600276.SHG
Hengrui Pharma

恒瑞醫藥可以借助港股二次上市打通國際融資渠道,也能有效提高公司的國際知名度,有利於恆瑞加速成長為世界知名跨國藥企

重點:

  • 恒瑞醫藥以仿制藥的生產和銷售起家,藥品集中帶量採購後,相關業務曾受到重大打擊
  • 創新藥業務如今已佔據半壁江山,助力恆瑞醫藥業績重回增長軌道

  

莫莉

中國醫藥行業「一哥」恒瑞醫藥( 600276.SH )擬赴港上市的消息在市場流傳近兩個月,直到上周一,恒瑞醫藥終於確認該消息。恒瑞醫藥在公告中表示,為深入推動科技創新和國際化雙輪驅動戰略,進一步助力公司國際化業務的發展,公司擬在境外發行H股並在香港聯交所主板上市,發行H 股股數不超過本次發行後公司總股本的 10%。

根據彭博社10月的報道,有消息稱恒瑞醫藥此次港股IPO預期募資規模約20億美元(146億元)。恒瑞醫藥稱,此次港股IPO募集的資金將用於研發創新、產品商業化及公司運營等用途,其餘招股信息暫未公佈。

然而,資本市場對此反應消極,消息公布後的第一個交易日恒瑞醫藥下跌2.53%,隨後四個交易日里累計下跌5.65%。一方面因為二次上市將攤薄現有的股份,投資者擔心利益受潤,另一方面則與大型醫藥企業在港股的估值偏低有關。當前恒瑞醫藥的市盈率高達55倍,同樣年營收超過200億元的復星醫藥(600196.SH; 2196.HK)、石藥集團(1093.HK)、中國生物醫藥制藥(1177.HK)在港股的市盈率分別為16倍、10倍和14倍,遠低於恒瑞醫藥當前的市盈率,未來恒瑞實現A+H同時上市後,或許會拉低A股的估值。

恒瑞醫藥創立於1970年,早在2000年已經在上海交易所上市,當前市值接近3,000億元。作為醫藥行業「一哥」,恒瑞醫藥的研發投入也在一眾醫藥企業中遙遙領先,公司前三季度投入研發費用45.49億元,同比增長22%。根據Citeline評選的2024年全球管線數量TOP25的制藥公司,恒瑞醫藥位列第8名,是唯一一家進入前十的中國醫藥企業,比肩羅氏、輝瑞、阿斯利康、禮來等一眾知名跨國藥企。

恒瑞醫藥以仿製藥的生產和銷售起家,自從2018年醫保啓動藥品集中帶量採購後,仿製藥為進入醫保必須大幅降價,恒瑞醫藥相關業務受到重大打擊,2021年和2022年連續連續兩年出現罕見的負增長,營收分別同比下滑6.59%和17.87%。

不過,恒瑞醫藥早在2008年已開始布局向創新藥業務轉型,創新藥業務如今已佔據半壁江山,助力恒瑞醫藥業績重回增長軌道。截至目前,恒瑞在中國有17款獲批上市的1類創新藥、4款自研2類新藥。今年上半年,公司創新藥的收入同比增長33%至66.12億元,約佔總營收的49%。今年前三季度,恒瑞醫藥實現營收201.89億元,同比增長18.67%;實現股東應佔溢利46.20億元,同比增長32.98%。

力拓海外市場

與一般的未盈利生物醫藥企業不同的是,行業龍頭恒瑞醫藥可謂「財大氣粗」,截至今年第三季度末,公司賬上的現金資產高達221億元,財務狀況相當良好,補充資金似乎並非其港股二次上市的主要目標。

中信證券在研報中指出,港股比A 股的國際化程度更高,恒瑞醫藥可以借助港股二次上市打通國際融資渠道,也能有效提高公司的國際知名度,加速產品研發以及海外市場臨床、註冊、推廣和商務合作,有利於恒瑞加速成長為世界知名跨國藥企。

今年以來,恒瑞醫藥在國際化方向頻頻發力。5月,公司將具有自主知識產權的GLP-1產品組合的海外權益授權給了美國Hercules,恒瑞醫藥在這次授權合作中獲得了Hercules19.9%的股權、1.1億美元的首付款和完成技術轉移後的里程碑付款,含銷售分成的交易總價最高可達60億美元。這種新的交易模式意味著恒瑞醫藥不僅能從中獲得巨額的授權收入,還能分享Hercules後續經驗發展的收益。

10月初,恒瑞醫藥將強生(JNJ.US)創新合作事務部副總裁Jens Bitsch-Norhave招入麾下,擔任醫藥企業發展合作部門的全球負責人,依靠Jens在強生積累的豐富的商務拓展經驗,恒瑞醫藥的 「出海」將更加迅猛。

雖然在重金投入之下,恒瑞醫藥創新藥業務已邁入收穫期,但是在恒瑞醫藥董事長孫飄揚看來,由於企業自主創新能力、醫保准入門檻、知識產權保護等多方面的因素,中國創新藥行業的「內捲」問題仍然相當突出。這或許也能解釋為何恒瑞醫藥從業務、人事乃至資金層面上全面加速「出海」。但是,對於中國醫藥企業來說,進入海外市場需要面臨臨床研究、國際化商業推廣等多個層面的挑戰,恒瑞醫藥未來的國際化之路能否穩妥,還需謹慎觀察。

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新聞

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼動泡泡瑪特的王者地位?

日式零售企業名創優品拆分出的子公司,位列中國第三大潮流玩具零售商,在創立僅五年後已提交香港上市申請 重點: 名創優品拆分出的TOP TOY已遞交港股上市申請,借母企遍及全球的7,000餘家門店網絡,複製泡泡瑪特的成功路徑 13億美元估值及日益壯大的自有知識產權矩陣,或將提升這家潮玩企業在日趨飽和市場中的勝算 譚英 2013年,企業家葉國富創立名創優品(9896.HK, MNSO.US)連鎖專賣店時,從日本折扣連鎖店大創(Daiso)及快時尚零售商優衣庫(Uniqlo)汲取靈感。通過融合平價策略、海量品類與日式「卡哇伊」(kawaii)美學,名創優品發展為全球零售巨頭。截至今年6月末,其運用該模式構建的門店網絡,國內及海外店分別達4,305家與3,307家,規模早已超越優衣庫約2,500家門店。 如今,名創優品正遠離聚光燈,為其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.讓路。後者於上月末提交港股上市申請,旨在押注全球藏玩手辦熱潮的持續升溫。 TOP TOY的上市計劃早有伏筆,葉國福在2022年就討論過將其分拆獨立上市。但在泡泡瑪特(9992.HK)旗下LABUBU系列大獲成功引爆潮玩收藏熱潮之際,其上市時機堪稱精准。此次上市距該公司7月完成的5,940萬美元A輪融資僅數月,該輪融資由新加坡淡馬錫旗下機構注資4,000萬美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值達到13億美元。 憑借淡馬錫等重量級投資者,以及摩根大通、瑞銀、中信證券等IPO承銷商的支持,葉國福正將矛頭直指泡泡瑪特,這家令人望而生畏的行業標桿。泡泡瑪特最新財報顯示,其上半年營收飆升至138億元(約合19億美元),增長兩倍;淨利潤達46億元,激增三倍。相較之下,TOP TOY同期營收增長穩健但差距顯著,同比增長60%至13.6億元,約為泡泡瑪特的十分之一。據其上市申請文件披露,其淨利潤增長30%至1.81億元。 市值方面,泡泡瑪特當前約3,400億港元(約合440億美元),在過去52周股價暴漲逾三倍後,其規模遠超TOP TOY的13億美元。 自2020年開設首家門店起,葉國福將TOP TOY定位為藏家平價超市,沿襲名創優品銷售化妝品、辦公用品等海量高性價比日雜的模式。這與泡泡瑪特形成鮮明對比,創始人王寧通過自建設計團隊及香港、韓國、北京的設計師資源,專注於開發具有市場穿透力的自有知識產權(IP)。 這種差異體現在兩家公司的毛利率上,泡泡瑪特以近半年70%的毛利率佔據壓倒性優勢,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有餘。差距主要源於TOP TOY高度依賴迪士尼、「Hello Kitty」持有方三麗鷗等第三方IP授權。反觀泡泡瑪特,則主要使用包括LABUBU在內的自有IP角色。 加註自有IP開發 TOP TOY正積極轉型,力圖在自有IP佔比與毛利率方面向追趕泡泡瑪特。採用自有IP的產品營收佔比從2022年的不足40%,升至今年上半年的約50%。伴隨此進程,其毛利率從19.9%提升至32.4%。 不過,授權IP玩具仍是TOP…

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏