所得款項用作一般營運資金。集團預計出售稅前虧損約834萬。 阿維塔科技成立於2018年,是一家聚焦高端智能電動車的製造企業,核心股東為長安汽車及寧德時代,華為則作為合作夥伴,為期提供智能輔助駕駛算法、智能座艙等智能化部件。早前有媒體報道,阿維塔曾計劃今年10月在香港遞交上市申請,但並未實現。 博泰車聯周一低開,至中午休市報179.4港元,轉升5.4%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --
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90億全售股權 龍騰半導體借殻中聯發展上市

在早前擬投資區塊鏈公司的交易最終未能成事後,皮革製造商中聯發展已簽署諒解備忘錄,擬收購龍騰半導體 重點: 中聯發展已同意收購龍騰半導體,預估金額最高可達90億港元 若交易達成,很可能構成龍騰半導體的借殼上市,因其規模遠大於持續虧損的中聯發展   陽歌 如果皮革行業行不通,區塊鏈也不奏效,那下一步該做什麼? 對中聯發展控股集團有限公司(0264.HK)來說,答案似乎是功率半導體。公司上周五宣布一宗帶有「小蝦米對大鯨魚」意味的交易:它計劃收購一家規模遠大於自身的企業。稍作推敲便不難看出其本質,若最終交易達成,將等同於讓這家位於陝西西安、從事功率半導體製造的龍騰半導體股份有限公司,透過借殼方式在香港上市。 之所以要強調「若最終完成」,是因為從市場反應來看,這宗交易是否能落實仍存在相當變數。消息公布後的首個交易日(周一),中聯發展股價於早盤上下波動,最終收市升6.8%。 以皮革產品為主業的中聯發展,目前市值僅約10億港元(1.28億美元),與其最新簽署的MOU中提出、收購龍騰半導體所需的45億至90億港元相比,幾乎不成比例。公司稱,收購款項將透過現金、發行新股或兩者混合方式支付。 但從中聯發展的體量與財務狀況來看,公司截至6月底的現金僅131萬港元。幾乎可以肯定,若要完成這筆收購,勢必要大量發行新股,而這等同於將公司控制權拱手讓予龍騰半導體。在公告中,中聯發展表示,計劃收購龍騰半導體100%股權,其中包括由龍騰董事長兼單一最大股東徐西昌持有的約 24.81%股份。 對於中聯發展而言,這筆交易的確合理。其現有業務發展停滯,急需一次徹底轉型。公司的收入規模極小,且連續三年下滑,從2022年的5,600萬港元 跌至去年僅2,200萬港元,直到今年上半年才重回增長。 公司的盈利與資產負債狀況更為糟糕,自2021年以來便持續虧損,今年上半年虧損760萬港元。而公司6,350萬港元的流動負債超過其2,170萬港元流動資產約兩倍。過去一年,中聯發展已四度向投資者配股集資,累計集資約7,000萬港元,而且均以折讓價格出售,以維持營運所需資金。 中聯發展在公告中表示,公司一直「尋求擴展業務」,並指新簽署的MOU,讓其有三個月時間與龍騰半導體商討並達成最終協議。公司稱:「集團相信,建議收購事項將有助於進一步擴大業務範圍。」 失敗的區塊鏈交易 投資者之所以保持懷疑,其中一個原因可能與中聯發展今年8月宣布的另一宗「潛在的轉型交易」有關,當時公司計劃進軍熱門的區塊鏈領域。根據該項交易,中聯發展同意以現金及股份支付1億港元,收購RWA平台NVTH Ltd.的20%股權,而該公司的主要經營實體為杭州科杉。公告中將科杉形容為一個「現實世界資產(RWA)代幣化的區塊鏈基礎設施平台」。 今年以來,涉及區塊鏈、加密貨幣及RWA的交易在香港公司中相當普遍,許多企業希望借助加密市場升溫的熱度吸引關注。中聯發展的股價在8月公告發布翌日即飆升68%,其後在炒作推動下更於數日內累計翻倍。然而科杉的實際業務規模十分微小,甚至比中聯發展還小,2024年收入僅246萬港元。 但是到了9月底,中聯發展宣布該筆交易不太可能在9月30日期限前完成,但仍試圖延續其區塊鏈敘事,稱公司仍在「積極考慮開展Web3與數字資產業務」。 令人意外的是,在宣布交易大概率告吹後,公司股價並未大幅回落。現時股價仍比科杉項目公布前高出約90%。或許投資者意識到,公司正在尋找一個轉型方向,能夠徹底改變其體量有限、缺乏增長動能的皮革業務,而龍騰半導體的收購恰好符合這一邏輯。 如今,中聯發展似乎透過龍騰半導體找到了這筆「潛在的轉型交易」,而功率半導體本身,也確實是未來數年極具增長潛力的領域。龍騰半導體的核心產品——功率半導體,主要用於控制電流流動,從而降低電子設備的能耗損失,對能量轉換及高效電源管理至關重要。這類晶片正快速成為新能源汽車與綠色電站中的關鍵元件,而這兩大領域都處於高速增長軌道上。 然而,龍騰半導體在這個市場中仍屬相對小型的參與者。全球主要晶片製造商,包括英飛凌(IFX.DE)、德州儀器(TXN.SU)及博通(AVGO.US)等,都已深度布局功率半導體。根據龍騰半導體的官網,公司去年開始運行一條採用8吋晶圓技術的先進產線,並於今年早些時候獲政府批准興建該產線的第二期。 公司網站亦顯示,龍騰擁有逾600名員工及1,000名客戶,在西安、上海及德國設有研發中心,但其主要業務看來仍集中於中國境內。不過,Pitchbook的資料則有所不同,指龍騰僅有135名員工,儘管該資料可能已過時。Pitchbook還顯示,龍騰自2009年成立以來共進行五輪融資,總額僅6,250萬美元,若考慮到半導體行業的高資本門檻,這個規模可謂非常有限。 目前外界幾乎找不到任何關於龍騰半導體的財務資料,不過,一旦中聯發展控與其簽訂最終合併協議,這基本等同於龍騰透過借殼方式上市,相關數據應會陸續公開。我們對這筆交易是否能最終落實並不抱太高期望,成功機率或許只有一半;但若收購價格合理,其成功可能性仍有機會高於先前的科杉投資案。畢竟,中聯發展控股顯然急需一個全新的發展方向,而龍騰半導體亦無疑希望借助這類借殼上市方式,取得通往全球資本市場的途徑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏