德生堂闖關港交所 勉強扭虧因減藥店？

這家連鎖藥店申請到港股上市，雖然它去年首9個月勉強扭虧，但背後原因可能是大量關店

重點：

• 德生堂近年營收持續上升，但受新冠疫情影響，2020年至今已累計關店上千家
• 中國的藥品零售市場分散，龍頭上市企業積極擴充市場佔有率，該公司規模較小，或許不易突圍

斯年

中國官方在12月初放寬新冠疫情管控後，確診個案大幅上升，各地出現「搶藥」、「囤藥」潮，藥店的重要性重回大眾視野。近日，一家連鎖藥房計劃在港股尋求上市，再次受到市場關注。

1月30日，德生堂醫藥股份有限公司首次向港交所遞交招股書，計劃在港股主板掛牌上市，獨家保薦人為華泰國際。

德生堂成立於1999年，立足於甘肅省金昌市，從事藥品醫療服務，業務涵蓋醫、藥、險、養等多個領域，截至去年9月末擁有1,047家藥店、1家互聯網醫院、50家線下醫療診所和24家線下康養中心。

該公司的營收高度依賴藥品線下零售，去年首9個月線下零售營收12.64億元，佔整體收入76%：另外，其線上線下整合(O2O)零售收入也持續增加，去年首9個錄得1.5億元，按年大升115.3%，佔公司收入9%，遠高於上一年同期的4.8%，這些業務集中於甘肅省及西北地區，也就是德生堂的「發源地」。

據初步招股文件引述研究機構灼識諮詢的報告，由於連鎖藥店更容易吸引來自當地社區的客戶，區域市場集中度往往比全國市場高，2021年，德生堂在甘肅省營運的藥品零售商中，線下營收排名第一，佔甘肅省線下藥品零售市場的25.3%，在西北地區的線下藥品零售營收排名中位列第三。

德生堂披露，本次融資將主要用於線下藥店、開設和收購診所等醫療機構、提升互聯網醫院營運、O2O及B2C模式的服務能力，以及擴充產品和服務種類等。

阿里健康入股

在德生堂上市前，阿里健康(0241.HK)曾兩度注資，每次代價9,444.4萬元。截至招股書最後實際可行日期，公司創始人龍岩持有70.56%股份，阿里健康及江蘇紫金弘雲各持股5%，但後者的合夥人之一，也是阿里健康控制的實體，意味阿里健康實際控制該公司10%股權。同時，阿里健康的首席財務官及執行董事屠燕武，亦同時擔任德生堂的非執行董事。

不過，阿里健康投資的藥店並不止德生堂一家，還有漱玉平民、華人健康、貴州一樹等公司。由於中國藥店市場格局分散，德生堂的未來發展也可以預見激烈競爭。

從招股文件披露的數據來看，德生堂的盈收近年持續增長，從2020年的17.53億元上升14.8%至2021年的20.14億元；去年首9個月，其營收為17.07億元，較上一年繼續增長16.4%。

公司近年營收上升，主要歸因於全渠道藥品零售業務增長，以及綜合健康管理服務專案的持續完善。其中，藥品零售是公司營收的絕對「主力」，近年來，該公司全渠道藥品零售業務的營收，均佔總營收接近98%。

但德生堂的業務長期虧損，直到去年首9個月才勉強扭虧為盈，期內利潤為77.2萬元，而2021年同期的虧損達到4,086萬元。但在去年四季度新冠疫情升溫期間，多地實施的封控措施限制人員流動，德生堂的線下藥品零售業務也受到打擊，最終或影響全年盈利表現。

不過值得留意的是，德生堂扭虧的背後原因，可能反而是因為大量關店。招股書顯示，自2020年以來，由於全國爆發新冠疫情，德生堂調整經營和銷售策略，已經關閉上千家分店，其中僅2022年首三季度，就關閉了574家，期內營收成本及銷售開支佔總收入的比重，也從前一年同期的66.4%和26.1%，分別降至65%和24.7%。

行業競爭激烈

在醫療行業的不同賽道中，藥店的專業門檻相對較低，德生堂面臨眾多競爭對手，拓展之路恐怕不容易。

根據灼識報告，中國藥品零售市場相對分散，以2021年營收計算，首10名連鎖藥房營收佔比不到市場的20%，而即使在主力業務線下藥品零售方面，德生堂的營收在全國藥品零售商僅排在第16位，佔整個中國藥品零售市場的0.3%。

不過，這個行業已經湧現多家上市公司，2014年，一心堂(002727.SZ)在深交所中小板掛牌交易，成為中國第一家上市交易的連鎖藥店；此後，益豐藥房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、大參林(603233.SH)等同業紛紛在上海掛牌，這些公司2021年營收均破百億元，是德生堂的5倍以上。

由於市場分散，這些已上市企業仍持續擴展以提高市佔率，例如一心堂和益豐藥房在2021年新增自建門店數量逾千家，老百姓和大參林也分別新增超過800家和900家門市，與大減門店的德生堂背道而馳。

除此之外，近兩年還有泉源堂大藥房、華人健康、達嘉維康以及養天和大藥房等多家藥店籌備上市。在越來越擁擠的賽道上，德生堂想脫穎而出，或許需要更具差異化的競爭策略。

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