微盟第三季破困局 公司頻回購顯信心

這只中小企SaaS概念股第三季業績回暖，吸引投資者垂青

重點：

• 微盟集團第三季SaaS訂單按年增長30%，廣告毛收入按季也大增三成
• 公司最近獲摩根大通增持，並在上月9度回購股份，看來已獲投信心一票

羅小芹

受官方防疫封禁政策影響，中國中小企業務受創，為微信平台中小企提供軟件即服務(SaaS)的微盟集團(2013.HK)也受到負面影響，自新冠疫情於2020年初爆發以來，該公司在過去兩年半已錄得逾25億元虧損。微盟的股價去年2月曾高見30港元，但最近只在3到5港元徘徊，累挫八成多，令曾經熱捧該股的投資者焦頭爛額。

但是，微盟在上周三發表的公告，似乎帶來業務恢復的正面訊息。該公司截至9月底止第三季度SaaS訂單按年增長30%、廣告毛收入比第二季大升30%至28.7億元，但按年略為下跌5%；其中9月廣告毛收入9.7億元，是今年以來，單月毛收入首次超越去年同期表現，反映業務正向「復常」之路邁進。消息公佈後，微盟的股價連升三個交易日，截至本週一已累漲43%。

微盟的好消息不止於業務回暖，公司稱上月底發布的WOS新商業操作系統已正式上線，該系統融合微盟近10年服務商業領域的技術實踐和經驗沉澱，能滿足絕大多數企業常規數字商業經營需求，而且原有客戶已完成數據遷移，有望達致系統無蓬交接。由於公司進一步深耕「大客化」戰略，並透過「生態化」把以往各自為政、碎片化的工具和系統融合為一個生態，對公司躋身中國SaaS第一梯隊有莫大幫助。

大行增持

大行最近的動作，看來對微盟投以信心一票。據港交所股權披露網頁顯示，摩根大通在10月25日增持了1,046萬股微盟，是過去四個月以來首度增持，令其持股增至6.02%。而公司於6月底的股東大會獲批准購買最多10%的已發行股份後，單在10月，微盟已9度回購公司股份，涉及1,686萬股，上述動作是否反映公司已走出艱難時期？

回顧今年8月中，微盟公布的上半年業績遠遜市場預期，淨虧損擴大9%到6.09億元，經調整淨虧損更大增5倍至5.67億元，除了受第二季官方加大防疫封禁力度、令中小企業務受挫的不利影響外，公司對生態系統升級的高度投入，也是拖累業績的原因。期內，微盟的研發開支大增54%至4.7億元，佔收入比例高達52%。不過，隨着上月底發布的WOS新商業操作系統正式上線，未來研發開支有望回落。

根據微盟2018年底上市時的招股書披露，公司當時已是騰訊控股(700.HK)旗下微信平台上最大的中小企第三方服務供應商，市場份額達15%。微信平台坐擁近12億月活躍帳戶，其高度滲透讓它成為商家接觸消費者的重要渠道，中小企礙於資源匱乏，難以自行建立微信生態上的市務推廣及營運。微盟的核心業務便是讓中小企可以使用微盟的SaaS軟件系統，建立自身品牌、商戶店面、小程序官網及銷售團隊。

由於微盟高度倚賴微信的流量生態，其收入與騰訊網絡廣告收入有非常高關聯性。受互聯網服務、教育及金融領域需求明顯疲軟所影響，騰訊今年第一季及第二季的網絡廣告收入均按年下跌18%，同期微盟助力商戶的廣告預算也同步收緊，投放的毛收入為42.08億元，按年下降25.4%。因此，在騰訊第三季網絡廣告收入按年反彈5%的同時，微盟的廣告毛收入按年跌幅也收窄至5%。

頻繁收購

2020年底，騰訊投入100億元資源啟動「SaaS千帆計劃」，主軸項目包括一雲一端，「一雲」代表騰訊雲基礎設施，「一端」代表企業微信提供消費者對商家(C2B)的連接能力，這部分需要微盟等合作夥伴投入資金提升技術，才能作為一邊連接雲基建，另一邊處理客戶各種應用需要的樞紐。

過去兩年，微盟多項收購都與圍繞微信平台的SaaS生態建設有關，例如斥資2.2億元收購中國大型零售營運數碼化服務商向心雲，以及斥資5.1億元收購上海海鼎信息工程的51%控股權，以加強連鎖便利店、超市及商業地產的零售佈局，因此也帶來頗大財政壓力，截至6月底的負債總額同比增加13.1%至59億元。此外，微盟去年5月雖通過出售可轉換債券籌集了6億美元(44億元)，但截至6月底，公司現金水平僅餘28.8億元，比半年前的38.1億元減少29.4%。

估值方面，微盟的市銷率為2.45倍，行業巨頭金蝶國際(268.HK)、明源雲(909.HK)及聯易融科技(9959.HK)的市銷率分別為8.6倍、3倍及4.9倍。相對其他SaaS股，微盟股價有明顯折讓，要重獲投資者寵愛，看來要視乎其業務回暖勢頭能否在第四季持續。

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